概述:

螺紋：近一個(gè)半月以來螺紋鋼期貨主力合約持續(xù)在3750-4000之間區(qū)間震蕩，目前來看由于雨雪天氣的影響工地提前放假短期需求進(jìn)一步下降。但是目前庫存絕對量處于低位，采暖季產(chǎn)量受限難以提供大幅高于往年的增量，需求端從房地產(chǎn)數(shù)據(jù)和政策來看總體需求依然較為樂觀，因此我們認(rèn)為短期需求在采暖季受到政策和天氣雙重抑制的情況下，春季復(fù)工需求釋放的力度和持續(xù)時(shí)間可能都會較往年更加激烈。而一季度供給端在庫存 + 產(chǎn)量的總供給偏低的情況下，供需錯配帶來的行情仍然值得期待。操作上，短期由于需求的減弱，現(xiàn)貨拉漲乏力，螺紋期價(jià)或還存在一定回調(diào)的空間，建議3850-3900逢低布局，等待供需錯配行情啟動。

鐵礦：由于鐵礦石天量港口庫存的存在，鐵礦石目前可以預(yù)見的多頭邏輯就是在鋼廠高利潤下帶來的高低品位結(jié)構(gòu)性緊張和采暖季限產(chǎn)結(jié)束之后鋼廠高利潤下復(fù)產(chǎn)可能帶來的需求井噴，而澳洲和巴西的鐵礦石發(fā)貨由于颶風(fēng)天氣的影響一季度屬于傳統(tǒng)淡季之間的矛盾?？梢婅F礦目前主要的多頭邏輯都依賴于鋼廠利潤的擴(kuò)大，短期在港口庫存高企，鋼廠利潤下滑且鋼廠庫存顯著提升的情況下鐵礦石缺乏向上驅(qū)動，但是鑒于我們對螺紋鋼后期走勢的看好，鋼廠利潤擴(kuò)大同樣可以期待，現(xiàn)在講鐵礦石的多頭邏輯破滅或?yàn)闀r(shí)尚早，短期建議觀望或輕倉試多。

焦煤焦炭：我們認(rèn)為春節(jié)前焦煤焦炭將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩運(yùn)行走勢，焦煤震蕩區(qū)間約在1230-1350，焦炭震蕩區(qū)間在1900-2100，節(jié)前出現(xiàn)趨勢性行情的機(jī)會較小，而節(jié)后出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)的上漲行情可能性較大，焦炭的價(jià)格彈性和漲幅預(yù)計(jì)將大于焦煤。

品種詳述

螺紋鋼：需求復(fù)蘇終有時(shí) 供給偏低勢難改

1. 需求端宏觀上來看2017全年房地產(chǎn)新開工和施工數(shù)據(jù)好于預(yù)期，而從2017年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確的“加快建立多主體供應(yīng)、多渠道保障、租購并舉的住房制度”可以看出，除了從房地產(chǎn)需求端抑制投機(jī)，政府正在嘗試通過增加供給來解決房價(jià)上漲過快的問題，而這對與鋼材需求而言反而利多。從采暖季期間的終端需求來看，除了傳統(tǒng)的季節(jié)性天氣因素對工地開工的影響外，今年采暖季環(huán)保限產(chǎn)的“封土行動”也對河南等地區(qū)的終端需求形成了較大的抑制。疊加近期大范圍的降雪，臨近春節(jié)部分工地提前放假，需求端受到進(jìn)一步的抑制。不過回顧今年10月需求在會議期間受到抑制而后在11月出現(xiàn)集中爆發(fā)和近兩年春季的復(fù)工行情，疊加從宏觀數(shù)據(jù)來看一季度整體需求不差，所以我們可以認(rèn)為目前需求受到抑制雖然壓制了短期螺紋現(xiàn)貨的價(jià)格，但也為3月初需求復(fù)蘇時(shí)的爆發(fā)提供了一個(gè)蓄力的作用。

2. 目前螺紋總庫存絕對量處于低位，截止1月25日較17年農(nóng)歷同期同比下降15.45%，較16年同比上升6.81%，螺紋鋼鋼廠庫存處于有統(tǒng)計(jì)以來同期最低水平，社會庫存處于近8年以來同期次低水平，僅高于2016年；總庫存增長速率來看，從春節(jié)前七周到節(jié)前四周螺紋鋼18年日均庫存增速0.35%，17年為0.40%，16年為-0.19%。另外，16和17年初庫存都還有隱形地條鋼庫存的存在，18年則沒有這個(gè)問題。雖然后期由于需求的進(jìn)一步走弱庫存增速可能會加快，但是以目前已有庫存和產(chǎn)量來看，一季度總供給處于偏低水平。

3. 供給端采暖季產(chǎn)量減少低于預(yù)期，限產(chǎn)放開后產(chǎn)量反彈的幅度或也將低于預(yù)期，但是環(huán)保限產(chǎn)的抑制使產(chǎn)量目前無法大幅增加。從螺紋鋼周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，一月上旬由于部分鋼廠檢修完畢或有供暖任務(wù)開始復(fù)產(chǎn)，螺紋產(chǎn)量出現(xiàn)連續(xù)上升，一月中下旬由于天氣轉(zhuǎn)差環(huán)保限產(chǎn)力度加大和電弧爐利潤較低生產(chǎn)積極性下降，產(chǎn)量逐步回落至采暖季限產(chǎn)期間的低點(diǎn)，目前產(chǎn)量較2017年年內(nèi)高點(diǎn)下降10.89%。但農(nóng)歷同比來看，目前產(chǎn)量較17年上升10.27%，較16年下降3.27%。

2017年房地產(chǎn)數(shù)據(jù)超預(yù)期 加強(qiáng)供應(yīng)的指導(dǎo)思想下房地產(chǎn)帶來的螺紋鋼需求并不悲觀

每年中央經(jīng)濟(jì)工作會議都會提出一個(gè)全年房地產(chǎn)政策的指導(dǎo)思想，2015年提出要“化解房地產(chǎn)庫存”；2016年提出“促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”；而2017年底明確了2018年的房地產(chǎn)政策方向?yàn)椤凹涌旖⒍嘀黧w供應(yīng)、多渠道保障、租購并舉的住房制度”。2017年房地產(chǎn)調(diào)控政策不斷收緊，政府使出需求端的限購、限貸、供應(yīng)端的嚴(yán)控商辦等一系列調(diào)控政策，在“房住不炒”的指導(dǎo)思想下，2018年預(yù)計(jì)維持高壓狀態(tài)。但是從12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確的“加快建立多主體供應(yīng)、多渠道保障、租購并舉的住房制度”可以看出，除了從房地產(chǎn)需求端抑制投機(jī)，政府正在嘗試通過增加供給來解決房價(jià)上漲過快的問題，而這對與鋼材需求而言反而利多。從房地產(chǎn)調(diào)控對用鋼需求影響的角度來看，主要邏輯是房地產(chǎn)調(diào)控-房屋需求端受限-房地產(chǎn)銷售減少-地產(chǎn)商資金來源減少-抑制房地產(chǎn)投資-影響房地產(chǎn)開工和施工-影響鋼材需求?？梢姺康禺a(chǎn)調(diào)控對于用鋼需求的影響需要比較長的傳導(dǎo)過程，短期需求可以通過相近的因素進(jìn)行分析。而2017年全年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積781484萬平方米，比上年增長3.0%；房屋新開工面積178654萬平方米，同比增長7.0%； 2017年，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積25508萬平方米，比上年增長15.8%。相比2017年上半年市場悲觀預(yù)計(jì)全年房地產(chǎn)新開工和施工會呈現(xiàn)負(fù)增長的預(yù)期，表現(xiàn)較為華麗。對應(yīng)2018年一季度整體宏觀面的需求也可以認(rèn)為較為樂觀。在一季度總需求樂觀的情況下，目前各種因素對需求的抑制，很可能會帶來工地復(fù)工后的需求井噴。

庫存絕對量處于低位 疊加采暖季產(chǎn)量受限 一季度總供給偏緊

螺紋總庫存目前仍然處于歷史低位，鋼廠庫存處于有統(tǒng)計(jì)三年最低水平，社會庫存上升較快目前處于10年以來次低水平，雖然后期由于需求的進(jìn)一步走低庫存增速可能會加快，但是以目前已有庫存和產(chǎn)量來看，一季度總供給處于偏低水平。1月25日數(shù)據(jù)螺紋社會庫存為448.25萬噸，周環(huán)比上漲31.58萬噸，增幅7.58%，年同比降幅擴(kuò)大至35.72%。鋼廠庫存為179.85萬噸，周環(huán)比下降44.57萬噸，降幅19.86%，年同比降幅擴(kuò)大至51.16%。本周鋼廠庫存大幅下降，社會庫存繼續(xù)上升，總庫存下降12.99萬噸，由于去年同期處于春節(jié)期間庫存年同比降幅擴(kuò)大較多。從農(nóng)歷時(shí)間來看，目前處于春節(jié)前第四周，總庫存較16年春節(jié)前第四周增加40.07萬噸，增幅6.81%，較17年春節(jié)前第四周減少114.8萬噸，降幅15.45%，而16年庫存是歷史最低庫存。另外，在國家的堅(jiān)決打擊下2017年中中頻爐企業(yè)已經(jīng)基本全部去除，18年初的庫存相較于17和16年還有一個(gè)隱形地條鋼庫存的減量。

產(chǎn)量方面，由于環(huán)保限產(chǎn)力度的加大和電弧爐利潤減少，螺紋周產(chǎn)量連續(xù)下降，上周螺紋鋼周產(chǎn)量大幅下降9.92萬噸至298.23萬噸，處于采暖季限產(chǎn)以來的最低水平。目前周產(chǎn)量較2017年年內(nèi)高點(diǎn)下降10.89%。但農(nóng)歷同比來看，目前產(chǎn)量較17年上升10.27%，較16年下降3.27%。

鐵礦石：港口庫存高企 鋼廠庫存顯著提升 后期上漲依賴鋼廠利潤擴(kuò)大

由于鐵礦石天量港口庫存的存在，鐵礦石目前可以預(yù)見的多頭邏輯就是在鋼廠高利潤下帶來的高低品位結(jié)構(gòu)性緊張和采暖季限產(chǎn)結(jié)束之后鋼廠高利潤下復(fù)產(chǎn)可能帶來的需求井噴，而澳洲和巴西的鐵礦石發(fā)貨由于颶風(fēng)天氣的影響一季度屬于傳統(tǒng)淡季之間的矛盾?？梢婅F礦目前主要的多頭邏輯都依賴于鋼廠利潤的擴(kuò)大，短期在港口庫存高企，鋼廠利潤下滑且鋼廠庫存顯著提升的情況下鐵礦石缺乏向上驅(qū)動，但是鑒于我們對螺紋鋼后期走勢的看好，鋼廠利潤擴(kuò)大同樣可以期待，現(xiàn)在講鐵礦石的多頭邏輯破滅或?yàn)闀r(shí)尚早，短期建議觀望或輕倉試多。

鐵礦石港口庫存在采暖季限產(chǎn)期間鋼廠需求大幅降低的情況下，出現(xiàn)了連續(xù)10周的上漲不斷刷新歷史極值，最近兩周在鋼廠臨近春節(jié)補(bǔ)庫較為積極的情況下分別出現(xiàn)了179萬噸和39萬噸的降幅，目前庫存總量15143萬噸，較去年同期增2782萬噸。而鋼廠庫存來看，02月01日數(shù)據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)64家樣本鋼廠進(jìn)口礦平均可用天數(shù)35天，繼上次統(tǒng)計(jì)增加5天的基礎(chǔ)上又增加了一天，目前來看大部分地區(qū)鋼廠進(jìn)口燒結(jié)粉礦庫存已經(jīng)高于去年同期，節(jié)前進(jìn)一步補(bǔ)庫動力下降，庫存偏低的唐山、邯鄲和山東地區(qū)雖然庫存絕對量偏低，但是限產(chǎn)對日耗影響較大，可用天數(shù)同樣處于較高的水平。在鋼廠補(bǔ)庫需求降低的情況下，短期鐵礦石缺少向上的驅(qū)動力，后期能否上漲的核心還是取決于鋼廠利潤情況。

由于使用高品位的鐵礦石可以增加生產(chǎn)鐵水的效率和質(zhì)量，鋼廠利潤較高的情況下，更青睞于使用高品位的鐵礦石來增加產(chǎn)出獲取更多利潤，這種情況可能會帶來鐵礦石庫存的結(jié)構(gòu)性緊張，使港口庫存中的大量低品位鐵礦石變?yōu)闊o效庫存，從而減輕鐵礦石的港口庫存壓力。目前鋼廠現(xiàn)貨毛利已經(jīng)從高位大幅下滑，近期在焦炭和鐵礦石價(jià)格偏弱的情況下，小幅回升。

另外高爐的產(chǎn)能利用率在沒有外界政策干擾的情況下也與鋼廠的利潤走勢高度一致，利潤越高鋼廠生產(chǎn)的積極性也就越強(qiáng)，對鐵礦石的需求也就越大。雖然粗鋼產(chǎn)量來看采暖季期間下降的幅度并不是很大，主要是前期鋼廠利潤較高的情況下大量在轉(zhuǎn)爐添加廢鋼和電弧爐增產(chǎn)的結(jié)果，但是在鐵礦石價(jià)格大幅下行之后，添加廢鋼的性價(jià)比較低，廢鋼對鐵水的替代作用將有所減弱，復(fù)產(chǎn)預(yù)期對鐵礦石需求的提振作用仍在。目前澳洲巴西鐵礦石的發(fā)貨量已經(jīng)出現(xiàn)一定幅度的下降，但是高品位礦的發(fā)貨量較去年同期還是有所增多，發(fā)貨淡季對鐵礦石價(jià)格的提振作用或有限。

焦煤焦炭：節(jié)前方向難定，節(jié)后上漲可期

我們認(rèn)為春節(jié)前焦煤焦炭將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩運(yùn)行走勢，焦煤震蕩區(qū)間約在1230-1350，焦炭震蕩區(qū)間在1900-2100，節(jié)前出現(xiàn)趨勢性行情的機(jī)會較小，而節(jié)后出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)的上漲行情可能性較大，焦炭的價(jià)格彈性和漲幅預(yù)計(jì)將大于焦煤。

我們認(rèn)為節(jié)前雙焦將維持震蕩運(yùn)行主要原因有以下三點(diǎn)：

1. 當(dāng)前雙焦并無明顯的供需矛盾，下游補(bǔ)庫積極性低且由于天氣原因運(yùn)輸受阻，雙焦仍處于被動累庫存階段，節(jié)前暫未有向上驅(qū)動；

2. 由于近期全國寒潮，南方終端需求同樣凍結(jié)，鋼材冬儲行情基本結(jié)束，節(jié)前繼續(xù)沖高乏力。

3. 鋼廠利潤未見明顯上行的情況下，雙焦現(xiàn)貨價(jià)格弱勢短期難以反轉(zhuǎn)；

我們認(rèn)為節(jié)后雙焦在鋼廠復(fù)產(chǎn)的情況下，上漲可能性較大主要基于以下三點(diǎn)原因：

1. 下階段主要關(guān)注點(diǎn)在于鋼廠復(fù)產(chǎn)邏輯下的原料端補(bǔ)庫行情啟動，而鋼鐵價(jià)格和鋼廠利潤上升是下輪行情的主要驅(qū)動點(diǎn)，在雙焦自身供需矛盾不大的情況下，復(fù)產(chǎn)邏輯下的原料補(bǔ)庫行情主要關(guān)注點(diǎn)在與鋼廠利潤的修復(fù)程度；

2. 在當(dāng)前開工率下，焦企復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)量上升空間有限，對比鋼廠產(chǎn)能利用率回升的空間，焦炭供應(yīng)邊際增量小于需求邊際增量。因此當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格開始止跌，則可視為階段性的供需平衡價(jià)格點(diǎn)，鋼廠復(fù)產(chǎn)后價(jià)格應(yīng)高于該價(jià)格。

3. 春節(jié)期間煤礦放假將明顯消耗焦企焦煤庫存，節(jié)后當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈利潤開始恢復(fù)將通過鋼廠利潤——焦企利潤——焦煤價(jià)格逐步傳導(dǎo)。但需要關(guān)注進(jìn)口煤的增量，澳煤當(dāng)前價(jià)格優(yōu)勢下，遠(yuǎn)期到港量可能有所增加，另一方面，蒙煤通關(guān)的恢復(fù)亦將對市場供應(yīng)有較明顯的補(bǔ)充。

焦炭第一，在當(dāng)前雙焦供需并無明顯矛盾的情況下，節(jié)前節(jié)后行情中決定雙焦行情的核心因素是鋼價(jià)和鋼廠利潤的變化。如前文所述，我們認(rèn)為節(jié)前冬儲行情基本結(jié)束，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格上升空間有限，因此鋼廠利潤大概率將穩(wěn)定在當(dāng)前區(qū)間。

對原料而言，補(bǔ)庫的驅(qū)動未有明顯出現(xiàn)，且從焦炭期價(jià)角度而言，在螺紋現(xiàn)貨和期貨價(jià)格均無明顯向上趨勢前，市場對鋼廠利潤修復(fù)仍存疑，因此春節(jié)后原料端的補(bǔ)庫預(yù)期在盤面仍未能起主導(dǎo)作用。

由于當(dāng)前鋼材庫存仍然偏低，且需求預(yù)期尚可疊加鋼廠復(fù)產(chǎn)與終端采購的時(shí)間差，仍然較看好節(jié)后鋼材價(jià)格和鋼廠利潤上漲所帶來的原料端的補(bǔ)庫驅(qū)動。

第二，從供需情況看當(dāng)前焦炭仍然偏弱，現(xiàn)貨價(jià)格下探仍未結(jié)束，當(dāng)前累計(jì)下跌五輪450，預(yù)計(jì)第六輪100仍有落地概率，當(dāng)前期現(xiàn)價(jià)格基本平水，若現(xiàn)貨再度下跌，期價(jià)升水的情況下仍有承壓下調(diào)空間。

從供應(yīng)端而言，焦企開工率從12月中旬隨著供暖焦企限產(chǎn)放開以及環(huán)保檢查放松的原因，焦企開工率持續(xù)回升，當(dāng)前全國100家樣本焦企開工率回升至79.16%，開工率僅較17年全年最高點(diǎn)83.47%下降4.3%，較10月初限產(chǎn)初期執(zhí)行不嚴(yán)格的階段高。從當(dāng)前樣本周產(chǎn)量而已，較12月中的低點(diǎn)增加20%,若復(fù)產(chǎn)開工率到達(dá)17年高點(diǎn)，產(chǎn)量上升幅度約在5%。

分地區(qū)而言，華北地區(qū)開工率接近80%回升幅度較大，華東地區(qū)限產(chǎn)情況相對嚴(yán)格，回升幅度相當(dāng)較小，仍處于73%附近，其余地區(qū)如東北、華中、西北均在當(dāng)前利潤下接近滿產(chǎn)狀態(tài)。因此后續(xù)整體開工率提升空間較為有限，以主要產(chǎn)區(qū)和消費(fèi)區(qū)域華北及華東按照當(dāng)前樣本焦化廠產(chǎn)量及17年內(nèi)峰值計(jì)算，總產(chǎn)量理論提升空間在11.6%。其余地區(qū)產(chǎn)量提升空間均較低。采暖季結(jié)束后，高爐產(chǎn)能利用率恢復(fù)空間超過焦?fàn)t產(chǎn)量提升空間具有較大確定性。

獨(dú)立焦企的庫存而言，華北地區(qū)獨(dú)立焦化企業(yè)水平相對偏高，但華東地區(qū)仍處于低位，因此焦企上漲行情的提漲預(yù)計(jì)仍將從華東地區(qū)開啟。

需求端方面，目前主要關(guān)注點(diǎn)在于:1.鋼廠利潤的恢復(fù)情況；2.鋼廠當(dāng)前焦炭庫存水平；3.復(fù)產(chǎn)后需要補(bǔ)庫的空間。

從利潤角度而言，當(dāng)前鋼廠利潤由于原料端的降價(jià)逐步修復(fù)，當(dāng)前已經(jīng)回到900附近，相較17年也屬于平均偏高利潤水平，加之當(dāng)前是鋼材終端需求全年最弱的時(shí)期，來年金三銀四鋼價(jià)上漲概率較大的情況下，利潤擴(kuò)張仍有較大可能。因此節(jié)后鋼廠利潤上升并向原料端傳導(dǎo)的可能性仍然較大。

從庫存角度而言，當(dāng)前鋼廠焦炭庫存處于歷史平均偏高水平。分區(qū)域看，華北、華東地區(qū)庫存接近17年高位水平，因此短期鋼廠在利潤未大幅回升且焦炭庫存充足的情況下，補(bǔ)庫意愿在復(fù)產(chǎn)前未見明顯提升。若從庫存可用天數(shù)而言，若按照停產(chǎn)前高爐產(chǎn)能利用率90%折算調(diào)整，鋼廠焦炭庫存平均可用天數(shù)為12天，略高于17年全年均值，基本與17年初持平。分區(qū)域看，華北地區(qū)庫存可用天數(shù)9.2天屬于中性偏高庫存，華東地區(qū)庫存可用天數(shù)15.8天屬于中性偏低庫存。由于華東地區(qū)焦?fàn)t開工率仍處低位，且焦企焦炭庫存和鋼廠焦炭庫存均偏低，現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)起持續(xù)提漲大概率仍將在華東地區(qū)開始。重點(diǎn)關(guān)注華東地區(qū)開工率變化和環(huán)保情況，焦企累庫存情況及重點(diǎn)鋼廠庫存情況。

總體而言，由于鋼材現(xiàn)貨當(dāng)前呈現(xiàn)弱勢震蕩格局，焦炭供應(yīng)充足且鋼廠補(bǔ)庫積極性一般，對于焦炭來說節(jié)前出現(xiàn)趨勢性上漲或下跌行情可能性均較低，現(xiàn)貨價(jià)格結(jié)束第五輪450元下跌后，或仍有向下探底空間，但空間較小。若有第六輪的出現(xiàn)時(shí)間點(diǎn)將接近春節(jié)或節(jié)后，且實(shí)際落實(shí)情況可能一般，六輪下跌亦會將焦企利潤壓至盈虧平衡狀態(tài)。對應(yīng)盤面價(jià)格平水的情況下，焦炭1805價(jià)格在1850-1950可反映第五、六輪價(jià)格下跌，但春節(jié)后由于復(fù)產(chǎn)預(yù)期的驅(qū)動，若鋼材價(jià)格和終端需求恢復(fù)速度較快，則焦炭上漲行情可能提早起動，且盤面在預(yù)期后期上漲的情況下亦會給予一定預(yù)期升水。因此焦炭期價(jià)在1950和1900均有強(qiáng)支撐。而由于當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)下跌已經(jīng)是當(dāng)前焦炭供應(yīng)的持續(xù)增加和鋼廠補(bǔ)庫減慢情況的反映，因此隨現(xiàn)貨價(jià)格下跌趨勢接近結(jié)束，基本將確立期價(jià)的底部，后期由于理論上鋼廠復(fù)產(chǎn)帶來的需求大概率將大于焦企增產(chǎn)的供應(yīng)，價(jià)格出現(xiàn)上漲趨勢可能性較大。因此，可考慮1950下方開始建倉多單 。

焦煤焦煤方面，節(jié)前行情同樣未有出現(xiàn)趨勢性機(jī)會，且節(jié)后行情預(yù)計(jì)起動時(shí)間點(diǎn)將較焦炭慢。供需面目前未見明顯上漲驅(qū)動，需等待節(jié)后觀望下游庫存消耗情況。當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格雖然開始下跌，但由于春節(jié)期間供應(yīng)的明顯收縮，下游壓減庫存的空間有限，低硫主焦預(yù)計(jì)高位持穩(wěn)，高硫主焦和配焦煤預(yù)計(jì)仍有下跌空間，但幅度較小。期貨價(jià)格相對焦炭而言回調(diào)空間較小，關(guān)注1270和1230支撐。在自身供需矛盾較小，且預(yù)計(jì)節(jié)后進(jìn)口煤增量較多的情況下，起動時(shí)間預(yù)計(jì)將與焦炭現(xiàn)貨價(jià)格開啟回升趨勢同步或略有滯后。

供應(yīng)端方面，煤礦開工率持續(xù)回升，當(dāng)前焦煤供應(yīng)量較為寬松，但2月初山西地區(qū)焦煤礦區(qū)將陸續(xù)開始放假，且關(guān)于山西省煤炭廳安排春節(jié)期間電煤維持生產(chǎn)的事件，對焦煤煤礦的放假計(jì)劃暫未產(chǎn)生明顯影響，因此供應(yīng)端將在2月初開始出現(xiàn)明顯下滑。

煤礦產(chǎn)量較高且運(yùn)輸端當(dāng)前受阻的情況下，煤礦當(dāng)前庫存出現(xiàn)堆積對銷售價(jià)格造成一定壓力。節(jié)后預(yù)期方面，由于復(fù)產(chǎn)需要通過安全檢查，因此恢復(fù)正常生產(chǎn)預(yù)計(jì)將在2月底，且3月上旬將召開“兩會”，在安全生產(chǎn)方面對產(chǎn)量有一定限制。因此2月初至3月中旬國內(nèi)供應(yīng)量將偏低支撐焦煤價(jià)格。3月中旬過后，國內(nèi)供應(yīng)將恢復(fù)正常，進(jìn)口煤方面，近期出現(xiàn)價(jià)格優(yōu)勢的澳煤可能遠(yuǎn)期到港量亦將在3月增加，此外關(guān)注節(jié)后蒙煤恢復(fù)通關(guān)的進(jìn)度?？傮w而言，2月焦煤供應(yīng)將有收縮，3月開始焦煤供應(yīng)將逐步增加。

需求端當(dāng)前焦煤需求轉(zhuǎn)弱，下游鋼廠焦化廠和獨(dú)立焦化廠完成春節(jié)前冬儲補(bǔ)庫，鋼廠焦煤水平處于平均水平，而獨(dú)立焦化廠處于平均偏高水平，其中分地區(qū)看，華北獨(dú)立焦企庫存偏低，華東庫存則處于高位，高于17年大部分時(shí)間的庫存水平。從庫存結(jié)構(gòu)而言，鋼廠焦化廠節(jié)后尚有補(bǔ)庫空間，獨(dú)立焦企則呈現(xiàn)華北補(bǔ)庫空間較大，華東較小的情況。焦企焦煤庫存的結(jié)構(gòu)與前文所述焦企焦炭庫存的地區(qū)結(jié)構(gòu)剛好呈現(xiàn)相反，因此對于獨(dú)立焦企而言，節(jié)后補(bǔ)庫存的緊迫性暫時(shí)較為有限。但從庫存結(jié)構(gòu)可以看出，節(jié)后若煉焦利潤開始逐步回升，出現(xiàn)重新補(bǔ)庫概率仍是較大。

綜上所述，當(dāng)前焦煤節(jié)前供需較為平衡但2月份供應(yīng)偏緊的情況下，現(xiàn)貨價(jià)格下行幅度有限，節(jié)后若通過鋼廠利潤上行——焦化利潤上行傳導(dǎo)至焦煤補(bǔ)庫行情仍有較大概率發(fā)生，但核心關(guān)鍵點(diǎn)仍在鋼廠利潤的恢復(fù)上。另外需要注意的是影響后期焦煤價(jià)格上行的因素還有時(shí)間節(jié)點(diǎn)帶來的供應(yīng)增量，因此時(shí)間窗口上若2-3月中旬補(bǔ)庫行情沒有發(fā)起，且3月中旬后供應(yīng)逐步有增量，則焦煤持續(xù)上行空間可能較為有限。