商品期貨市場(chǎng)最近又迎來一輪大行情。行情還是出在螺紋鋼、鐵礦石這些黑色系期貨上。不同的是，前兩年基本都是大漲，這次期價(jià)出現(xiàn)了急跌。更加令人憂慮的是，本輪下跌看上去還沒有結(jié)束。

“可能快到底部了吧”“黑色沒理由大跌”……這是最近產(chǎn)業(yè)和投資圈子里最常聽到的說法，然而，期貨市場(chǎng)的一路下跌卻又在啪啪打臉。與以往黑色系期貨波動(dòng)類似，這次下跌同樣也是基本面使然，尤其是遇到下游需求和預(yù)期始料未及的扭轉(zhuǎn)。

因?yàn)榕c房地產(chǎn)需求直接相關(guān)，黑色系期貨向來是中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表。前兩年在供給側(cè)改革推動(dòng)下，鋼鐵、煤炭行業(yè)過剩的供給端得到明顯改善，下游需求又受到相關(guān)房地產(chǎn)扶持政策的推動(dòng)，導(dǎo)致相關(guān)黑色系期貨價(jià)格連續(xù)上行。

漲價(jià)帶來的是行業(yè)利潤不斷改善，鋼鐵從全面虧損一舉扭轉(zhuǎn)為“暴利”行業(yè)，個(gè)別鋼廠噸鋼利潤甚至一度超千元。受益價(jià)格上漲，鋼材貿(mào)易商的利潤也有所提升，囤貨再度變成有利可圖。

在高利潤之下，鋼廠產(chǎn)量擴(kuò)張意愿在提升。全國重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量在2016年年初見底后逐步攀升，去年8月再度超過190萬噸/天。今年2月起，盡管需求尚未明顯啟動(dòng)，鋼廠已經(jīng)開始加緊生產(chǎn)。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國1月-2月粗鋼產(chǎn)量13682萬噸，同比增長(zhǎng)5.9%。年初并沒有多少人看空鋼市，甚至看漲聲一片，記者認(rèn)識(shí)的一些貿(mào)易商去年年底重新進(jìn)行冬儲(chǔ)，囤積大量現(xiàn)貨待漲，可以看到鋼材社會(huì)庫存節(jié)節(jié)攀升。

鋼市向來有“金三銀四”的說法，通常3月起，春節(jié)后大型項(xiàng)目將陸續(xù)開工帶動(dòng)鋼材需求回暖。然而今年市場(chǎng)卻很不給力，3月下旬至今鋼材社會(huì)庫存僅略有下降。拋開環(huán)保停產(chǎn)等因素干擾，鋼市下游需求持續(xù)性欠佳，整體出貨量仍不及預(yù)期。

再看與鋼市關(guān)聯(lián)度最高的下游房地產(chǎn)市場(chǎng)，1月-2月房地產(chǎn)投資增速超出預(yù)期，但新開工、銷售和土地購置等分項(xiàng)指標(biāo)全面回落。上游生產(chǎn)和庫存居高不下，下游需求卻差強(qiáng)人意，供需格局逆轉(zhuǎn)，這對(duì)鋼市顯然不是好消息。

跌價(jià)去庫存是更為現(xiàn)實(shí)的選擇，更何況目前的資金利率水平比去年要高出不少。鋼市目前有兩個(gè)核心問題：一是短期供需格局能否改變，下游需求能否實(shí)質(zhì)性改善；二是庫存量較大的鋼貿(mào)商如何處置高成本庫存，前者決定鋼價(jià)下跌的深度，后者決定下跌的速度。