自去年12月以來，受年底資金面偏緊、下游需求走弱以及供給端壓縮空間有限等多重因素影響，國內(nèi)鋼材市場走出一波明顯的下跌行情。而原料端價格走勢明顯偏強，目前1805合約，螺礦比價回落至6.8，較年內(nèi)高點下降17%。

冬儲時間或提前

每年年底，受銀行季末加年末考核雙重因素影響，整個市場資金面均呈現(xiàn)緊張狀態(tài)，這也是去年12月鋼材價格整體下挫的原因之一。進入一季度后，這一狀況將有所緩解。一方面，從季節(jié)性數(shù)據(jù)來看，不論是新增信貸還是社會融資總量，一般一季度均為全年高點。另一方面，進入1月后，1年期國債收益率出現(xiàn)了較為明顯的下跌，且與10年期收益率差值擴大，表明市場預(yù)期中短期資金緊張局面有所緩解。

自去年12月下旬以來，螺紋鋼社會庫存和鋼廠庫存持續(xù)回升，不過這主要是需求走弱下的被動增庫存，貿(mào)易商并未開始入場冬儲?？紤]到投資者對今年鋼市預(yù)期仍較為樂觀，冬儲行情的出現(xiàn)將是大概率事件。后期需要關(guān)注價格跌至什么水平時，貿(mào)易商才愿意進行冬儲以及冬儲可能開始的時間。根據(jù)卓創(chuàng)資訊年初的調(diào)研，華北地區(qū)貿(mào)易商進行冬儲的心理價位普遍在3500—3700元/噸，華東地區(qū)貿(mào)易商的心理價位在3600—3800元/噸，也就是說，現(xiàn)貨價格短期內(nèi)仍有100—200元/噸的下跌空間。對于冬儲啟動的時間，考慮到今年春節(jié)較為滯后，冬儲啟動時間可能在1月下旬到2月初。不過，若短期內(nèi)價格跌至貿(mào)易商心理價位，冬儲時間也有可能提前。

另外，從庫存絕對量來看，盡管近幾周庫存有所增加，但無論是鋼廠庫存還是社會庫存均處于同期低位。而且若社會庫存增加至2017年2月高點，庫存增幅需要翻倍，在目前環(huán)保限產(chǎn)的大背景下，出現(xiàn)這一情況的可能性并不大。同時，采暖季限產(chǎn)需要到3月中旬才能結(jié)束，而鋼材需求預(yù)計春節(jié)后將會陸續(xù)啟動。庫存絕對量處于低位，疊加供需階段性錯配，可能會進一步推升春節(jié)前后的鋼材價格。

成本端存在支撐

盡管中長期來看鐵礦石供大于求的矛盾依然較為明顯，但一季度鐵礦石價格走勢存在一定的特殊性。一方面，從澳洲、巴西發(fā)貨數(shù)據(jù)來看，一季度一般為全年低點。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，1月第1周，澳洲、巴西礦石發(fā)貨量環(huán)比減少444.7萬噸。由于澳洲鐵礦石發(fā)運港口近期將迎來颶風(fēng)，因此后期發(fā)貨量將繼續(xù)回落。另一方面，目前鋼廠進口礦庫存天數(shù)處于22天的相對低位，而高爐開工率在12月中旬達到61.88%的歷史低位后出現(xiàn)了連續(xù)三周的反彈，表明市場對鐵礦石需求回升，以及采暖季限產(chǎn)結(jié)束之后，鋼廠復(fù)產(chǎn)和補庫存存在預(yù)期。

另外，我們看到，近期華東地區(qū)廢鋼價格已經(jīng)達到2220元/噸，而我們計算的鐵水成本目前在2100元/噸附近，也就是說，廢鋼價格相比鐵水已經(jīng)不具有經(jīng)濟性，若后期這一現(xiàn)象持續(xù)，將會形成鐵水對廢鋼的反替代，這將進一步支撐鐵礦石價格。因此，從一季度來看，鐵礦石難以出現(xiàn)趨勢性向下行情，振蕩上行將成為鐵礦石價格運行的主基調(diào)，而螺礦比價大概率以螺紋鋼上漲方式修復(fù)。

綜合以上分析，在冬儲需求疊加供需短期錯配，以及成本支撐等因素影響下，后期螺紋鋼繼續(xù)下跌的可能性不大，且春節(jié)前后有望走出一波反彈行情，建議以逢低做多為主。