基于供需錯配帶來的上漲預(yù)期，今年鎳市投資策略以逢低買入為主。然而2018年以來，鎳價位于高位振蕩，向上尋求突破動力，因此投資者入場節(jié)奏變得尤其重要。由于金融屬性占主導(dǎo)，當(dāng)前鎳價開啟回調(diào)走勢。從硫酸鎳與電解鎳價差角度來看，滬鎳回調(diào)至90000元/噸附近是最佳的做多機(jī)會，疊加傳統(tǒng)價格體系的下游旺季預(yù)期，鎳價有望開啟新一輪上漲行情。

硫酸鎳與電解鎳溢價呈現(xiàn)規(guī)律性

由于鎳元素的附加產(chǎn)品不斷增加，鎳產(chǎn)業(yè)鏈體系呈現(xiàn)出電解鎳、鎳鐵和硫酸鎳三足鼎立的局面?？紤]到電池用鎳需求的增長預(yù)期，當(dāng)前鎳價邏輯需要更多關(guān)注硫酸鎳短缺格局。通過對比硫酸鎳和電解鎳溢價，我們發(fā)現(xiàn)兩者價差在-5000—40000區(qū)間振蕩，而且價差運(yùn)行的主軸在9000附近。由于硫酸鎳和電解鎳的價格相關(guān)系數(shù)高達(dá)98%，意味著兩者存在互為因果、相互影響的關(guān)系。從圖中可以看出，硫酸鎳價格相對穩(wěn)定，而電解鎳波動性較強(qiáng)。自2014年起，價差與價格的波動呈現(xiàn)規(guī)律，通過觀察可以發(fā)現(xiàn)，價差的高點(diǎn)往往就是鎳價的階段性底部。如果按照當(dāng)前價差26000測算，距離高點(diǎn)38000只有12000的空間，也就是說當(dāng)前鎳價還能再跌12000，即鎳價在90000附近為階段性底部，此時是最佳的做多機(jī)會。

下游不銹鋼傳統(tǒng)旺季來臨

如果將鎳產(chǎn)業(yè)鏈切換至傳統(tǒng)的不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)前需要關(guān)注的風(fēng)險是印尼鎳礦的進(jìn)口增量風(fēng)險。由于印尼鎳礦出口配額增加至3439萬濕噸，后續(xù)仍將有新的配額批準(zhǔn)。但從去年印尼出口情況來看，除了安塔姆充分使用出口配額外，其他礦商出口的積極性降低，2017年全年印尼出口至我國的鎳礦總量僅433萬濕噸?；谇皟蓚€月印尼出口船數(shù)偏低的考量，也許今年印尼鎳礦進(jìn)口風(fēng)險或遠(yuǎn)低于預(yù)期。從下游需求季節(jié)性來看，不銹鋼存在“金三銀四”的傳統(tǒng)旺季需求。當(dāng)前不銹鋼社會庫存春節(jié)累庫超預(yù)期，疊加不銹鋼價格低迷導(dǎo)致不少鋼廠虧損，包括北海誠德在內(nèi)的大型不銹鋼廠已計劃3月安排集中檢修，這將緩解不銹鋼供應(yīng)偏多的窘境，若傳統(tǒng)旺季需求及時兌現(xiàn)，不銹鋼價格上漲也將支撐鎳價反彈。

印尼青山不銹鋼回流減少

市場擔(dān)心2018年最大的利空因素是印尼不銹鋼大量回流，然而，筆者認(rèn)為這個最大的風(fēng)險因素已經(jīng)削弱。首先，印尼青山擬再次減少國內(nèi)投放量，主要因為印尼青山3月開始將加大方坯的生產(chǎn)力度，原先規(guī)劃每月3萬—5萬噸的產(chǎn)量提高至后期9萬噸/月的水平，用以滿足其國內(nèi)溫州基地以及戴南等地的需求。這意味著2018年幾乎沒有熱軋白皮回國，當(dāng)前最大的利空因素已經(jīng)解除。其次，印尼青山重點(diǎn)將不銹鋼市場著眼于美國，此前青山已經(jīng)和美國ATI公司成立合資公司,以向美國市場銷售不銹鋼。此外，出于公司戰(zhàn)略發(fā)展考慮，青山集團(tuán)與印度當(dāng)?shù)匾患也讳P鋼廠合作，計劃在印度復(fù)制印尼不銹鋼建廠模式，初步打算建立200萬—300萬噸/年產(chǎn)能的熱軋冷軋不銹鋼項目，用來開發(fā)印度不銹鋼市場。

綜上所述，在鎳傳統(tǒng)價格體系與新體系之間的博弈和碰撞下，未來鎳價利空因素已經(jīng)減弱，利多因素逐漸占據(jù)主導(dǎo)。在基本面供需錯配的大背景下，鎳價大方向看漲。

隨著LME去庫存的明朗化和加速，新體系將占據(jù)更多的主動權(quán)，當(dāng)前有色金融屬性帶來的鎳價回調(diào)或許是最佳的做多機(jī)會，滬鎳投資策略以逢低或者回調(diào)買入為主，合適的入場點(diǎn)在90000—98000元/噸之間。