2018年3月10日，2018私募基金年會暨2017七禾網(wǎng)基金頒獎典禮在杭州成功召開，本次年會由杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)指導(dǎo)、七禾網(wǎng)主辦，特別支持單位大連商品交易所，超過1000人參與了會議。以下是大會【基本面研究和價值投資論壇】的文字內(nèi)容。

主持人：馬明超

圓桌嘉賓：

砥俊資產(chǎn)總經(jīng)理 梁瑞安

職業(yè)投資人 徐達

嘉實基金指數(shù)投資部投資經(jīng)理 張廣宇

香港交易所市場發(fā)展科助理副總裁 郭菲

直達投資董事長 陳凱

主持人（馬明超）：今天探討價值投資，剛才一位老總說價值投資是修行，這句話非常的好，我想我們開場先請各位嘉賓用一句話來給大家形容一下什么叫價值投資，或者說價值投資是什么？并解釋你在進行價值投資的時候，一貫遵行的基本原則是什么？

張廣宇：在座的都是私募界的大佬，也有一些學(xué)術(shù)研究的前輩，其實對于我來說，我感覺價值投資是盈利增長的確定性和便宜的價格，操作也是這樣的一個簡單的原則。

梁瑞安：價值投資就是依據(jù)企業(yè)內(nèi)在的價值來做投資，它是一種強邏輯的，簡單易懂的，風(fēng)險比較小的投資方式。

郭菲：價值投資是要發(fā)掘有成長性的市場和優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的市場，作為交易所來說，我們港股的市場去年2017年上漲了30%，在這個過程中我們看到非常優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，包括傳統(tǒng)型的企業(yè)，新經(jīng)濟的代表都取得了非常好的成績。價值投資最根本的因素在于他們?nèi)〉玫氖找嬖谟趦r值觀的回歸，我們最近結(jié)合了非?；鸬臅?，它里面講到最核心的觀點是保持開放的心，樹立正確的價值觀并長期的奉行，會給你帶來長期的收益。

陳凱：一個是安全，一個是性價比。2016年最簡單的交易該是賣IC，就是我剛才說的兩點，一個是安全性，二是性價比很好，因為每一次換一下，收益就會體現(xiàn)出來，我理解的價值投資就這兩點。

徐達：我做股票三十年，是中國第一代股民，價值是根據(jù)自己的能力對一個公司的價值做出判斷，一個是對現(xiàn)在的打折，比如說現(xiàn)在市場上賣一百塊錢，你70、80買得到，這個是對現(xiàn)在的打折，還有一個是對未來的打折。對現(xiàn)實的打折和對未來的打折，這個公司的價值是你個人的主觀的判斷，所以說這個差距比較大。

主持人（馬明超）：首先要對話的是梁瑞安，我們知道他轉(zhuǎn)型非常的成功，2016年下半年成功從期貨大佬轉(zhuǎn)型到證券市場做大佬，而且成功的用一年半的時間成為中國資本市場上的代表人之一，我非常佩服梁瑞安，他是北大畢業(yè)的。上午嘉賓說過，現(xiàn)在出來的老總都是正統(tǒng)?？飘厴I(yè)，比如說梁瑞安是北大畢業(yè)的。為什么會出現(xiàn)這樣的情況？但是傅先生為什么沒有完蛋呢？因為他在不斷的學(xué)習(xí)。我想請教一下梁瑞安總，你是怎么學(xué)習(xí)的？你學(xué)習(xí)的速度、方法，能否給我們傳兩招？

梁瑞安：特別是做投資的人，都需要終身學(xué)習(xí)。比如說巴菲特醒來之后有一半以上的時間是用來學(xué)習(xí)的，讀書是一個很簡單的學(xué)習(xí)方法，我最近看的書有六七十本，有時候上班電腦都不帶，就帶一本書，最開心的就是讀書，每天感覺進步一點點就感覺很開心，而不是今天賺多少錢。比如說我今天看到一個東西是書里面沒有寫到的，我喜歡書里面總結(jié)的東西。

主持人（馬明超）：你多少天看一本書？

梁瑞安：一周看一兩本，至少一本。

主持人（馬明超）：2015、2016年我和他一起調(diào)研，他給我開了一個書單，列了20本，我現(xiàn)在才看了一本。所以我們這一行必須要學(xué)習(xí)，不學(xué)習(xí)你是長跑不了的，所以說梁瑞安的學(xué)習(xí)精神是讓我們佩服的，聽說你前幾天又拜訪了國內(nèi)外幾位高手。

梁瑞安：對，我很喜歡拜訪高手，跟他們接觸兩三個小時，他能夠把過去一二十年的經(jīng)驗通過一兩個小時跟你交流，我覺得每個人的方法不一樣，他的方法會有他的優(yōu)點，我喜歡聽聽高手怎么樣講的，所以我覺得那兩個小時花的特別的值，而不是盯盤。我大概盯個五分鐘、十分鐘就可以了。我很多時間是用在閱讀和高手交流還有開會。

主持人（馬明超）：我的前半生大多數(shù)時間都在盯盤了，那么我冒昧的問一句，你認(rèn)為中國價值投資方面做的最牛逼的人理論派和實戰(zhàn)派的各是誰？

梁瑞安：我覺得現(xiàn)在還不到下結(jié)論的時候，因為這些人都是40多歲、50歲出頭，我覺得再過一二十年還能出結(jié)論。未來一二十年才是最精彩的時候，你現(xiàn)在下結(jié)論還是早了。我心目的標(biāo)桿是巴菲特。我要跟誰學(xué)，我就堅定的學(xué)巴菲特還有芒格的跨學(xué)科思維，其他的人我跟他交流，我覺得怎么樣把價值投資應(yīng)用在中國的市場，怎么樣落實它是一個縱觀、微觀的層面。

主持人（馬明超）：我很奇怪，你2016年開始從期貨轉(zhuǎn)移做股票，到現(xiàn)在就兩年的時間，現(xiàn)在成為價值投資派的代表人物之一，你2016年轉(zhuǎn)型股票的時候，很多派可以選擇，你為什么選擇價值投資派別？

梁瑞安：我不是轉(zhuǎn)型，是換了一個市場。你說我是價值投資或者說代表人物，這個也是早的。我二十年后我60歲，價值投資做得好我還可以下結(jié)論。所以說你看到是冰山的一角，我做股票比做期貨還早，我是2001年做股票，2002年做期貨。2001年到2008年我都沒有掙錢，2006年到上海接觸價值投資，所以我是從2006年開始一直學(xué)習(xí)研究價值投資，后來發(fā)現(xiàn)期貨是可以作為價值投資前面一條橋梁的，為什么呢？期貨可以暴力，我在期貨上賺了錢，我就可以踏踏實實做價值投資，比如說2009年我所有的錢買茅臺，到2012年4月底成功的賣了。

主持人（馬明超）：你2006年已經(jīng)是價值投資者了？

梁瑞安：我一直是價值投資，但是沒有錢了，期貨原來是一份工作，但是真的不喜歡。

主持人（馬明超）：你用價值投資做期貨做到一個億，現(xiàn)在用價值投資來做股票，茅臺、騰訊做到將近10個億。我想你這個結(jié)果證明了價值投資的偉大和厲害。你經(jīng)常掛在嘴邊的一句話，茅臺是液體黃金，你能給我們解釋一下嗎？

梁瑞安：一瓶茅臺的成本是多少？毛利率的90%多，連包裝、瓶也可能是成本一百，賣一千多。螺紋鋼賣3500、3600已經(jīng)是暴利了，但是它是微利。

主持人（馬明超）：你用供需發(fā)展來解釋一下茅臺？

梁瑞安：商品期貨和股票的切換，有一條主線叫供需，比如說這個企業(yè)五年后要賺多少錢，怎么估？首先是看這個企業(yè)五年后要生產(chǎn)多少的產(chǎn)量。第二個是要估毛利率，背后是供需。比如說商品期貨供到十幾年，比如說2015年秋天，茅臺是未來十年嚴(yán)重供不應(yīng)求，第二句話是價格只能漲。一年漲15%，量再放5%，利潤的話每年漲20%，那漲十年就不得了。所以2015年的茅臺2100便宜得要死，當(dāng)時我一看這個供需關(guān)系，五年后這個東西就兩三萬，所以我就不斷的看貨，就不斷的買。

平時我們做商品，做多這個，做多那個，但是一個好東西能夠讓你做多五年的，你為什么不做呢？比如說我找到你10%的缺口，我天天滿倉，你發(fā)現(xiàn)一個茅臺漲個五年、十年的，那是非常好的。比如說空調(diào)的供需，螺紋鋼的供需，電解鋁的供需，超市零食的供需，牛奶的供需，沒有一個能下結(jié)論的，這個東西未來嚴(yán)重供不應(yīng)求的，只有茅臺可以下這個結(jié)論，黃金、鉑金也不行。這都是上帝給大家的禮物，大家不去領(lǐng)而已。

主持人（馬明超）：你的意思是茅臺永遠是供應(yīng)小于需求的？

梁瑞安：對，而且假酒你不知道它是真酒的一倍還是無數(shù)倍。

主持人（馬明超）：你預(yù)測一下，假設(shè)貨幣不變，十年后茅臺是什么價格？

梁瑞安：我經(jīng)常講中國政府發(fā)那么多貨幣，我們?nèi)ツ膬航右稽c？很簡單，找一個供需有缺口的地方，銀行發(fā)的錢都找你的那里面。比如說汽車十年、二十年是下降的，你一買就下降了。茅臺不用十年，三四年，兩三萬億市值。目前的價格再乘以三，目前是一萬億，現(xiàn)在七百，大概是九千多億。

主持人（馬明超）：有沒有其它的股票用茅臺的方式分析出來的？

梁瑞安：我說真的沒有找到，你買一個茅臺就可以了，如果找到我不可能把錢都壓進去。大機會都是一眼看出來的。大機會都是在品種之間切換，2014年股指有機會，又可以做一年，整個市場機會商品了，我們可以把這個商品放在價值的投資。

主持人（馬明超）：我們圓桌的主題之一是選擇，下面有請郭菲，她是香港交易所市場發(fā)展科的助理副總裁，過去幾年港股炒得非常的火爆，非常的好，這幾年中國資本市場逐漸的對外開放。在這個過程中香港起到重要的作用，想請您分享一下港交所的經(jīng)驗。

郭菲：去年價值投資者在我們的市場上有很好的回報，一是基本面的改善，公司盈利的改善。香港本身是一個公平有效、透明公正的市場。因為海外的市場有一個非常有利的因素，它們有一個非常有效的估值體系，在A股市場很難界定一個公司到底值多少錢，PE是20還是30。但是在海外市場，首先參與者是外資機構(gòu)，本身是一些非常理性的投資者，其次有非常有效的工具，比如說一些期權(quán)或者說期貨的產(chǎn)品。三是得益于我們互聯(lián)互通的底層機制的構(gòu)架，香港本身是在過去二十年中，本身的定位是作為中國企業(yè)出去融資的平臺，過去我們看到大量的中國企業(yè)跑到香港做上市和融資。這20年來隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，隨著中國資本的集聚，香港的定位發(fā)生了變成，慢慢的從融資的平臺轉(zhuǎn)化位投資的平臺，香港交易所在這個過程中扮演了一個非常重要的橋頭堡的角色，我們是兩地不同交易機制的轉(zhuǎn)化器，

具體到落實推進的項目來說： 第一點是互聯(lián)互通的機制，我們推動了滬深港通，這個機制取得了非常大的成功。從簡單來說就是實現(xiàn)了兩地不涉及資本流動，在監(jiān)管可行的范圍之內(nèi)，實現(xiàn)了兩地投資者可以投資對方的產(chǎn)品。我們的滬深港通機制推行大大降低了門檻，降低了交易的成本。到今年二月份為止，南下資金占到香港交易市場7%左右。去年還推行了債券通、商品通等等。包括今年正在研討市場非?；馃岬膶ο愀凵鲜幸?guī)則的改革，都在打造香港作為一個國際的金融平臺，吸引最優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)，構(gòu)建最優(yōu)質(zhì)的交易體系，讓更多的中國資本站在世界的舞臺上做PK。

個股期貨是我們港交所衍生品的重要商品，我們這個個股期貨品種，它的標(biāo)的港交所上市的各個品種，以及一些建行、平安的期貨，我們現(xiàn)在上市了有72支個股為標(biāo)的的期貨，它主要的用意是在于非常精準(zhǔn)的能讓投資者是來對沖它手上持有的ETF還有股票的期貨。

今年二月份美國的市場經(jīng)歷了非常大的回調(diào)，全球的很多市場都受到了影響，一個投資者手上如果有個股期貨，那很大程度能夠避免風(fēng)險。它是通過高杠桿低交易成本的模式，雙向交易帶動整體市場的活躍性，我們在3月1日的時候，推出了針對全市場的交易手續(xù)費的減免，我們堅信這個品種能夠在我們未來的幾年中逐漸的讓更多的股票交易者熟知并且利用這個工具來做一些套利。