最近鐵礦石期貨連續(xù)下跌，截至3月6日收盤，鐵礦石主力1805合約收于520.5元/噸，較556.5元/噸高點(diǎn)下跌36.0元/噸。我們認(rèn)為，鐵礦石短期繼續(xù)下行的空間較為有限，一是外礦發(fā)貨與國產(chǎn)礦開工率同比有微降，短期無新增供應(yīng)壓力；二是3月15日采暖季限產(chǎn)結(jié)束后高爐復(fù)產(chǎn)，鐵礦石需求將回升；三是螺紋鋼成本抬升，盤面3850—3900元/噸有較強(qiáng)支撐。

發(fā)貨淡季供應(yīng)縮減

澳大利亞和巴西1月和2月的發(fā)貨數(shù)據(jù)，符合以往外礦一季度發(fā)貨淡季的規(guī)律。兩國1月和2月的周均發(fā)貨量分別為2161.38萬噸和2047.95萬噸，較去年同期的2033.77萬噸和2197.52萬噸小幅下降。國產(chǎn)礦方面，截至3月2日，國產(chǎn)礦山產(chǎn)能利用率為57.50%，較去年同期的66.80%下降9.30%。綜合來看，到目前為止，鐵礦石市場并無明顯的新增供應(yīng)壓力。

鋼廠暫無去庫存動(dòng)力

春節(jié)前，鋼廠進(jìn)口礦庫存天數(shù)達(dá)到35天，而春節(jié)后，2月23日已降至27天。從近幾日現(xiàn)貨成交來看，鋼廠補(bǔ)庫并不積極，預(yù)計(jì)庫存仍維持在27天左右。2017年鋼廠平均庫存天數(shù)為26.36天，也就是說目前的鋼廠庫存基本和去年均值持平。成材如螺紋鋼、熱軋卷板利潤情況仍較好，后期還有限產(chǎn)結(jié)束后的復(fù)產(chǎn)。雖然出于對后期環(huán)保加碼或?qū)π星椴豢春?，鋼廠主動(dòng)補(bǔ)庫動(dòng)力不強(qiáng)，但至少鋼廠不會有去庫存壓力。近兩年以來，鐵礦石幾乎每輪大幅下跌都源于鋼廠主動(dòng)去庫存，但從目前來看鋼廠不具備主動(dòng)去庫存的動(dòng)力。

鋼廠的鐵礦石需求回升

3月15日后北方“2+26城市”的采暖季限產(chǎn)即將結(jié)束，雖然唐山地區(qū)采暖季過后仍將執(zhí)行限產(chǎn)政策，但限產(chǎn)比例較小。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，去年最低的生鐵日均產(chǎn)量為12月的176.53萬噸，即執(zhí)行限產(chǎn)后的產(chǎn)量，最高日均產(chǎn)量為208.59萬噸。我們中性假設(shè)復(fù)產(chǎn)后日均生鐵產(chǎn)量恢復(fù)到190萬噸，那么鐵礦石月度需求增量為668.11萬噸。從需求端的角度來看，鐵礦石需求在采暖季限產(chǎn)結(jié)束后是會確定性回升的。

成材成本支撐較為強(qiáng)勁

螺紋鋼表現(xiàn)明顯要強(qiáng)于原料，主要原因在于廢鋼價(jià)格快速上漲導(dǎo)致成本不斷抬高，目前電弧爐螺紋鋼成本大約在3900元/噸，因此螺紋鋼主力1805合約在3850—3900元/噸區(qū)間總會遇到較為強(qiáng)勁的支撐。經(jīng)歷了2016年至今的供給側(cè)改革后，鋼材供過于求的局面大幅改觀，行業(yè)基本維持供需均衡的狀態(tài)，在這樣的背景下，成本支撐的作用會愈發(fā)凸顯。成材依然是產(chǎn)業(yè)鏈的核心，在成材遇到較強(qiáng)支撐的前提下，鐵礦石下行空間也會較為有限。

綜上所述，我們認(rèn)為，鐵礦石短期繼續(xù)下行的空間較為有限。3月15日采暖季限產(chǎn)解禁后高爐復(fù)產(chǎn)，鐵礦石的需求將回升。同時(shí)，鋼廠鐵礦石明顯下降，暫時(shí)無去庫存壓力。