國(guó)內(nèi)棉花階段性供應(yīng)壓力大與長(zhǎng)期供給缺口之間的博弈將主導(dǎo)2018年度的棉花期貨行情。若不考慮國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)因素，國(guó)內(nèi)棉花的剛性供給缺口在200萬(wàn)噸左右，目前儲(chǔ)備棉庫(kù)存共計(jì)530萬(wàn)噸，2017年11月9日發(fā)改委、財(cái)政部表明，2017/2018年度2月底之前原則上不安排輪入，3—8月繼續(xù)拋儲(chǔ)。

國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存處于低位

預(yù)計(jì)2018年下半年隨著儲(chǔ)備棉繼續(xù)減少，長(zhǎng)期供給短缺下的政策應(yīng)對(duì)預(yù)期將逐步增強(qiáng)。目前，儲(chǔ)備棉庫(kù)存共530萬(wàn)噸，若2018年繼續(xù)拋儲(chǔ)一年而不進(jìn)行輪入、也不適度放開(kāi)滑準(zhǔn)稅配額，則剩余的儲(chǔ)備棉庫(kù)存僅需一年就會(huì)徹底耗盡。預(yù)計(jì)隨著2018年下半年儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)結(jié)束，長(zhǎng)期供給缺口下的儲(chǔ)備棉庫(kù)存偏低矛盾將愈發(fā)顯著。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)缺口最終要靠外棉來(lái)補(bǔ)足，市場(chǎng)預(yù)期主要有輪入外棉和適度放開(kāi)滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額兩種政策形式?？紤]到政策層面即使增加進(jìn)口，數(shù)量也有限，預(yù)計(jì)2018年棉價(jià)升幅有限。

紡企季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)延后

在不出現(xiàn)超預(yù)期政策出臺(tái)的情況下，供應(yīng)壓力大的現(xiàn)實(shí)將成為影響市場(chǎng)的主要矛盾。2017/2018年度國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)量達(dá)316萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)棉花資源非常充裕。USDA1月供需報(bào)告中，2017/2018年度我國(guó)棉花產(chǎn)量調(diào)增30.5萬(wàn)噸至574.8萬(wàn)噸，消費(fèi)量調(diào)增21.8萬(wàn)噸至870.9萬(wàn)噸。2017/2018年度我國(guó)棉花產(chǎn)量同比增幅為16.05%，消費(fèi)量增幅為6.66%。增產(chǎn)疊加儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)前后夾擊，導(dǎo)致新棉集中上市期間銷售緩慢，社會(huì)庫(kù)存處于高位。

截至1月17日，鄭棉倉(cāng)單折皮棉19.24萬(wàn)噸，離歷史最高點(diǎn)21.15萬(wàn)噸咫尺之遙。在現(xiàn)貨銷售不暢的情況下，大量資源涌入期貨市場(chǎng)，實(shí)盤壓力較大。鄭棉1805合約15500元/噸以上套?？臻g充足，預(yù)計(jì)1805合約突破15500元/噸套保壓力區(qū)的難度較大。

由于供給壓力相較往年偏大，紡企季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)延后。目前正值1月中旬，紡企出現(xiàn)少量補(bǔ)庫(kù)。但因目前紡企棉花、棉紗庫(kù)存均高于往年同期水平，預(yù)計(jì)紡企備貨力度有限，因此短期棉價(jià)即使有反彈也不宜期待過(guò)高。

內(nèi)外棉價(jià)差縮窄

自去年四季度以來(lái)，內(nèi)外棉價(jià)差單邊回落，由高峰期的3000元/噸回落至目前的500元/噸附近，目前的內(nèi)外棉價(jià)差處于歷史低位水平。當(dāng)前階段，ICE1803合約賣出套保待平倉(cāng)頭寸從高位連續(xù)5周回落，但后續(xù)月份的賣出套保待平倉(cāng)頭寸仍有攀升之勢(shì)。預(yù)計(jì)ICE期棉續(xù)漲難有空間，但回調(diào)空間也有限。ICE期棉相對(duì)堅(jiān)挺對(duì)鄭棉將形成一定程度的支撐。

2018年鄭棉總體將在14600—17000元/噸區(qū)間振蕩，1805、1809合約或呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局。1805合約的核心振蕩區(qū)間在14800—15600元/噸之間，在不出現(xiàn)超預(yù)期政策的情況下，在接近區(qū)間上沿處套保壓力明顯，以逢高拋空為主。1809合約在接近15100元/噸附近可適度做多，等待2018年下半年長(zhǎng)期缺口相關(guān)政策預(yù)期的發(fā)酵。