鄭糖1805合約在5700—5800元/噸區(qū)間振蕩了兩周，增倉時價格下跌、減倉時價格反彈，短期市場無明顯超預(yù)期的因素，糖價階段性企穩(wěn)，區(qū)間振蕩為主。我們認(rèn)為，處于成本線附近的白糖現(xiàn)貨價格仍不容樂觀，而5800元/噸的期貨價格也缺乏安全邊際，糖價將繼續(xù)振蕩。

圖為南寧白砂糖現(xiàn)貨價格走勢

國際市場供過于求

2017/2018榨季全球食糖市場再次供大于求，ISO預(yù)計供應(yīng)過剩500萬噸、研究機構(gòu)Kingsman預(yù)計過剩350萬噸、研究機構(gòu)F.O.Licht預(yù)計過剩440萬噸、USDA預(yù)計過剩1070萬噸，市場對于2017/2018榨季全球供應(yīng)過剩的預(yù)期基本一致。從各主產(chǎn)國的產(chǎn)量情況來看，印度和歐盟產(chǎn)量增長較為明顯，巴西、泰國和我國產(chǎn)量也均有增長。正是由于供大于求，國際糖價由2016年10月的24美分/磅下跌至2018年1月的13美分/磅附近，下跌了46%，折合白糖價格僅為2800元/噸，15%關(guān)稅下的進(jìn)口成本為3200元/噸，95%關(guān)稅下的進(jìn)口成本為5500元/噸，均大幅低于國內(nèi)的現(xiàn)貨價格和期貨價格。

國內(nèi)市場產(chǎn)需缺口縮小

2017/2018榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量預(yù)計為1050萬噸（同比增加120萬噸），消費量為1500萬噸，產(chǎn)需缺口為450萬噸，巨大的產(chǎn)需缺口如何填補是關(guān)鍵。上榨季國內(nèi)進(jìn)口食糖230萬噸，農(nóng)業(yè)部預(yù)計本榨季進(jìn)口量為320萬噸，如果進(jìn)口增加，意味著市場可能僅有130萬噸的缺口。2016/2017榨季國家儲備和地方儲備累計拍賣了137萬噸，如果本榨季仍拍賣100萬噸以上，且進(jìn)口量同時也是增加的，那么市場就幾乎沒有什么缺口去消化走私糖了。我們傾向于進(jìn)口量保持在230萬噸不變，走私量下降至140萬噸，這樣市場才有空間來容納拍賣量。

基差擴(kuò)大空間不大

目前，廣西一級新糖南寧站臺報價為6100元/噸，廠內(nèi)含稅提貨價為5900—5970元/噸，柳州中間商站臺交貨價為5960—5980元/噸，欽州港基差貿(mào)易商倉庫提貨價為5940元/噸。目前廣西糖網(wǎng)805合約價格在5860元/噸附近，鄭糖1805合約價格在5780元/噸附近，鄭糖反映了100—140元/噸的甜菜糖倉單貼水，基差繼續(xù)擴(kuò)大的空間不大，糖價階段性企穩(wěn)。雖然廣西甘蔗收購價仍維持在500元/噸，但是由于入榨量增加，預(yù)計全行業(yè)平均生產(chǎn)成本下降至5920—5980元/噸，如果進(jìn)口仍維持320萬噸的預(yù)估量，那么市場供求關(guān)系將相對寬松，成本線附近的現(xiàn)貨價格不容樂觀。

整體而言，我們認(rèn)為，在全球供給大幅過剩的背景下，配額外進(jìn)口成本已經(jīng)下降至5500—5700元/噸附近，國內(nèi)產(chǎn)量同比增加120萬噸以上，如果進(jìn)口量也同比增加，那么市場供求關(guān)系就會相對寬松，現(xiàn)貨價格跌破廣西平均生產(chǎn)成本的概率很大。