1月17日，A股泛家居零售龍頭紅星美凱龍家居集團(tuán)股份有限公司（下稱“紅星美凱龍”，）正式登陸上海證券交易所主板，股票簡稱：美凱龍，股票代碼：601828上市首日股價報(bào)收14.73元，較發(fā)行價10.23元大漲43.99%，并觸發(fā)臨時停牌機(jī)制。

從盤面看，掛牌首日，紅星美凱龍換手率極低，僅為0.05%，成交額僅217.5萬元，投資者惜售情緒濃厚。

去年12月22日，紅星美凱龍IPO獲中國證監(jiān)會批準(zhǔn)通過。此次紅星美凱龍A首次發(fā)行3.15億股，募集資金32.22億元并將用于家居商場建設(shè)、統(tǒng)一物流配送服務(wù)體系建設(shè)、家居設(shè)計(jì)及裝修服務(wù)拓展項(xiàng)目、互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺項(xiàng)目等。

分析人士指出，成熟的商業(yè)模式、強(qiáng)大的品牌、穩(wěn)健增長的業(yè)績，使得紅星美凱龍成為近一年來A股新上市公司中鮮見的藍(lán)籌“明星”，而且當(dāng)前紅星美凱龍?jiān)诟酃墒袌龅氖杏氏鄬^低，存在明顯的價值洼地，A股、H股輪動可期。

身處家居零售“黃金時代”，品牌溢價凸顯

在房地產(chǎn)和消費(fèi)升級的驅(qū)動下，國內(nèi)家居裝飾及家具行業(yè)過去近二十年可謂是身處“黃金時代”，而且未來依舊具有很大的發(fā)展空間。

就家居零售而言，紅星美凱龍目前在國內(nèi)的主要競爭對手有居然之家、月星家居、金盛集團(tuán)及武漢歐亞達(dá)等。2016年，紅星美凱龍及這四家對手的零售銷售總額為1705億元，占總家居裝飾及家具市場份額的27.63%，其中，紅星美凱龍家居商場的零售額為706億元，排名第一，遙遙領(lǐng)先第二名。

作為家居零售多年來的龍頭，紅星美凱龍連續(xù)多年經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)上佳。招股說明書顯示，紅星美凱龍2014年-2016年以及2017年上半年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為83.32億、91.79億、94.36億元以及50.71億元；與之相對應(yīng)的是凈利潤的逐年增長，紅星美凱龍2015年-2016年以及2017年上半年，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為33.42億、36.73億元以及21.56億元。

據(jù)第三方研究機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)，盡管中國家居裝飾及家具行業(yè)規(guī)模巨大，但2016年我國家居裝飾及家具產(chǎn)品的人均支出僅為441美元。相較而言，發(fā)達(dá)國家家居裝飾及家具產(chǎn)品的人均支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國，美國的人均支出達(dá)1101美元，而英國達(dá)880美元?？梢姡袊娜司揖酉M(fèi)支出與發(fā)達(dá)國家的人均支出相比存在明顯差距，這也進(jìn)一步突顯了我國家居裝飾及家具零售行業(yè)未來的增長潛力。

數(shù)據(jù)也作證了上述觀點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年至2016年，中國家居裝飾及家具零售市場的零售銷售額由1.51萬億元增加至2.60萬億元，年復(fù)合增長率為11.48%，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，未來五年的年復(fù)合增長率為11.12%。

行業(yè)的增長潛力從紅星美凱龍業(yè)績中也可見一二。

紅星美凱龍最新發(fā)布的三季報(bào)顯示，公司2017年1~9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.22億元，同比上年同期增長12.91%；歸屬于母公司凈利潤為28.40億元，與上年同期相比增長13.30%。

尤為值得一提的是，由于公司品牌溢價明顯，紅星美凱龍業(yè)績增長具備很強(qiáng)的可持續(xù)性。

根據(jù)中國品牌研究中心的數(shù)據(jù)，“紅星美凱龍”品牌于 2016 年被認(rèn)定為國內(nèi)家居裝飾及家具零售行業(yè)的第一品牌。截至2017年6月，紅星美凱龍已與約1.1萬個家居品牌工廠和約4萬戶家居產(chǎn)品經(jīng)銷商建立了緊密的合作關(guān)系，為公司發(fā)展打下良好的客戶資源基礎(chǔ)，也大大縮減了招商時間和招商成本。

縱觀國內(nèi)外上市公司的表現(xiàn)可見，持續(xù)的規(guī)模化業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的持續(xù)業(yè)績增長，最終必然會體現(xiàn)在公司的市值上。就紅星美凱龍而言，此次A股發(fā)行后，公司總股本為39.39億股，其中A股28.76億股，H股10.63億股。此次A股發(fā)行定價10.23元/股、對應(yīng)市盈率僅為19.44倍，明顯低于當(dāng)下泛家居行業(yè)30多倍的平均市盈率。分析人士指出， 在A股上市交易后，紅星美凱龍市值有望突破千億，或許就在不遠(yuǎn)的將來。

H股價值洼地顯現(xiàn)，估值中樞上移

投資界有一句名言“市場并不總是有效的”。這話也可以理解為，投資者給出的企業(yè)估值也并不總是合理的，投資者總有犯錯的時候，有的企業(yè)市值可能被投資者高估，有些則被投資者低估了。也正因?yàn)橛羞@種不斷修正的過程，所以市場無時不刻不在交易中。

而隨著紅星美凱龍A股掛牌，關(guān)于紅星美凱龍?jiān)贖股的估值到底是高，還是低？成為近期不少專業(yè)港股股吧的熱門話題，一些券商也適時推出分析研報(bào)。

截至1月17日收盤，港股市場的紅星美凱龍（01528.HK）股價為12.84元/股，市盈率僅為9.98，PB1.08。而根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前A股家居用品行業(yè)動態(tài)PE為37倍左右。

相關(guān)機(jī)構(gòu)在研報(bào)中對紅星麥凱龍H股給予了“強(qiáng)烈推薦”。去年12月上旬，方正證券在題為《回歸A股在即，新紅星，新征途》的研報(bào)中寫到，“回歸A股在即，助力H股估值中樞上移”，同時紅星美凱龍作為持續(xù)快速增長的家居零售龍頭，商業(yè)模式（自營+委管雙輪驅(qū)動）具備高護(hù)城河，加之公司多元化布局，成長后勁十足，因此維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

從投資角度來說，所有的投資其實(shí)都是對未來判斷的“下注”。如何能夠讓投資者穿越迷霧，看清楚公司的未來是其中的關(guān)鍵之一。

就紅星美凱龍而言，今后在線下商場方面將繼續(xù)進(jìn)行渠道下沉。紅星美凱龍董事長兼CEO車建新在IPO路演期間表示，隨著二、三、四線城市居民收入水平的不斷提高，公司將通過不斷優(yōu)化產(chǎn)品服務(wù)、創(chuàng)新模式技術(shù)、提升用戶體驗(yàn)，致力于成為引領(lǐng)上述二、三、四線城市家居類消費(fèi)升級的重要引擎。

從家居連鎖商場升級為泛家居大平臺是更大的看點(diǎn)。據(jù)悉，紅星美凱龍將圍繞“全渠道泛家居業(yè)務(wù)平臺服務(wù)商”的戰(zhàn)略定位、圍繞“家”的概念搭建互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)平臺，通過線上線下一體化的運(yùn)營模式，為消費(fèi)者提供裝修入住、居家消費(fèi)品購買等泛家居消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)以及物流配送等業(yè)務(wù)，從而對商場主營業(yè)務(wù)進(jìn)行上下游跨界外延。

紅星美凱龍不僅身處空間廣闊的萬億級泛家居市場，而且ARPU（單個用戶平均收入）值相比發(fā)達(dá)國家同樣有一倍以上增長空間，這決定了公司還遠(yuǎn)未看到成長的“天花板”。

正確的賽道，強(qiáng)壯的體格，高超的技術(shù)，這一切決定了紅星美凱龍不僅能成為A股泛家居行業(yè)的龍頭，更使得其極有可能成為這條道寬且長的賽道上的長跑之王。