上周國內(nèi)鋅價快速大幅下跌，滬鋅指數(shù)全周下跌6.23%，跌幅錄得2011年10月以來最大值，本周鋅價止跌企穩(wěn)。我們認為雖然鋅價大幅走弱，但現(xiàn)階段基本面仍有支撐。

鋅價下跌原因辨析

我們認為本輪鋅價下跌主要有三方面原因：首先是市場對全球貿(mào)易戰(zhàn)升級的擔(dān)憂。在特朗普宣布對鋼鐵和鋁產(chǎn)品加收進口關(guān)稅后，市場對全球貿(mào)易戰(zhàn)升級的擔(dān)憂加重。受此影響，國內(nèi)主要工業(yè)品價格普跌。其次近期庫存大幅增加引發(fā)了市場情緒變化。2017年以來，由于國內(nèi)鋅錠現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)緊張，導(dǎo)致鋅錠現(xiàn)貨長期較期貨保持高升水，壓制了市場做空的意愿。自春節(jié)過后，全球鋅庫存快速攀升。3月以來，境內(nèi)庫存平均增幅超過30%，境外LME庫存增幅超過50%。庫存快速走高使得現(xiàn)貨緊俏局面得以緩解，市場被壓抑的做空情緒得到釋放。最后在于下游需求的利空影響。此前據(jù)SMM消息，3月初河北邯鄲地區(qū)多家鍍鋅廠受環(huán)保影響，被要求限停1個月，停產(chǎn)執(zhí)行期為整個3月。SMM稱估算影響產(chǎn)量在30萬—40萬噸附近。

庫存仍在正常范圍

盡管春節(jié)過后全球鋅庫存出現(xiàn)較大增長，但這更多是受季節(jié)性因素和政策影響，不能得出鋅錠供應(yīng)已經(jīng)得到緩解的結(jié)論。LME鋅庫存盡管增量較大，但絕對庫存水平仍然處在近10年以來的低點。國內(nèi)方面，對比歷史數(shù)據(jù)，我們認為目前國內(nèi)的累庫現(xiàn)象依舊處于正常區(qū)間。往年數(shù)據(jù)顯示，3月正是國內(nèi)社會庫存春季累積的高點，后期將逐步下滑。因此，近期的庫存變動屬于正常范圍。

下游消費或有回升

據(jù)MySteel統(tǒng)計顯示，截至2017年年底，全國鍍鋅卷板產(chǎn)能逾9300萬噸，全年產(chǎn)量接近6500萬噸。目前市場估算邯鄲受限產(chǎn)影響的產(chǎn)能在30萬—40萬噸，且近日部分產(chǎn)能已恢復(fù)生產(chǎn)，因此限產(chǎn)的整體影響有限。至于節(jié)后消費恢復(fù)緩慢，一方面是由于季節(jié)性因素影響，另一方面則是今年華北地區(qū)環(huán)保檢查影響開工所致。據(jù)SMM調(diào)研，現(xiàn)階段鋅廠的市政、裝潢類訂單較好，下游工地將集中在3月中下旬復(fù)工。預(yù)計除非采暖季后繼續(xù)出臺新的限產(chǎn)政策，否則下游消費復(fù)蘇的大方向不變。

供應(yīng)改善仍需時日

全球鋅市場受精礦供應(yīng)不足影響已經(jīng)接近3年，至今仍未出現(xiàn)明顯緩解。數(shù)據(jù)顯示，截至上周，國內(nèi)的鋅精礦加工費繼續(xù)處于低位。另據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計，2月國內(nèi)鋅冶煉廠開工率繼續(xù)走低至70.13%，產(chǎn)量較1月環(huán)比下降2.59萬噸至33.46萬噸。除此之外，3月下旬至5月初國內(nèi)還將有部分冶煉廠計劃進行檢修。因此，無論從礦產(chǎn)還是冶煉的角度來看，短期內(nèi)國內(nèi)鋅錠供應(yīng)難有較大增量。

綜上所述，我們認為，從基本面分析，國內(nèi)鋅供應(yīng)依然偏緊，且短期難以扭轉(zhuǎn)。3月下旬起下游消費將逐步恢復(fù)，屆時國內(nèi)庫存可能出現(xiàn)回落，鋅價止跌反彈的概率較大。