消費淡季拖累

春節(jié)過后，糖價出現下行，下游消費企業(yè)開工率仍未完全恢復，再加上面臨傳統意義上的3—5月消費淡季，市場普遍看空。目前1805合約倉單數量較大，企業(yè)多在此合約上進行套保，1805與1809合約間價差不斷縮小。2017/2018榨季是食糖三年增產周期的第二年，其仍將面臨產糖過剩，供過于求的困境。

目前，現貨價格持續(xù)下跌，南寧中間商報價5890—6010元/噸，位于近期低點。糖價持續(xù)下行給企業(yè)造成的損失不言而喻，后期主要關注焦點集中在主產區(qū)的生產進度和國儲何時再度拋儲上。

國際原糖長期難有起色

國際原糖觸及近兩年半低點至12.74美分/磅，各大糖業(yè)組織都不斷上調供應剩量預期。印度、泰國產糖量大增是一部分原因，與此同時，消費端也缺乏亮點，進口量不斷縮減。傳統的進口大國中國采用90%的配額外進口關稅壓制進口。印度不僅不進口，反而宣布免關稅大量出口原糖至國際市場。在此壓力下，供需矛盾日益突出。

印度、泰國、歐盟現在成為出口原糖的三大主力軍：印度本榨季產糖突破新高，截至2月底，其產糖同比增加41.7%，預計其本榨季產糖量將達到2950萬噸的天量，而印度國內的消費能力大約在2500萬噸，多余的庫存印度政府決定用免關稅的形式向國際市場傾售。

泰國截至2月底產糖量也接近900萬噸，前兩個榨季泰國是減產，國際市場糖價才能夠反彈，但本榨季的形勢不容樂觀。歐盟的生產配額制度于去年10月終結，增產超過20%以上，首次成為凈進口地區(qū)。

唯一出現產糖預期下調的主產國只有巴西，原油價格上漲，更多生產廠商更加傾向于生產生物乙醇。巴西2月出口量下降至141萬噸，同比減少23%。綜合來看，國際原糖熊市征途漫漫無期，至少本榨季內不會有所起色。

賣1805買1809套利機會顯現

目前，國內1805合約倉單量較大，其恰處于消費淡季，因此市場空方主要做空此合約。截至2月底，我國北方甜菜糖廠已經完全收榨，廣西已有6家糖廠收榨，全國產糖量達到736.69萬噸，但銷糖量僅有300.53萬噸，產銷率為40.7%。其中廣東、云南2月單月銷量均出現下滑。一方面，下游消費企業(yè)節(jié)后開工率正在逐步恢復；另一方面，現貨價格不斷下行，貿易商和企業(yè)也不愿意貿然囤貨。

本榨季采取90%配額外關稅進口，雖然現在國際原糖價格下降至13美分/磅附近，巴西進口糖配額外進口完稅成本約為5500元/噸，與國內南寧現貨糖報價價差不斷縮小至300元左右。和之前動輒上千元的高昂進口利潤相比，進口利潤正在不斷縮小，因此其進口熱情也出現下降。

目前，國儲仍然沒有拋儲的動靜，市場也在預期國家會在產糖量逐步明朗后決定拋儲的數量和時間。按照本榨季廣西500元/噸甘蔗收購價格折算，目前的現貨價格已經逼近生產成本，如果糖價繼續(xù)下跌，可能不少糖企又將陷入虧損。因此，如果糖價沒有起色，國家應該不會貿然拋儲打壓糖價。

圖為2016年以來主產區(qū)期現價格及基差走勢

5月之前，空頭主要聚集在1805合約上，受消費淡季拖累，糖價將承壓下行。而下半年的1809合約，在榨季末青黃不接之際，進口量縮減、供不應求的背景下，有望出現一波反彈，投資者可采取賣1805買1809合約的套利操作。