圖為LME鋅現貨升貼水走勢

自LME集中交倉事件爆發(fā)后，鋅價向下突破兩個月的橫盤區(qū)間，價格快速回落，跌幅高達5.4%。LME集中交倉導致的鋅價跳水，反映出鋅錠供需短缺預期值得懷疑。隱性庫存風險加速了鋅礦供應周期的轉變，疊加下游需求遲遲未啟動，鋅價可能位于價格周期頂部，短線上漲動力難尋，建議逢高沽空為主。

美元繼續(xù)強勢

美國上周初請失業(yè)金人數下降，表明就業(yè)市場依舊保持強勢，2月非農失業(yè)率保持在2017年的低點4.1%，3月失業(yè)率有望降至4%，當前美聯儲加息毫無懸念。本周美聯儲進行年內第二次FOMC貨幣政策會議，市場普遍預期將加息25個基點。由于本次加息已是板上釘釘，市場已經過充分消化，美元反彈幅度有限。

然而，當前市場關注的焦點在于美聯儲加息的激進程度，不少聯儲官員表達了年內加息四次的鷹派言辭，若美聯儲加息幅度高于預期，美元會有強勢表現，有色金屬將承壓。

供應過剩預期打壓

2018年3月5日，LME鋅庫存巨量交倉7.895萬噸，增幅高達59%，創(chuàng)1989年以來最大增幅。時隔一周，3月14日LME鋅庫存再交倉1.0275萬噸，交倉速度之頻繁令人咂舌，兩次集中交倉凸顯了鋅錠隱性庫存風險。因為這部分庫存是由來已久的，只是前期鋅價持續(xù)上漲加劇了隱性庫存的存放期。其實，在LME集中交倉前的一周，我們也能從鋅現貨升貼水的斷崖式下跌中看出端倪。LME鋅現貨升貼水（0—3）從2月23日的50美元跌到3月2日的3美元，跌幅高達94%。當現貨升貼水崩塌后，部分無風險套利模式被破壞，隱性庫存就集中釋放出來，變成注冊倉單交到LME倉庫。這意味著市場對于2018年的供需短缺預期過于樂觀，這兩次頻繁地交倉就是隱性庫存的顯性化開始。據悉，后面仍有3萬—4萬噸鋅錠備于后續(xù)交倉，這也印證了對于隱性庫存的假設。隱性庫存顯性化反映出當前鋅供需短缺格局正在發(fā)生微妙變化，供應過剩的預期恐會提前實現。

傳統(tǒng)旺季需求延后

今年下游旺季需求遇到延后的窘境，主要是因為工人返工遲、資金緊張等因素，下游工地復工進度變慢帶來需求不及預期的現象。然而，當前需求并沒有被證偽，市場仍然期待下游旺季的到來，但今年下游需求的啟動顯得異常艱辛。首先，因寒潮來襲北方地區(qū)倒春寒降溫明顯，華北多地延長供暖期5—15天不等，部分鍍鋅企業(yè)生產受限；其次，受京津冀地區(qū)霧霾影響，當地鍍鋅和氧化鋅企業(yè)被強制要求限停產，河北邯鄲地區(qū)鍍鋅企業(yè)被要求停產一個月。從當前的時點來看，若下游需求在3月底實現，鋅價有望實現反彈；若需求被證偽，鋅價將加速破位下跌。

綜上所述，短期滬鋅難以尋找到更強的上漲驅動力?？紤]到LME現貨升貼水持續(xù)低迷，會促使更多的隱性庫存被釋放出來，目前鋅價很有可能處于價格周期的頂部，或者非常接近價格周期頂部。因此，后期需要監(jiān)控現貨升貼水、庫存和下游需求恢復情況。整體上，建議滬鋅1805合約在25600—25800元/噸一線逢反彈做空。