提要

螺紋鋼價格上漲將從兩方面帶動焦炭價格：一是品種間的協(xié)同效應(yīng)，螺紋鋼、焦炭兩者同漲同跌本是歷史規(guī)律；二是鋼價上漲意味著本已處于高位的鋼廠利潤可能會進(jìn)一步上升，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的預(yù)期將提振焦炭價格。

春節(jié)后前三個交易日，焦炭期貨主力合約價格連續(xù)上漲，日線收出三連陽，在眾多商品期貨品種里風(fēng)頭無二。我們認(rèn)為，在供需面有所改善的情況下，3月焦炭仍可能跟隨鋼價走強(qiáng)，刷新近期高點。

螺紋鋼上漲帶動焦價

作為同一產(chǎn)業(yè)鏈中的品種，螺紋鋼和焦炭期貨價格之間一直呈現(xiàn)高度正相關(guān)關(guān)系。我們認(rèn)為3月螺紋鋼期貨價格仍有上行動力，主要原因在于對傳統(tǒng)消費旺季帶來的需求增量持積極態(tài)度。而螺紋鋼價格上漲將從兩方面帶動焦炭價格：一是品種間的協(xié)同效應(yīng)，如前所述，螺紋鋼、焦炭兩者同漲同跌本就是歷史規(guī)律；二是鋼價上漲意味著本已處于高位的鋼廠利潤可能會進(jìn)一步上升，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的預(yù)期將提振焦炭價格。因此，既然我們看好3月的螺紋鋼價格走勢，那同時看好焦炭價格從邏輯上就比較容易理解。

鋼廠復(fù)產(chǎn)提升需求

1月以來，焦炭需求穩(wěn)中有升。數(shù)據(jù)顯示，1月，全國高爐產(chǎn)能利用率均值為72.9%，而去年12月的均值為71.6%。2月，雖有春節(jié)因素的影響，但高爐產(chǎn)能利用率基本保持平穩(wěn)。

從歷史規(guī)律來看，代表焦炭需求的生鐵產(chǎn)量累計增速與焦炭期價呈現(xiàn)出密切的正相關(guān)關(guān)系。高爐產(chǎn)能利用率的穩(wěn)中有升，意味著需求端對焦炭價格有所支撐。并且，3月15日之后，隨著采暖季限產(chǎn)結(jié)束，限產(chǎn)城市的大部分鋼廠將積極復(fù)產(chǎn)，這會提升焦炭需求。

供應(yīng)增量空間受限

3月，采暖季限產(chǎn)結(jié)束意味著針對焦化企業(yè)的限產(chǎn)措施也將取消。然而，焦炭供應(yīng)端的增量比較有限。這是因為，從2017年12月下旬開始，山西地區(qū)的焦化企業(yè)限產(chǎn)政策已經(jīng)放松，而采暖季限產(chǎn)結(jié)束相當(dāng)于對現(xiàn)狀的確認(rèn)。

我們可以從周度的開工率數(shù)據(jù)來佐證這一判斷。數(shù)據(jù)顯示，去年12月，產(chǎn)能<100萬噸、產(chǎn)能100萬—200萬噸、產(chǎn)能>200萬噸的焦化企業(yè)開工率均值分別為76.91%、79.51%、80.05%，較今年1月環(huán)比繼續(xù)明顯上升，這一開工率水平已達(dá)到采暖季限產(chǎn)之前的水平，也就是說，大、中、小型焦化企業(yè)開工率繼續(xù)提升的空間有限。

庫存壓力需要警惕

通過以上梳理，我們認(rèn)為，采暖季限產(chǎn)的結(jié)束，對焦炭需求端的提升作用將強(qiáng)于供應(yīng)端，從而使得供需關(guān)系發(fā)生積極的變化。但還需要關(guān)注庫存的變化。最新的數(shù)據(jù)顯示，2月23日，樣本內(nèi)國內(nèi)獨立焦化廠庫存總計為90.1萬噸，同比下降20.6%，較1月底的77.6萬噸明顯增加；焦炭港口庫存總計為238.3萬噸，同比下降7.5%，較1月底的253.8萬噸小幅下降；國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)為12天，同比上升20%，較1月底有所上升。也就是說，當(dāng)前獨立焦化企業(yè)庫存明顯上升，鋼廠焦炭原料庫存有所上升，而中間環(huán)節(jié)庫存水平小幅下降。由此可以看出，焦炭的供應(yīng)壓力主要集中在焦化企業(yè)環(huán)節(jié)，庫存壓力需要警惕?！　【C上所述，我們認(rèn)為，3月采暖季限產(chǎn)結(jié)束后，焦炭需求端增量將大于供應(yīng)端增量，焦炭供需關(guān)系向好，鋼價上漲有望帶動焦價上漲。