菜粕菜油市場形勢展望（李知錦 豫商物產(chǎn)油脂油料事業(yè)部副總經(jīng)理）

1、全球大豆供需

2017/18年度北美大豆略微增產(chǎn)，南美阿根廷由于干旱大幅減產(chǎn)，全球大豆產(chǎn)量同比去年下滑3%左右。全球大豆庫消比下降至4.25%，大豆整體大供給大需求的格局將慢慢轉(zhuǎn)變，3月底的種植面積報告很關(guān)鍵。USDA目前預(yù)估阿根廷大豆產(chǎn)量4700萬噸，后期可能會繼續(xù)下調(diào)，美豆出口可能上調(diào)，大豆后期利多的因素還是比較多。

目前生豬的價格跌很低，價格已經(jīng)跌至2013/14年的低點，2015/16年開始生豬養(yǎng)殖行業(yè)中散養(yǎng)戶逐漸退出，大廠逐漸進入，大型養(yǎng)殖場不會因為養(yǎng)殖利潤變差而退出，目前的大需求格局不會快速改變。

2、全球菜籽供需

中國菜籽產(chǎn)量USDA給出的數(shù)據(jù)比較高，但實際產(chǎn)量比較低。

全球菜籽供需：全球菜籽產(chǎn)量和消費均在增長，庫消比下降。

加拿大菜籽供需：加拿大菜籽產(chǎn)量持續(xù)增長，2017/18年度種植面積同比增加14%，庫消比小幅增加。預(yù)計2018/19年度加拿大種植面積不會增長太多，總的來看，加拿大菜籽種植面積一直在增長。從歷史經(jīng)驗來看，如果前一年加拿大菜籽大幅擴種，后一年可能種植面積增長就不會太多。

3、全球油脂供需

全球油脂產(chǎn)量以年均5%左右的速度增長，主要是由于豆油和棕櫚油增產(chǎn)：大豆的增產(chǎn)造成豆油的增產(chǎn)；棕櫚油產(chǎn)量也在持續(xù)增長，只有2016年受厄爾尼諾影響，棕櫚油出現(xiàn)減產(chǎn)，油脂產(chǎn)量減少。油脂的消費也在增長，如果油脂要有一個大的供需格局變化需要寄托于生物柴油的需求變化，最近原油價格在持續(xù)上漲，生物柴油的利潤在逐漸改善。

4、國內(nèi)菜油供需

近幾年中國菜籽產(chǎn)量持續(xù)下降，預(yù)計2018/19年度菜籽產(chǎn)量繼續(xù)下降，有公司預(yù)計國內(nèi)菜籽產(chǎn)量將降至100多萬噸，今年國內(nèi)菜籽價格高于前幾年，也可以反向印證目前國內(nèi)菜籽產(chǎn)量偏低。菜籽進口量可能增加，沿海油廠生產(chǎn)線可以壓榨大豆和菜籽，菜籽和大豆存在競爭關(guān)系。

國內(nèi)基本結(jié)束菜油拋儲，今年是國內(nèi)菜油轉(zhuǎn)折的一年，供給量將減少，目前90萬噸定向銷售的菜油在陸續(xù)出庫，但出的速度比較慢，按照拋儲價6200-6300元/噸來算，出庫的意愿不強。預(yù)計今年進口菜籽壓榨和進口菜油量可能會增多，但長期看國內(nèi)菜油仍將偏緊。供給減少、需求維持的話，要通過油脂間的價差來抑制菜油的需求。

去年9月份開始，大豆和菜籽的壓榨利潤都很好，高利潤維持的時間較長，下游的養(yǎng)殖尤其是生豬的養(yǎng)殖利潤開始下降，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤開始轉(zhuǎn)移，下游的養(yǎng)殖利潤可能轉(zhuǎn)移至上游壓榨利潤。今年菜油的進口利潤也很好，年初至今已經(jīng)買了80萬噸，前一階段進口菜油出現(xiàn)不報價的情況，可能是因為國內(nèi)買的貨比較多，國外不愿意低價賣貨，2018/19年度國內(nèi)菜油的供應(yīng)下降可能要通過進口增加來彌補，加拿大最大的菜油出口國是美國，其次是中國，中國可能要跟美國搶占部分加拿大菜油出口的份額，2013年出現(xiàn)過這種情況。

去年國內(nèi)油脂庫存壓力較大，處于歷史同期最高的位置，主要原因是大豆進口量增加導(dǎo)致國內(nèi)豆油庫存高以及國內(nèi)拋儲的200萬噸的菜油庫存造成菜油庫存偏高。春節(jié)后油脂都在去庫存，目前國內(nèi)菜油港口庫存偏低、豆油庫存仍較高、棕櫚油庫存處于中性偏高的水平。菜油基差最近在上漲，春節(jié)后菜油的倉單在陸續(xù)注銷，而這些倉單質(zhì)量并不好，也說明由于定向和拋儲出庫較慢，菜油現(xiàn)貨出現(xiàn)偏緊的情況。

5、國內(nèi)菜粕供需

預(yù)計菜粕供應(yīng)會增加、需求也會增加。飼料總產(chǎn)量在增長，水產(chǎn)飼料增幅相對較慢，蛋白消費的增速仍將持續(xù)，主要看增長在哪種蛋白上，菜籽的開機還不錯，主要是榨利好。國內(nèi)限制DDGS進口后，菜粕的進口開始增加，預(yù)計2018年還可能繼續(xù)增加。近期菜籽的庫存偏高，豆粕庫存處于歷史同期較高位置，菜粕庫存偏中性水平。

今年粕類基差均處于歷史偏低位置，目前來看豆粕的單位蛋白價值仍然更高，價差仍處于低位。豆粕和菜粕的體量差距較大，豆粕很容易擠占菜粕的市場份額。水產(chǎn)的價格今年相對來看處于高位，可能刺激新一年度水產(chǎn)的需求，促使下游擴大養(yǎng)殖規(guī)模。

6、后期菜系交易機會

（1）菜棕油價差擴大，大家都比較看好，但作為一個大家都看好的頭寸，還是要謹(jǐn)慎一點，目前的價差結(jié)構(gòu)不是很舒服，要找合適的時間點。

（2）菜油9-1正套，未來菜油的供需比較看好的話，可能提供正套的機會。

（3）豆菜粕價差擴大，最近已經(jīng)在擴大，逢回調(diào)做，6、7、8月份可能是豆菜粕價差做擴大比較好的時機。

圓桌討論

嘉賓：

甘云全 上海佰融實業(yè)有限公司副總經(jīng)理

李佳男 上海明汯投資期貨基本面部主管

李知錦 豫商物產(chǎn)油脂油料事業(yè)部副總經(jīng)理

李萬里上海生水國際貿(mào)易業(yè)務(wù)經(jīng)理

嘉賓A：菜粕的供需及期現(xiàn)投資

菜籽進口不缺，今年菜粕基差同比弱于去年，主要是因為進口顆粒粕比較多，1-6月份預(yù)計華東地區(qū)進口顆粒粕45萬噸左右，遠超去年。在華南的水產(chǎn)需求還有沒有啟動的時候，顆粒粕就已經(jīng)很多了，造成供應(yīng)壓力比較大。今年廣西開機率不高，主要是菜粕1801倉單多，提貨慢，占了部分庫容。廣東和華東菜籽到港多，開機率還可以。

菜粕需求要分時間和地區(qū)來看，這兩天成交好一些，廣東、廣西成交在好轉(zhuǎn)。部分飼料廠中菜粕添加比例可以達到15%左右，需求還可以。水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤前幾年不好，今年比較看好，看好水產(chǎn)需求，但也要關(guān)注豆菜粕的價差。

菜粕貿(mào)易商目前很少做單邊，更多是做基差，也就是做期現(xiàn)，一般是習(xí)慣做多基差。菜粕基差的季節(jié)性走勢比較強，6-9月是傳統(tǒng)的水產(chǎn)旺季， 前一陣6-9月基差絕對值比較低，貿(mào)易商購買的積極性比較高。

菜粕的跨地區(qū)貿(mào)易主要看區(qū)域差和運費，比如福建與華東的價差如果能夠覆蓋運費，就可以跨地區(qū)做貿(mào)易。菜粕跨期方面，如果離交割月比較遠看未來幾個月的平衡表；靠近交割月，不看供需，看持倉的博弈。

跨品種方面，菜粕和豆粕現(xiàn)貨套利所在公司不做，可以在盤面做豆菜粕套利。

嘉賓B ：粕類的交易機會

粕類的單邊走勢要區(qū)分長周期和短周期：長周期來看，阿根廷減產(chǎn)奠定了大豆減產(chǎn)的基調(diào)，美國不允許供應(yīng)出問題，逢低買的思路；短期來看，美國玉米和小麥價格最近在跌，美豆可能擴種，看3月底的種植意向報告，目前壓榨利潤很高，空壓榨利潤比較難，主要擔(dān)心后期的中美貿(mào)易戰(zhàn)，美豆下跌，國內(nèi)上漲。目前留了一點豆粕多單。

粕類月間套利主要看進口壓榨利潤和平衡表，貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂導(dǎo)致遠月價格拉漲，正套要小心。天氣市中農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)波動會比較大，如果長期看好豆粕，可以選擇買期權(quán)來規(guī)避回調(diào)的風(fēng)險。菜粕單邊跟隨豆粕走勢，但因為是小品種，并且今年需求預(yù)計比較好，也可能出現(xiàn)漲幅比豆粕大的情況，也有可能出現(xiàn)逼倉行情。

嘉賓C：油粕比的看法

油粕比大的節(jié)奏推薦買粕空油，今年南美供應(yīng)出現(xiàn)問題，北美還不確定。油脂供應(yīng)大的方向沒有問題，需求要看，油脂如果沒有工業(yè)需求的增長，也基本平穩(wěn)。操作節(jié)奏上看，有反彈再做，并結(jié)合油粕比的季節(jié)性走勢。

嘉賓D ：菜油的供需及交易機會

進口菜油方面，年初至今國內(nèi)進口菜油已經(jīng)至少達到60萬噸，樂觀已經(jīng)達到80萬噸，今年的菜油進口可能會超過去年，某大型集團出了一點問題，可能導(dǎo)致進口菜油提前到港。拋儲和定向銷售方面，今年6月份之前要求全部出庫，預(yù)計3月底4月初會陸續(xù)出庫，這已經(jīng)是明牌，市場已經(jīng)有充足的預(yù)期，定向沒有那么容易出庫。

菜油需求方面，關(guān)注各種油脂的價差，菜豆、菜棕價差，一級菜油和一級豆油可能會有替代影響，注重口感的地區(qū)對濃香型四級菜油有剛需，菜棕價差會樂觀一點。

前一陣菜油庫存快速下降有多方面原因：春節(jié)前旺季不旺、終端庫存低；地方儲備輪換提前消費，最近有補庫的需求，補庫需求短期有影響，但站在年度來看，影響不大。西南地區(qū)菜油庫存低，有貿(mào)易商在等待定向菜油出庫，但如果定向也沒有貨，可能要從華東拉貨，這個現(xiàn)象已經(jīng)在最近一兩年沒有出現(xiàn)。

最近交易所注冊的菜油倉單被快速注銷，并且倉單質(zhì)量也不好，菜油1709合約的倉單已經(jīng)5個月沒有被注銷，最近被注銷一定程度上反映了缺貨的情況，這些倉單主要流入西北。四級菜油顏色深，不能精煉成一級菜油，只能流入西北做濃香型四級菜油。

2017年大豆大供給、大需求，伴生效應(yīng)導(dǎo)致油脂相對過剩，油脂單邊比較難做，做油脂價差可能會好一點。套利方面，油脂由棕櫚油來定方向，2018年棕櫚油增產(chǎn)，國內(nèi)進口大豆多，豆油庫存壓力大，也會抑制棕櫚油的進口。放眼全球，大豆、棕櫚油供應(yīng)偏寬松，油脂沒有大行情，菜油在油脂中基本面相對最好，2018年拍賣結(jié)束之后2019年怎么辦？看好菜棕擴大，油脂間月間價差不太參與。