受美國農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告偏多影響，美豆期貨觸底回升，強(qiáng)勁反抽，引領(lǐng)大連豆粕期貨振蕩上行。展望后市，美豆豐產(chǎn)依舊，出口不暢，而南美天氣炒作難成氣候，加之內(nèi)盤豆粕供應(yīng)寬裕，豆粕期貨反彈高度或較為有限。

美豆出口持續(xù)不暢

本月的美國農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告又一次讓市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)眼鏡跌碎一地，預(yù)估美豆單產(chǎn)為49.1蒲式耳/英畝，低于市場(chǎng)之前預(yù)計(jì)的49.5蒲式耳/英畝的水平；總產(chǎn)為43.92億蒲式耳，低于市場(chǎng)平均預(yù)期的44.25蒲式耳；期末庫存為4.7億蒲式耳，低于市場(chǎng)平均預(yù)估的4.77億蒲式耳。報(bào)告被市場(chǎng)理解成利多，在報(bào)告出臺(tái)后，美豆絕地反擊，收出5連陽。但是我們應(yīng)注意到，雖然報(bào)告數(shù)字低于市場(chǎng)預(yù)期，但仍處于歷史偏高水平，比如總產(chǎn)依舊是歷史最高紀(jì)錄，期末庫存不但高于去年同期的3.02億蒲式耳，也高于上月預(yù)估的4.45億蒲式耳，為近11年來最高水平。

此外，在本月報(bào)告中，USDA下調(diào)了本年度大豆出口數(shù)字，但目前出口進(jìn)度大幅落后于去年，該數(shù)字存在繼續(xù)下調(diào)的可能。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至1月11日，美豆出口檢驗(yàn)量為123.1萬噸，低于上年同期的142.3萬噸。2017/2018年度（始于9月1日）美豆出口檢驗(yàn)總量為3083.8萬噸，比上年度同期的3589.5萬噸減少14.1%。

南美干旱影響有限

雖然今年出現(xiàn)了拉尼娜現(xiàn)象，但由于級(jí)別較小，對(duì)南美大豆整體影響較為有限。其中，巴西大豆產(chǎn)區(qū)幾乎沒有出現(xiàn)因拉尼娜導(dǎo)致的干旱，甚至由于降雨較多，影響了早熟豆的如期收獲。由于播種面積增加，以及雨水充沛，近期市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)開始調(diào)高巴西大豆總產(chǎn)量。據(jù)Agroconsult上周在巴西頭號(hào)大豆產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州的作物巡查預(yù)計(jì)，該州大豆單產(chǎn)將從去年的每公頃51.5包上升至53包（1包=60公斤）。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)1.141億噸，持平上一年度的紀(jì)錄高位。目前巴西大豆已經(jīng)開始收獲上市，將對(duì)美豆出口造成壓力。

另外，阿根廷大豆生產(chǎn)也好于預(yù)期，雖然該國受拉尼娜影響，出現(xiàn)相對(duì)嚴(yán)重的干旱，但近期隨著降雨出現(xiàn)，大豆播種進(jìn)入尾聲。據(jù)布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布的周度報(bào)告，截至1月10日的一周，阿根廷2017/2018年度大豆播種進(jìn)度提高到94.3%，比一周前提高了6.7個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期提高2.5個(gè)百分點(diǎn)。另外，從2018年1月起，阿根廷大豆出口關(guān)稅每月下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，將刺激阿根廷大豆出口。

豆粕需求難有起色

元旦假期結(jié)束后，油廠開工率迅速回升。截至1月19日當(dāng)周，全國各地油廠大豆壓榨總量為190.5萬噸，周環(huán)比增加8.8萬噸，為連續(xù)第二周增加，豆粕產(chǎn)出量也相應(yīng)上升。由于近期下游提貨量下降，油廠豆粕庫存仍在增加。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至1月14日，油廠豆粕庫存為90.45萬噸，周環(huán)比增加2.97萬噸，為歷史同期最高水平。

另外，大豆庫存以及未來到港量同樣較高，為豆粕生產(chǎn)提供保障。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至1月19日，國內(nèi)進(jìn)口大豆庫存為623.75萬噸，為歷史同期最高水平。1月份進(jìn)口大豆預(yù)期到港808.9萬噸，2月份預(yù)期到港590萬噸。

相比之下，豆粕需求卻持續(xù)不旺。由于看淡后市，豆粕需求端多采用隨用隨買策略，市場(chǎng)一直期盼的冬儲(chǔ)操作遲遲未能啟動(dòng)。隨著節(jié)日臨近，生豬、肉禽等養(yǎng)殖產(chǎn)品集中出欄以及雞蛋價(jià)格下跌導(dǎo)致淘汰雞增多，均會(huì)導(dǎo)致飼料需求下降。油廠豆粕成交趨淡。據(jù)監(jiān)測(cè)，上周油廠豆粕成交量為33.19萬噸，明顯低于正常單周60萬噸的水平。

結(jié)論

綜上所述，美豆反彈僅是對(duì)前期市場(chǎng)過度悲觀情緒的一種糾偏。由于美豆供應(yīng)量空前，南美天氣炒作難成氣候，加之國內(nèi)豆粕供應(yīng)寬松，需求難有起色，豆粕期貨的反彈空間料較為有限，后市或繼續(xù)弱勢(shì)振蕩。