春節(jié)假期前，受國(guó)內(nèi)精銅供給持續(xù)處于高位、下游企業(yè)逐步放假、需求放緩等因素影響，銅現(xiàn)貨市場(chǎng)成交清淡，庫(kù)存累積，現(xiàn)貨貼水不斷擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)銅價(jià)重心下移，滬銅主力上周一跌至50920元/噸，創(chuàng)去年10月以來(lái)新低，之后有所反彈。筆者認(rèn)為，近期美元指數(shù)反彈以及國(guó)內(nèi)精銅庫(kù)存繼續(xù)累積壓制銅價(jià)。廢銅進(jìn)口受限、特朗普基建計(jì)劃刺激以及礦山罷工威脅則對(duì)銅價(jià)形成支撐，銅價(jià)下行空間有限。預(yù)計(jì)消費(fèi)旺季啟動(dòng)前，滬銅將延續(xù)高位振蕩。

美元反彈壓制銅價(jià)

2017年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)全年加息三次并開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，但是美元指數(shù)自2017年以來(lái)持續(xù)走低，跌幅超過10%，上周五美元指數(shù)跌至88.24，創(chuàng)2015年1月以來(lái)最低水平。美元下跌主要原因在于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更為強(qiáng)勁，歐元持續(xù)走強(qiáng)。貨幣政策方面，歐元區(qū)開始逐步縮減QE規(guī)模并考慮退出量化寬松政策，加拿大、韓國(guó)等國(guó)家也進(jìn)入加息通道，其他國(guó)家貨幣升值導(dǎo)致美元受資金追捧程度有所下降。

但近期美元指數(shù)呈現(xiàn)反彈走勢(shì)。一方面，美國(guó)通脹有所回升，美國(guó)1月名義與核心CPI的環(huán)比及同比漲幅均超預(yù)期，為市場(chǎng)帶來(lái)了美國(guó)通脹回升的證據(jù)，此前公布的1月非農(nóng)薪資同比漲幅也超預(yù)期。2月22日凌晨公布的FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員暗示上調(diào)近期增長(zhǎng)預(yù)期，幾乎所有官員仍預(yù)計(jì)通脹會(huì)達(dá)到目標(biāo)。大多數(shù)官員預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)增加了未來(lái)加息可能性。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)加息3次的預(yù)期更為強(qiáng)烈。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息基本板上釘釘，市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)“買預(yù)期”的現(xiàn)象，美元指數(shù)短期有望繼續(xù)反彈，對(duì)于銅價(jià)有一定壓制。

消費(fèi)旺季前庫(kù)存繼續(xù)累積

庫(kù)存方面，受春節(jié)假期影響，銅加工企業(yè)放假導(dǎo)致下游需求轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交清淡，節(jié)前國(guó)內(nèi)庫(kù)存逐步累積。截至2月9日，國(guó)內(nèi)庫(kù)存增至18.6萬(wàn)噸。隨著假期結(jié)束，下游加工企業(yè)以及終端消費(fèi)企業(yè)開工率均將逐步回升，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)增長(zhǎng)，但消費(fèi)增長(zhǎng)量取決于旺季啟動(dòng)時(shí)間及節(jié)奏。筆者認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)精銅供應(yīng)依然處于高位的前提下，在消費(fèi)旺季來(lái)臨前，國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍將延續(xù)累積態(tài)勢(shì)。從近幾年歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，春節(jié)后庫(kù)存累積時(shí)間在一個(gè)月左右，庫(kù)存增加量約為11萬(wàn)噸，庫(kù)存累積對(duì)于銅價(jià)有較明顯壓制。

截至2月9號(hào)，國(guó)家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局公布的2018年前六批固廢進(jìn)口許可證批文廢銅核準(zhǔn)進(jìn)口量?jī)H18.07萬(wàn)噸，較2017年同期大幅減少。在國(guó)家嚴(yán)控廢七類進(jìn)口的背景下，廢銅進(jìn)口量將持續(xù)下滑。據(jù)安泰科估計(jì)，2018年國(guó)內(nèi)回收利用廢銅量預(yù)計(jì)增量?jī)H為10萬(wàn)噸，全年廢銅回收利用量為180萬(wàn)噸。因此，在禁止貿(mào)易商進(jìn)口廢銅以及廢銅核準(zhǔn)進(jìn)口量大幅減少的情況下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)廢銅總供應(yīng)量將出現(xiàn)下滑，提振精銅需求，利多銅價(jià)。

特朗普基建計(jì)劃提振消費(fèi)預(yù)期

2月13日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普發(fā)布了規(guī)模達(dá)1.5萬(wàn)億美元的基建計(jì)劃，旨在升級(jí)美國(guó)的道路、機(jī)場(chǎng)和其他公共工程，高盛預(yù)計(jì)基建計(jì)劃可能會(huì)令全球銅需求增長(zhǎng)率提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)于媒體之前的報(bào)道內(nèi)容，該計(jì)劃還增加了擴(kuò)大私人債券的使用以及資助項(xiàng)目融資等。雖然高盛表示該計(jì)劃在今年實(shí)施的概率很低，但是一旦該計(jì)劃推進(jìn)速度超預(yù)期，將增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)銅消費(fèi)增長(zhǎng)的預(yù)期。

回顧銅礦罷工歷史可知，當(dāng)銅價(jià)持續(xù)上漲時(shí)，礦山勞資糾紛更激烈，持續(xù)時(shí)間也將更長(zhǎng)。2017年全球最大銅礦智利埃斯康迪達(dá)銅礦罷工就是因?yàn)榈V山工人想要分享因銅價(jià)上漲帶來(lái)的利潤(rùn)。2018年銅礦供應(yīng)問題將是影響銅價(jià)的重要因素。巴克萊報(bào)告顯示2018年將有38份勞資合同到期，影響銅礦產(chǎn)量達(dá)到700萬(wàn)噸，需要簽訂新勞資合同的數(shù)量為2010年以來(lái)最高水平。在全球銅礦供給增速下滑的格局下，潛在礦山罷工將提振銅價(jià)。

綜上，銅市仍處于多空力量交織格局。宏觀方面，美元短期反彈壓制銅價(jià)。供需方面，精銅供應(yīng)將繼續(xù)維持高位，下游需求雖然逐步復(fù)蘇，在消費(fèi)旺季啟動(dòng)前，國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍將累積，銅價(jià)承壓。但在廢銅進(jìn)口量收窄、特朗普基建計(jì)劃刺激以及礦山罷工威脅等因素影響下，銅價(jià)下方有支撐，預(yù)計(jì)銅價(jià)將維持高位振蕩走勢(shì)。