進(jìn)入2018年，北京和聚投資迎來了自己在私募領(lǐng)域的第九年。歷經(jīng)A股市場的幾輪熊牛轉(zhuǎn)換后，和聚投資已經(jīng)成長為一家管理規(guī)模超150億的大型私募機(jī)構(gòu)，在業(yè)內(nèi)名聲斐然。談及公司這么多年來能夠保持穩(wěn)健增長的原因，和聚投資總經(jīng)理李澤剛認(rèn)為，最重要的一點(diǎn)是始終堅(jiān)持價(jià)值投資的根本，買有安全邊際的股票，同時(shí)非常注重組合的均衡配置，絕不為了高收益重倉持有，也不挖牛股。

從“游擊隊(duì)”到“地方部隊(duì)”

作為“公轉(zhuǎn)私”中的一員，在成立和聚投資之前，李澤剛在公募干了7年。2009年，隨著陽光私募的證券類信托模式逐步被社會(huì)認(rèn)同，大批基金經(jīng)理開始從公募涌向私募，自主創(chuàng)業(yè)，李澤剛也決定下海。同年上半年北京和聚投資公司成立，并發(fā)行了第一只產(chǎn)品和聚1期。多年發(fā)展以后，如今的和聚投資已然成為私募中的旗艦公司?！昂途邸比∫狻昂驼呔垡病?，即廣納志同道合的伙伴。

李澤剛

近年來，陽光私募行業(yè)正在發(fā)生歷史性的變革，隨著行業(yè)規(guī)模的快速擴(kuò)大，監(jiān)管規(guī)范也在不斷加碼。在李澤剛看來，這樣的形式對他們非常有利。“我們正在上一個(gè)臺(tái)階，從原來的游擊隊(duì)，到現(xiàn)在至少是地方部隊(duì)。我覺得我們骨子里是打戰(zhàn)役的，不需要自己去扣動(dòng)扳機(jī)，而是要組織好一個(gè)班、連。原來規(guī)模小的時(shí)候，我們一直在戰(zhàn)斗，現(xiàn)在規(guī)模大了，就需要整合資源、分工合作。”李澤剛說，未來對北京和聚的設(shè)想就是打戰(zhàn)役。

堅(jiān)持動(dòng)態(tài)把握價(jià)值投資

價(jià)值投資始終是中國證券市場運(yùn)行的基本規(guī)律，上市公司的內(nèi)在價(jià)值決定其股價(jià)的長期走勢，同時(shí)外部環(huán)境又會(huì)顯著影響價(jià)格的運(yùn)行節(jié)奏和過程。但價(jià)值投資在中國A股市場上有著獨(dú)特的表現(xiàn)方式，尋找超額回報(bào)需要深刻理解中國證券市場的基本運(yùn)行特征，動(dòng)態(tài)把握價(jià)值投資。

和聚投資重點(diǎn)研究中國的產(chǎn)業(yè)體系和周期以及資本市場的運(yùn)行規(guī)律，基于團(tuán)隊(duì)的研究和定價(jià)能力，尋找價(jià)值發(fā)現(xiàn)過程中的上升通道。通過知識的分享和資源的集中，形成自身的研究優(yōu)勢和投資成功。

始終強(qiáng)調(diào)個(gè)股的選擇

目前，中國資本市場還不算為有效性市場，投機(jī)氣氛較為濃厚，經(jīng)常出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)的資產(chǎn)和時(shí)機(jī)。和聚投資以絕對收益為目標(biāo)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值。長期投資策略是利用資本市場價(jià)格體系的缺陷，基于對資產(chǎn)的定價(jià)能力，通過價(jià)值挖掘和價(jià)值推動(dòng)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

在投資方法方面，李澤剛認(rèn)為，良好的業(yè)內(nèi)人脈以及穩(wěn)定的行業(yè)信息資源是和聚的競爭優(yōu)勢。投資要始終強(qiáng)調(diào)對個(gè)股的選擇，避開系統(tǒng)性配置策略與行業(yè)配置策略。和聚投資認(rèn)為長期影響股票價(jià)格上漲的主要有兩重因素，一方面是企業(yè)盈利增長，一方面是供求關(guān)系。

在賣出機(jī)制方面，和聚認(rèn)為所有股票在買入后都是以事件，即催化劑為標(biāo)準(zhǔn)的，并在催化劑不斷弱化的過程中逐步退出。倉位和換手方面，和聚投資的長期平均倉位在7層左右；不同市場情況下有不同換手，通常在10~20倍之間。在風(fēng)險(xiǎn)控制上主要包括事前投資風(fēng)險(xiǎn)控制和事后投資風(fēng)險(xiǎn)控制。在事前控制里強(qiáng)調(diào)股票池管理、倉位控制和重倉股管理；在事后控制里強(qiáng)調(diào)基金每日估值和投資決策回顧。

布局三大量化產(chǎn)品線 看好指數(shù)增強(qiáng)策略

隨著量化投資的日益風(fēng)靡，一些擅長做主動(dòng)投資的老牌私募機(jī)構(gòu)也都紛紛進(jìn)入量化領(lǐng)域，和聚投資自然也不例外。2017年，公司推出了量化產(chǎn)品線。據(jù)和聚投資量化投資經(jīng)理王偉表示，和聚投資在股票量化領(lǐng)域?qū)⒉季秩齻€(gè)重要的產(chǎn)品線：一是市場中性策略，通過量化對沖手段，獲取與股市漲跌無關(guān)的絕對收益；二是非線性市場機(jī)會(huì)策略，通過期權(quán)對沖、高頻擇時(shí)、風(fēng)格輪動(dòng)等，做到熊市少虧錢，牛市跟得上市場；三是指數(shù)增強(qiáng)策略，跟傳統(tǒng)的股票多頭策略完全一致。

和聚投資率先推出了指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品線，包括中證500和滬深300的產(chǎn)品。在和聚投資看來，這類產(chǎn)品大多數(shù)都在市場中表現(xiàn)較好，除非遇到大熊市，只要市場跌得不多，超越指數(shù)的Alpha部分就可以抵消市場下跌部分，讓投資者賺錢。指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品一方面適合長線資金，投資時(shí)間至少穿越一個(gè)牛熊周期，符合收益比較高；另一方面適合銀行保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)客戶，他們資金量較大，偏向在股票、債券等方面做配置。

2018年市場最大的投資機(jī)會(huì)在二線藍(lán)籌

2017年市場情況比較極端，一線藍(lán)籌漲幅十分驚人。但在和聚投資看來，由于之前兩年左右時(shí)間的股價(jià)橫盤，一線藍(lán)籌2017年的上漲更多是來自于估值修復(fù)和業(yè)績增長兩部分的驅(qū)動(dòng)，這一局面或在2018年得到改善。中國經(jīng)濟(jì)體量巨大，還遠(yuǎn)沒有達(dá)到成熟狀態(tài)，當(dāng)前各行各業(yè)都在進(jìn)行結(jié)構(gòu)重塑，盡管一、二線龍頭都存在著很多機(jī)會(huì)，但和聚投資更看好二線藍(lán)籌的表現(xiàn)，認(rèn)為其所面臨的整合機(jī)會(huì)可能更多。但值得注意的是，二線藍(lán)籌的分化可能更高于一線藍(lán)籌的分化，投資者應(yīng)注意避免估值陷阱。只有估值低、成長空間和產(chǎn)業(yè)空間都很大的公司，才是和聚投資想要尋找的確定性機(jī)會(huì)。

具體到行業(yè)配置，和聚投資看好五大板塊：一是公用事業(yè)環(huán)保板塊，二是TMT板塊，三是以化工新材料為代表的偏周期屬性的板塊，四是新能源板塊，五是大消費(fèi)板塊。

投資策略：攻守兼?zhèn)?尋找產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)勢企業(yè)

組合投資策略－攻守兼?zhèn)?/strong>

攻——堅(jiān)守價(jià)值，主動(dòng)管理創(chuàng)造超額收益：以價(jià)值投資為基礎(chǔ)，依托深入的基本面研究，主動(dòng)尋找價(jià)值低估的投資品種。動(dòng)態(tài)更新強(qiáng)勢投資組合，重點(diǎn)核心品種優(yōu)中選優(yōu)。通過精選產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勢企業(yè)，打造組合的阿爾法收益。

守——多策略對沖，控制凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：組合上重視類別資產(chǎn)的均衡配置，品種上謹(jǐn)慎測算價(jià)格的安全邊際?？紤]到A股市場的劇烈波動(dòng)特征，引入多策略及各類交易工具，盡量多方位降低凈值與市場波動(dòng)的相關(guān)性。

個(gè)股投資策略－尋找產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)勢企業(yè)

自上而下確定重點(diǎn)投資方向：研判不同資產(chǎn)類別的趨勢和節(jié)奏，把握投資時(shí)鐘的輪動(dòng)規(guī)律。根據(jù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期“周期股的階段性與成長股的持續(xù)性”特征，自上而下確定重點(diǎn)投資方向。

自下而上精選個(gè)股：通過全面的研究、深入的調(diào)研，結(jié)合市場情緒尋找有利的交易時(shí)點(diǎn)。深度挖掘重點(diǎn)品種，謹(jǐn)慎求證，果斷出擊。在投資方向上，重點(diǎn)選擇成長股和轉(zhuǎn)機(jī)股。

光鮮背后暗藏業(yè)績下滑危機(jī)

作為一家擁有百億規(guī)模的老牌私募公司，和聚資產(chǎn)在近幾年獲得過的榮譽(yù)數(shù)不勝數(shù)，但獎(jiǎng)項(xiàng)的數(shù)量并不能完全代表其業(yè)績表現(xiàn)，和聚投資旗下的代表產(chǎn)品在近些年均出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的下滑。和聚投資在投資策略方面以股票策略為核心，從歷史收益情況來看，股票策略產(chǎn)品也一直是公司的“王牌”。但自2017年以來，該公司旗下的股票多頭策略產(chǎn)品卻沒能逃過虧損，其明星產(chǎn)品“和聚1期”的虧損率大于6%，“和聚鼎寶2期”的虧損率甚至在10%以上。產(chǎn)品平均收益率遠(yuǎn)低于同行業(yè)同為百億級私募機(jī)構(gòu)且股票策略相同的景林資產(chǎn)、六禾投資和遠(yuǎn)策投資。

數(shù)據(jù)來源：界面

有業(yè)內(nèi)人士稱管理規(guī)模的快速擴(kuò)張會(huì)使得公司出現(xiàn)原有的投資風(fēng)格不再適應(yīng)或者投研能力難以跟得上的情況，進(jìn)而導(dǎo)致大面積虧損現(xiàn)象的發(fā)生。和聚投資在成立初期規(guī)模尚小，但2014年便出現(xiàn)了明顯擴(kuò)張，特別是在2015年一年間便成立了90只新產(chǎn)品。且不說和聚投資新招的大多是學(xué)院派選手，哪怕擴(kuò)招投研團(tuán)隊(duì)，也需要一定時(shí)間磨合。一年間推出90只產(chǎn)品，這樣的速度無論怎樣的公司消化起來都有一定難度。

以上文字由基金研究第三方七禾網(wǎng)李燁整理

m.yfjjl6v.cn  2017-2-23