摘要

2017年鋅價(jià)表現(xiàn)一波三折，總體上看在國(guó)內(nèi)外供給一致性趨緊的前提下持續(xù)拉升。年初至六月中旬，受環(huán)保督查的持續(xù)深化、中游下游需求趨弱的格局影響，鋅價(jià)對(duì)2016年的單邊上漲行情進(jìn)行消化，鋅冶煉加工企業(yè)相繼減產(chǎn)檢修抵制鋅價(jià)下行。六月中旬臨近交割日前夕，國(guó)內(nèi)緊平衡被打破的判斷率先在現(xiàn)貨市場(chǎng)兌現(xiàn)，現(xiàn)貨升水最高達(dá)至1670元/噸，在國(guó)內(nèi)外庫(kù)存持續(xù)下滑的事實(shí)推動(dòng)下，鋅價(jià)從六月下旬至八月中旬再度強(qiáng)勢(shì)上行。八月中旬至十一月中旬，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和外礦擴(kuò)產(chǎn)復(fù)產(chǎn)計(jì)劃擾動(dòng)，鋅市在高位重新進(jìn)入盤(pán)整階段。

從當(dāng)前來(lái)看，前期鋅礦短缺的傳導(dǎo)預(yù)期已成為現(xiàn)實(shí)，新的邏輯問(wèn)題變?yōu)閲?guó)內(nèi)外復(fù)產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)是否會(huì)有真實(shí)產(chǎn)出流入市場(chǎng)并打壓市場(chǎng)價(jià)格。2017年12月12日，國(guó)際大宗商品巨頭嘉能可宣布2018年上半年對(duì)澳大利亞的Lady Lretta鋅礦執(zhí)行復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，嘉能可2015年宣布退出50萬(wàn)噸鋅產(chǎn)能是2016-2017年鋅價(jià)大牛市的導(dǎo)火索之一，但目前看嘉能可復(fù)產(chǎn)計(jì)劃力度明顯較弱，披露2018年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能不足5萬(wàn)噸，尚不及2015年退出產(chǎn)能的十分之一。在考慮有色金屬行業(yè)周期、鋅礦現(xiàn)有生產(chǎn)需求的情況下，我們認(rèn)為2018年全球鋅礦企業(yè)和冶煉企業(yè)復(fù)產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)后精煉鋅實(shí)際流入市場(chǎng)的速度將不及現(xiàn)有市場(chǎng)預(yù)期，鋅礦短缺導(dǎo)致供需趨緊的邏輯將持續(xù)到2018年二季度，在2018年三季度后受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等多方面壓力鋅價(jià)再緩慢回調(diào)。LME鋅價(jià)重心在3300美元/噸，運(yùn)行區(qū)間在2600-3650美元/噸。滬鋅重心在24500元/噸，運(yùn)行區(qū)間在21000-30000元/噸

2007-2017年鋅市行情回顧

一、2011-2017年鋅市行情回顧

國(guó)內(nèi)金屬鋅從2007年上市以來(lái)，走勢(shì)整體可以分為四個(gè)階段：

第一階段從上市到2008年年末，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，引發(fā)全球性的金融危機(jī)，國(guó)內(nèi)外需求下滑，鋅價(jià)暴跌，最低跌至8400元/噸。

第二階段從2008年末到2010年初，中國(guó)推出四萬(wàn)億的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，美國(guó)也開(kāi)啟量化寬松，全球經(jīng)濟(jì)受政策刺激迅速回暖，鋅價(jià)最高回升到22585元/噸。

第三階段從2010年初至2016年初，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果減弱，后遺癥逐漸明顯，美國(guó)量化寬松政策力度縮減，后續(xù)逐步退出并開(kāi)始啟動(dòng)加息，全球經(jīng)濟(jì)放緩，鋅價(jià)震蕩下跌，最低至11810元/噸。

第四階段從2016年初至2017年末，國(guó)內(nèi)外鋅礦短缺既成事實(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有所回暖，白色家電、汽車(chē)、鍍鋅業(yè)需求升溫，鋅礦加工費(fèi)持續(xù)下行，鋅價(jià)加速上行。

二、2017年鋅市行情回顧

2017年鋅價(jià)表現(xiàn)一波三折，總體上看在國(guó)內(nèi)外供給一致性趨緊的前提下持續(xù)拉升。

第一階段，年初至六月中旬，受環(huán)保督查的持續(xù)深化、中游下游需求趨弱的格局影響，鋅價(jià)對(duì)2016年的單邊上漲行情進(jìn)行消化，在2016年高價(jià)的激勵(lì)下，鋅冶煉加工企業(yè)相繼減產(chǎn)檢修，抵制鋅價(jià)下行，鋅價(jià)整體震蕩走低但幅度有限。

第二階段，六月中旬臨近交割日前夕，國(guó)內(nèi)緊平衡被打破的判斷率先在現(xiàn)貨市場(chǎng)兌現(xiàn)，現(xiàn)貨升水最高達(dá)至1670元/噸，在國(guó)內(nèi)外庫(kù)存持續(xù)下滑的事實(shí)推動(dòng)下，鋅價(jià)從六月下旬至八月中旬再度強(qiáng)勢(shì)上行。

第三階段，八月中旬后，鋅價(jià)高位下，國(guó)內(nèi)外礦場(chǎng)煉廠(chǎng)復(fù)產(chǎn)計(jì)劃頻發(fā)，上半年停產(chǎn)檢修的鋅冶煉企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，國(guó)內(nèi)供給回暖，同時(shí)歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求疲軟，鋅市在高位重新進(jìn)入盤(pán)整階段，鋅市整體表現(xiàn)為外強(qiáng)內(nèi)弱。

宏觀(guān)環(huán)境——環(huán)保督查力度加碼

2017年9月，環(huán)保部等六部委聯(lián)合印發(fā)《“十三五”揮發(fā)性有機(jī)物污染防治工作方案》，明確了對(duì)“散亂污”問(wèn)題企業(yè)整治的三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)：1、2017年9月底前，京津冀大氣污染傳輸通道城市完成“散亂污”企業(yè)綜合整治工作。 2、2017年底前，重點(diǎn)地區(qū)其他城市基本完成涉揮發(fā)性有機(jī)物（VOCs）“散亂污”企業(yè)排查工作，建立管理臺(tái)賬。 3、2018年底前，依法依規(guī)完成清理整頓工作。

總的來(lái)看，環(huán)保督查對(duì)于有色金屬影響極大，無(wú)論是上游礦場(chǎng)采儲(chǔ)還是中游煉廠(chǎng)冶煉加工甚至部分下游企業(yè)都受環(huán)保督查的監(jiān)管，部分違規(guī)企業(yè)被勒令減產(chǎn)整頓甚至關(guān)停。環(huán)保督查顯著影響供給，并通過(guò)供給端的沖擊傳導(dǎo)至生產(chǎn)冶煉方向，最終傳導(dǎo)至投資和消費(fèi)方向。2016-2017年持續(xù)四輪的環(huán)保督查關(guān)停大量違規(guī)企業(yè)，市場(chǎng)對(duì)環(huán)保督查的適應(yīng)性正在增大，合規(guī)持證企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)或擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，前期關(guān)停的部分產(chǎn)能也在逐步復(fù)蘇，但2018年作為環(huán)保驗(yàn)收之年，環(huán)保政策執(zhí)行力度必然空前嚴(yán)厲，打壓部分投資者信心，也令鉛鋅市場(chǎng)尤其是鉛鋅礦供應(yīng)充滿(mǎn)變數(shù)。

鋅供需總體情況

2017年全球市場(chǎng)中，鋅精礦短缺傳導(dǎo)至精煉鋅的前期判斷已經(jīng)兌現(xiàn)，3月至9月全球供給缺口持續(xù)加深，7個(gè)月新增缺口總計(jì)達(dá)38.48萬(wàn)噸，雖各大礦廠(chǎng)增產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃頻發(fā)但最終流入市場(chǎng)的精煉鋅極少，2015年澳大利亞Century及愛(ài)爾蘭Lisheen礦山閉坑停產(chǎn)的影響仍在持續(xù)，流動(dòng)貨源少使市場(chǎng)恐慌心理加劇，截至11月24日，LME交易所庫(kù)存從年初的42.79萬(wàn)噸下降到22.13萬(wàn)噸，下降幅度達(dá)48.32%。

2017年1-8月，全球精煉鋅總產(chǎn)量達(dá)893.85萬(wàn)噸，同比增加0.27%。全球市場(chǎng)精煉鋅供給分化較為嚴(yán)重。中國(guó)、韓國(guó)、澳大利亞等地區(qū)生產(chǎn)不及預(yù)期，中國(guó)精煉鋅總產(chǎn)量為395.56萬(wàn)噸，同比下降2.64%。在韋丹塔的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換下印度鋅業(yè)2017年錄得大幅增長(zhǎng)。印度精煉鋅總產(chǎn)量55.48萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)56.24%，其中5月份精煉鋅產(chǎn)量6.97萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)95.79%。2017年1-8月精煉鋅總需求923.7萬(wàn)噸，同比增加1.14%，中國(guó)、歐洲精煉鋅市場(chǎng)需求良好,美國(guó)需求顯著下滑，其余地區(qū)較為平穩(wěn)。

據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組10月30日最新預(yù)測(cè)報(bào)告顯示， 預(yù)計(jì)2017年全球精煉鋅需求增長(zhǎng)0.7%至1393萬(wàn)噸，精煉鋅產(chǎn)量則下降1.4%至1353萬(wàn)噸，缺口預(yù)計(jì)39.8萬(wàn)噸。2018年，受全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)，全球精煉鋅需求再增長(zhǎng)2.5%至1428萬(wàn)噸，而受中國(guó)、澳大利亞、比利時(shí)、韓國(guó)等國(guó)產(chǎn)能擴(kuò)張的影響，精煉鋅供給將增長(zhǎng)3.9%至1406萬(wàn)噸，鋅市全球繼續(xù)維持供不應(yīng)求的狀況，但供給缺口有望收窄至22.3萬(wàn)噸。

上游鋅精礦供給

一、全球礦產(chǎn)情況

鋅精礦產(chǎn)量方面，在2016因Lisheen和Century礦關(guān)停而大幅減產(chǎn)后，2017年世界精煉鋅產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加1.8%至1300萬(wàn)噸，全球確定的鋅精礦增量總計(jì)46萬(wàn)噸，主要有三大發(fā)力點(diǎn)，一是印度地區(qū)的Rampura Agucha地下作業(yè)完成,增產(chǎn)17萬(wàn)噸鋅精礦，二是秘魯?shù)貐^(qū)的Antamina礦因礦脈品位提高完成擴(kuò)產(chǎn)，增產(chǎn)15萬(wàn)噸鋅精礦，三是阿里特尼亞地區(qū)的Bisha礦擴(kuò)產(chǎn)完成，增產(chǎn)4萬(wàn)噸鋅精礦。

2018年度，全球鋅礦供應(yīng)除了MMG的Dugald River和Vedanta的Gamsberg礦有確定的20萬(wàn)噸增產(chǎn)外，其余外礦增產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)均處于不確定狀態(tài)，總體新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到55萬(wàn)噸。市場(chǎng)風(fēng)向錨定國(guó)際礦業(yè)巨頭嘉能可的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃上，認(rèn)為在鋅價(jià)持續(xù)高位的情況下嘉能可復(fù)產(chǎn)概率大增，進(jìn)而打壓國(guó)際鋅價(jià)。

2017年12月12日嘉能可宣布重啟澳大利亞Mount Isa旗下的Lady Loretta礦，預(yù)計(jì)2018年度該礦區(qū)的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃將帶來(lái)2.5萬(wàn)噸的鋅精礦增量，2018年全年嘉能可產(chǎn)量將有3-5萬(wàn)噸的增量，然而Mount Isa礦區(qū)在2015年宣布減產(chǎn)后2016年產(chǎn)能收縮19萬(wàn)噸，嘉能可在2015年實(shí)際關(guān)停的鋅總產(chǎn)能更是達(dá)到了50萬(wàn)噸，宣布的復(fù)產(chǎn)上不及之前退出產(chǎn)能的十分之一，因而嘉能可的復(fù)產(chǎn)雖符合LME大多數(shù)貿(mào)易商的預(yù)期，但實(shí)質(zhì)力度不足，對(duì)2018年鋅價(jià)打壓有限。

另一方面，韋丹塔等大型外礦相繼在季度報(bào)告、半年度報(bào)告或其余場(chǎng)合表示將繼續(xù)致力于現(xiàn)有礦產(chǎn)維護(hù)，通過(guò)采用外購(gòu)礦石再冶煉加工的形式延緩現(xiàn)有礦場(chǎng)的壽命，我們認(rèn)為11月份的市場(chǎng)價(jià)格（3200美元/噸附近）已受到礦場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期的抑制，鋅精礦和鋅錠真實(shí)流入市場(chǎng)流入煉廠(chǎng)的速度可能不及預(yù)期，預(yù)計(jì)2018年鋅精礦增量能達(dá)到48萬(wàn)噸，鋅精礦主要將在2018年第三季度和第四季度流入市場(chǎng)。

二、國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)及加工費(fèi)

從加工費(fèi)角度來(lái)看，泰克資源為韓國(guó)鋅業(yè)2017年協(xié)定的加工費(fèi)為172美元/噸，較去年的203美元/噸下調(diào)15%，基準(zhǔn)價(jià)則從去年的2000美元上調(diào)至2800美元，價(jià)格分享從去年上行9%分成、下行3%擔(dān)責(zé)轉(zhuǎn)為沒(méi)有價(jià)格分享，2017年度國(guó)際市場(chǎng)中鋅礦企業(yè)在加工費(fèi)定價(jià)中擁有更大的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

國(guó)內(nèi)方面，2017年3月13日中西部鋅冶煉骨干企業(yè)在西安召開(kāi)了高層研討會(huì)。會(huì)議各方表態(tài),不排除通過(guò)實(shí)際減產(chǎn)檢修,來(lái)上調(diào)國(guó)內(nèi)外鋅精礦加工費(fèi)，并最終助推國(guó)內(nèi)加工費(fèi)年中走強(qiáng)，但進(jìn)入6月份后由于鋅現(xiàn)貨的極度短缺和礦石的相對(duì)緊俏，煉廠(chǎng)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)復(fù)工?，F(xiàn)階段鋅精礦企業(yè)和煉廠(chǎng)維持基準(zhǔn)價(jià)15000元的二八分成，以今年均價(jià)較低的6月份為例，市場(chǎng)均價(jià)21600元/噸，SMM國(guó)產(chǎn)50%鋅精礦加工費(fèi)4300元/噸，則煉廠(chǎng)實(shí)際拿到的加工費(fèi)為（20800-15000）*20%+4300=5620元/噸。10月滬鋅主連均價(jià)達(dá)25860元/噸，SMM國(guó)產(chǎn)50%加工費(fèi)3800元/噸，則煉廠(chǎng)實(shí)際加工費(fèi)為（25860-15000）*20%+3800=5972元/噸，考慮到各地區(qū)的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)差異，2017年全國(guó)精煉鋅煉廠(chǎng)實(shí)際加工費(fèi)穩(wěn)定在5500-6300元/噸的區(qū)間窄幅波動(dòng)，煉廠(chǎng)利潤(rùn)穩(wěn)定的情況下開(kāi)工率逐步提升，使得國(guó)產(chǎn)鋅精礦持續(xù)趨緊。不得不轉(zhuǎn)向進(jìn)口礦產(chǎn)，但進(jìn)口TC已大幅降至20-30美元/干噸，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)進(jìn)口礦TC為負(fù)的情況。煉廠(chǎng)加工國(guó)產(chǎn)精礦和進(jìn)口TC的利益分化巨大，造成市場(chǎng)礦產(chǎn)供給“過(guò)?！焙汀岸倘薄蓖瑫r(shí)出現(xiàn)的情況。國(guó)內(nèi)煉廠(chǎng)原料庫(kù)存大幅收窄，截至2017年11月，部分冶煉廠(chǎng)的原料庫(kù)存僅可供20-40天生產(chǎn)，難以抵御精礦突發(fā)收緊因素。由于明年將有最嚴(yán)格的環(huán)保督查，國(guó)內(nèi)鋅精礦凈增量仍將較低，在歐美經(jīng)濟(jì)向好拉高外需的情況下進(jìn)口精礦將愈發(fā)困難。

三、國(guó)內(nèi)進(jìn)出口及港口庫(kù)存

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年1-9月我國(guó)鋅精礦及礦砂累計(jì)進(jìn)口達(dá)188.78萬(wàn)噸，去年同期141.36萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33.55%。主要是由于去年進(jìn)口鋅礦過(guò)少所致，實(shí)際進(jìn)口量較2015年的高峰期仍有很大的差距。鋅礦短缺已傳導(dǎo)至全球體系，國(guó)內(nèi)9、10月份鋅精礦進(jìn)口量有較大程度的下滑，禁止同朝鮮進(jìn)口貿(mào)易的缺口未能填補(bǔ).預(yù)計(jì)11、12月份受到下游需求消費(fèi)疲軟影響，鋅精礦進(jìn)口動(dòng)力缺乏，進(jìn)口量仍將維持低位，國(guó)內(nèi)鋅精礦將更加緊俏。

在鋅價(jià)持續(xù)和國(guó)內(nèi)精鋅缺口擴(kuò)大的推動(dòng)下，鋅精礦自3月起進(jìn)口量大幅提升，受制于需求同樣激增，在8月下旬國(guó)內(nèi)鋅精礦港口庫(kù)存才有所回暖。據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，今年國(guó)內(nèi)鋅精礦進(jìn)口國(guó)別增加，自非洲、中共地區(qū)國(guó)家進(jìn)口的鋅精礦增加較多，緬甸進(jìn)口的氧化礦增加，但鋅精礦進(jìn)口的整體品位下滑，實(shí)際金屬增量恐不足30%，基本彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)減產(chǎn)，但沒(méi)有形成太多的庫(kù)存積累。

中游精煉鋅市場(chǎng)分析一、精煉鋅生產(chǎn)情況

據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，今年3-10月我國(guó)精煉鋅總產(chǎn)量達(dá)408.7萬(wàn)噸，同比下降2.9%，各月產(chǎn)量較2015和2016年均有下滑，不斷深入的環(huán)保督查導(dǎo)致違規(guī)煉廠(chǎng)和礦場(chǎng)停產(chǎn)，4-5月份影響尤為嚴(yán)重，供需兩弱格局下精煉鋅產(chǎn)量步入低谷，煉廠(chǎng)遵循協(xié)議通過(guò)停產(chǎn)檢修抬高鋅價(jià)。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)精煉鋅庫(kù)存的持續(xù)下行、市場(chǎng)中可交割的現(xiàn)貨鋅錠減少引發(fā)6月中旬臨近交割日前夕精煉鋅現(xiàn)貨升水的爆發(fā)，現(xiàn)貨極高的利潤(rùn)促使合規(guī)煉廠(chǎng)提高開(kāi)工率擴(kuò)大生產(chǎn)，6-8月隨著鋅價(jià)的強(qiáng)勢(shì)上行精煉鋅產(chǎn)量陸續(xù)擴(kuò)大。10月份以后，“26+2”地區(qū)環(huán)保風(fēng)暴再起，采暖季限產(chǎn)等原因?qū)⑹沟镁珶掍\供給繼續(xù)疲軟，精煉鋅生產(chǎn)恐難再臨前期高位。

鋅價(jià)的持續(xù)上行帶動(dòng)全球的鋅礦企業(yè)和鋅冶煉企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能，但受26+2及鋅礦供應(yīng)短缺的影響我國(guó)精煉鋅開(kāi)工率同比大幅下滑，直接導(dǎo)致精煉鋅產(chǎn)量下降，因原料緊張持續(xù)，增速預(yù)期預(yù)期恐難保證。2018年作為環(huán)保驗(yàn)收年，鉛鋅企業(yè)將更多的放在質(zhì)量把關(guān)上，其中會(huì)理鉛鋅和云錫集團(tuán)精煉鋅產(chǎn)能凈擴(kuò)大20萬(wàn)噸，葫蘆島和祥云飛龍仍在擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃中。

二、精煉鋅庫(kù)存

2017年全球交易所庫(kù)存鋅錠的急速下滑是鋅價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)的主要?jiǎng)右蛑?，截?1月24日，LME總庫(kù)存已從年初的42.785萬(wàn)噸下降至21.97萬(wàn)噸，同比下降48.65%，從全球大的角度來(lái)看，交易所的精煉鋅部分流入實(shí)體企業(yè)外，也有相當(dāng)一部分流入到貿(mào)易商手中。進(jìn)入10月下旬以后，LME倉(cāng)單集中度顯著提升，一度達(dá)至90%-100%，意味著大部分的TOM持倉(cāng)和注冊(cè)倉(cāng)單把持在一家大戶(hù)手中，在遠(yuǎn)端供給回升的情況下，煉廠(chǎng)抓住近月短缺的事實(shí)在庫(kù)存上講故事。 從全球持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，截止2017年8月，全球生產(chǎn)者庫(kù)存384.7萬(wàn)噸，同比下降0.18%，消費(fèi)者+貿(mào)易商庫(kù)存135.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.19%，交易所倉(cāng)單庫(kù)存244萬(wàn)噸，同比下降45.91萬(wàn)噸，總庫(kù)存764.5萬(wàn)噸，同比下降21.03%?？梢钥闯鰺拸S(chǎng)和貿(mào)易商均有持貨惜售的炒作傾向，在鋅價(jià)創(chuàng)出10年新高后下游消費(fèi)者補(bǔ)庫(kù)意愿減弱，更多的是貿(mào)易商挺價(jià)惜售拉升現(xiàn)貨價(jià)格的行為。

2017年我國(guó)鋅錠處于去庫(kù)存階段。據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，由于產(chǎn)量下滑，近期進(jìn)口鋅有所增加，2017年以來(lái)，國(guó)內(nèi)去庫(kù)存速度明顯。截止10月底全國(guó)現(xiàn)貨倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存為12.14萬(wàn)噸，較去年同期21.52減少9.38萬(wàn)噸，同比下降43.459%。保稅區(qū)鋅錠庫(kù)存截止目前8.87萬(wàn)噸較去年同期13.5萬(wàn)噸，同比減少34.3%。交易所庫(kù)存全年先抑后揚(yáng)，在7月份達(dá)至谷底后有小幅回升，但從全年整體上看，重心下移幅度較大。從年初的15.5萬(wàn)噸下滑到8萬(wàn)噸，同比下降幅度達(dá)48.4%。滬鋅庫(kù)存在8月后開(kāi)始維持低位震蕩，主要通過(guò)較高的現(xiàn)貨升水及現(xiàn)貨套利窗口打開(kāi)使大量國(guó)外鋅錠流入國(guó)內(nèi)，對(duì)外依存度逐漸提高。

三、精煉鋅進(jìn)出口

2017年中國(guó)精煉鋅內(nèi)生供給減弱，下游需求年中走強(qiáng)，供需缺口持續(xù)放大，國(guó)內(nèi)鋅市的自我調(diào)節(jié)能力愈加乏力，不得不依靠進(jìn)口維持。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2017年1-10月我國(guó)精煉鋅進(jìn)口量達(dá)45.62萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.14%，約占我國(guó)全年精煉鋅總需求的7%-8%。6月以后受現(xiàn)貨市場(chǎng)緊俏推動(dòng)精煉鋅進(jìn)口量激增。2017年1-10月我國(guó)精煉鋅出口1.27萬(wàn)噸，同比下滑26.21%，進(jìn)口量/出口量的比值接近36倍，進(jìn)口依賴(lài)度較強(qiáng)。

鋅現(xiàn)貨進(jìn)口盈虧可看做內(nèi)外盤(pán)強(qiáng)弱的風(fēng)向標(biāo)，在環(huán)保督查和下游旺盛需求的帶動(dòng)下今年我國(guó)鋅市長(zhǎng)期處于進(jìn)口套利窗口打開(kāi)的狀態(tài)，以每日10:15點(diǎn)價(jià)交易來(lái)看，今年自5月上旬精煉鋅進(jìn)口套利即為正值，推動(dòng)鋅價(jià)底部反彈，6月臨近交割日前夕，受制于市場(chǎng)的流動(dòng)性有限精煉鋅進(jìn)口盈利達(dá)至峰值，最高達(dá)3500元/噸，鋅市期限結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期處于近強(qiáng)遠(yuǎn)弱狀態(tài)，遠(yuǎn)端始終無(wú)套利空間。

下游鋅終端產(chǎn)品需求分析一、鋅需求端概述

占比50%的鍍鋅是最主要的消費(fèi)終端。鋅具有優(yōu)良的防大氣腐蝕性能，在常溫下生成一層氧化膜，主要用于鋼材和鋼結(jié)構(gòu)件的表面鍍層，廣泛用于汽車(chē)、建筑、船舶、輕工等行業(yè)。占比10%-20%的鋅合金一般用于汽車(chē)制造和機(jī)械制造業(yè)，鋅鋁合金和鋅銅合金硬度和強(qiáng)度較高，機(jī)械性能強(qiáng)，廣泛應(yīng)用于小五金生產(chǎn)中，用于汽車(chē)、建筑、部分電氣設(shè)備、家用電器、玩具等的零部件生產(chǎn)。占比10%-20%的電池一般指鋅錳電池或鋅空氣電池。鋅作為負(fù)極活性物質(zhì)，兼作電池的容器和負(fù)極引電體，是決定電池貯存性能的主要材料。

二、鍍鋅

鍍鋅行業(yè)是鋅消費(fèi)的風(fēng)向標(biāo)，2017年中國(guó)大型鍍鋅廠(chǎng)產(chǎn)量大增，據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2017年1-10月，我國(guó)重點(diǎn)企業(yè)總計(jì)生產(chǎn)鍍鋅板帶1902.88萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.92%。鍍鋅板塊受到環(huán)保督查等因素影響同樣較大，經(jīng)整治后華北地區(qū)小微企業(yè)產(chǎn)能大降。9月份開(kāi)始，因采暖季限產(chǎn)，華北地區(qū)鋼廠(chǎng)供應(yīng)急劇收縮，鍍鋅廠(chǎng)受原料供應(yīng)不足影響開(kāi)工率持續(xù)下滑。鍍鋅需求終端房地產(chǎn)和汽車(chē)等消費(fèi)也受到抑制，環(huán)保因素已經(jīng)蔓延到了鍍鋅消費(fèi)終端。

三、汽車(chē)

2017年我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，增速雖不及預(yù)期但仍可圈可點(diǎn)，汽車(chē)購(gòu)置稅帶來(lái)的汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)熱度仍在持續(xù)。2017年是汽車(chē)購(gòu)置稅抵免最后一年，2016年抵免額度為5%，2017年抵免額度僅為2.5%，但仍將驅(qū)使消費(fèi)者透支2018年的汽車(chē)購(gòu)置計(jì)劃。據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2017年1-9月，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量2034.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.8%，我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)售2022.5萬(wàn)量，同比增長(zhǎng)4.5%。

四、房地產(chǎn)

2017年中國(guó)房地產(chǎn)指標(biāo)從過(guò)熱恢復(fù)平淡，對(duì)鋅價(jià)上行略有支撐。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1-10月，我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比增長(zhǎng)7.8%，房屋施工面積同比增長(zhǎng)2.9%，房屋新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)5.6%，房屋竣工面積同比增長(zhǎng)0.6%，商品房銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)8.2%。房地產(chǎn)指標(biāo)逐漸滑坡讓各界對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信心不足，加之各省相繼出臺(tái)的房?jī)r(jià)調(diào)控政策，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)熱度下滑勢(shì)頭難改。2018國(guó)家房產(chǎn)調(diào)控力度持續(xù)加碼，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)耗鋅需求或有所放緩。國(guó)外方面，美國(guó)商品房庫(kù)存觸底急需補(bǔ)庫(kù)，歐元區(qū)營(yíng)建產(chǎn)出穩(wěn)步上行，日本新開(kāi)工建筑面積略有下滑。

五、白色家電

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年3-10月，我國(guó)生產(chǎn)空調(diào)13627萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)21.23%；生產(chǎn)家用洗衣機(jī)5209萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.64%；生產(chǎn)家用電冰箱6847萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.84%；生產(chǎn)冷柜1374.13萬(wàn)臺(tái)，同比下降4.29%。受天氣炎熱的影響空調(diào)需求端大增，不過(guò)在8-10月白色家電產(chǎn)量普遍回落，預(yù)計(jì)2018年白色家電難有大的上行空間。

六、鋅錳電池

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2017年1-9月我國(guó)圓柱形鋅錳電池凈出口533126萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)27.1%，扣式鋅錳電池凈出口96333.2萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)7.28%，其它類(lèi)型鋅錳電池共出口10807.92萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)55.06%。受益于新能源概念提振，鋅錳電池及鋅空氣電池概念增長(zhǎng)迅猛，2018-2019年仍有故事可講。

供需平衡表預(yù)測(cè)及解析中國(guó)鋅市供需平衡表預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)噸）

鋅產(chǎn)量方面，在2016年鋅精礦充分去庫(kù)存后，2017年鋅產(chǎn)量的縮減也基本符合市場(chǎng)預(yù)期，不過(guò)環(huán)保督查的規(guī)模之大、執(zhí)行力度之高是市場(chǎng)所未曾設(shè)想的，導(dǎo)致2017年國(guó)內(nèi)鋅實(shí)際產(chǎn)量有較大滑坡。鋅精礦的持續(xù)短缺和采暖季的提前限產(chǎn)對(duì)2017年四季度鋅市供應(yīng)進(jìn)一步施壓，基于此我們?cè)谔蕹竟?jié)擾動(dòng)和宏觀(guān)擾動(dòng)后，將2017年中國(guó)鋅產(chǎn)量預(yù)測(cè)進(jìn)一步下修至585萬(wàn)噸。2018年隨著持證煉廠(chǎng)的陸續(xù)復(fù)產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)精煉鋅的生產(chǎn)冶煉產(chǎn)能有所恢復(fù)，但國(guó)產(chǎn)礦石品位偏低，中國(guó)又是世界最大的消費(fèi)國(guó)，在國(guó)內(nèi)消費(fèi)對(duì)鋅價(jià)支撐不足的時(shí)候，可能出現(xiàn)鋅礦、鋅冶煉加工和貿(mào)易商聯(lián)手囤貨的情況，部分煉廠(chǎng)以缺乏礦石冶煉產(chǎn)能無(wú)法釋放，鋅錠流入市場(chǎng)道路受阻，我們預(yù)計(jì)2018年全國(guó)鋅實(shí)際產(chǎn)量將繼續(xù)下滑至575萬(wàn)噸。

鋅消費(fèi)方面，2017年精煉鋅需求受年中消費(fèi)旺盛和下游補(bǔ)求的帶動(dòng)進(jìn)一步走高，鋅錳電池、白色家電和汽車(chē)都有不俗的表現(xiàn)，但市場(chǎng)需求在下半年有較為明顯的下滑，消費(fèi)結(jié)構(gòu)上也存在對(duì)2018年消費(fèi)的透支，預(yù)計(jì)2017年總需求略增，較2016年上漲7萬(wàn)噸至644萬(wàn)噸。依2017年四季度的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年國(guó)內(nèi)鋅下游需求受阻的可能性較大，房地產(chǎn)和汽車(chē)無(wú)法作為明顯的發(fā)力點(diǎn)，國(guó)內(nèi)需求端支撐力度不足，需求的增長(zhǎng)點(diǎn)可能在于鋅初級(jí)品的出口貿(mào)易上，但仍無(wú)法逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)整體需求下滑的趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2018年全國(guó)鋅實(shí)際消費(fèi)將出現(xiàn)較大的滑坡，可能低于2016年的需求至635萬(wàn)噸附近。

鋅進(jìn)出口方面，2018年全球精煉鋅的主要增長(zhǎng)點(diǎn)不在中國(guó)，在嘉能可的帶動(dòng)下國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)或?qū)⒊霈F(xiàn)較大幅增長(zhǎng)，盡管?chē)?guó)內(nèi)供需均趨弱但預(yù)計(jì)會(huì)加大進(jìn)口量填補(bǔ)前期缺口，鋅精礦進(jìn)口應(yīng)有較大增幅，預(yù)計(jì)精煉鋅進(jìn)口增長(zhǎng)10萬(wàn)噸至58萬(wàn)噸，而精煉鋅進(jìn)口增幅相對(duì)略小。出口略有回升。

總體上看，政策導(dǎo)向和消費(fèi)結(jié)構(gòu)未變化的情況下，預(yù)計(jì)2018年將是鋅市進(jìn)口動(dòng)力更為旺盛的一年，全年雖然將繼續(xù)持續(xù)鋅供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)，但相較于2017年缺口加深幅度大幅下降。

期貨價(jià)格技術(shù)分析與展望

技術(shù)上看，2017年倫鋅延續(xù)2016年的強(qiáng)勢(shì)，在供求關(guān)系的帶動(dòng)下沿著一條傾斜的軌道持續(xù)爬升，截止2017年11月，鋅價(jià)前期上升題材已基本用盡，新興經(jīng)濟(jì)體需求的下滑沖抵了LME庫(kù)存下滑帶來(lái)的動(dòng)能，LME鋅能可跌穿前期上升軌跡進(jìn)行盤(pán)整，鋅價(jià)下方第一支撐位為2750美元/噸，在此價(jià)位附近長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月的寬幅調(diào)整具有一定的緩沖作用；第二支撐位為2450美元/噸。上方第一壓力位在3500美元/噸，第二壓力位3700美元/噸。

2017年滬鋅相對(duì)倫鋅更為強(qiáng)勢(shì)，在6月份的回撤距2015年的成交帶尚有極大的距離，2017年形成的主要支撐位為20500/噸一帶，上半年多次跌至該點(diǎn)位上后迅速反彈，下方第二支撐位為18000元/噸，主要在2008-2011年形成，一旦突破該支撐則可判定鋅價(jià)將長(zhǎng)期走向下跌周期，料2018年跌入此價(jià)位附近的概率極低。上方第一壓力位為2017年尚未抵達(dá)的27000元/噸，第二壓力位為29500-30000元/噸。

總結(jié)全文和2018年度操作建議

從當(dāng)前來(lái)看，前期鋅礦短缺的傳導(dǎo)預(yù)期已成為現(xiàn)實(shí)，新的邏輯問(wèn)題變?yōu)閲?guó)內(nèi)外復(fù)產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)是否會(huì)有真實(shí)產(chǎn)出流入市場(chǎng)并打壓市場(chǎng)價(jià)格。在考慮有色金屬行業(yè)周期、鋅礦現(xiàn)有生產(chǎn)需求的情況下，我們認(rèn)為2018年全球鋅礦企業(yè)和冶煉企業(yè)復(fù)產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)后精煉鋅實(shí)際流入市場(chǎng)的速度將不及現(xiàn)有市場(chǎng)預(yù)期，鋅礦短缺導(dǎo)致供需趨緊的邏輯將持續(xù)到2018年二季度，在2018年三季度鋅價(jià)后受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等多方面壓力鋅價(jià)再緩慢回調(diào)。LME鋅價(jià)重心在3150美元/噸，運(yùn)行區(qū)間在2600-3650美元/噸。滬鋅重心在24000元/噸，運(yùn)行區(qū)間在21000-30000元/噸。