1、保險這行業(yè)雖然小錯不斷，但大致上還不錯，這與紡織業(yè)剛好完全相反，管理階層相當(dāng)優(yōu)秀，但卻只能獲得微薄的利潤.

　　教訓(xùn)是是，選擇順風(fēng)而非逆風(fēng)產(chǎn)業(yè)環(huán)境的重要性。（1977）

　　2、直接擁有權(quán)對我們并沒有多大的好處，控制權(quán)雖然讓我們擁有機會，但同樣也帶來責(zé)任去管理企業(yè)的營運及資源，我們根本就沒有能力提供現(xiàn)有管理階層關(guān)于這些方面額外任何的幫助，事實上，與其管還不如不管，更能得到好的結(jié)果，這樣的觀念或許很反常，但卻是我們認(rèn)為比較合適的。（1977）

　　4、我們的策略是集中持股。當(dāng)我們決定了后便買進(jìn)“一大筆”，而非這也買一點那也買一點。（1978）

　　5、一家高成本結(jié)構(gòu)公司的經(jīng)營者，永遠(yuǎn)找得到增加公司開支的理由；

　　而相對的，一家低成本結(jié)構(gòu)公司的經(jīng)營者，永遠(yuǎn)找得到節(jié)省公司開支的方法，即使后者的成本早已遠(yuǎn)低于前者。(1978)

　　6、判斷一家公司經(jīng)營的好壞，取決于其凈資產(chǎn)收益率（排除不當(dāng)?shù)呢攧?wù)杠桿或會計做帳），而非每股收益eps的成長與否，因為即使把錢固定存在銀行不動，也能達(dá)到象后者一樣的目的。（1979）

　　7、在某些產(chǎn)業(yè)，比如說地方電視臺，只要少數(shù)的有形資產(chǎn)就能賺取大量的盈余，而這行的資產(chǎn)售價也奇高，帳面一塊錢的東西可以喊價到十塊錢，這反應(yīng)出其驚人獲利能力的身價，雖然價格有點嚇人，但那樣的產(chǎn)業(yè)路子可能反而比較好走。（1979）

　　8、所謂有“轉(zhuǎn)機”的公司，最后很少有成功的案例.

　　與其把時間和精力花在購買價廉的爛公司上，還不如以公道的價格投資一些物美的企業(yè)。（1979）

　　(按：收購伯克希爾應(yīng)該是巴菲特按照格雷厄姆“煙蒂”策略撿便宜貨的最后一次教訓(xùn)。

　　芒格對于巴菲特轉(zhuǎn)向買入“現(xiàn)金?！惫居泻艽蟮膸椭?。）

　　9、若被投資公司將其所賺的盈余用于回購自家股票，我們通常會報以熱烈的掌聲，理由很簡單：若一家好公司其股票價格遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價值，還有什么投資會比前者來得更穩(wěn)當(dāng)、更有賺頭、更能促進(jìn)原有股東權(quán)益的呢？

　?。ò矗赫堊⒁?，很多回購是為了兌現(xiàn)管理層的“股權(quán)激勵”，非常邪惡?。?/p>

　　10、當(dāng)一個經(jīng)歷輝煌的經(jīng)營階層遇到一個逐漸沒落的夕陽工業(yè)，往往是后者占了上風(fēng)。（1980）

　　11、伯克希爾（柏克夏）并不會為了一些特定的短期資金需求而去融資，反而，我們借錢是認(rèn)為在一定時期內(nèi)（約略短于融資期限）將有許多好的投資機會出現(xiàn)。最佳的投資機會大多是出現(xiàn)在市場銀根最緊的時候，那時侯你一定希望擁有龐大的火力。（1980）

　?。ò矗?008、2015年6月股災(zāi)）

　　12、對于購并的對象，我們偏愛那些“產(chǎn)生現(xiàn)金”而非“消化現(xiàn)金”的公司。由于高通脹的影響，越來越多的公司發(fā)現(xiàn)它們必須將所賺得的每一塊錢再投入才能維持其原有的生產(chǎn)力，就算這些公司帳面數(shù)字（凈利潤）再好看，除非看到白花花的現(xiàn)金，我們對之仍保持高度警戒。（1980）

　　13、我們寧愿以X的單價買下一家好公司10%的股權(quán)，而非以2X的單價買下這家好公司100%的股權(quán)。但大部分的公司經(jīng)營階層偏好后者，他們多以“規(guī)?！倍恰矮@利”，作為衡量自己或別人的標(biāo)準(zhǔn)，問問那些名列《財富》500大企業(yè)的負(fù)責(zé)人，他們可能從來不知道他們的公司若以獲利能力來排的話，會落在第幾位。（1981）

　　14、第一類你買到的（不管是有意或無意的）是那種特別能夠適應(yīng)通貨膨脹的公司，通常他們又具備兩種特征：一是容易去調(diào)升價格（即使是當(dāng)產(chǎn)品需求平緩而產(chǎn)能未充分利用也一樣）且不怕會失去市場占有率或銷售量；

　　二是只要增加額外少量的資本支出，便可以使?fàn)I業(yè)額大幅增加（雖然增加的原因大部分是因為通貨膨脹而非實際增加產(chǎn)出的緣故），近十幾年來，只要符合以上兩種條件，雖然這種情況不多，即使是能力普通的經(jīng)理人也能使這項購并案圓滿成功。（1981）

　　（按：這類公司的資本回報率巨高，比如茅臺70%以上，格力長期是35%，恒瑞35%。小天鵝35%-40%。。。。。）

　　15、股市不會原諒那些不知道自己在做什么的人。

　　對投資人來說，買進(jìn)的價格太高將抵銷這家績優(yōu)企業(yè)未來十年亮麗的發(fā)展所帶來的效應(yīng)。所以當(dāng)股票市場漲到一定的程度，將使我們有效地運用資金買進(jìn)部份股權(quán)的能力大打折扣或甚至完全消失。這種情況會定期發(fā)生，十年前股市到達(dá)狂熱(由于高股東權(quán)益報酬股被機構(gòu)投資人捧上天)，（1982）（所謂的漂亮50）

　　16、一般來說，若企業(yè)處在產(chǎn)業(yè)面臨供給過剩且為產(chǎn)品一般商品化的情形（在整體表現(xiàn)、外觀、售后服務(wù)等都無差異化）時，便極有可能發(fā)生獲利警訊.

　　成本與價格由完全競爭來決定，如此，產(chǎn)業(yè)會面臨悲慘的下場，這也是為什么所有廠商皆努力強調(diào)并建立本身產(chǎn)品或服務(wù)的差異性，這種做法在糖果有用（消費者會指明品牌）而砂糖卻沒有用（難道你聽過有人會說：“我的咖啡要加奶精和某某牌的砂糖”），在許多產(chǎn)業(yè)就是無法做到差異化，有些生產(chǎn)者能因具成本優(yōu)勢而表現(xiàn)杰出，然在定義上這種情況極少或甚至不存在，所以對大部分銷售已完全商品化的公司來說，不可避免的結(jié)局便是，持續(xù)的產(chǎn)能過剩無法控制價格滑落導(dǎo)致獲利不佳，當(dāng)然產(chǎn)能過剩會因產(chǎn)能縮減或需求增加而自我休整，而不幸的是這種修正的過程卻是緩慢而痛苦的，當(dāng)產(chǎn)業(yè)好不容易面臨反彈時，卻又是一窩蜂全面擴張的開始，不到幾年又必須面對先前的窘?jīng)r。而最后決定產(chǎn)業(yè)長期獲利情況的是供給吃緊與供給過剩年度的比率，通常這種比率很小，

　?。ㄒ晕覀冊诩徔棙I(yè)的經(jīng)驗來說，供給吃緊的情況要追溯到許多年以前，且大約僅維持不到一個上午的時間）。

　　在某一些產(chǎn)業(yè)，供給吃緊的情況卻可以維持上一段期間，有時實際需求的成長甚至超過當(dāng)初所預(yù)期，而要增加產(chǎn)能因涉及復(fù)雜的規(guī)劃與建廠而須有相當(dāng)?shù)那爸闷?。?982）

　　17、我們對具備以下條件的公司感興趣：

　?。痢⒕揞~交易（每年凈利潤至少500萬美元）；

　　（按：這是當(dāng)時的標(biāo)準(zhǔn)，因為巴菲特的資金規(guī)模不是很大）

　?。?、持續(xù)穩(wěn)定的獲利（我們對只有遠(yuǎn)景或具轉(zhuǎn)機的公司沒興趣）；

　?。?、高凈資產(chǎn)收益率（并甚少負(fù)債）；

　　Ｄ、優(yōu)秀的管理階層（伯克希爾不提供管理層）；

　?。?、簡單的企業(yè)（若牽涉到太多高科技，我們弄不懂）；

　?。?、合理的價格（在價格不確定前，我們不希望浪費自己和對方太多時間）。（1982）

　　18、努力回購自己公司的股份，有兩點好處：第一點很明顯，透過買回公司的股票，等于只要花一塊錢的代價便能夠獲得兩塊錢的價值，所以每股的內(nèi)在價值可**地提高，這比花大錢去購并別人的公司的效果要好得多。第二點較不明顯，也很難去衡量，但時間一長其效果越明顯，那就是管理當(dāng)局可透過回購自家的股票來對外宣示其重視股東權(quán)益的心，而非一味的擴張個人經(jīng)營事業(yè)的（規(guī)模）版圖，因為后者往往不但對股東沒有幫助，甚至反而有害股東的利益。（1984）

　　19、在商業(yè)社會中，一家強勢報紙的優(yōu)勢是極為明顯的，老板通常相信惟有努力地推出最好的產(chǎn)品才能維持高獲利，但是這種令人信服的理論卻讓無法令人信服的事實打破，當(dāng)一流的報紙維持高獲利時，三流報紙所賺得的錢卻一點也不遜色有時甚至更多，只要你的報紙在當(dāng)?shù)貕驈妱?。?984）

　?。ò矗哼@說明了行業(yè)的重要性。白酒行業(yè)，$貴州茅臺(SH600519)$很賺錢，五糧液、瀘州老窖、洋河等公司也不差?。。?/p>

　　20、我們寧愿要GEICO的企業(yè)內(nèi)在價值增加X倍而股價下跌，也不要公司內(nèi)在價值減半而股價高漲，以GEICO這個例子，乃至于我們所有的投資，我們看的是公司本質(zhì)的表現(xiàn)而非其股價的表現(xiàn)，如果我們對公司的看法正確，市場終將還它一個公道。（1984）

　　21、BillRose形容過度分散投資的麻煩，若你擁有四十位妻妾，你一定沒有辦法對每一個女人認(rèn)識透徹，長期下來，我們集中持股的政策終會顯現(xiàn)出它的優(yōu)勢。（1984）

　　22、某些具特殊競爭力的核心事業(yè)能夠運用少量的資金創(chuàng)造極高的報酬率。

　　除非是經(jīng)歷銷售量的巨幅成長（按：沃爾瑪、亞馬遜、海螺水泥等），

　　否則一家好的企業(yè)定義上應(yīng)該是指那些可以產(chǎn)生大量現(xiàn)金的公司。

　　如果一家公司將本來的資金投入低報酬的事業(yè)，那么即使它將增加的資本投入較高報酬的新事業(yè)，表面上看起來是不錯，但實際上卻不怎么樣，就好比在高爾夫球配對賽中，雖然大部份的業(yè)余選手成績一塌糊涂，但團(tuán)體比賽只取最好的成績卻由于部份職業(yè)選手的精湛球技而顯得出色。許多表面上持續(xù)交出“好”績效的公司事實上把大部份的資金投注在不具競爭力的事業(yè)之上。只是前者掩蓋住后者慘不忍睹（通常是用高價購并平庸的企業(yè)）的失敗，

　　而經(jīng)營階層也一再強調(diào)他們從前一次挫敗所學(xué)到的經(jīng)驗，但同時馬上物色下一次失敗的機會。這種情況下，股東們最好把荷包看緊，只留下必要的資金以擴充高報酬的事業(yè)，

　　剩下的部份要嘛就發(fā)還給股東，要嘛就用來回購公司股份(一種既可以增加股東權(quán)益，又可以避免公司亂搞的好方法)。（1984）

　　23、PhilipMorris對通用食品提出購并的要求，使其價值顯現(xiàn)出來，我們因四項因素而dada受惠：（1）便宜的買進(jìn)價格（2）一家優(yōu)秀的公司（3）一群能干且注重股東權(quán)益的管理階層（4）愿意出高價的買主。而最后一項因素是這項獲利能夠一舉浮現(xiàn)的惟一原因，但我們卻認(rèn)為前三項才是能為柏克夏股東創(chuàng)造最大利益的原因。

　　在選擇股票時，我們專注于如何漂亮的買進(jìn)，而不考慮出售的可能性。（1985）

　　24、說來你可能不敢相信，事實上我與查理甚至根本就從未去過費區(qū)-海默位于辛辛那提的企業(yè)總部，(還有像幫我們經(jīng)營喜斯糖果十五年之久的Chuck，也從未來過奧瑪哈Berkshire的企業(yè)總部)，所以說若Berkshire的成功是建立在不斷地視察工廠的話，現(xiàn)在我們可能早就要面臨一大堆問題了，因此在從事購并公司時，我們試著去評估該公司的競爭能力，其優(yōu)勢與缺點，以及經(jīng)營階層的能力與水準(zhǔn)。（1986）

　　25、事實上我們從來就不知道股市接下來到底是會漲還是會跌，不過我們確知的是貪婪與恐懼這兩種傳染病在股市投資世界里，會不斷地發(fā)生上演，只是發(fā)生的時點很難準(zhǔn)確預(yù)期，而市場波動程度與狀況一樣不可捉摸，所以我們要做的事很簡單，當(dāng)眾人都很貪心大作時，盡量試著讓自己覺得害怕；反之當(dāng)眾人感到害怕時，盡量讓自己貪心一點。（1986）

　　26、經(jīng)驗顯示，能夠創(chuàng)造盈余新高的企業(yè)，現(xiàn)在做生意的方式通常與其五年前甚至十年前沒有多大的差異，當(dāng)然管理當(dāng)局絕對不能夠太過自滿，因為企業(yè)總有不斷的機會可以改善本身的服務(wù)、產(chǎn)品線、制造能力等等，且絕對必須要好好把握.

　　一家公司若是為了改變而改變，反而可能增加犯錯的機會，講的更深入一點，在一塊動蕩不安的土地之上，是不太可能建造一座固若金湯的城堡，

　　而具有這樣穩(wěn)定特質(zhì)的企業(yè)卻是持續(xù)創(chuàng)造高獲利的關(guān)鍵。（1987）

　　27、過去十年，總計1000家中只有25家（2.5%的概率）能夠達(dá)到連續(xù)十年平均股東權(quán)益報酬率達(dá)到20%的標(biāo)準(zhǔn)。

　　一家真正好的公司是不需要借錢的，第二除了有一家是所謂的高科技公司，另外少數(shù)幾家屬于制藥業(yè)以外，大多數(shù)的公司產(chǎn)業(yè)相當(dāng)平凡普通，大部分現(xiàn)在銷售的產(chǎn)品或服務(wù)與十年前大致相同，這些公司的記錄顯示，充分運用現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)地位，或是專注在單一領(lǐng)導(dǎo)的產(chǎn)品品牌之上通常是創(chuàng)造企業(yè)暴利的不二法門。（1987）

　　28、以我個人的經(jīng)驗來說，要能夠免除市場誘惑，最好的方法就是將格雷厄姆的市場先生理論銘記在心。（1987）

　　29、時間雖然是好公司的朋友，但卻是爛公司最大的敵人。（1989）

　　30、還學(xué)到一個教訓(xùn)，在經(jīng)歷25年企業(yè)管理與經(jīng)營各種不同事業(yè)的歲月之后，查理跟我還是沒能學(xué)會如何去解決難題，不過我們倒學(xué)會如何去避免他們，在這點我們倒做的相當(dāng)成功，我們專挑那種一呎的低欄，而避免碰到七呎的跳高。

　　不管是在經(jīng)營企業(yè)或是投資通常堅持在容易又明顯的好公司會比死守在有問題的公司要來的好，當(dāng)然有時困難的問題也有被解決的機會，像是我們剛開始在經(jīng)營水牛城報紙一樣，或是有時一家好公司也會有暫時的難關(guān)，像是以前美國運通與GEICO都曾經(jīng)一度發(fā)生狀況。不過，總的來說，我們盡量做到回避妖龍，而不是冒險去屠龍。（1989）

　　31、我最意外的發(fā)現(xiàn)是企業(yè)一種看不到的巨大影響力，我們稱之為"系統(tǒng)規(guī)范"，在學(xué)校時沒有人告訴我這種規(guī)范的存在，而我也不是一開始進(jìn)入商業(yè)世界就知道有這回事，我以為任何正當(dāng)、聰明有經(jīng)驗的經(jīng)理人都會很自動的做這樣的決策，但慢慢地我發(fā)現(xiàn)完全就不是這幺一回事，相反的理性的態(tài)度在系統(tǒng)規(guī)范的影響下都會慢慢地變質(zhì)。舉例來說(1)就好象是受牛頓第一運動定律所規(guī)范，任何一個組織機構(gòu)都會抵抗對現(xiàn)有方向做任何的改變(2)就像擁有會有工作來填滿所有的時間，企業(yè)的計劃或購并案永遠(yuǎn)有足夠的理由將資金耗盡(3)任何一個崇拜領(lǐng)導(dǎo)者的組織，不管有多離譜，他的追隨者永遠(yuǎn)可以找到可以支持其理論的投資評估分析報告(4)同業(yè)的舉動，不管是做擴張、購并或是訂定經(jīng)理人待遇等都會在無意間彼此模仿。是組織的動力而非腐敗或愚蠢，誤導(dǎo)他們走上這些路子，也因為我忽略了這種規(guī)律的力量，使我為這些所犯的錯誤付出高昂的代價，之后我便試圖組織管理伯克希爾盡量讓這種規(guī)律降低其影響程度，同時查理跟我也試著將我們的投資集中在對于這種問題有相當(dāng)警覺的公司之上。（1989）

　　32、只要你的行為合理，你就一定能夠得到好的結(jié)果，在大部分的狀況下，融資杠桿頂多只會讓你移動的更快，查理跟我從來都不會著急，我們享受過程更甚于結(jié)果，雖然我們也必須學(xué)會去承擔(dān)后者。（1989）

　　33、以合理的價格買下一家好公司要比用便宜的價格買下一家平庸的公司來的好得多，像查理老早就明白這個道理，我的反應(yīng)則比較慢。不過，現(xiàn)在當(dāng)我們投資公司或股票時，我們不但選擇最好的公司，同時這些公司還要有好的經(jīng)理人。（1989）

　?。ò矗汉芏嗳诉^度強調(diào)了“護(hù)城河”的重要性，忽視了管理層。

　　沒有馬化騰，$騰訊控股(00700)$的估值恐怕要下降0.5ps的十倍?。?/p>

　　34、我們是在1990年銀行股一片混亂之間買進(jìn)富國銀行的股份的，這種失序的現(xiàn)象是很合理的，幾個月來有些原本經(jīng)營名聲不錯的銀行，其錯誤的貸款決定卻一一被媒體揭露，隨著一次又一次龐大的損失數(shù)字被公布，銀行業(yè)的誠信與保證也一次又一次地被踐踏，漸漸地投資人越來越不敢相信銀行的財務(wù)報表數(shù)字，趁著大家出脫銀行股之際，我們卻逆勢以2.9億美元，五倍不到的本益比(若是以稅前獲利計算，則本益比甚至不到三倍)，買進(jìn)富國銀行10%的股份。富國銀行實在是相當(dāng)?shù)拇螅瑤っ尜Y產(chǎn)高達(dá)560億美元，股東權(quán)益報酬率高達(dá)20%，

　　資產(chǎn)報酬率則為1.25%，買下他10%的股權(quán)相當(dāng)于以買下一家50億美元資產(chǎn)100%股權(quán)，

　　但是真要有這樣條件的銀行，其價碼可能會是2.9億美元的一倍以上，此外就算真的可以買得到，我們同樣也要面臨另外一個問題，那就是找不到像CarlReichardt這樣的人才來經(jīng)營，近幾年來，從富國銀行出身的經(jīng)理人一直廣受各家銀行同業(yè)所歡迎，但想要請到這家銀行的老宗師可就不是一件容易的事了。

　　當(dāng)然擁有一家銀行的股權(quán)，或是其它企業(yè)也一樣，絕非沒有風(fēng)險，像加州的銀行就因為位于地震帶而必須承擔(dān)客戶受到大地震影響而還不出借款的風(fēng)險，第二個風(fēng)險是屬于系統(tǒng)性的，也就是嚴(yán)重的企業(yè)蕭條或是財務(wù)風(fēng)暴導(dǎo)致這些高財務(wù)杠桿經(jīng)營的金融機構(gòu)，不管經(jīng)營得再好都有相當(dāng)?shù)奈C，最后市場當(dāng)時主要的考慮點是美國西岸的房地產(chǎn)因為供給過多而崩盤的風(fēng)險，連帶使得融資給這些擴張建案的銀行承擔(dān)巨額的損失，而也因為富國銀行就是市場上最大的不動產(chǎn)借款銀行，一般皆認(rèn)它最容易受到傷害。以上所提到的風(fēng)險都很難加以排除，當(dāng)然第一點與第二點的可能性相當(dāng)?shù)?，而且即使是房地產(chǎn)大幅的下跌，對于經(jīng)營績效良好的銀行也不致造成太大的問題，我們可以簡單地算一下，富國銀行現(xiàn)在一年在提列3億美元的損失準(zhǔn)備之后，稅前還可以賺10億美元以上，今天假若該銀行所有的480億借款中有10%在1991年發(fā)生問題，且估計其中有30%的本金將收不回來，必須全部轉(zhuǎn)為損失(包含收不回來的利息)，則在這種情況下，這家銀行還是可以損益兩平。若是真有一年如此，雖然我們認(rèn)為這種情況發(fā)生的可能性相當(dāng)?shù)停覀儜?yīng)該還可以忍受，事實上在伯克希爾選擇購并或是投資一家公司，頭一年不賺錢沒有關(guān)系，只要以后每年能夠有20%的股東權(quán)益報酬率，盡管如此，加州大地震使得投資人害怕新英格蘭地區(qū)也會有同樣的危險，導(dǎo)致富國銀行在1990年幾個月間大跌50%以上，雖然在股價下跌前我們已買進(jìn)一些股份，但股價下跌使我們可以開心地用更低的價格撿到更多的股份。以長期投資作為終生目標(biāo)的投資人對于股市波動也應(yīng)該采取同樣的態(tài)度，千萬不要因為股市漲就欣喜若狂，股市跌就如喪考妣，奇怪的是他們對于食物的價格就一點都不會搞錯，很清楚知道自己每天一定會買食物，當(dāng)食物價格下跌時，他們可高興的很，(要煩惱的應(yīng)該是賣食物的人)，同樣的在水牛城報紙我們期望印刷成本能夠降低，雖然這代表我們必須將帳列的新聞印刷存貨價值向下調(diào)整，因為我們很清楚，我們必須一直買進(jìn)這些產(chǎn)品。同樣的原則也適用在伯克希爾的投資之上，只要我還健在(若我死后，伯克希爾的董事會愿意透過我所安排的降神會接受我的指示，則期間或許更長久)，我們會年復(fù)一年買下企業(yè)或是企業(yè)的一部份也就是股票，也因此企業(yè)的價格下跌對我們會更有利，反之則可能會對我們不利。股價不振最主要的原因是悲觀的情緒，有時是全面性的，有時則僅限于部分產(chǎn)業(yè)或是公司，我們很期望能夠在這種環(huán)境下做生意，不是因為我們天生喜歡悲觀，而是如此可以得到便宜的價格買進(jìn)更多好的公司，樂觀是理性投資人最大的敵人。當(dāng)然以上所述并不代表不受歡迎或注意的股票或企業(yè)就是好的投資標(biāo)的，反向操作有可能與群眾心理一樣的愚蠢，真正重要的是獨立思考而不是投票表決，不幸的是BertrandRussell對于人性的觀察同樣地也適用于財務(wù)投資之上，

　　“大多數(shù)的人寧死也不愿意去思考！”。（1990）

　?。ò矗合啾容^巴菲特，約翰-涅夫在投資“銀行股”上面就不如他，首先涅夫1987年就開始買入了，明顯是錯了。其次，買的是糟糕的不是非常優(yōu)秀的“花旗銀行”。嚴(yán)重虧損！

　　個人的看法是，如果不是涅夫運氣好，可能會和比爾米勒一樣慘）

　　35、所有投資人的目標(biāo)，應(yīng)該是讓其透視盈余在從現(xiàn)在開始的十年。這樣的方式將會迫使投資人思考企業(yè)真正的長期遠(yuǎn)景而不是短期的股價表現(xiàn)，從而藉此改善其投資績效。投資就像是打棒球一樣，想要得分，必須將注意力集中到場上，而不是緊盯著計分板。（1991）

　　36、（1）它確有需要或需求（2）被顧客認(rèn)定為找不到其它類似的替代品（3）不受價格上的管制，一家公司到底有沒有具有以上三個特點可能從他“是否能積極地為本身所提供的產(chǎn)品與服務(wù)訂定價格的能力，從而賺取更高的資本報酬率”中可以窺見。

　　更重要的。特許事業(yè)比較能夠容忍不當(dāng)?shù)墓芾?，無能的經(jīng)理人雖然會降低特許事業(yè)的獲利能力，但是并不會造成致命的傷害。

　　相對的，一般事業(yè)想要獲致高報酬就只有靠著節(jié)省成本或是當(dāng)其所提供的產(chǎn)品或服務(wù)供需不均之時，但是這種供給不足的情況通常維持不了多久。透過優(yōu)良的管理，一家公司卻可以長期維持低成本的營運，但即使是如此，還是會面臨競爭對手持續(xù)不斷的攻擊，而不像特許事業(yè)，一般事業(yè)有可能因為管理不善而倒閉。（1991）

　　37、首先我們仔細(xì)地評估每家企業(yè)長期的競爭力（按：這門生意怎么樣?。?/p>

　　第二我會再評估經(jīng)營者的特質(zhì)。

　　因為要找到好的事業(yè)并加上好的經(jīng)理人是如此的困難，那么為什么我們要拋棄那些已經(jīng)被證明過的投資對象呢?(通常我喜歡把它們稱作是狠角色)，我們的座右銘是如果你第一次就成功了，那就不要費力再去試別的了。

　　著名經(jīng)濟學(xué)家約翰-凱恩斯，他的投資績效跟他的理論思想一樣杰出，

　?。ò矗焊鶕?jù)相關(guān)記錄，凱恩斯早期的投資績效一般，晚年還不錯，但是波動很大。）

　　在1934年8月15日他曾經(jīng)寫了一封信給生意伙伴Scott上面寫到，隨著時光的流逝，我越來越相信正確的投資方式是將大部分的資金投入在自己認(rèn)為了解且相信的事業(yè)之上，而不是將資金分散到自己不懂且沒有特別信心的一大堆公司，每個人的知識與經(jīng)驗一定有其限度，就我本身而言，我很難同時有兩三家以上的公司可以讓我感到完全的放心（1991）

　　38、大部分擁有高報酬的企業(yè)都不需要太多的資金，這類企業(yè)的股東通常會因為公司發(fā)放大量的股利(按：往往有很多的現(xiàn)金，比如蘋果公司、茅臺等）

　　或是買回自家公司的股份而dada受惠。（1992）

　　39、雖然評估股權(quán)投資的數(shù)學(xué)計算式并不難，但是即使是一個經(jīng)驗老到、聰明過人的分析師，在估計未來年度票息時也很容易發(fā)生錯誤.

　　我們試圖以兩種方法來解決這個問題，首先我們試著堅守在我們自認(rèn)為了解的產(chǎn)業(yè)之上，這表示他們本身通常相當(dāng)簡單且穩(wěn)定，如果企業(yè)很復(fù)雜而產(chǎn)業(yè)環(huán)境也一直在變，我們實在是沒有足夠的聰明才智去預(yù)測其未來的現(xiàn)金流量，碰巧的是，這個缺點一點也不會讓我們感到困擾，

　　就投資而言，人們應(yīng)該注意的，不是他到底知道多少，而是應(yīng)該注意自己到底有多少是不知道的，投資人不需要花太多時間去做對的事，只要他能夠盡量避免去犯重大的錯誤。（1992）

　　第二點一樣很重要，那就是我們在買股票時，必須要堅持安全邊際，若是我們所計算出來的價值只比其價格高一點，我們不會考慮買進(jìn)，我們相信恩師格雷厄姆十分強調(diào)的安全邊際原則，是投資成功最關(guān)鍵的因素。（1992）

　　40、母公司是不會單純因為價格因素就將自己旗下最優(yōu)秀的子公司給賣掉，公司總裁一定會問，為什么要把我皇冠上的珠寶給變賣掉？不過，當(dāng)場景轉(zhuǎn)換到其個人的投資組合時，他卻又會毫不猶豫地，甚至是情急地從這家公司換到另一家公司，靠的不過是股票經(jīng)紀(jì)人膚淺的幾句話語，其中最爛的一句當(dāng)屬“你不會因為獲利而破產(chǎn)”。你能想象得出一家公司的總裁會用類似的話語建議董事會將最有潛力的子公司給賣掉嗎？

　　適用于企業(yè)經(jīng)營的原則也同樣適用于股票投資，投資人在持有一家公司的股票所展現(xiàn)的韌性，應(yīng)當(dāng)與一家公司的老板持有公司全部的股權(quán)一樣。（1993）

　　41、我們相信集中持股的做法同樣可以大幅降低風(fēng)險，只要投資人在買進(jìn)股份之前，能夠加強本身對于企業(yè)的認(rèn)知、以及對于其競爭能力熟悉的程度。（1993）

　　42、學(xué)術(shù)界對于風(fēng)險的定義實在是有點離譜，甚至于有點荒謬，舉例來說，根據(jù)Beta理論，若是有一種股票的價格相對于大盤下跌的幅度更高，就像是我們在1973年買進(jìn)華盛頓郵報股份時一樣，那么其風(fēng)險遠(yuǎn)比原來高股價時還要更高，那么要是哪天有人愿意以極低的價格把整家公司賣給你時，你是否也會認(rèn)為這樣的風(fēng)險太高，而予以拒絕呢？事實上，真正的投資人喜歡波動都還來不及，格雷厄姆《聰明的投資人》一書的第八章便有所解釋，他引用了“市場先生”理論，“市場先生”每天都會出現(xiàn)在你面前，只要你愿意都可以從他那里買進(jìn)或賣出你的投資，只要他老兄越沮喪，投資人擁有的機會也就越多，這是由于只要市場波動的幅度越大，一些超低的價格就更有機會出現(xiàn)在一些好公司身上，很難想象這種低價的優(yōu)惠會被投資人視為對其有害，對于投資人來說，你完全可以無視于他的存在或是好好地利用這種愚蠢的行為。（1993）

　　43、投資人應(yīng)該真正評估的風(fēng)險是他們從一項投資在其預(yù)計持有的期間內(nèi)所收到的稅后收入總和（也包含出售股份所得），是否能夠讓他保有原來投資時擁有的購買力，再加上合理的利率。這樣的風(fēng)險評估無法做到像工程般的精確，但它至少可以做到足以做出有效判斷的的程度，在做評估時主要的因素有下列幾點：

　　1）這家公司長期競爭能力可以衡量的程度；

　　2）這家公司管理階層發(fā)揮公司潛能以及有效運用現(xiàn)金可以衡量的程度；

　　3）管理階層將企業(yè)獲得的利益確實回報給股東，而非中飽私囊可以衡量的程度；

　　4）買進(jìn)這家企業(yè)的價格；

　　5）投資人的凈購買力所得，須考慮稅負(fù)與通貨膨脹等因素必須從投資收益總額中扣除的部份。

　　就長期而言，可口可樂與吉列所面臨的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險，要比任何計算機公司或是零售商小得多，可口可樂占全世界飲料銷售量的44%，吉列則擁有60%的刮胡刀市場占有率(以銷售額計)，除了稱霸口香糖的箭牌公司之外，我看不出還有哪家公司可以像他們一樣長期以來享有傲視全球的競爭力。

　　更重要的，可口可樂與吉列近年來也確實一點一滴地在增加他們?nèi)蚴袌龅恼加新?，品牌的力量、產(chǎn)品的特質(zhì)與配銷通路（按：渠道）的優(yōu)勢，使得他們擁有超強的競爭力，就像是樹立起高聳的護(hù)城河來保衛(wèi)其經(jīng)濟城堡。

　　相對的，一般公司卻要每天耗盡心思去打沒有意義的游擊戰(zhàn)[大笑]，就像是彼得·林奇所說的，對于那些只會銷售量販?zhǔn)疆a(chǎn)品的公司來說，大家應(yīng)該在其股票上加印這句警語——“競爭可能有害于人類的利益”。

　　可口可樂與吉列的競爭力在一般產(chǎn)業(yè)觀察家眼中實在是顯而易見的，然而其股票的Beta值卻與一般平庸、完全沒有競爭優(yōu)勢的公司相似，難道只因為這樣我們就該認(rèn)為在衡量公司所面臨的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險時，完全不須考慮他們所享有的競爭優(yōu)勢嗎?

　　包括衡量投資風(fēng)險的Beta公式在內(nèi)，一點道理都沒有。

　　Beta學(xué)者所架構(gòu)的理論根本就沒有能力去分辨，銷售寵物玩具或呼拉圈的玩具公司與銷售大富翁或芭比娃娃的玩具公司，所隱藏的風(fēng)險有何不同？只要他略懂得消費者行為以及形成企業(yè)長期競爭優(yōu)勢或弱勢的原因的話，就可以很明確的看出兩者的差別。

　　只要將自己集中在相對少數(shù)，容易了解的投資個案上，一個理性與耐性兼具的投資人

　　能夠?qū)⑼顿Y風(fēng)險限定在可接受的范圍之內(nèi)。

　　當(dāng)然有許多產(chǎn)業(yè)，連查理或是我可能都無法判斷到底我們在玩的是寵物玩具或芭比娃娃，甚至在花了許多年時間努力的研究這些產(chǎn)業(yè)之后，我們還是無法解決這個問題，有時是因為我們本身智識上的缺陷，阻礙了我們對事情的了解，有時則是因為產(chǎn)業(yè)特性的關(guān)系，例如對于一家隨時都比須面臨快速變遷技術(shù)的公司來說，我們根本就無法對其長期的競爭力做出任何的評斷。人類在三十年前，是否就能預(yù)知現(xiàn)在電視制造或計算機產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)，當(dāng)然不能，就算是大部分鉆研于這方面領(lǐng)域的投資人與企業(yè)經(jīng)理人也沒有辦法，那么為什么查理跟我要覺得應(yīng)該要有去預(yù)測其它產(chǎn)業(yè)快速變遷前景的能力呢?我們寧愿挑些簡單一點的，一個人坐的舒舒服服就好了，為什么還要費事去挨稻草里的針呢?

　　另一方面，若是你是稍具常識的投資人，能夠了解產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的話，應(yīng)該就能夠找出五到十家股價合理并享有長期競爭優(yōu)勢的公司，此時分散風(fēng)險的理論對你來說就一點意義也沒有，要是那樣做反而會傷害到你的投資成果并增加你的風(fēng)險，我實在不了解那些投資人為什么要把錢擺在他排名第20的股票上，而不是把錢集中在排名最前面、最熟悉了解同時風(fēng)險最小、獲利可能最大的投資之上。（1993）

　　44、事實上，我們通常都是利用某些歷史事件發(fā)生，悲觀氣氛到達(dá)頂點時，找到最好的進(jìn)場機會，恐懼雖然是盲從者的敵人，但卻是基本面信徒的好朋友。（1994）

　　45、對于買進(jìn)股份我們注意的只是價格而非時間。因為憂慮短期不可控制的經(jīng)濟或是股市變量而放棄買進(jìn)一家長期前景可合理地預(yù)期的好公司是一件很愚蠢的事，為什么僅是因為短期不可知的猜測就放棄一個很明顯的投資決策呢?（1994）

　　46、在尋找新的投資標(biāo)的之前，我們選擇先增加舊有投資的倉位，如果一家企業(yè)曾經(jīng)好到讓我們愿意買進(jìn)，我想再重復(fù)一次這樣的程序應(yīng)該也是相當(dāng)不錯的。（1994）

　　47、在一個沒有管制的商品標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)業(yè)（按：普通鋼鐵、煤炭、水泥等差異化很小的行業(yè)），一家公司不是降低成本增加競爭力，就是被迫倒閉關(guān)門。（1994）

　　（按：也不一定，國企往往會拿到很多補貼和貸款，成為“僵尸企業(yè)”，低成本的好公司也過的很慘。）

　　48、零售業(yè)的經(jīng)營相當(dāng)不易，在我個人的投資生涯中，我看過許多零售業(yè)曾經(jīng)擁有極高的成長率與股東權(quán)益報酬率，但是到最后，突然間表現(xiàn)急速下滑，很多甚至被迫以倒閉關(guān)門收場，比起一般制造業(yè)或服務(wù)業(yè)，這種剎那間的永恒在零售業(yè)屢見不鮮，部份的原因是這些零售業(yè)者必須時時保持聰明警戒，因為你的競爭對手隨時準(zhǔn)備復(fù)制你的做法，然后超越你，同時消費者絕對不會吝于給予新加入業(yè)者嘗試的機會，在零售業(yè)一但業(yè)績下滑，注定就會失敗。

　　相對于這種必須時時保持警戒的產(chǎn)業(yè)，還有一種我稱之為只要聰明一時的產(chǎn)業(yè)，舉個例子來說，如果你在很早以前就懂得睿智地買下一家地方電視臺，你甚至可以把它交給懶惰又差勁的親人來經(jīng)營，而這項事業(yè)卻仍然可以好好地經(jīng)營個幾十年。

　　當(dāng)然若是你懂得將TomMurphy擺在正確的位置之上，你所獲得的將會更驚人，但是對零售業(yè)來說，要是用人不當(dāng)?shù)脑?，就等于買了一張準(zhǔn)備倒閉關(guān)門的門票。（1995）

　　49、任何一家公司的獲利能力取決于（1）資產(chǎn)報酬率（2）負(fù)債的成本（3）財務(wù)杠桿的運用（負(fù)債來支撐資產(chǎn)取得的程度）。（1995）

　　（按：杜邦公式的思路）

　　50、我們偏愛變化不大的公司與產(chǎn)業(yè)，原因很簡單，我們希望買到的公司是能夠持續(xù)擁有競爭優(yōu)勢達(dá)十年或二十年以上者，變遷快速的產(chǎn)業(yè)環(huán)境或許可能讓人一夕之間大發(fā)利市，但卻無法提供我們想要的穩(wěn)定性。

　　身為投資人，對于熱門流行產(chǎn)業(yè)的態(tài)度就好象在太空探險一樣，對于這種勇猛的行為我們給予喝采，但是若要我們自己上場，那就再說吧!

　　當(dāng)然所有的產(chǎn)業(yè)都會變化，在今日喜斯糖果的經(jīng)營形態(tài)與我們當(dāng)初在1972年買下這家公司時又有很大的不同，喜斯提供了更多樣的糖果、生產(chǎn)設(shè)備與銷售通路也大不相同，不過人們?yōu)槭裁匆徺I盒裝巧克力的動機，與購買盒裝巧克力又為什么一定要選擇喜斯的原因，自從喜斯在1920年代由喜太太家族創(chuàng)立以來就從來沒有變過，而我想這原因在往后20年，乃至于50年都不會改變。

　　在買進(jìn)股票時我們同樣也追求可預(yù)測的未來，以可口可樂來說，可口可樂產(chǎn)品所代表的熱情與想象在總裁古崔塔的帶領(lǐng)下升華到極點，此舉為公司股東創(chuàng)造出可觀的價值，在DonKeough與DougIvester的協(xié)助之下，古崔塔從頭到尾重新塑造公司的每一部份，不過這家公司的本質(zhì)——可口可樂強力的競爭優(yōu)勢與主導(dǎo)性，多年來卻從未改變。

　　像可口可樂與吉列這類的公司應(yīng)該可以被歸類為"永恒的持股"，分析師對于這些公司在未來一、二十年飲料或刮胡刀市場的預(yù)測可能會有些許的不同，而我們所說的永恒并不意味這些公司可以不必繼續(xù)貫徹在制造、配銷、包裝與產(chǎn)品創(chuàng)新上的努力，只是就算是最沒有概念的觀察家或甚至是其最主要的競爭對手，也不得不承認(rèn)可口可樂與吉列，在終其一生的投資生涯，仍將在其各自的領(lǐng)域中獨領(lǐng)風(fēng)騷，甚至于他們的優(yōu)勢還有可能會繼續(xù)增強，過去十年來，兩家公司在原有極大的市場占有率又?jǐn)U大許多，而所有的跡象顯示，在往后的十年間，他們還會繼續(xù)以此態(tài)勢擴大版圖。

　　當(dāng)然，比起一些具爆發(fā)性高科技或新創(chuàng)的事業(yè)來說，這些被永恒持股公司的成長力略顯不足，但與其兩鳥在林，還不如一鳥在手。雖然查理跟我本人終其一生追求永恒的持股，但能夠真正讓我們找到的“永恒持股”卻屬鳳毛麟角。

　　光是取得市場領(lǐng)導(dǎo)地位并不足以保證成功，看看過去幾年來通用汽車、IBM與西爾斯這些公司，都曾是領(lǐng)導(dǎo)一方的產(chǎn)業(yè)霸主，大者恒存的自然定律似乎牢不可破，但實際結(jié)果卻不然。因此在找到真正的真命天子之前，旁邊可能還有好幾打假冒者，這些公司雖然曾經(jīng)紅極一時，但卻完全經(jīng)不起競爭的考驗，換個角度來看，既然能夠被稱為永恒的持股，查理跟我早就有心理準(zhǔn)備，其數(shù)量絕對不可能超過50家或甚至是不到20家，所以就我們的投資組合來說，除了幾家真正夠格的公司之外，還有另外幾家則是屬于極有可能的潛在候選人。當(dāng)然有時你也很有可能以過高的價格買下一家好的公司，這種風(fēng)險并不是沒有，而以我個人的看法，像現(xiàn)在的時機買任何股票就都有可能必須承擔(dān)這樣的風(fēng)險，當(dāng)然也包含永恒的持股在內(nèi)，在過熱的股市進(jìn)場買股票的投資人必須要先做好心理準(zhǔn)備。

　　智慧型投資并不復(fù)雜，當(dāng)然它也不是一件容易的事，投資人真正需要具備的是給予所選擇的企業(yè)正確評價的能力，請?zhí)貏e注意"所選擇"這個字，你不必像很多專家一樣同時研究許多家公司，相反的你要做的只是選擇少數(shù)幾家在你能力范圍之內(nèi)的公司就好，能力范圍的大小并不重要，要緊的是你要很清楚自己的能力范圍。

　　投資要成功，你不需要研究什么是Beta值、效率市場、現(xiàn)代投資組合理論、期權(quán)定價。。。。事實上大家最好不要懂得這一些理論。[很贊]

　　（按：我在拿學(xué)位時浪費巨多時間研究各類數(shù)學(xué)模型，結(jié)論是太復(fù)雜的“數(shù)學(xué)模型”嚴(yán)重有害投資！[吐血]）

　　懂得"如何給予企業(yè)正確的評價"以及"思考其與市場價格的關(guān)系"即可。

　　只要以合理的價格買進(jìn)一些很容易了解且其盈余在未來5-10年內(nèi)會成長的企業(yè)的部份股權(quán)，當(dāng)然一段時間下來，你會發(fā)現(xiàn)只有少數(shù)幾家公司符合這樣的標(biāo)準(zhǔn)，所以要是你真的找到這樣的公司，那就一定要買進(jìn)足夠份量的股權(quán)，在這期間，你必須盡量避免自己受到外界誘惑而偏離這個準(zhǔn)則。如果你不打算持有一家公司股份十年以上，那最好連十分鐘你都不要擁有它，在慢慢找到這樣盈余加總能持續(xù)累積的投資組合后，你就會發(fā)現(xiàn)其市值也會跟著穩(wěn)定增加。雖然我們很少承認(rèn)，但這正是伯克希爾股東累積財富的唯一方式。（1996）

　　51、如果說我們有什么能力，那就是我們深知要在具競爭優(yōu)勢的范圍內(nèi)，把事情盡量做好，以及明了可能的極限在哪里，而要預(yù)測在變化快速產(chǎn)業(yè)中經(jīng)營的公司，其長期的經(jīng)營前景如何，很明顯的已超過我們的能力范圍之外，如果有人宣稱有能力做類似的預(yù)測，且以公司的股價表現(xiàn)作為佐證，則我們一點也不會羨慕，更不會想要去仿效。

　　相反的，我們會回過頭來堅持我們所了解的東西，如果不幸偏離軌道，那也一定是不小心的，絕非慌張莽撞想要得到合理的解釋，還好可以確信的是伯克希爾永遠(yuǎn)有機會找到它能力范圍內(nèi)可以做的事。（1999）

　?。ò矗?999年是沃倫巴菲特最受批評的一年，實際上，這一年，很愛“名聲”的巴菲特的壓力并不小。）

　　52、投資與投機之間永遠(yuǎn)是一線之隔，尤其是當(dāng)所有市場的參與者都沉浸在歡愉的氣氛當(dāng)中時更是如此，再也沒有比大筆不勞而獲的金錢更讓人失去理性，在經(jīng)歷過這類經(jīng)驗之后，再正常的人也會像參加舞會的灰姑娘一樣被沖昏了頭，他們明知在舞會中多待一會——也就是繼續(xù)將大筆的資金投入到投機的活動之上，南瓜馬車與老鼠駕駛現(xiàn)出原形的幾率就越高，但他們還是舍不得錯過這場盛大舞會的任何一分鐘，所有人都打算繼續(xù)呆到最后一刻才離開，但問題是這場舞會中的時鐘根本就沒有指針！（2000）

　?。ò矗航?jīng)過了2013-2014年的“故事”炒作，2015年創(chuàng)業(yè)板、中小板和題詞股的瘋狂泡沫，到了6月初依然不舍得離開，盡管市盈率集體高達(dá)150倍！市凈率整體高達(dá)10幾倍！很多公司市凈率40倍以上。）

　　53、在柏克夏，我們從來沒有妄想要從一堆不成氣候的公司中，挑出幸運兒，我們自認(rèn)沒有這種超能力，這點我們絕對有自知之明。

　　相反的，我們試著遵循2600年來既有的古老伊索寓言，耐心研究某些樹叢里到底有多少鳥兒，以及他們出現(xiàn)的時機，(或許以后我的孫子可能會把它改為五個電話簿上的女孩，不如一個敞篷車上的女孩)，當(dāng)然我們永遠(yuǎn)沒有辦法精準(zhǔn)地預(yù)估一家公司每年現(xiàn)金流入與流出的狀況，所以我們試著用比較保守的角度去估算，同時將重心鎖定在那些比較不會讓股東錯估情勢的公司上頭。（2000）

　　54、或許對于長期性衍生性金融商品的大量交易及巨額膨脹的無擔(dān)保應(yīng)收款項的保留態(tài)度，讓我們看起有點過慮了，但我們還是認(rèn)為衍生性金融商品是財務(wù)金融的毀滅性武器，其所帶來的危險，雖然是潛在不可知，但絕對是致命的可能。（2002）

　　55、投資人必須了解在各種金融機構(gòu)當(dāng)中，快速成長通常蘊藏天大的問題，有時更甚于重大舞弊，要真正測試衍生性業(yè)務(wù)的獲利能力，必須是在無成長的狀態(tài)下，只有等潮退了才知道是誰在裸泳。（2004）

　?。ò矗核^“高”成長，除非的確能夠理解，十家公司中有九家是騙局，不限于金融公司。看看曾經(jīng)的樂視網(wǎng)、創(chuàng)業(yè)板。。。。。。。）

　　56、一家真正偉大的公司必須有一條堅固持久的“護(hù)城河”來保護(hù)它的高投資回報。但資本主義的“動力學(xué)”決定了競爭對手會不斷進(jìn)攻那些高回報的商業(yè)“城堡”。因此，一道難以逾越的屏障，例如成為低成本提供者，象汽車保險公司蓋可（GEICO），好事多超市（COSTCO）或持擁有象可口可樂、吉列、美國運通這樣享譽世界的強大品牌，才是企業(yè)獲得持續(xù)成功來的根本。（按：不能帶來高資本回報率的品牌，是危險的假著名品牌）

　　商業(yè)史充斥著“羅馬煙火筒”（RomanCandle）般光彩眩目的公司，它們所謂的“長溝深塹”最終被證明只是幻覺，很快就被對手跨越。（2007）

　　57、我們對“持續(xù)性”的評判標(biāo)準(zhǔn)，使我們排除了許多處在發(fā)展迅速且變化不斷行業(yè)里的公司。雖然資本主義的“創(chuàng)造性破壞”對于社會發(fā)展很有利，但它排除了投資的確定性。一道需要不斷重復(fù)開挖的護(hù)城河，等于沒有護(hù)城河。（2007）

　　58、但是，如果一個生意要依靠一位超級明星才能產(chǎn)生好成效[不贊]，那這個生意本身不會被認(rèn)為是好生意。一家在你們地區(qū)首席腦外科醫(yī)生領(lǐng)導(dǎo)下的醫(yī)療合伙公司，可能有著令人高興的可觀的、不斷增長的利潤，但這對于它的將來并不意味著任何東西。隨著外科醫(yī)生的離去，合伙公司的“壁壘”也一起消失。然而，你卻可以肯定梅奧診所（MayoClinic）（美國最好的醫(yī)院之一）的成功將會一直持續(xù)下去，雖然你根本不知道它的CEO叫什么名字。（2007）

　?。ò矗弘娪肮静皇呛蒙猓X都被著名的明星賺走了。）

　　59、真正偉大的生意，不但能從有形資產(chǎn)中獲得巨大收益，而且在任何持續(xù)期內(nèi)，都不用把收益中很大的一部分進(jìn)行內(nèi)部再投資（按：所謂的“資本開支”，比如研發(fā)支出、購買固定資產(chǎn)）以維持其原有的高回報率。

　　成長中的業(yè)務(wù)，既會因銷售額的上升需要更多的營運資金，也會需要更多對固定資產(chǎn)的投資。一個公司為滿足它的成長，對資本的需求是否有大幅增長，正好證明它是否能成為一項滿意的投資。

　　擁有一項不需要大量資金投入，就能帶來滾滾財源的業(yè)務(wù)，這真是太棒了！不信的話，你去問問微軟或谷歌。

　　所以，從利潤產(chǎn)出的大小，我們僅僅可以衡量一個公司是否優(yōu)秀，而不能判斷其是否卓越。高投入高產(chǎn)出，是大多數(shù)公司所面臨的情況。例如，我們對公共事業(yè)公司的大量投資都是如此。未來十年，我們會從這些業(yè)務(wù)中贏得不小的回報，但同時也要投入大量資本才能做到這點。

　　最差的一種公司是那種發(fā)展很快，并需要大量資本投入來維持其發(fā)展（按：致命的“高成長”），

　　但利潤卻少得可憐甚至根本賺不到錢的公司。不但股息（分紅）令人失望，你還要不斷的掏錢（按：上市公司不斷增發(fā)、配股等）來維持這種少得可憐的回報。（2007）