一、基本面分析

東南亞棕櫚油供給呈季節(jié)性特征——通常每年4-10月是增產(chǎn)季，期間棕櫚油價(jià)格易跌難漲；每年11月至次年2月是減產(chǎn)季，棕櫚油價(jià)格止跌反彈。以馬來(lái)西亞為例，目前馬棕油進(jìn)入減產(chǎn)周期，從馬來(lái)西亞棕櫚油局（MPOB）公布的12月報(bào)告來(lái)看，當(dāng)月馬棕油產(chǎn)量為183.42萬(wàn)噸，較11月份減少10.87萬(wàn)噸，連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)下降。

圖1 馬棕油月度產(chǎn)量（單位：噸）               

圖2 馬棕油月度出口量（單位：噸）

資料來(lái)源：MPOB、南華期貨

2017年四季度以來(lái)，困擾馬棕油行情的主要因素是——出口量減少導(dǎo)致庫(kù)存增加。MPOB 12月報(bào)告顯示，2017全年馬來(lái)西亞棕櫚油出口量?jī)H為1656萬(wàn)噸，為2011年以來(lái)第二低水平，而庫(kù)存量增加至273萬(wàn)噸，為近五年同期最高。加之林吉特/美元匯率走強(qiáng)也對(duì)棕櫚油出口構(gòu)成壓力。

圖3 馬棕油月度庫(kù)存量（單位：噸）

圖4 美元/林吉特 匯率                                                                                      

資料來(lái)源：MPOB、南華期貨

11月下旬，印度宣布將毛棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅從15%提高到30%，精煉棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅從25%提高到40%，為十年來(lái)油脂進(jìn)口關(guān)稅的最高水準(zhǔn)，以保護(hù)本國(guó)油籽壓榨企業(yè)利益。此項(xiàng)油脂進(jìn)口關(guān)稅政策或?qū)⑹?017年印度食用油進(jìn)口量下降至1,550萬(wàn)噸，低于之前預(yù)估的1,590萬(wàn)噸。據(jù)此推算，目前至明年2月期間，印度每月食用油進(jìn)口量將較之前的預(yù)估減少10-15萬(wàn)噸。受此影響，BMD棕櫚油期價(jià)向下?lián)舸?500林吉特/噸。

為應(yīng)對(duì)棕櫚油出口頹勢(shì)，元旦后馬來(lái)西亞政府宣布從1月8日起暫停征收毛棕櫚油出口稅三個(gè)月，旨在提振棕櫚油價(jià)格。若棕櫚油庫(kù)存降至160萬(wàn)噸以?xún)?nèi)，那么暫停征收毛棕櫚油出口稅的政策會(huì)在三個(gè)月期限到來(lái)前提前結(jié)束。實(shí)施這一免征出口稅政策可以降低棕櫚油庫(kù)存，同時(shí)支撐棕櫚油價(jià)格，BMD棕櫚油應(yīng)聲反彈。

圖5 棕櫚油5-9價(jià)差走勢(shì)  

資料來(lái)源：Wind、南華期貨

從國(guó)內(nèi)棕櫚油走勢(shì)來(lái)看，由于庫(kù)存壓力，此前近月合約表現(xiàn)一直弱于遠(yuǎn)月合約，棕櫚油P1805合約與P1809合約間價(jià)差從2017年10月末的134點(diǎn)一路走低，最低探至12月下旬的-80點(diǎn)，回落214點(diǎn)。隨后，國(guó)內(nèi)節(jié)前備貨及國(guó)際油脂反彈帶動(dòng)下，棕櫚油5-9價(jià)差止跌企穩(wěn)回升，疊加?xùn)|南亞季節(jié)性減產(chǎn)周期及馬來(lái)西亞短期零關(guān)稅政策的時(shí)間周期影響，預(yù)計(jì)棕櫚油P1805合約有望走強(qiáng)。另?yè)?jù)價(jià)差統(tǒng)計(jì)分析顯示，近四年間棕櫚油5-9價(jià)差在年初至3月份期間都會(huì)走升。因此，棕櫚油可采取“多5空9”的套利交易策略。

二、策略實(shí)施

資金量：50萬(wàn)

建倉(cāng)：棕櫚油5-9價(jià)差在-30點(diǎn)附近，“多P1805，空P1809”建倉(cāng)，初次建倉(cāng)資金量在30%左右；價(jià)差每上升30點(diǎn)，加倉(cāng)10%，最大50%倉(cāng)位。

目標(biāo)預(yù)期：2月末至3月初期間，價(jià)差擴(kuò)大至200點(diǎn)

止損：價(jià)差跌破-80點(diǎn)

三、風(fēng)險(xiǎn)因素

在馬來(lái)西亞棕櫚油出口臨時(shí)零關(guān)稅政策刺激下，馬棕油出口量仍不能有效釋放，庫(kù)存下降緩慢。

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