螺紋鋼當(dāng)前處于庫存累積即將結(jié)束，同時旺季需求尚未正式開啟的“真空期”。下游需求啟動的情況成為當(dāng)下市場關(guān)注的焦點。行業(yè)人士認(rèn)為，資金流動性和投資增速是影響鋼材需求端的兩個主要變量，累庫階段已進入尾聲，從上周下游市場成交情況來看，成交好轉(zhuǎn)但差于預(yù)期，給囤貨待漲的貿(mào)易商帶來明顯的心理壓力。

從現(xiàn)貨基本面來看，煤焦強于成材，成材優(yōu)于鐵礦石。但要警惕旺季需求不及預(yù)期帶來的鋼價高位回調(diào)風(fēng)險。

3月6日，商品期貨午后延續(xù)跌勢，黑色系沒有反彈跡象，鐵礦仍跌近2%，螺紋鋼跌0.28%、熱卷跌0.71%，焦煤跌0.33%、焦炭跌0.72%；有色金屬滬鋅重挫逾2%，但是滬鎳、滬銅、滬鋁午后拉升翻紅；能化無一上漲，PVC跌近2%，瀝青跌逾1%；唯有農(nóng)產(chǎn)品大漲趨勢不變，蘋果漲逾3%，鄭棉、玉米、棉紗均漲逾0.5%，但是鄭麥跌逾2%。

旺季需求會否“如約而至”？

2018年，市場預(yù)期多數(shù)都十分看好“金三銀四”的旺季需求行情，隨著年后開工的恢復(fù)，下游需求稍有好轉(zhuǎn)，但尚未出現(xiàn)明顯增加的利好信號。到底需求會不會如期啟動，存不存在旺季需求再次被證偽的可能？

信達期貨資深黑色研究員韓飛表示，按照往年的慣例來看，元宵節(jié)后需求都會慢慢啟動，進入傳統(tǒng)的金三銀四，表觀消費預(yù)估3月會比2月出現(xiàn)15%以上的增幅。但由于鋼鐵下游需求分布眾多，很難全面評估，市場多是結(jié)合當(dāng)前情緒及實際成交狀況走一步看一步的?；仡櫳现?，是開年后第二周，實際的成交確實有所好轉(zhuǎn)，但差于預(yù)期，可能與近期天氣溫度有一定關(guān)系，所以也給囤貨的貿(mào)易商帶來較明顯的心理壓力。特別是庫存指標(biāo)壓力明顯的時候，更要密切關(guān)注滬終端線螺采購的回暖情況及貿(mào)易庫存到達高點后的去化速度。

顯而易見的是，近期螺紋鋼市場最受關(guān)注的因素就是螺紋鋼庫存累積情況，而庫存積累的速度是市場關(guān)注的焦點。西南期貨夏學(xué)釗指出，本輪庫存積累進程，增量和絕對量都已超過往年，這給未來的螺紋鋼走勢埋下了隱憂。

3月1日當(dāng)周，螺紋鋼社會庫存為1008.3萬噸，較前一周增加147.5萬噸；螺紋鋼鋼廠庫存為314.2萬噸，較前一周減少18.5萬噸；兩項疊加，螺紋鋼庫存總量為1322.4萬噸，較前一周增加129.0萬噸。從絕對量來看，當(dāng)前，螺紋鋼社會庫存同比增長21.4%，鋼廠庫存同比增長9.1%，總量同比增長18.3%。也就是說，當(dāng)前庫存絕對量已經(jīng)明顯高于去年同期，絕對量已不算低。從增量來看，春節(jié)期間庫存累積量顯著高于去年同期，本輪累庫進程周均庫存增量68.5萬噸，也遠高于2016年周均46.6萬噸、2015年周均22萬噸的水平。

旺季需求真空期與高供給相互交織，找鋼網(wǎng)王志成認(rèn)為，期貨上周表現(xiàn)糾結(jié)，一方面，去產(chǎn)能政策延續(xù)，有趨嚴(yán)跡象，環(huán)保政策執(zhí)行方面力度持續(xù)加強，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提高，抬高行業(yè)門檻；另一方面，遲來的需求疊加偏緊的資金和主動冬儲的庫存壓力，市場心態(tài)高位逐步偏謹(jǐn)慎，部分市場參與者急于兌現(xiàn)利潤。基本面走弱，供給壓力顯現(xiàn)，期貨維持相對高價格、較小貼水，價格承壓明顯，遲來的旺季需求增量成為行情的焦點，鋼材期現(xiàn)向上需要足夠的需求拉動。

“黑色產(chǎn)業(yè)鏈目前的庫存結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出兩頭小中間大（鋼廠和終端庫存低、貿(mào)易環(huán)節(jié)庫存偏高，按照農(nóng)歷春節(jié)時間軸比較，螺紋社會庫存累積已遠超歷史同期）的狀態(tài)，換句話說，鋼廠相對理性把壓力全甩給貿(mào)易商，貿(mào)易商基于強烈的旺季需求預(yù)期大量冬儲，大家都在等下游終端的節(jié)后補庫?！被煦缣斐善谪浹芯吭涸洪L葉燕武認(rèn)為，鋼材供需平衡表的評估要更加關(guān)注外部變量的潛在影響，需警惕旺季需求不及預(yù)期所導(dǎo)致的鋼價調(diào)整風(fēng)險。

“從房地產(chǎn)投資來看，整個2018年的房地產(chǎn)投資大概率是要低于2017年的。”韓飛表示，據(jù)了解，去年冬季工地回款普遍狀態(tài)不佳，這或會導(dǎo)致部分需求不能按時啟動或者延遲啟動。庫存壓力較大下，如果宏觀預(yù)期不能形成提振，預(yù)期落空將有可能轉(zhuǎn)化為情緒共振，就像2017年的3月份，3.17房地產(chǎn)政策出臺后，宏觀看空預(yù)期加劇下盤面形成了將近600點的回調(diào)。

煤焦強于成材，成材優(yōu)于鐵礦

“從現(xiàn)貨基本面來看，煤焦的基本面要好于成材，成材要好于鐵礦。所以一旦發(fā)生需求預(yù)期落空的情形，鐵礦石將首當(dāng)其沖被作為空頭配置?！表n飛表示，從套利的角度來看，市場對各品種的強弱預(yù)判普遍在基差中反映較為充分，市場有效性很高，依據(jù)品種基差進行對沖套利的難度也明顯加大。短期可關(guān)注鐵礦5-9反套帶來的波動率機會以及動力煤季節(jié)性9-1反套機會。

由于春季限產(chǎn)政策的出臺再次打壓了鋼廠的補庫意愿，鐵礦石目前以跟隨成材運行為主。一方面，經(jīng)過春節(jié)期間的消耗，節(jié)后鋼廠進口礦庫存可用天數(shù)大幅回落至 25 天，表明限產(chǎn)預(yù)期下鋼廠主動補庫意愿不強，以消耗原有庫存為主；另一方面，港口高品位礦占比回升，但港口高低品價差仍維持高位。韓飛認(rèn)為，鐵礦石獨立上漲的動力明顯減弱，重新跟隨成材而動。技術(shù)面上，鐵礦受阻 556 回落，目前回調(diào)繼續(xù)中，關(guān)注下方 510、503 支撐。

Mysteel分析師費斐表示，焦企目前出貨順暢，庫存壓力較前期雖有緩解，但當(dāng)?shù)劁搹S焦炭庫存普遍高位，且首輪提漲至全面落地較之前周期性較長、難度性較大，焦企看漲心態(tài)開始轉(zhuǎn)弱。下游鋼廠方面，短期采購多以剛需為主，無補庫需求，市場成交整體維持平穩(wěn)。后市焦價上漲動力略顯不足，近期或?qū)⒈３制椒€(wěn)運行。

夏學(xué)釗對螺紋鋼后期的走勢持謹(jǐn)慎偏多態(tài)度，提醒投資者在關(guān)注需求恢復(fù)情況的同時，也要關(guān)注環(huán)保政策的變化。他認(rèn)為，若環(huán)保限產(chǎn)范圍擴大，則供應(yīng)端因素可能成為推動市場上漲的核心因素。畢竟，庫存的消耗不是僅僅只能靠需求上升來完成，也可以通過供給下降來完成。