在外棉強勢走高帶動下，鄭棉出現(xiàn)了一波高達800元幅度的反彈，持倉量大幅增加，現(xiàn)貨價格也出現(xiàn)了止跌企穩(wěn)走勢，市面上不斷傳來棉花牛市的聲音。但筆者認為，目前國內(nèi)市場的主要矛盾還是龐大的現(xiàn)貨壓力，在問題沒有得到解決前，過高的期貨價格將給市場帶來基差過小的壓力。

言牛市為時尚早

自去年10月美棉價格觸底后，3月合約累計上漲達25%，最高觸及84.65美分/磅的高點。由于今年美棉出口情況較好，以及市場對印度產(chǎn)量預(yù)期悲觀，加上USDA不斷上調(diào)全球棉花需求，使得全球供需平衡表得到很大的改觀。目前很多人士認為美棉已經(jīng)在牛市階段，有望挑戰(zhàn)90美分/磅。

美棉出口數(shù)據(jù)較好，主要表現(xiàn)在出口簽約明顯增加，截至目前已經(jīng)簽約258.4萬噸，占預(yù)期的83%。但是代表實際出口的裝運數(shù)據(jù)并不太好，截至目前已裝運91.6萬噸，比去年同期少9萬噸。同時，在價格升高后，有大量已簽約棉花被取消，特別是來自我國和孟加拉的訂單，上周共取消4.1萬噸。在上周五周度出口數(shù)據(jù)出臺后，美棉出現(xiàn)了明顯回落。

筆者認為，目前言牛市為時尚早。首先，目前棉花平衡表只能說是平衡，并不是緊張；其次，目前的期末庫存還處于高位，這就決定了棉花不可能處于牛市階段。同時，由于棉價較高，相比其他農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)存在優(yōu)勢，新年度種植面積有望繼續(xù)增加，對供需平衡表的改善帶來不利影響。

現(xiàn)貨壓力難緩解

截至1月29日，全國共有1016家棉花加工企業(yè)，按照棉花質(zhì)量檢驗體制改革方案的要求，加工棉花并進行公證檢驗，檢驗量達到22463905包，508.1006萬噸，其中新疆792家加工企業(yè)，公證檢驗達21499128包，486.4170萬噸。我們認為，今年國內(nèi)棉花產(chǎn)量將達到570萬噸以上，同比增長100萬噸。而國儲去年拋售量也達到322萬噸，同比增長60萬噸。整個國內(nèi)市場供應(yīng)增量非常明顯。

如此龐大的增量，體現(xiàn)在現(xiàn)貨市場上就是龐大的社會庫存。據(jù)中國棉花信息網(wǎng)統(tǒng)計，截至去年12月底，全國棉花商業(yè)庫存達到415萬噸，同比去年增加115萬噸。此外，目前下游市場表現(xiàn)不佳，棉紗價格一直萎靡不振，紡織企業(yè)銷售出現(xiàn)困難，庫存增加，利潤壓縮，采購意愿不強。本年度棉花企業(yè)普遍出現(xiàn)了賣棉難的問題，成交量一直不佳，價格持續(xù)走低。

要想解決目前的現(xiàn)貨市場困境，只有等待棉花庫存慢慢地消耗。

倉單持續(xù)增加

用中國棉花信息網(wǎng)3128B指數(shù)進行核算，目前期現(xiàn)基差為316元/噸，而通過期貨市場倉單升貼水進行計算，合理的基差在800—1000元/噸。在現(xiàn)貨市場銷售不暢的情況下，受目前較低的基差吸引，鄭棉倉單持續(xù)增加，注冊倉單和有效預(yù)報合計已經(jīng)達到6471張，成為歷史同期最高，后期有望創(chuàng)歷史新高。由于國內(nèi)棉花市場基差交易盛行，過低的基差不利于倉單的流出，對期貨市場的壓力會一直存在。

綜上所述，美棉上漲根基并不牢固，國內(nèi)現(xiàn)貨市場壓力得不到解決。同時，由于基差較低，導(dǎo)致現(xiàn)貨壓力轉(zhuǎn)移到期貨市場，后期鄭棉面臨回落。