國(guó)內(nèi)鄭棉的震蕩走勢(shì)已持續(xù)一年有余，其中不乏國(guó)內(nèi)供需平穩(wěn)、政策預(yù)期明朗等因素的影響。

早在去年11月份，美棉對(duì)全球棉花增產(chǎn)的利空基本面消化完畢后，在美棉出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勁的帶動(dòng)下強(qiáng)勢(shì)反彈，連續(xù)合約漲幅一度超過25%。彼時(shí)，國(guó)內(nèi)鄭棉依然不溫不火地維持區(qū)間震蕩。國(guó)內(nèi)外基本面的迥異，勢(shì)必引導(dǎo)出不同的價(jià)格走勢(shì)。

本周一，2018年儲(chǔ)備棉輪出按計(jì)劃拉開帷幕。盡管這一措施早在市場(chǎng)意料之中，市場(chǎng)供給的增加在當(dāng)下依然對(duì)盤面造成了一定程度的沖擊——儲(chǔ)備棉競(jìng)拍細(xì)則公布后的次日，國(guó)內(nèi)鄭棉大跌，主力1805合約當(dāng)天最大跌幅達(dá)380元/噸；拋儲(chǔ)首日，該合約再次破位下行，跌幅135元/噸。

國(guó)內(nèi)增產(chǎn)，銷售壓力后移

根據(jù)最新美農(nóng)報(bào)告顯示，2017/2018年度，除中國(guó)外全球棉花產(chǎn)量預(yù)估同比增加226.2萬噸，增幅12.4%；消費(fèi)量預(yù)估同比增加75.7萬噸，增幅4.5%。消費(fèi)量增量和增幅均遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于產(chǎn)量。

中國(guó)棉花產(chǎn)量預(yù)估同比增加103萬噸，增幅20.9%；消費(fèi)量預(yù)估同比增加54萬噸，增幅6.7%。產(chǎn)量大增，而消費(fèi)量平穩(wěn)增加，國(guó)內(nèi)供給壓力較大。 同時(shí)，銷售進(jìn)度明顯慢于往年同期：據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)現(xiàn)顯示，全國(guó)銷售率3為 52.2%，同比下降 20.2 個(gè)百分點(diǎn)，較過去四年均值減緩 7.1 個(gè)百分點(diǎn)。

新棉上市初期，用棉企業(yè)前期囤有2017年儲(chǔ)備棉庫存，不及急于購(gòu)買新棉；前期囤貨消化完畢后，1月份有一小波補(bǔ)庫需求，但由于3月12日儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)預(yù)期的存在，下游購(gòu)棉積極性并不高，采購(gòu)量有限；2月份前后，一方面臨近春節(jié)，下游企業(yè)需備足春節(jié)前后開工所需；另一方面，企業(yè)資金回籠壓力較大，大多數(shù)企業(yè)的原材料庫存處于低位，采購(gòu)量并不多。因此，國(guó)內(nèi)新棉上市后銷售率明顯慢于去年同期，銷售壓力后移。

拋儲(chǔ)增加國(guó)內(nèi)供給

根據(jù)國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部發(fā)布的2017年第18號(hào)公告，2018年儲(chǔ)備棉輪出銷售從3月12日開始，每日掛牌銷售數(shù)量暫按3萬噸安排。如一段時(shí)期內(nèi)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)明顯快速上漲，儲(chǔ)備棉競(jìng)價(jià)銷售成交率一周有三日以上超過70%，將適當(dāng)加大日掛牌數(shù)量、延長(zhǎng)輪出銷售期限，或采取其它措施，保證市場(chǎng)供應(yīng)。

本周一，儲(chǔ)備棉輪出如期舉行，國(guó)內(nèi)供給增加，價(jià)格承壓。3月12日儲(chǔ)備棉輪出銷售資源3萬噸，實(shí)際成交2.81萬噸，成交率93.63%，成交平均價(jià)格14633元/噸，折3128價(jià)格15832元/噸。其中，新疆棉1.61萬噸，成交率100%。

國(guó)內(nèi)新棉銷售率低于往年同期&儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)增加市場(chǎng)供給，無疑會(huì)使國(guó)內(nèi)鄭棉承壓。

拋儲(chǔ)底價(jià)&補(bǔ)庫支撐，跌幅有限。

3月份美農(nóng)報(bào)告利多美棉：調(diào)減美棉產(chǎn)量預(yù)估5萬噸，同時(shí)調(diào)增美棉出口量預(yù)估6.5萬噸。美國(guó)農(nóng)業(yè)部周度出口報(bào)告顯示，截止3月1日當(dāng)周，2017/18年度美棉出口凈簽約量為8.7萬噸，較前周增長(zhǎng)31%，較前四周平均值增長(zhǎng)5%。美棉出口周報(bào)和USDA供需月報(bào)雙雙利好刺激ICE期貨大漲，進(jìn)口棉報(bào)價(jià)隨之上調(diào)。在沒有新利空刺激的情況下，當(dāng)前美棉明顯走跌屬小概率事件。

根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)棉花工業(yè)庫存12月、1月持續(xù)兩個(gè)月下降，1月中下旬市場(chǎng)上有較為明顯的補(bǔ)庫行為。在此帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格指數(shù)止跌回升，棉紗和坯布價(jià)格指數(shù)止跌企穩(wěn)。好景不長(zhǎng)，臨近春節(jié)，受制于資金和3月份拋儲(chǔ)預(yù)期，2月份的市場(chǎng)補(bǔ)庫行為明顯放緩，雖然有部分企業(yè)為了避免拋儲(chǔ)初期的搶購(gòu)行為而加大了采購(gòu)量，但大部分企業(yè)都在等待儲(chǔ)備棉的輪出。輪出口，儲(chǔ)備棉將成為紡企補(bǔ)庫的主要來源。因此，儲(chǔ)備棉輪出初期，成交率維持高位早在市場(chǎng)預(yù)料之中。

國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備棉輪出底價(jià)依采取國(guó)內(nèi)外棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)的算術(shù)平均數(shù)計(jì)算。如上所述，美農(nóng)報(bào)告利多、美棉出口強(qiáng)勁，美棉大跌的概率較?。粐?guó)內(nèi)棉價(jià)在高成交率和補(bǔ)庫的支撐下走跌亦難。

拋儲(chǔ)成交情況將主導(dǎo)階段性的棉價(jià)走勢(shì)，其對(duì)基本面的大趨勢(shì)影響力度有限。我們預(yù)計(jì)，拋儲(chǔ)初期，國(guó)內(nèi)供給增加，鄭棉承壓下行；在拋儲(chǔ)底價(jià)和下游補(bǔ)庫的支撐下，鄭棉跌幅有限，繼續(xù)維持區(qū)間震蕩觀點(diǎn)。