摘要

供應(yīng)緊張形勢延續(xù)。雞蛋價格對供應(yīng)的變化較為敏感，2017年全年在產(chǎn)蛋雞存欄同比下降，而從目前的供應(yīng)形勢來看，雖然2017年三季度以來養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄大規(guī)模上漲，但目前供應(yīng)端明顯呈趨緊態(tài)勢，當(dāng)前現(xiàn)貨價格仍處于高位，且養(yǎng)殖利潤較好，四季度補(bǔ)欄意愿較為積極，但考慮到后期進(jìn)入傳統(tǒng)節(jié)日備貨需求大幅提升中，預(yù)計2018年一季度將維持供應(yīng)偏緊的情況，且價格支撐下，養(yǎng)殖利潤堅挺，2018年一季度預(yù)期補(bǔ)欄形勢良好，2018年二季度供應(yīng)形勢或略有好轉(zhuǎn)，目前僅僅是初步預(yù)測，2018年內(nèi)價格走勢仍需具體關(guān)注補(bǔ)欄節(jié)奏情況。

現(xiàn)貨市場需求變動有限。雞蛋需求彈性較低，需求對價格波動的敏感性相對有限，并且由于雞蛋消費(fèi)主要是居民消費(fèi)為主，雞蛋需求相對平穩(wěn)，主要變化依據(jù)季節(jié)前的采購起伏。2017年上半年禽流感嚴(yán)重影響禽類市場，在此期間雞蛋需求也大幅減少；同時節(jié)前的采購需求對價格形成明顯的短期小幅提振。

2018蛋價走勢預(yù)期向上。結(jié)合現(xiàn)貨市場的情況，2017年四季度以來補(bǔ)欄積極可能導(dǎo)致2018年二季度以后供應(yīng)偏緊預(yù)期逐步減弱，但當(dāng)前存欄偏低的緊張局面可能會延續(xù)到2018年一季度左右，后續(xù)產(chǎn)能或?qū)⒅鸩结尫牛枨笪从忻黠@的起伏，我們預(yù)計在2018年一季度雞蛋現(xiàn)價仍將維持高位運(yùn)行，而進(jìn)入二季度或隨著夏季到來，蛋價將逐步偏弱運(yùn)行；中長期2018年下半年的具體走勢，我們?nèi)孕枰P(guān)注中期補(bǔ)欄動態(tài)以及2018年下半年季節(jié)性因素影響；不過，綜合養(yǎng)殖周期、供應(yīng)偏緊以及貨幣環(huán)境來看，中長期我們對于雞蛋價格走勢的預(yù)期或?qū)⑥D(zhuǎn)強(qiáng)。技術(shù)上看，雞蛋的長期底部已經(jīng)完成，4000元關(guān)口存在很強(qiáng)支撐。疊加2017年四季度在產(chǎn)蛋雞存欄偏低，供應(yīng)偏緊，盡管市場需求疲軟，但期限雙雙走高，在當(dāng)前現(xiàn)貨基本面的有力支撐下，雞蛋不存在大幅走低的預(yù)期。如果經(jīng)過充分整理驗(yàn)證支撐有效，則未來有回升至4800元甚至更高水平的可能。如果缺乏實(shí)質(zhì)利多題材，那么或許會在4000~4800元震蕩運(yùn)行。

2017年行情總結(jié)

現(xiàn)貨市場當(dāng)年度走勢分析

改革開放至今，我國禽蛋產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，截止2016年，我國禽蛋產(chǎn)量高達(dá)3094.86萬噸，中國已然成為全球最大的禽蛋消費(fèi)市場，同時也擁有著世界上最龐大的雞蛋產(chǎn)業(yè)。千禧年至今的十余年間，我國雞蛋價格總體呈先緩慢上漲態(tài)勢。一般來說，供應(yīng)端的充?；虿蛔闶冀K是蛋價波動的主要原因，季節(jié)性原因會導(dǎo)致雞蛋需求疲弱，將影響蛋價在某一時間段的走向。

回顧2017年，雞蛋現(xiàn)貨價格走勢可謂“上天入地”，上半年持續(xù)下跌，上半年持續(xù)上漲，漲跌幅度都比較大，主要分為以下三個階段：

第一階段，2017上半年，雞蛋現(xiàn)貨價格走勢整體以震蕩下挫為主。受供需形勢疲軟狀態(tài)影響，疊加禽流感困擾，現(xiàn)價低迷缺乏利多因素提振的情況下，維持低位弱勢震蕩整理。上半年的雞蛋市場整體仍在2016年初開始的震蕩行情中，伴隨著2014年雞蛋行業(yè)開始去產(chǎn)能，再加上原料市場在去庫存背景下呈現(xiàn)回落態(tài)勢，兩相疊加下，雞蛋市場進(jìn)入熊市中。

第二階段，2017三季度，雞蛋三季度大幅波動，呈先見頂后回落態(tài)勢。三季度伊始，承接6月份后季節(jié)性高溫導(dǎo)致的蛋雞產(chǎn)蛋率下降及大量蛋雞淘汰所帶來的價格飆升，隨后氣溫升高，蛋農(nóng)恐慌性拋售致使價格回落，隨后全國各大高校開學(xué)以及中秋、國慶雙節(jié)備貨將雞蛋現(xiàn)貨價格推升至年內(nèi)高點(diǎn)。現(xiàn)貨價格高位維持到9月中旬后，供應(yīng)偏松以及需求疲弱導(dǎo)致蛋價逐步回落。

第三階段，2017四季度，在前三季度在產(chǎn)蛋雞普降以及育雛雞補(bǔ)欄大幅下降的大背景下，雖然雙節(jié)已過，需求進(jìn)入季節(jié)性淡季，但是10月的雞蛋走勢仍然走出整體上揚(yáng)的趨勢，可謂歷經(jīng)國慶中秋雙節(jié)備貨高峰期后的落寞，于雞蛋消費(fèi)季節(jié)性淡季中堅挺上行，市場對雞蛋后期供應(yīng)偏緊的預(yù)期較強(qiáng)，2018年春節(jié)前雞蛋現(xiàn)貨價格較為樂觀。

雞蛋價格走勢圖

期貨市場當(dāng)年度走勢分析

回顧雞蛋期貨上市以來，雞蛋指數(shù)走勢波動幅度較大，日內(nèi)的波動較為可觀，成為投機(jī)者偏好的品種，總體上市以來，雞蛋期價沖高回落。下面簡單回顧一下2017年期價走勢。

2017年期價走勢來看，主要分為三個階段；

第一階段：雞蛋期價低位震蕩整理（1-5月份）。年初期價持續(xù)震蕩整理為主，因?yàn)槭袌鰧τ诠?yīng)的擔(dān)憂令期價震蕩運(yùn)行，二季度起始，受累于禽流感威脅下的現(xiàn)價低迷走勢，期價大幅跳水；隨后基于五一、端午節(jié)日因素提振以及中期供應(yīng)收緊預(yù)期影響下，雞蛋期價出現(xiàn)明顯反彈，但因?qū)嶋H供需仍相對寬松交割壓力明顯進(jìn)而終遇阻，后拐頭迅速下挫。

第二階段：雞蛋期價一飛沖天（6-8月份）。前期市場弱勢下，利潤大幅虧損導(dǎo)致雛雞補(bǔ)欄積極性不足，6月份存欄下滑明顯，市場供應(yīng)明顯偏緊，引發(fā)市場做多情緒，期價開始波段反彈。隨后期價受到仲秋、十一雙節(jié)備貨的預(yù)期支撐，疊加當(dāng)期在產(chǎn)蛋雞存欄偏少，進(jìn)入仲夏高溫炎熱天氣影響蛋雞產(chǎn)蛋率，市場開始供不應(yīng)求，期價先于現(xiàn)貨價格開始預(yù)期走高，至8月下旬，期價一路高歌上至4460附近高點(diǎn)。

第三階段：雞蛋期價先抑后揚(yáng)高位震蕩整理（9-12月份）。入秋后氣溫逐漸轉(zhuǎn)涼，產(chǎn)蛋率開始回升，雙節(jié)備貨結(jié)束，雞蛋走入季節(jié)性需求淡季，前期在養(yǎng)殖利潤高升驅(qū)動下大量補(bǔ)欄的蛋雞產(chǎn)能逐步釋放，期價進(jìn)入震蕩下行態(tài)勢。進(jìn)入四季度以后，10月的雞蛋走勢整體震蕩上揚(yáng)，由于上半年養(yǎng)殖行業(yè)大幅虧損，補(bǔ)欄量減少，市場處于供應(yīng)偏少的基本面中，盡管處于需求的季節(jié)性淡季，但雞蛋現(xiàn)貨價格居高不下，期價在現(xiàn)貨支撐下維持高位區(qū)間震蕩整理，后期春節(jié)備貨逐步開啟，蛋價將經(jīng)歷2017年內(nèi)的最后一波上行走勢，預(yù)計雞蛋期貨行情將在11月中下旬進(jìn)入此階段內(nèi)的高點(diǎn)，后期將隨著春節(jié)過后進(jìn)入回落走勢。

雞蛋指數(shù)上市以來周K線圖

雞蛋供需市場

蛋雞上游存欄量情況（一）父母代蛋雞供應(yīng)減少

2016年我國更新74.68萬套祖代蛋種雞，同比增加32.12%，祖代蛋種雞的年平均存欄量為60.09萬套，全國在產(chǎn)父母代蛋種雞的平均存欄量維持在1440萬套左右。根據(jù)峪口禽業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年1-3季度，我國在產(chǎn)父母代蛋種雞月平均存欄為1234萬套，為近五年同期存欄最低水平，較去年同期的1337萬套減少103萬套，減少幅度為7.7%。相比歷年在產(chǎn)父母代種雞處于歷史低位。2017年四季度補(bǔ)欄情況仍存上漲預(yù)期，對于2018年而言，依然不能忽略父母代蛋種雞存欄大規(guī)模降低對商品代蛋雛雞規(guī)模的影響。

（二）在產(chǎn)蛋雞存欄量低位徘徊

2017年在產(chǎn)蛋雞存較2016年整體下降，呈上半年下降下半年逐步回升的趨勢。2017年上半年蛋雞市場受到禽流感影響，養(yǎng)殖戶利潤不理想的情況下，在產(chǎn)蛋雞存欄環(huán)比節(jié)節(jié)敗退，基本上呈逐月遞減態(tài)勢，僅4月份存欄環(huán)比小幅上漲1.07%。下半年隨著雞蛋季節(jié)性需求回暖，蛋雞養(yǎng)殖開始止損有盈，老雞延遲淘汰現(xiàn)象顯現(xiàn)，在產(chǎn)蛋雞存欄逐月遞增，根據(jù)芝華對蛋雞存欄數(shù)據(jù)的統(tǒng)計監(jiān)測，最新2017年11月在產(chǎn)蛋雞存欄量為11.32億只，環(huán)比減少2.34%，同比去年減少10.93%。我們從供應(yīng)的角度來看，雞蛋現(xiàn)價的進(jìn)一步下調(diào)空間有限。至于中期價格走勢的判斷，仍需關(guān)注上游市場補(bǔ)欄情況。

蛋雞存欄量、育雛蛋雞補(bǔ)欄量

（三）后備蛋雞存欄回暖

根據(jù)芝華對蛋雞存欄數(shù)據(jù)的統(tǒng)計監(jiān)測，最新2017年11月后備雞存欄量為2.62億只，較10月增加8.16%，同比增加 28.47%。與去年同期相比，后備雞存欄有所增加。2017年上半年后備雞存欄整體處于低位，主要原因在于育雛雞補(bǔ)欄量大幅減少，根據(jù)統(tǒng)計1-7月育雛雞累計補(bǔ)欄量為3.87億只，較上年同期的5.69億只減少32%，整體補(bǔ)欄量為近10年最低水平。而下半年后備雞存欄穩(wěn)中有漲，原因則是蛋雞養(yǎng)殖業(yè)經(jīng)過上半年深度重創(chuàng)后，8月份開始步入回暖，雛雞存欄連續(xù)四月大幅增加，尤其是8月份雛雞補(bǔ)欄環(huán)比達(dá)到65.90%，在一定程度上緩解了當(dāng)前后備雞空缺的壓力。結(jié)合當(dāng)前全國存欄偏低的情況，2018年一季度在產(chǎn)蛋雞存欄仍存較緊張預(yù)期。當(dāng)前后備蛋雞整體數(shù)量有所增加，11月份育雛雞補(bǔ)欄量9555萬只，環(huán)比增加7.68%，同比增加43.63%，育雛雞當(dāng)前補(bǔ)欄量主要反映未來5個月左右的雞蛋生產(chǎn)供應(yīng)能力，可以預(yù)見2018年進(jìn)入夏季后，蛋雞供應(yīng)或?qū)⒊尸F(xiàn)較為寬松的態(tài)勢，將對雞蛋未來現(xiàn)價構(gòu)成一定的壓力。

綜上，我們從蛋雞供應(yīng)市場來看，當(dāng)前處于短期供應(yīng)偏緊形勢，雞蛋現(xiàn)價短期維持偏強(qiáng)走勢，出現(xiàn)大幅下行的可能性較小，而在2018年一季度甚至延續(xù)到上半年，整體市場供應(yīng)預(yù)計仍顯偏緊，將對價格形成明顯的支撐提振作用，價格或?qū)⒈３州^強(qiáng)走勢，2018年一季度價格帶動養(yǎng)殖利潤走高的情況下，或?qū)⒋碳な袌鲅a(bǔ)欄有所增加，2018下半年供應(yīng)將出現(xiàn)一定比例增加的可能。不過，此判斷是基于2018年一季度補(bǔ)欄大規(guī)模改善的預(yù)期基礎(chǔ)上，并非定數(shù)。

雞蛋需求情況（一）需求形勢穩(wěn)定

整體消費(fèi)結(jié)構(gòu)中家庭食品消費(fèi)占據(jù)主要的地位，而作為日常生活中不可或缺的營養(yǎng)食品之一，雞蛋的需求有一定的保證，不過，盡管人口穩(wěn)定增長，但隨著飲食結(jié)構(gòu)的日益豐富化，雞蛋需求難有大幅波動， 需求維持相對平穩(wěn)。從雞蛋價格的分析中，雞蛋需求彈性較弱，所以在雞蛋價格分析中，我們分析的重點(diǎn)主要在雞蛋市場供應(yīng)變化而非需求影響。

（二）替代品種走勢分析

通常情況下，生豬養(yǎng)殖市場對蛋雞市場具有直接或間接的影響；直接影響，我們可以從生豬與雞蛋價格走勢對比來看，二者走勢相關(guān)性較高，生豬價格的走高也會在一定程度上刺激雞蛋價格走勢；對比去年，2017年生豬價格整體趨于回落，上半年生豬價格持續(xù)下跌，在節(jié)假期間以季節(jié)性因素影響下生豬價格有所反彈，但上漲時間和空間都有限。預(yù)計2018年整體價格呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢，整體價格圍繞14元/公斤隨著季節(jié)性呈現(xiàn)小幅波動。

蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)生產(chǎn)情況

2017年上半年整個養(yǎng)殖行業(yè)虧損嚴(yán)重，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性偏低，但隨著下半年市場走出禽流感陰霾后，需求回暖，補(bǔ)欄情況逐步漸好，蛋雞苗價格持續(xù)反彈，但從波動幅度而言，對蛋雞的整體養(yǎng)殖利潤影響相對有限；而飼料成本來看，今年玉米、豆粕等飼料成本持續(xù)低價位偏弱運(yùn)行，蛋雞養(yǎng)殖上游成本幾近往年低位；而下游市場來看，上半淘汰雞價格同樣受到禽流感影響，平均價一度下跌到近幾年最低點(diǎn)，后期隨著行情好轉(zhuǎn)，價格大幅回拉，截止11月，淘汰雞價格依舊居高不下，但由于養(yǎng)殖利潤可觀，養(yǎng)殖戶淘雞積極性偏低。整體來看，雖然2017年飼料成本較往年持續(xù)低位，同時8月初開始養(yǎng)殖利潤止跌回升，但今年蛋價、雞價長時間下跌且幅度過大，下半年的養(yǎng)殖利潤難以彌補(bǔ)全年，整個蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)依然處于虧損狀態(tài)。

第四部分、總結(jié)展望

結(jié)合現(xiàn)貨市場的情況，2017年四季度以來補(bǔ)欄積極可能導(dǎo)致2018年二季度以后供應(yīng)偏緊預(yù)期逐步減弱，但當(dāng)前存欄偏低的緊張局面可能會延續(xù)到2018年一季度左右，后續(xù)產(chǎn)能或?qū)⒅鸩结尫?，而需求未有明顯的起伏，我們預(yù)計在2018年一季度雞蛋現(xiàn)價仍將維持高位運(yùn)行，而進(jìn)入二季度或隨著夏季到來，蛋價將逐步偏弱運(yùn)行；中長期2018年下半年的具體走勢，我們?nèi)孕枰P(guān)注中期補(bǔ)欄動態(tài)以及2018年下半年季節(jié)性因素影響；不過，綜合養(yǎng)殖周期、供應(yīng)偏緊以及貨幣環(huán)境來看，中長期我們對于雞蛋價格走勢的預(yù)期或?qū)⑥D(zhuǎn)強(qiáng)。當(dāng)然我們目前對市場的預(yù)判可能仍需考慮更多的不確定因素：

1、需要考慮宏觀環(huán)境，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、進(jìn)出口政策的調(diào)整，農(nóng)產(chǎn)品收儲政策等均會對雞蛋價格產(chǎn)生直接或者間接的影響。

2、關(guān)注近期蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)的補(bǔ)欄情況，養(yǎng)殖利潤的變化將影響市場補(bǔ)欄積極性，養(yǎng)殖場補(bǔ)欄積極性將關(guān)系中長期蛋雞供應(yīng)問題。

3、關(guān)注蛋雞養(yǎng)殖中配合飼料的價格走勢，特別是玉米以及豆粕價格走勢，成本的變化將對后期雞蛋現(xiàn)貨價格具有重要的影響力。

4、關(guān)注需求變化，季節(jié)性因素依然是主要影響雞蛋價格波動節(jié)奏的重要因素，不過連續(xù)兩年期貨市場對于三季度旺季提前體現(xiàn)，期現(xiàn)走勢背離下，中長期季節(jié)性因素能否再度發(fā)揮作用，仍需我們進(jìn)一步的關(guān)注。

5、關(guān)注疫情發(fā)生情況，禽流感的發(fā)生不僅影響著蛋雞上游供應(yīng)方面的市場情況，同時對下游消費(fèi)端口也有巨大的心理影響作用，疫情發(fā)生將對雞蛋價格出現(xiàn)直接影響。

總結(jié)展望

結(jié)合現(xiàn)貨市場的情況，2017年四季度以來補(bǔ)欄積極可能導(dǎo)致2018年二季度以后供應(yīng)偏緊預(yù)期逐步減弱，但當(dāng)前存欄偏低的緊張局面可能會延續(xù)到2018年一季度左右，后續(xù)產(chǎn)能或?qū)⒅鸩结尫?，而需求未有明顯的起伏，我們預(yù)計在2018年一季度雞蛋現(xiàn)價仍將維持高位運(yùn)行，而進(jìn)入二季度或隨著夏季到來，蛋價將逐步偏弱運(yùn)行；中長期2018年下半年的具體走勢，我們?nèi)孕枰P(guān)注中期補(bǔ)欄動態(tài)以及2018年下半年季節(jié)性因素影響；不過，綜合養(yǎng)殖周期、供應(yīng)偏緊以及貨幣環(huán)境來看，中長期我們對于雞蛋價格走勢的預(yù)期或?qū)⑥D(zhuǎn)強(qiáng)。當(dāng)然我們目前對市場的預(yù)判可能仍需考慮更多的不確定因素：

1、需要考慮宏觀環(huán)境，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、進(jìn)出口政策的調(diào)整，農(nóng)產(chǎn)品收儲政策等均會對雞蛋價格產(chǎn)生直接或者間接的影響。

2、關(guān)注近期蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)的補(bǔ)欄情況，養(yǎng)殖利潤的變化將影響市場補(bǔ)欄積極性，養(yǎng)殖場補(bǔ)欄積極性將關(guān)系中長期蛋雞供應(yīng)問題。

3、關(guān)注蛋雞養(yǎng)殖中配合飼料的價格走勢，特別是玉米以及豆粕價格走勢，成本的變化將對后期雞蛋現(xiàn)貨價格具有重要的影響力。

4、關(guān)注需求變化，季節(jié)性因素依然是主要影響雞蛋價格波動節(jié)奏的重要因素，不過連續(xù)兩年期貨市場對于三季度旺季提前體現(xiàn)，期現(xiàn)走勢背離下，中長期季節(jié)性因素能否再度發(fā)揮作用，仍需我們進(jìn)一步的關(guān)注。

5、關(guān)注疫情發(fā)生情況，禽流感的發(fā)生不僅影響著蛋雞上游供應(yīng)方面的市場情況，同時對下游消費(fèi)端口也有巨大的心理影響作用，疫情發(fā)生將對雞蛋價格出現(xiàn)直接影響。