春節(jié)期間，倫銅沖高回落，但在40日線附近遇到較強支撐。我們認為，后期銅價將繼續(xù)保持多頭格局，短期回落將為投資者提供買入機會，主要邏輯是全球經(jīng)濟企穩(wěn)回升，銅需求將持續(xù)增加，但銅原料供應(yīng)處于偏緊狀態(tài)。

全球經(jīng)濟企穩(wěn)回升

美國通脹指標表現(xiàn)良好，1月名義CPI和核心CPI環(huán)比和同比漲幅均超預(yù)期。1月名義CPI環(huán)比上漲0.5%，高于預(yù)期的上漲0.3%；同比上漲2.1%，高于預(yù)期的上漲1.9%。排除食品和能源后，1月核心CPI環(huán)比上漲0.3%，高于預(yù)期的上漲0.2%；同比上漲1.8%，高于預(yù)期的上漲1.7%。在通脹持續(xù)上升和經(jīng)濟持續(xù)增長情況下，美聯(lián)儲年內(nèi)加息三次的預(yù)期增強。歐元區(qū)經(jīng)濟增長符合預(yù)期，歐元區(qū)2017年四季度GDP同比增幅初值為2.7%，符合預(yù)期。歐委會預(yù)計2018年歐元區(qū)經(jīng)濟增長率為2.3%，高于此前預(yù)期。同時，歐元區(qū)2月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)為29.3，高于市場預(yù)估值28.4。中國制造業(yè)運行持續(xù)改善，中國1月財新制造業(yè)PMI為51.5，持平前值，其中新訂單總量連續(xù)19個月增長，產(chǎn)出指數(shù)創(chuàng)2016年12月以來最強勁增速。

銅原料供應(yīng)偏緊

銅精礦原料供應(yīng)持續(xù)偏緊，2018年中國進口銅精礦長單加工費Benchmark為82.25美元/噸，低于2017年的92.5美元/噸。從市場的消息看，包括自由港和安托法加斯塔在內(nèi)的銅礦商已大幅削減銅精礦產(chǎn)量，并在某些情況下改變附加條款，如付款條件等，反映了2018年銅礦供應(yīng)偏緊的預(yù)期。2017年智利銅礦產(chǎn)量為550萬噸，同比下滑0.9%，我們認為罷工將影響2018年智利銅礦供應(yīng)。2018年智利預(yù)計將有30家左右的勞動合同談判，涉及該國75%的銅礦產(chǎn)能，市場判斷勞資談判有可能觸發(fā)全球40%的供應(yīng)擾動。受此影響，智利國家銅業(yè)委員會將2018年銅均價預(yù)估為每磅3.06美元（每噸6746美元），連續(xù)兩次上調(diào)該預(yù)估值。

圖為銅精礦加工費走低

此外，中國廢銅進口政策亦將對銅供應(yīng)產(chǎn)生影響。截至2月9日，第六批限制類進口貨物名單已經(jīng)公示，但其中廢七類核定進口實物量為18.4萬噸，僅僅為2017年前六批核定進口量的7.1%。我們的測算結(jié)果顯示，2018年廢七類進口量較2017年減少43.15萬—47.24萬金屬噸。

需求緩慢恢復(fù)

農(nóng)歷春節(jié)之后，天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，相關(guān)的工程項目將逐漸開工。基建方面，中國基建增速為13%—14%，基建領(lǐng)域PPP項目落地率將維持高位。房地產(chǎn)方面，從市場調(diào)研結(jié)果看，三四五線城市房地產(chǎn)去庫存明顯，房價上漲幅度較大，2018年房地產(chǎn)面臨補庫預(yù)期。

汽車方面，“雙積分政策”的實施，將促進新能源汽車產(chǎn)量的提升。數(shù)據(jù)顯示1月新能源乘用車產(chǎn)量為3.59萬輛，同比增長5倍，預(yù)計未來新能源汽車產(chǎn)量延續(xù)高增長的態(tài)勢。

世界金屬統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2017年全球銅供應(yīng)短缺21.26萬噸，高于2016年的短缺10.20萬噸。我們認為銅的供需矛盾在未來一段時間將繼續(xù)存在，預(yù)計2018年銅的供應(yīng)缺口為14.8萬噸，銅價亦將保持高位運行。從技術(shù)上看，滬銅1804合約51000元/噸支撐較強，建議投資者參照此位置建立多單。