2月之前或再度大幅回調

自去年12月中旬以來，焦炭期貨在1900—2200元/噸反復振蕩，但價格重心略有下移。本周一焦炭指數(shù)錄得1.56%的跌幅，下跌趨勢或將延續(xù)。盡管從季節(jié)性因素來看，大宗商品包括焦炭在1月上漲的頻率較高，但從基本面分析，焦炭期價繼續(xù)下探的可能性更大。

區(qū)域性霧霾抑制需求

去年11月，隨著史上空前力度的供暖季限產(chǎn)政策落地，焦化廠結焦時間的延長使得焦炭產(chǎn)量明顯受到控制。去年11月我國焦炭產(chǎn)量3447萬噸，同比減少11%；但1—11月的累計產(chǎn)量39843萬噸，同比僅減少2.7%。11月焦炭產(chǎn)量銳減，使得11—12月焦炭價格非常堅挺，當月期現(xiàn)價格均出現(xiàn)較大幅度的上漲，但這一利好在1月已經(jīng)不復存在。在近期焦化廠開工率持續(xù)小幅提高的背景下，焦化廠庫存增加，供給端壘庫壓力加大。截至1月12日，100家樣本焦化企業(yè)庫存合計66萬噸，比去年12月末高出了一倍多，是過去1個多月以來的最高點。

根據(jù)河北省環(huán)保廳的消息，本月12—17日將出現(xiàn)重污染天氣，目前石家莊、邢臺和衡水3市已啟動一級應急響應，保定、廊坊、邯鄲、唐山、滄州、定州和辛集啟動二級應急響應。根據(jù)相關政策，在確保安全生產(chǎn)和保障居民供暖的前提下，采用濕法脫硫的鋼鐵企業(yè)燒結機、豎爐將限產(chǎn)50%。占據(jù)全國鋼鐵產(chǎn)量1/4的地區(qū)限產(chǎn)，勢必抑制后期焦炭消費。當然，同期山西等地焦化企業(yè)也會同步限產(chǎn)，但目前國內鋼廠焦炭庫存也并不少：截至1月12日，110家樣本鋼廠庫存為443萬噸，是近兩個月的最高點。

鋼材價格走低，爐料承壓

近期，鋼材現(xiàn)貨價格持續(xù)走低，也對焦炭價格構成明顯壓力。截至1月15日，HRB400螺紋鋼全國均價為4010元/噸，與1個月之前相比跌去800多元。板材跌幅雖沒有那么大，但也呈持續(xù)下跌狀態(tài)。由于去年11月和12月的投資、信貸數(shù)據(jù)不及預期，目前鋼材期貨價格依然沒有止跌跡象。目前鋼廠維持自身利潤的態(tài)度是明確的，在鋼廠較強的議價能力背景下，焦化廠或被迫讓步。預計未來部分庫存較高的焦化廠為了走量，將繼續(xù)采取價格暗降的方式出貨。而且從本輪鋼材與焦炭價格二者走勢對比來看，在鋼材現(xiàn)貨降幅已經(jīng)相當可觀的情況下，未來焦炭現(xiàn)貨大幅跟降可期。此外，近日，以山西焦煤集團為代表的多家大型煤炭企業(yè)下調煤價的行為，也無疑給焦炭價格帶來一定的拖累。

期貨持倉空頭占優(yōu)

從焦炭港口庫存來看，截至1月12日，天津、日照、青島港港口庫存分別為86萬、83萬、88萬噸，加上連云港合計267萬噸。與2017年年底的庫存相比，當前庫存水平有一定的回落，但總體上仍處于過去半年來的高位水平。而且在目前鋼廠明顯限產(chǎn)的背景下，這樣的庫存水平無疑是偏高的。而從期貨持倉來看，截至上周五，前20大焦炭多頭席位總持倉合計為77142手，而前20大空頭席位總持倉為80229手，空頭以4%的優(yōu)勢壓制多頭。對比前幾個交易日，目前主力更傾向于做焦炭市場的空頭。目前，焦炭期價日線逐步形成短期頂部的技術形態(tài)，未來基本面的任何一個利空都將導致焦炭價格劇烈回調。

綜上所述，筆者認為，盡管近期隨著河北、山西等地重污染天氣的到來，相關限產(chǎn)題材再度被關注，但在目前鋼材需求旺季及焦炭庫存累積的背景下，去年11月的故事不會在1月重演。焦炭價格短期可能會繼續(xù)維持振蕩走勢，但在2月之前，再度大幅回調仍是大概率事件。