在緊扣推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這一工作主線的背景下，一號文件指出加快消化政策性糧食庫存，《2018年種植業(yè)工作要點(diǎn)》指出“鞏固玉米調(diào)減成果，繼續(xù)調(diào)減“鐮刀彎”非優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)籽粒玉米面積”，《2018年糧食流通工作要點(diǎn)》進(jìn)一步指出積極引導(dǎo)多元主體入市收購，加大庫存糧食特別是稻谷的消化力度，建立優(yōu)糧優(yōu)價(jià)的市場運(yùn)行機(jī)制。加大糧食加工轉(zhuǎn)化力度，擴(kuò)大生物燃料乙醇生產(chǎn)消費(fèi)，努力拓寬消化渠道，確保銷售糧食及時(shí)出庫。去庫存減面積增消費(fèi)的基調(diào)料將持續(xù)推進(jìn)。近期先有吉林出臺《關(guān)于開展飼料加工企業(yè)和大豆加工企業(yè)補(bǔ)貼申報(bào)及資質(zhì)審核工作的通知》，引發(fā)市場對新玉米收購補(bǔ)貼和淀粉深加工補(bǔ)貼的猜測，玉米迅速拉漲沖破前高，但近期拋儲傳言滿天飛，使得玉米迅速回落，補(bǔ)貼+提前拋儲的確符合加快去庫存增消費(fèi)的政策邏輯，而這個邏輯又將指引玉米期價(jià)走向何方，還會有那些變數(shù)？

2017/18年度產(chǎn)不足需，華北糧質(zhì)差加劇好糧緊缺度

農(nóng)業(yè)部2月供需月報(bào)預(yù)估2017/18年度產(chǎn)量2.1589億噸，消費(fèi)2.2361億噸，進(jìn)口150萬噸，本年度產(chǎn)量預(yù)計(jì)較上年度減少366萬噸。供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大到672萬噸，主要由于調(diào)高了深加工消費(fèi)。供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，玉米產(chǎn)量連年調(diào)減，需求逐步增加，長期支撐玉米期價(jià)重心上移。

另外，今天華北玉米受收獲期降雨影響，糧質(zhì)出現(xiàn)大幅下滑，今年國家糧食局的《2017年9省新收獲玉米質(zhì)量調(diào)查報(bào)告》也印證了這一情況。產(chǎn)不足需、華北糧質(zhì)差加劇好糧供應(yīng)緊張局勢以及飼料企業(yè)對于臨儲玉米可能導(dǎo)致黃膘肉的擔(dān)憂，使得飼企等多元主體一窩蜂的涌向東北搶購質(zhì)優(yōu)新糧。去年年底東北新糧率先上漲（如下圖），而后導(dǎo)致全國新糧迎來一波大漲，近期伴隨著年后華北企業(yè)的新一輪補(bǔ)庫，東北新糧再次上揚(yáng)。期間吉林補(bǔ)貼申報(bào)和豆粕大漲也有點(diǎn)火上澆油的味道。但我們也必須要明白售糧期的緊缺主要是基于優(yōu)質(zhì)新糧不足，此時(shí)巨量庫存還沒有被放出。

供應(yīng)主力由新轉(zhuǎn)陳將至，注意期價(jià)邏輯轉(zhuǎn)換

前面講到質(zhì)優(yōu)新糧的緊缺導(dǎo)致了前期一波大漲行情，但目前，我們應(yīng)該及時(shí)調(diào)整思路，因?yàn)殡S著臨儲出庫越來越近，市場玉米來源主力將逐步由新糧過渡到陳糧，去年13-14年陳糧合計(jì)1.1億噸左右，今年14-15年陳糧有近1.8億噸，去庫存壓力很大，雖然今年繼續(xù)減產(chǎn)，但輪入少于去年，臨儲玉米出庫將使得市場供應(yīng)由緊缺轉(zhuǎn)為寬松，近月合約炒作邏輯也將隨著拋儲時(shí)間的改變由新玉米供需轉(zhuǎn)為拋儲定價(jià)。所以，近期需要關(guān)注炒作邏輯從新玉米的市場定價(jià)向陳玉米的拋儲定價(jià)的切換，及時(shí)調(diào)整操作策略。

目前拋儲傳言滿天飛，期價(jià)走勢被傳言迅速拉下水，其實(shí)我們回顧去年，也許能找到拋儲炒作的蛛絲馬跡?；叵肴ツ闏1709走勢我們發(fā)現(xiàn)，自17年3月29號一根大陰線下來，期價(jià)一路迅速走低，直接打到1600元/噸附近（如下圖），跌幅達(dá)一百多點(diǎn)。而去年臨儲拍賣自5月5號正式開始，以吉林13年二等糧起拍底價(jià)1340元/噸計(jì)，折盤面價(jià)大概1590元/噸左右，這與1600元/噸的期價(jià)低點(diǎn)相差不大，而且后期并未跌破此價(jià)位，只是伴隨著標(biāo)的轉(zhuǎn)換和拍賣溢價(jià)期價(jià)重心逐步上移，可見拋儲底價(jià)折盤面價(jià)便是期價(jià)底部支撐。

回顧去年，我們可以看到一方面拋儲炒作都有一個提前預(yù)期，去年提前了一個來月。另一方面，拋儲底價(jià)將決定期價(jià)的下方支撐，也即期價(jià)有向拋儲底價(jià)折盤面價(jià)靠攏。

回到現(xiàn)在盤面走勢，3月份關(guān)于提前到3月底四月初拋儲，14年拋儲底價(jià)不變的傳言不絕于耳，比照往年，我們先算一下14年底價(jià)不變是什么情況，吉林14年二等糧起拍底價(jià)1400元/噸，折盤面價(jià)大概1650元/噸左右。

如果拋儲提前到3月底，14年玉米將能夠交割到1805合約上，這樣對比1805合約最高價(jià)1884元/噸，下跌空間巨大，即使看1809合約前高1811元/噸，跌幅對玉米來說也是極為可觀的行，底價(jià)不變對于期價(jià)殺傷巨大，這樣來看這幾天05合約一口氣回調(diào)60來點(diǎn)也似乎合情合理，因?yàn)橄蛳驴臻g還大著。但是我們也要看到，05合約能不能有一大波下跌先看拋儲提不提前，時(shí)間夠才交的上，再看底價(jià)如何，底價(jià)將直接決定下方支撐。

通過以上分析，我們可以基于臨儲出庫可能性做出一些相應(yīng)推理，首先先闡明一個關(guān)鍵點(diǎn)：1805合約在到期日前不拋儲的話，炒作邏輯將是新玉米市場供需，一旦拋儲足夠提前，炒作邏輯將和1809趨同，都將變?yōu)閽亙Χ▋r(jià)，而期現(xiàn)回歸將導(dǎo)致期價(jià)向拋儲底價(jià)靠攏尋找支撐。

其次，我們先假定今年底價(jià)不變，拋儲在3月底4月初，那么策略1805期價(jià)將極有可能向1650元/噸靠攏，下跌空間可期，逢高做空C1805值得考慮，同時(shí)1809也一樣不能忘記。

對應(yīng)的，玉米59價(jià)差由前期炒作新糧和陳糧價(jià)差轉(zhuǎn)為陳糧價(jià)差，拋儲提前，考慮到14年玉米5月9月都可交割，那么59價(jià)差達(dá)到平水附近比較合理，策略便是59反套。

另外，要去庫存也要足夠的需求消化，拋儲導(dǎo)致原料玉米成本下降，可能的深加工補(bǔ)貼加之淀粉節(jié)后需求趨弱，下跌行情淀粉跌幅更大，考慮到淀粉玉米價(jià)差季節(jié)性，策略做縮淀粉玉米價(jià)差也是一個備選項(xiàng)；此外空淀粉也可以考慮。

當(dāng)然，實(shí)現(xiàn)必須拋儲足夠提前配合，一旦不配合或者政策基本面變化超預(yù)期，05合約及59恐將高位震蕩，如此淀粉玉米價(jià)差縮窄預(yù)期也將打折扣，而如若底價(jià)提高，拋儲提前，05下跌空間縮窄，空間可以依照上述分析推理，但還是可期。

1809不存在拋儲時(shí)間疑慮，主要考慮底價(jià)看空間，拋儲定價(jià)邏輯較為確定。總體建議后期偏空思路操作。由以上可知，近期拋儲底價(jià)、時(shí)間、拍賣量等政策面信息將是影響后期走勢的關(guān)鍵，但考慮到政策的不確定性，建議后期在考慮以上可能性的同時(shí)，跟隨技術(shù)面走勢靈活操作。