引言

截至1月底，受美元跌至三年新低的提振，外盤金價近一個半月漲幅逾8%，上周曾一舉突破1360美元/盎司，但隨后沖高回落至1350美元/盎司附近。

短期而言，美元存在擺脫低迷、走出反彈行情的可能，金價上漲動能會弱化。然而，考慮到需求將繼續(xù)提供支撐，中期金價將有望在1300美元/盎司關(guān)口附近獲得支撐。

A美元中期有支撐

圖為金價月線

美元可能會在2018年第一季度下旬和第二季度獲得支撐，出現(xiàn)階段性反彈行情，主要理由有兩點：一是鑒于美國財政政策推進和歐元區(qū)經(jīng)濟政治風(fēng)險，2018年上半年歐元或面臨貶值壓力。二是由于美國持續(xù)加息，利差方面，短期還是更傾向于支撐美元。尤其是在美國稅收改革獲得通過并支持經(jīng)濟增長的情況下，美聯(lián)儲可能會采取更激進的緊縮貨幣政策。

債券收益率與黃金價格走勢相反，10年期國債收益率會走高，這可能會推高整體經(jīng)濟的借貸成本。首先，世界各地經(jīng)濟都在加速增長。其次，美國的稅收方案確實帶來經(jīng)濟加速增長的希望。最后，隨著勞動力市場越來越緊張，美國有可能面臨通脹壓力，10年期國債收益率將被推升，可能成為打壓金價的重要因素。

關(guān)于全年總體看衰美元的邏輯，可以歸結(jié)為以下幾方面：

一是鮑威爾帶領(lǐng)下的美聯(lián)儲加息步伐料保持“漸進”，市場對此已計入預(yù)期。二是歷史上美元加息周期中，美元走弱概率較大。三是全球經(jīng)濟增長“如火如荼”，發(fā)達國家資本不斷涌入新興市場，歷史規(guī)律顯示，這種周期不利美元走強。四是美債收益率曲線走平可能是經(jīng)濟增長放緩和高風(fēng)險資產(chǎn)定價過高的預(yù)警信號，不利于美元走強。五是包括貿(mào)易政策、“通俄門”調(diào)查以及一系列財政風(fēng)險在內(nèi)的不確定因素同樣將在2018年繼續(xù)“困擾”美元。六是美元下跌最主要的壓力來自歐元，基于歐元的taper和經(jīng)濟高增長勢頭，歐央行加息可能來得比市場預(yù)期的早。

圖為市場實際收益率與金價

B風(fēng)險資產(chǎn)價格可能回調(diào)

如果股票和加密貨幣回吐2017年的大部分漲幅的話，最終可能成為黃金的支撐因素。市場對美國股市可能出現(xiàn)的回調(diào)和一些大漲的虛擬貨幣的潛在回調(diào)越來越擔(dān)憂。因此，市場可能會看到貴金屬的更多避險買盤，以及從像股票這樣的傳統(tǒng)資產(chǎn)中分散投資。

股市的飆升已被完全消化，但股票可能不會有一個“完美的環(huán)境”來無限期地持續(xù)下去。預(yù)計2018年市場將出現(xiàn)股市的一些獲利回吐，恐慌波動指數(shù)可能會上升，這將給黃金帶來利好。

圖為道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)與金價

圖為標(biāo)準普爾500指數(shù)波動率

C美國貿(mào)易保護將影響全球經(jīng)濟復(fù)蘇

在2016年大選期間，特朗普就一直在經(jīng)貿(mào)方面批評中國、日本、韓國等國家，認為這些國家奪走了美國工人的工作機會，并且進行不公平貿(mào)易，損害美國利益。特朗普一直稱上臺之后就將把中國列入?yún)R率操縱國名單。

將近一年過去，美國在對華貿(mào)易議題上的強硬立場直到近期才開始體現(xiàn)。自2017年11月以來，特朗普政府在對華經(jīng)貿(mào)議題上屢屢展現(xiàn)強硬立場。11月底，美國商務(wù)部宣布對進口自中國的普通合金鋁片自發(fā)開展反傾銷與反補貼稅的雙重調(diào)查。在美國鋁業(yè)沒有要求商務(wù)部開展調(diào)查的情況下，這種官方舉動實屬30年來罕見。

上一次美國商務(wù)部自發(fā)針對主要貿(mào)易伙伴的反傾銷調(diào)查，是1985年里根政府對日本半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)起；上一次美國商務(wù)部自發(fā)的反補貼稅調(diào)查，是1991年對加拿大軟木行業(yè)發(fā)起。之后不久，美國表示反對中國在WTO自動獲得市場經(jīng)濟地位，這意味著，未來面臨反傾銷訴訟時，中國還將繼續(xù)遭受“不公平待遇”，計算反傾銷稅時采用所謂符合自由市場經(jīng)濟地位的第三方國家數(shù)據(jù)進行定價，而不是以中國本土的生產(chǎn)成本和價格進行核算。

2018年，美國政府稅改政策落地之后，若加速調(diào)整對外貿(mào)易政策，則可能會影響全球貿(mào)易，甚至可能沖擊當(dāng)前全球經(jīng)濟復(fù)蘇的良好態(tài)勢。

D2018年歐美低通脹格局可能改善

預(yù)計美國通脹將在2018年一季度見底，隨后逐步上升。近期美國核心通脹動能上升，領(lǐng)先指標(biāo)顯示這一趨勢將持續(xù)，預(yù)計2018年年末，美國核心通脹率將上升到2.2%，2019年年末將上升至2.4%—2.5%。生產(chǎn)者物價（如服裝價格）、私人消費數(shù)據(jù)（如二手車銷量），以及美元疲軟都提供了積極信號，核心商品通脹率將上漲。通訊服務(wù)價格的基數(shù)效應(yīng)和醫(yī)療服務(wù)價格趨穩(wěn)將幫助核心服務(wù)通脹率上升。實際GDP增速、進口物價、金屬價格和紐約聯(lián)儲潛在通脹指標(biāo)也都預(yù)示2018年核心通脹率將上升。就整體通脹而言，領(lǐng)先指標(biāo)如PPI顯示食品通脹未來數(shù)月將進一步上行，到2018年年中開始平穩(wěn)；能源通脹在2018年上半年之前將保持穩(wěn)定，之后下降至較低水平，因此整體通脹將在2018年后期開始下降。

由于成本上升、需求旺盛，歐元區(qū)潛在通脹將在未來兩年逐步復(fù)蘇，預(yù)計整體通脹率將在2018年達到1.4%，2019年達到1.5%。2017年歐元區(qū)基本面改善，成本、需求和預(yù)期都出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象，同時，勞動力成本也出現(xiàn)溫和復(fù)蘇，大宗商品價格加速上漲，整體通脹率上升，這將對2018年的核心通脹形成支撐。

圖為美國PCE物價指數(shù)

E全球?qū)嵨镄枨蠡蛴|底反彈

根據(jù)世界黃金協(xié)會（WGC）數(shù)據(jù)顯示，2017年三季度全球?qū)嵨稂S金需求為915噸，同比下降9%，同時也創(chuàng)下了自2009年三季度以來的最低水平。全球?qū)S金的投資需求量在2017年三季度為241.2噸，同比下滑28%。黃金投資需求的下滑很大程度上歸因于黃金ETF流入減少，2017年三季度黃金ETF凈流入量只有18.9噸，遠遠低于2016年同期的144.3噸，同比下降了87%。

圖為黃金ETF與金價

2017年三季度全球黃金需求之所以疲弱，除了流入黃金ETF的資金大幅減少外，就是印度在稅收及監(jiān)管規(guī)定上的改變抑制了其國內(nèi)對金飾品的需求。印度金飾品市場對黃金的需求量在2017年三季度為114.9噸，同比減少了25%。雖然中國三季度金飾品需求有所上升，但是全球三季度金飾品需求依然同比下滑了3%，至478.7噸。

全球需求不振是導(dǎo)致2017年下半年金價疲弱的重要因素，而2018年全球整體良好需求能否延續(xù)將影響2018年全年金價。印度的黃金需求將成為2018年黃金需求的主要推動力。印度新的稅收政策以及針對金飾品零售交易的反洗錢規(guī)定，阻礙了消費者購買黃金首飾，但上述舉措對黃金市場的沖擊是短暫的，這項措施將促進印度經(jīng)濟的繁榮，使得黃金市場更加透明，更符合黃金買家的利益，從長遠看，將會支撐印度的黃金需求。而一旦印度需求恢復(fù)，加上中國的旺盛需求，實物黃金市場很可能觸底反彈。

F全球地緣政治沖突仍存

目前全球地緣政治沖突仍存。同時，俄羅斯總統(tǒng)選舉將于2018年3月進行。意大利選舉方面，2018年3月最有可能開始造勢，投票大概會在5月末舉行。意大利大選是對這個“歐元區(qū)最脆弱”經(jīng)濟體的又一次測試。該國目前已經(jīng)面臨眾多困境，包括身處“不合身”的歐元單一貨幣體系中所帶來的困擾，政府和民間高筑的債臺，以及被幾十年以來積累下的不良資產(chǎn)折磨得奄奄一息的銀行業(yè)體系。此外，再度爆發(fā)的跨地中海難民危機也令政府焦頭爛額。

圖為金價日線

總之，經(jīng)過近一個半月的持續(xù)上漲之后，市場多頭氛圍已很濃烈，上方阻力在1375美元/盎司附近，之后的阻力在1400美元/盎司附近。然而，考慮到部分日線級別指標(biāo)超買，已顯現(xiàn)背離信號，短時金價或高位振蕩，下方關(guān)鍵支撐位在1337美元/盎司、1320美元/盎司、1305美元/盎司。