2月橡膠走勢分為兩段，春節(jié)前創(chuàng)新低，節(jié)后向上反彈?？辗揭愿邘齑?、高升水向下打壓，套利盤獲利，創(chuàng)12225元/噸的半年來新低，基差大幅走強元/噸。多方則在節(jié)后借助泰國停割計劃和節(jié)后需求復(fù)蘇，小幅反彈，在2月最后一天突破13000元/噸的強阻力位。

在本文中，我們將和大家一起尋找這兩個原因的答案：

這輪反彈是什么原因?qū)е拢?/p>

這輪反彈在三月還能否延續(xù)？

一這輪反彈是什么原因?qū)е?/p>

1. 泰國政策再次助推行情反彈，出口限制效果初顯

節(jié)后第一天，泰國就給市場送來一劑利好消息。2月22日泰國農(nóng)業(yè)部部長格勒薩達表示：農(nóng)業(yè)部擬計劃在全國3百萬萊橡膠園暫停割膠3個月，時間為今年5-7月，若真的實行此計劃，7月后膠農(nóng)們將可以收獲更多橡膠，這三個月的時間也可以使市場上減少20萬噸橡膠，促使膠價上漲。

受出口限制政策和中國進口需求減弱，1月泰國天膠出口量環(huán)比大幅下滑，同比增速繼續(xù)收窄。2018年1月泰國出口天膠31萬噸，同比增長4.4%，較去年12月下滑15.4%；混合膠出口同比猛增70%至11.5萬噸，較去年12月減少13.3%。天膠、混合膠由此，共出口42.4萬噸，同比增長16.6%，環(huán)比下滑14.9%。

圖一：泰國天膠出口增速下滑明顯

2. 期現(xiàn)價差收斂難度加大，套利空間縮小，空頭移倉遠月

1月30日空頭大舉增倉，橡膠突破震蕩四個月的箱體區(qū)間下沿后，順勢下跌，屢創(chuàng)新低，大幅去升水。全乳膠現(xiàn)貨與期貨主力合約基差從1月29日-1770元/噸，走強至-900元/噸，去化空間近900元/噸；混合膠現(xiàn)貨與期貨主力合約基差從-2000元/噸，走強至-1600元/噸，去化空間近400元/噸。根據(jù)歷史統(tǒng)計的情況看，兩者的期現(xiàn)價差已基本進入合理區(qū)間，升水的去化空間逐步收窄，另外當前現(xiàn)貨堅挺，價差并未繼續(xù)擴大給空頭加倉空間。

在1月30日大跌之前，1805和1809合約的價差大概在-300元/噸以內(nèi)震蕩，處于低位，移倉空間不大，而當前兩者價差接近-400元/噸，逐步擴大進入合理區(qū)間，給了空頭移倉的空間。因為受到泰國停割利好因素的刺激，盤面行情反彈，也給了空頭移倉的動力。當前1805合約持續(xù)減倉，1809合約持續(xù)增倉，也符合這一判斷。移倉時，空頭買05合約、賣09合約，有利于多頭借勢增倉，形成階段性反彈。

圖二：全乳膠與期貨主力價差歷史回歸情況

圖三：混合膠與期貨主力價差歷史回歸情況

二這輪反彈在三月能否延續(xù)？

1. 國外停割季+套利機會收窄，橡膠供應(yīng)壓力將有所緩解

一方面，2-3月為泰國等主產(chǎn)國的停割期，同時泰國在出口限制政策方面的執(zhí)行情況良好，外加泰國停割計劃的政策效應(yīng)，預(yù)計會對橡膠供應(yīng)壓力帶來緩解。

另一方面，當前期現(xiàn)套利窗口尚未打開，進口增速可能繼續(xù)收窄，緩解庫存壓力。從1月的進口數(shù)據(jù)看，1月進口量繼續(xù)增長，但增速繼續(xù)收窄，1月進口天然橡膠共計24萬噸，同比微增0.5%，環(huán)比大幅下滑29.4%；混合膠在1月的進口量較12月環(huán)比下降11%。上期所庫存凈流入速度有所放緩，截至2月23日，上期所總庫存43.4萬噸，較節(jié)前增加0.25萬噸，比去年同期增加12萬噸，其中倉單庫存36.3萬噸。

2. 開春后，需求逐步復(fù)蘇

輪胎廠開工逐步恢復(fù)：目前多數(shù)輪胎廠開工已恢復(fù)至節(jié)前水平，近期廠家成品庫存普遍不高，個別工廠供應(yīng)甚至出現(xiàn)偏緊的局面，從季節(jié)性看3月底、4月初是去成品庫存，補原料的一個時機，可能對行情有提振。

3月重卡傳統(tǒng)銷售旺季，對配套胎需求有支撐：1月重卡銷量迎“開門紅”，創(chuàng)歷史1月新高，1月全國重卡銷量10.9萬輛，同比增長32.02%，環(huán)比大幅增長66%。值得注意的是，1月半掛牽引車的銷量雖環(huán)比增長79.1%，但同比增速下降15.76%，表明18年牽引市場呈現(xiàn)較大幅度收縮在所難免，市場增長點主要看工程車。

物流、基建地產(chǎn)開工逐步復(fù)蘇，工程車替換需求是關(guān)鍵：

物流：截至2月21日，周度公路運價指數(shù)為1003.91點，環(huán)比大幅上漲1.67%，同比下滑7.52%。較節(jié)前，環(huán)比增速增加4.43個百分點，同比增速小幅增加1.52個百分點。公路運價指數(shù)節(jié)后上漲，也表明在節(jié)后戶外運輸逐步啟動，預(yù)計會帶動需求階段性復(fù)蘇。

戶外開工：2018年1月，行業(yè)共計銷售各類挖掘機械產(chǎn)品10687臺，同比增長135.0%，再次達到歷史高點，同比大增，除了因為今年春節(jié)錯位的影響，也證明下游需求景氣的趨勢仍在延續(xù)。其中，與基建相關(guān)的大中挖增速繼續(xù)提升，大挖和中挖的銷量分別為1745、2371臺，同比增速較2017年12月分別提高60.8、70.5個百分點。由于石礦限制炸藥開采，大挖+破碎錘的方式被廣泛采用，此外煤炭等上游產(chǎn)品漲價帶動更強開采需求，地產(chǎn)需求強勁，推動大中挖增速提升。

圖四：1月挖掘機銷量表現(xiàn)不俗

三、滬膠三月投資策略

三月東南亞主產(chǎn)國在2-3月逐漸進入停割期，外加出口限制和停割限制政策的影響，預(yù)計進口量會繼續(xù)下滑。同時伴隨天氣轉(zhuǎn)暖、戶外開工及運輸作業(yè)逐步啟動，會進入階段性需求高峰，給予市場反彈的動力。9-5價差逐步擴大，期現(xiàn)價差進入合理區(qū)間，空頭選擇移倉遠月，也給予了1805合約多頭信心。

從資金情緒上看，近日黑色系受限產(chǎn)政策影響，快速打開上行通道，對同為工業(yè)品的橡膠帶來一定支撐，后期若黑色的漲勢不改，橡膠可能小幅跟隨。從技術(shù)上看，當前日線MACD出現(xiàn)金叉，短期均線上穿長期均線，市場以偏多思路為主。

綜上，預(yù)計3月行情可能偏強震蕩，操作上建議采用逢跌買入的策略，趨勢多單繼續(xù)持有。謹慎關(guān)注基差和月間價差變化，若期現(xiàn)價差再度擴大，空頭可能大舉加倉，屆時宜選擇單邊做空期貨主力合約，若9-5價差突破450元/噸，可單邊做空RU1809。