提要

由于消費走淡，原油市場供大于求的問題逐漸顯現(xiàn)，而不斷上升的油價將刺激美國原油產(chǎn)量增加，這將進一步抑制油價上漲。油價短期或延續(xù)反彈，但是難以突破前期高點。

近期中東局勢緊張、利比亞油田停產(chǎn)對原油產(chǎn)生了強勁的推漲作用，但是一季度全球原油處于供大于求的局面，因此原油回調(diào)的趨勢難以改變。

原油階段上漲基礎動搖

供需關系改善和美元走弱是此輪原油上漲的主要邏輯，但是隨著取暖油消費旺季結(jié)束以及美國產(chǎn)量恢復，一季度全球原油市場重新回到了供大于求的局面。OPEC2月月報預估，2018年一季度全球原油需求為9723萬桶/日，供給為9796萬桶/日（非OPEC原油供應5912萬桶/日，OPEC供應大致在3240萬桶/日，OPEC非常規(guī)油氣644萬桶/日），供應過剩73萬桶/日。受超強颶風影響，去年下半年美國的原油以及下游煉化都受到了較大的影響，不過隨著裝置整修完畢以及原油價格持續(xù)上升，美國原油產(chǎn)量正在恢復。截至2月23日，美國活躍鉆井數(shù)達到978座，呈現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢。由于美國產(chǎn)量大幅增加，自去年四季度以來美國的原油出口量呈現(xiàn)大幅上升的態(tài)勢。

除此之外，隨著供應恢復以及消費走淡，美國的商業(yè)原油庫存也呈現(xiàn)止跌態(tài)勢。截至2月16日，美國的商業(yè)原油庫存達到42047.9萬噸，雖然較上一周有所下降，但是較年初的低點上升889.6萬桶，上升的幅度達到2.16%。不僅如此，除了原油庫存之外，美國的商業(yè)汽油、餾分油以及取暖油庫存也都呈現(xiàn)增加態(tài)勢，這進一步說明了目前原油供應格局由緊向松的轉(zhuǎn)變。

加息預期升溫同樣對原油產(chǎn)生一定壓制。由于2月初美國股市出現(xiàn)大幅下跌，市場認為出于穩(wěn)定金融市場的考慮，美聯(lián)儲可能推遲加息進程。但是，近期美聯(lián)儲官員表示，股市的波動并不影響美聯(lián)儲對于經(jīng)濟周期運行的評估。由于勞動力和通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，3月份加息的概率大增，美元近期止跌反彈，對于油價進一步產(chǎn)生壓制。

基于上述考慮，筆者認為，由于供應增加和美元走弱，原油價格上漲的基礎已經(jīng)不存在，這決定了在夏季成品油消費到來之前，原油回調(diào)的概率較大。

地緣因素支撐短線反彈

原油的金融屬性較強，因此受地緣政治和突發(fā)事件的影響較大。近期中東地區(qū)局勢再次緊張，市場對中東地區(qū)供應擔憂加劇，促使原油價格強勁反彈。以色列認為伊朗暗中干預敘利亞事務是針對以色列，因此在月初對伊朗在敘利亞的目標實施了空襲，這使兩國的關系非常緊張。除此之外，利比亞產(chǎn)量為7萬桶/日的El Feel油田由于發(fā)生了人員沖突，也暫時關停，對油價的反彈起到推波助瀾的作用。

后市預期

綜上所述，目前來看以色列和伊朗局勢短期內(nèi)惡化的概率較低，待多頭能量釋放之后市場關注的重點仍然要回到供需層面上來。由于消費走淡，供大于求的問題逐漸顯現(xiàn)，而不斷上升的油價將刺激美國原油產(chǎn)量增加，這將進一步抑制油價的上漲。基于上述判斷，筆者認為油價短期內(nèi)或延續(xù)反彈，但是難以突破前期高點，后期油價或重回回調(diào)的走勢。