1月12-18日的一周，美棉出口銷售報告利空，ICE 3月合約連續(xù)四日下跌，1月30日跌破78美分/磅一線。受美棉下跌帶動，在短期國內銷售和套保壓力基本面下，近日，國內現(xiàn)貨價格也有所松動，期棉更是大幅收回前期漲幅，市場看空情緒濃厚。筆者認為，在2018/19年趨緊供需面、成本支撐等因素下，鄭棉下行空間有限，不可過分悲觀。

全球種植面積增幅有限

消費端來看，鑒于目前原油強勢以及趨嚴的環(huán)保監(jiān)察，化纖成本的上升將助長棉花消費。保守估計，以近5年全球消費增速平均2.37%預計，2018/19年度全球棉花消費量將達2693萬噸，預計同比增加63萬噸；而近10年，全球棉花產量超過2693萬噸的年度僅2011/12年度的2779萬噸和2012/13年度的2698萬噸。

供應端來看，最大主產國印度2017/18年度單產和種植面積都處于近10年的相對高位，預計印度2018/19年度增幅不大。中國新疆棉花種植收益高于其它作物，但在2017-2019年目標價格補貼新疆產量上限約為550萬噸的前提下，增量有限，而內地由于補貼政策傾斜等原因增幅不可樂觀。最大出口國美國2017/18年度單產處于近20年最高水平，近17年美棉種植面積最大值為558.6萬公頃，Informa預估美國2018年陸地棉種植面積為1320萬英畝（約532萬公頃），按近5年年均單產939計算預計2018/19年美棉產量增幅略高于67萬噸。

前期市場已部分消化預期面積增加的利空消息，若后期種植面積數據不及預期，加上天氣擾動因素棉價易漲難跌。

STAX政策助力美棉期價

據ICAC數據，2016/17年度STAX的補貼面積約103.6萬公頃，占美棉種植面積的27%，在STAX政策中棉農預期收入與ICE12月期價密切相關，也即ICE12在預測價格發(fā)現(xiàn)期的價格是影響美棉種植面積的關鍵因素，STAX政策中預測價格發(fā)現(xiàn)期間為上年的12月15日到當年的1月14日或當年的1月15日到2月14日或當年2月1日至2月28日，所以2018年第一季度是影響美棉種植意向的關鍵時期。自2015/16年度實行STAX開始，ICE12月期價在預測價格發(fā)現(xiàn)期逐年提高的同時，美棉種植面積也保持增加趨勢，所以我們可以用ICE12期價對美棉種植面積進行預估，前期ICE12期價好于去年同期，預計2018/19美棉種植面積增加的概率較大。隨著近日美棉下跌，ICE12月期價已接近去年同期水平，若價格繼續(xù)下跌，棉農預期收入減少，若收入不能支撐種植面積增長，那么2018/19年度全球供需面將進一步嚴峻。同時，雖然目前3月未點價賣出合約減少，但5、7月未點價賣出合同量仍然處于歷史高位能繼續(xù)助力基金多頭，預計5月前美棉將繼續(xù)保持堅挺，跌幅不會太大，關注本周美棉出口銷售報告。

儲備棉成本限制新棉跌幅

2017年10月初，儲備棉庫存量約在520萬噸，2018年儲備棉輪出成交率按74%折算，在輪出不延期的前提下，預計2018年儲備棉輪出量在270萬噸，則2018/19年度初儲備棉庫存剩余量在250萬噸，2018/19年度儲備棉庫容接近安全邊際。2017年儲備棉標準級輪出底價均值為15187元/噸，考慮到2018/19年度相對趨緊的供需面以及儲備棉庫存的減少，2018/19年度棉花重心將有所上移。2018年儲備棉輪出自3月12日開始，預測儲備棉標準級競拍底價在15000元/噸左右，加上交易費、倒垛費、出庫費約95元/噸的固定費用以及其余成本，標準級儲備棉的持有成本在15200元/噸一線，若后期鄭棉繼續(xù)走低，則儲備棉相對鄭棉的價格優(yōu)勢弱化，利于新棉消費，儲備棉成本抑制新棉跌幅，預計鄭棉支撐線在15000元/噸一線。

總體來看，短期國內銷售壓力大供需面未改，15500元/噸的倉單注冊壓力明顯，軋花廠面臨3月還貸壓力，下游紡織企業(yè)進入放假周期，成品坯布庫存累積。預計節(jié)前鄭棉震蕩偏弱為主，但受2018/19預計趨緊基本面和成本支撐，下行空間有限，支撐位在15000元/噸一線，不宜過分看空。