近日，由華泰期貨唐山營業(yè)部主辦，大連商品交易所支持的黑色產(chǎn)業(yè)鏈高端沙龍成功舉辦，同時(shí)舉行了華泰期貨唐山營業(yè)部開業(yè)慶典。

遲敏:各位尊敬的來賓，各位朋友大家下午好，我是華泰期貨有限公司總裁助理兼北京分公司總經(jīng)理遲敏。四月的唐山春光明媚，今天華泰期貨有限公司唐山營業(yè)部在這里舉行開業(yè)慶典。在此，我謹(jǐn)代表華泰期貨有限公司總部及北京分公司全體員工向蒞臨開業(yè)慶典的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓表示熱烈的歡迎，向支持華泰期貨發(fā)展的各位領(lǐng)導(dǎo)和社會(huì)各界人士表示誠摯的謝意！

鋼鐵行業(yè)有句關(guān)于產(chǎn)量的俗語：“世界鋼鐵看中國，中國鋼鐵看河北，河北鋼鐵看唐山?！?017年河北省GDP總量3,5964億，其中唐山GDP總量位居首位突破7000億，鋼鐵行業(yè)在唐山具有舉足輕重的地位。但回顧這些年鋼鐵行業(yè)的發(fā)展猶如“過山車”，唐山鋼鐵行業(yè)在國際金融危機(jī)前發(fā)展向好，2008年后鋼鐵行業(yè)景氣不再，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入“寒冬期”，自2016年鋼鐵行業(yè)深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，去產(chǎn)能工作取得明顯成效，“地條鋼”得以全面取締，鋼鐵企業(yè)效益顯著好轉(zhuǎn)，行業(yè)運(yùn)行穩(wěn)中趨好。

隨著鋼鐵行業(yè)的周期變動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格也呈現(xiàn)出劇烈波動(dòng)，鋼鐵企業(yè)面臨著前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，現(xiàn)貨企業(yè)利用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的需求也日趨高漲。在過去幾年中，華泰期貨一直為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈客戶提供專業(yè)化的衍生品服務(wù)。華泰期貨期權(quán)子公司與鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈客戶開展黑色期貨品種場外期權(quán)服務(wù)，為鋼廠和貿(mào)易商提供規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的新工具和新模式；華泰期貨研究院聯(lián)合總部客服部和大數(shù)據(jù)中心為黑色產(chǎn)業(yè)鏈客戶提供專業(yè)化的投研報(bào)告以及量身定制套期保值等方案；華泰期貨目前正積極備戰(zhàn)5月4日即將開展的鐵礦石國際化業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備工作，助力境內(nèi)外鐵礦石產(chǎn)業(yè)客戶的發(fā)展，深度服務(wù)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈客戶。同時(shí)我們?nèi)陙砼c交易所、保險(xiǎn)公司推動(dòng)保險(xiǎn)+期權(quán)業(yè)務(wù)，經(jīng)過前兩年農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域的實(shí)踐，今年，人保公司已經(jīng)的工業(yè)品價(jià)格保險(xiǎn)+期權(quán)業(yè)務(wù)也已經(jīng)成功獲批運(yùn)行；另外我們還積極參與大連商品期貨交易所鐵礦石、焦煤、焦炭品種的基差貿(mào)易試點(diǎn)工作，與實(shí)體企業(yè)簽訂以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易合同，幫助企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，達(dá)到實(shí)體企業(yè)與期貨公司的“雙贏”；未來華泰期貨愿攜手更多的唐山本地黑色產(chǎn)業(yè)鏈客戶，共創(chuàng)合作共贏的新局面。

華泰期貨有限公司致力于服務(wù)現(xiàn)貨企業(yè)，做“最具責(zé)任感的風(fēng)險(xiǎn)管理專家”。目前注冊資本16.09億元，公司擁有5家分公司和38家營業(yè)部，旗下設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理子公司華泰長城資本管理有限公司，華泰長城資本投資管理有限公司，以及華泰長城國際貿(mào)易有限公司，華泰（香港）期貨有限公司，華泰金融美國公司。華泰期貨為客戶提供提供一站式金融全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)，包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、交易咨詢業(yè)務(wù)，以及下屬子公司配套的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)、場外期權(quán)業(yè)務(wù)，國際業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。2017年華泰期貨繼續(xù)保持期貨公司分類評(píng)級(jí)排名前列，客戶權(quán)益總規(guī)模排名前五，商品期貨場外期權(quán)成交規(guī)模市場占有率超過60%，位居行業(yè)第一。

在當(dāng)前振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)回歸服務(wù)實(shí)業(yè)的宏觀政策背景下，華泰期貨有限公司一直伴隨著經(jīng)濟(jì)脈動(dòng)正本清源、不離初心，今天唐山營業(yè)部的開業(yè)，是我們公司在唐山實(shí)現(xiàn)“金融服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)”邁出的第一步，是我們公司實(shí)現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)融結(jié)合的重要里程碑。在今后的發(fā)展中，我們將以服務(wù)本地鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)客戶為基礎(chǔ)，不斷加大人才隊(duì)伍培養(yǎng)，提高專業(yè)化服務(wù)能力，逐步使唐山營業(yè)部成為本地衍生品綜合服務(wù)實(shí)力一流的營業(yè)部。

“一年之計(jì)在于春”。唐山營業(yè)部的新成立，離不開政府各級(jí)部門的大力扶持，離不開行業(yè)同仁的幫助，更離不開社會(huì)各界朋友的支持。希望光臨的各位領(lǐng)導(dǎo)與朋友在以后的日子里能更加關(guān)注我們，支持我們。同時(shí)，也希望營業(yè)部全體員工堅(jiān)持華泰期貨“以客戶為中心、以奮斗者為本、以執(zhí)行力為根基”的服務(wù)理念，強(qiáng)化管理、規(guī)范運(yùn)作、熱忱服務(wù)、愛崗敬業(yè)。全心全意把我們唐山營業(yè)部打造成唐山市有能力、有信譽(yù)、有規(guī)模、有影響、有效益的專業(yè)衍生品服務(wù)團(tuán)隊(duì)。

最后，祝各位領(lǐng)導(dǎo)及各位來賓2018年投資大吉，祝各位來賓身體健康，工作順利，家庭幸福，萬事如意!

接下來進(jìn)入我們沙龍的議程，大家目前最為關(guān)注的熱點(diǎn)就是鐵礦石品種的國際化五月四日正式實(shí)施，有境外交易者開戶的參與的國際化品種。目前鐵礦的現(xiàn)貨市場是怎樣的情況呢？下面就有請我的鋼鐵鐵礦石高級(jí)分析師唐曉慧女士為我們展望和分析2018年鐵礦石市場的走勢，唐曉慧女士就職我的鋼鐵，從業(yè)黑色市場研究，3年對(duì)區(qū)域基本面有深入的研究，下面就有請?zhí)婆?。大家歡迎！

唐曉慧：謝謝大家今天下午抽出時(shí)間來到這個(gè)活動(dòng)現(xiàn)場。我下面主要給大家講一下現(xiàn)在鐵礦石基本運(yùn)行的分析情況。當(dāng)前我們研究鐵礦石價(jià)格的話，已經(jīng)從總量的研究轉(zhuǎn)移到了大家都專注的問題，結(jié)構(gòu)性問題。

大家可以看到這幅圖，高低品價(jià)差對(duì)鐵礦石價(jià)格的影響尤為嚴(yán)重，我們很容易發(fā)現(xiàn)鐵礦石價(jià)格上升往往是高品價(jià)差上升的過程，其中原因我們能夠想到港口高品資源少，低品資源偏多，低品難漲，高品易漲，鋼廠對(duì)高品礦的青睞，低品價(jià)差會(huì)提升礦山成本曲線上的位置，使的減產(chǎn)更容易發(fā)生。高低品價(jià)差大于200元的時(shí)候，明顯限制鐵礦石上漲的高度，最大價(jià)差在240元附近，根據(jù)調(diào)研此時(shí)鋼廠會(huì)增加低品粉采購，因?yàn)楦邇r(jià)差拉高了性價(jià)比，所以此時(shí)的鋼廠寧愿選擇性價(jià)比高的低品礦，而高品礦也受到低品礦的影響，便行成供過于求，價(jià)格會(huì)出現(xiàn)回落。

我們知道高低品如果重要，下面我們看一看它到底受什么影響？從上面的圖可以看出在鋼廠利潤收縮的過程中，鋼廠會(huì)有限調(diào)整高品價(jià)的配比，其次在考慮高低品價(jià)的配比。近幾年鋼廠的平均庫存周期在1個(gè)月左右，鋼廠利潤改變鋼廠配比，配比改變價(jià)差，價(jià)差影響價(jià)格，從而對(duì)牌面產(chǎn)生重要影響。

再來看鋼廠利潤與具體價(jià)差的點(diǎn)圖，主要分為三個(gè)階段，從右下叫可以看到年初以來隨著鋼廠利潤大幅縮減，從途中我們可以看出隨著利潤的縮減，鋼廠高品價(jià)價(jià)格呈現(xiàn)階梯式的下降。鋼廠利潤對(duì)高低品價(jià)差也有明顯影響，高低品價(jià)差是目前研究鐵礦石的重要一個(gè)環(huán)節(jié)。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)2017年增產(chǎn)的產(chǎn)量高低品基本上占比一半一半，但是2018年高品礦可能占比70%以上。下面這幅圖是鐵礦石價(jià)格跟高品粉礦發(fā)貨量的一個(gè)對(duì)比關(guān)系圖，高品礦這塊的壓力不能小看。

我們看看近期的情況，供給端近期有一個(gè)變化，澳洲發(fā)貨量明顯增長，此前我們預(yù)計(jì)1季度澳洲發(fā)貨量同比增長1千萬噸，供給端1、2季度對(duì)于中國港口的壓力是比較大的。再分具體的品種來看，看看上面幾幅圖，可以看出一季度增加的是中低品的量，中低品和高品粉同比都是增加的，整體來看整個(gè)近期的發(fā)貨端大家關(guān)注的點(diǎn)還是集中在高品這塊，高品粉發(fā)貨量和預(yù)期偏差不大，但是2018年高品供給壓力比較大，這樣一來后期港口壓力高品壓力增加了很多，整體來看，由于持續(xù)檢修影響到了發(fā)量，預(yù)計(jì)4月份量將會(huì)增加，后期整個(gè)高品大概會(huì)保持充足。

我們再來看一下高品的需求端，高品的需且到底受到深文化，高品疏港量根據(jù)實(shí)際供給量與統(tǒng)計(jì)變化，我們可以看到高品數(shù)量的大小跟鋼廠利潤有很大關(guān)系，利潤大的時(shí)候，港口疏港量高，從上面的圖可以看出在0到600這個(gè)區(qū)間，高品疏港量一個(gè)月大致維持在4000到5000噸的范圍，鋼廠利潤在600到1000的區(qū)間，基本維持在5000到5500噸的水平，而當(dāng)利潤在1000以上，疏港量在6000以上。這幅圖有什么作用，去年的疏港情況對(duì)今年有什么影響？我們在后面的庫存部分做一下解釋。

再看一下下游的具體需求，現(xiàn)在下游需求主要看鋼廠什么時(shí)候集中性補(bǔ)庫，預(yù)測后面現(xiàn)產(chǎn)對(duì)日后影響多大是很有意義的，從圖上可以看到日耗維持在60萬噸的水平，去年和前年在70萬噸的水平，所以后面繼續(xù)限產(chǎn)，那鋼廠就不用集中補(bǔ)庫，現(xiàn)在的確是這樣一種情況。我們再具體分地區(qū)看看情況，邯鄲唐山前一周的整體庫存日耗變化情況，唐山加邯鄲跟去年一樣在800萬噸左右，目前唐山鋼廠燒結(jié)粉日耗大大增高，唐山地區(qū)大部分材料勻已負(fù)產(chǎn)。我們再來看一下山東地區(qū)前一日的整體情況，山東地區(qū)比去年同期水平低，這樣能看出山東地區(qū)鋼廠燒結(jié)日用天數(shù)比去年低，我們跟蹤了最新的情況，其中有5家鋼廠面臨停產(chǎn)，現(xiàn)在處于全停階段，一家鋼廠停產(chǎn)50%，一家鋼廠停產(chǎn)70%。庫存方面我們依據(jù)去看港口高品庫存這一塊，上面是我們統(tǒng)計(jì)的各個(gè)港口高品庫存統(tǒng)計(jì)，可以看出近期港口高品增幅十分明顯，4月份庫存階段性下降，總庫存偏多，所以鋼品這塊是不缺的，導(dǎo)致第二幅度中整個(gè)港口高品占比增加明顯，去年同期高品占比在22%、23%左右，目前占比達(dá)到25%，我們回頭去看一下可以發(fā)現(xiàn)高品疏港與鋼廠利潤關(guān)系圖，去年一季度處于偏少，今年一季度在600到700的利潤下，高品占比比較多，比去年高2%左右，后期高品占比壓力非常大，可能會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，或許比去年5月份26%還要高，庫存持續(xù)的因素是鋼廠利潤重新回到去年上遷的情況。

再看一下高品澳粉與鐵礦期貨情況來看，高品不缺，前期的那種反比關(guān)系已經(jīng)出現(xiàn)改變，走勢趨于正比，現(xiàn)在貿(mào)易商手中庫存情況，這是山東地區(qū)貿(mào)易商成交的情況，現(xiàn)在貿(mào)易商總的庫存不低，中低品庫存一直處于低位，成交來看4月以來港口現(xiàn)貨活躍度上升，與此同時(shí)中低品成交難有氣色，以青島港成交為例，有小幅上漲，而議價(jià)也有所回落。當(dāng)前貿(mào)易商持有的鐵礦成本基本在540元每噸，近期成本在460元每噸，在當(dāng)前價(jià)格下貿(mào)易商基本處于虧損狀態(tài)，仍需要考慮貿(mào)易商需要回籠資金所帶來的拋售壓力，現(xiàn)在鐵礦這種狀態(tài)，貿(mào)易商拿貨基本套保拿，對(duì)鐵礦壓力比較大。

以上就是這次我們主要鐵礦石產(chǎn)生的幾個(gè)觀點(diǎn)，現(xiàn)在超特粉價(jià)格接近FMG成本線，鐵礦向下有支撐。當(dāng)前高低品價(jià)差雖然低于200，但仍然處于170左右高水平，一旦鐵礦反彈，價(jià)差再次擴(kuò)大到200以上，鐵礦盤面壓力又會(huì)顯現(xiàn)。供給端近期高品發(fā)貨增加壓力。庫存端來看，庫存端后期高品占比會(huì)繼續(xù)攀升，今年可能會(huì)超過去年的情況，所以一旦高品疏港不及去年的話，就會(huì)造成港口高品礦積累的問題?，F(xiàn)在中小名貿(mào)易商手中貨源偏多，中小型貿(mào)易商套型不如大戶，所以在套保護(hù)壓力下鐵礦壓力比較大，如果鐵礦出現(xiàn)下跌，下跌可能出現(xiàn)成本支撐，對(duì)于今年全年來看，鋼廠利潤還是主流邏輯，在這種情況下高低頻還會(huì)維持高位。

今天的鐵礦石基本情況分析到此結(jié)束，謝謝大家。

張亞清：感謝唐女士的分享！唐曉慧女士從鐵礦石的高低品位差價(jià)對(duì)礦石的價(jià)格影響，以及鋼廠利潤縮減帶來的變化，供給端和需求端貿(mào)易商庫存等多個(gè)維度數(shù)據(jù)的分享，后期鐵礦石下方有成本支撐，或窄幅震蕩，謝謝唐女士的觀點(diǎn)分享。

大家都知道2016年是黑色行業(yè)起死回生的關(guān)鍵年，2017年是黑色行業(yè)發(fā)展蓬勃的一年，這兩年鋼廠焦化廠可是盈利頗豐，當(dāng)然這和我國推行的供給側(cè)改革政策密不可分。2018年供給側(cè)改革又將如何影響黑色的走勢呢？下面就有請，北京奧瀚投資有限公司黑色研發(fā)總監(jiān)王英武王總為我們解讀，供給側(cè)改革背景下的黑色商品運(yùn)行邏輯，王總2016年加入知名私募北京奧瀚投資有限公司，任職研發(fā)總監(jiān)，負(fù)責(zé)黑色系商品交易策略研發(fā)，以及鋼鐵行業(yè)投資策略設(shè)計(jì)與制定。通過多年行業(yè)知識(shí)的積累，立足產(chǎn)業(yè)鏈，其自主研發(fā)的供需模型，有效的修正了統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的偏差，在行業(yè)內(nèi)形成了獨(dú)特的研發(fā)體系。有請王總。

王英武：祝賀華泰期貨剛才營業(yè)部的開業(yè)典禮。我今天帶來的題目是“供給側(cè)改革背景下的黑色商品運(yùn)行邏輯”，我為什么給這個(gè)題目，這個(gè)題目相對(duì)比較中性，我本人主要從事的是鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)研究，所以我想把我多年對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解跟大家做一個(gè)分享，所以我給到了這樣一個(gè)相對(duì)中性一點(diǎn)的報(bào)告題目。在這個(gè)題目中我把供給側(cè)改革標(biāo)注了一下，一會(huì)兒我給大家解釋。在我的理解里邊這個(gè)供給側(cè)改革最后落實(shí)到行業(yè)上你發(fā)現(xiàn)它不是一個(gè)改革，它就是一個(gè)簡簡單單的（停顯長）。

剛才主持人做了介紹，我本人在鋼鐵行業(yè)有接近20年的研究，目前在一下私募投資公司做研發(fā)。這是在2017年12月天津的一個(gè)研討會(huì)上，我給了這樣一個(gè)題目，“2018年將是黑色的牛熊分割年”，2018年大家一定要記得它有個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，行業(yè)有行業(yè)周期，鋼鐵行業(yè)經(jīng)過兩年的高速發(fā)展目前已經(jīng)接近了行業(yè)的頂峰，2018年就是由牛轉(zhuǎn)熊的年份，我每次強(qiáng)調(diào)我這個(gè)是一個(gè)分割點(diǎn)，我并沒有把2018年完全看成一個(gè)熊市。

為啥要有這樣一個(gè)定義？我想從最新的央行發(fā)布“降準(zhǔn)”話題說起，周三央行發(fā)布這個(gè)通知，我看到這個(gè)通知時(shí)我認(rèn)真想了很多，跟同事做了很多交流，見了每個(gè)人我都會(huì)請教三個(gè)問題，第一有什么我們沒有看到，央行做出這個(gè)決定，為什么做出這個(gè)決定，有什么我們沒有看到？再一個(gè)降準(zhǔn)說明什么？我們看一下3月份好1到2月份宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)生了什么，其中對(duì)于鋼鐵行業(yè)最重要的數(shù)據(jù)我都列舉出來了，影響鋼鐵行業(yè)的無外乎這些宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，前兩個(gè)是有沒有錢，信貸和社會(huì)融資，我們發(fā)現(xiàn)3月份較1到2月份大幅下滑，下滑幅度是非常直觀的，然后看一下用電量，不要看發(fā)電量，真正看行業(yè)好壞的是用電量，用電量大幅下滑，接下來看出口，出口3月份也出現(xiàn)了負(fù)增長，較1、2月份是大幅下滑，固定資產(chǎn)投資也是3月份低于1、2月份，基建投資，如果有渠道的話，去跟統(tǒng)計(jì)局核實(shí)一下，為什么2018年基建投資情況不再發(fā)布，我覺得把這個(gè)情況弄懂了你也就清楚了，我覺得很有可能是數(shù)據(jù)不好看。最后政府只發(fā)布了一個(gè)不含電力的投資增速，我們看投資增速也出現(xiàn)了下滑，并且沒有投資額。汽車產(chǎn)量基本上是0增長。我們上了上面一個(gè)數(shù)比一個(gè)數(shù)差，然后是3月份的房地產(chǎn)投資，3月份唯一一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)是地產(chǎn)投資，地產(chǎn)投資3月份比1、2月份高，并且投資增速處于一個(gè)高位，新開工面積、小說面積應(yīng)該是穩(wěn)步下滑，我看了這些數(shù)據(jù)產(chǎn)生了一個(gè)擔(dān)心，我們的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)碰到了非常大的問題，這就是我上一個(gè)PPT中說的。降準(zhǔn)說明了什么？經(jīng)濟(jì)出了問題，國家才有意增加市場的貨幣供給。

如果你要看一個(gè)商品，我以黑色商品為例，看一個(gè)商品我通常通過三個(gè)層面分析，第一宏觀層面，宏觀的好壞是一個(gè)大的消費(fèi)，宏觀是決定一個(gè)商品大的框架。我主要立足于所謂的中觀研究，也就是產(chǎn)業(yè)、行業(yè)研究，行業(yè)研究的價(jià)值在哪？是決定于這個(gè)商品的漲跌幅度，就是我們定義的深度，還有一個(gè)就是微觀層面的研究，微觀層面研究是每日的成交數(shù)據(jù)，這些非常細(xì)影響價(jià)格的當(dāng)時(shí)走勢影響因素，這個(gè)是做交易最關(guān)注的，把這三個(gè)層面分開來看，才能準(zhǔn)確把握價(jià)格走勢。

剛才解釋一下我去年年底所做的定義。接下來我想分享一下過去兩年鋼鐵行業(yè)發(fā)生了哪些？

第一，價(jià)格，左邊是鐵礦價(jià)格，右邊是螺紋價(jià)格。2017年、2016年，無論對(duì)于螺紋也好對(duì)于鐵礦也好，從價(jià)格走勢來講它表現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)，第一個(gè)是波動(dòng)頻率快，漲跌可能是在1個(gè)月發(fā)生的。第二，漲疊幅度比較大，為什么會(huì)造成這種情況？就是2016年、2017年我們發(fā)現(xiàn)對(duì)于鋼鐵行業(yè)最大的特點(diǎn)，就是產(chǎn)業(yè)或者國家的政策對(duì)行業(yè)的參與度過深，每一條產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)布，都會(huì)多多少少改變價(jià)格的走勢。然后說到了過去兩年我們看到的鋼價(jià)已經(jīng)接近了2翻多一點(diǎn)的水平，為什么會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲，我給出的原因是消費(fèi)的拉動(dòng)。2008年之前我們鋼鐵行業(yè)處于高速發(fā)展期，那段時(shí)間價(jià)格一路上漲，到了2012年消費(fèi)回落，到2014年、2015年剛才的消費(fèi)出現(xiàn)了負(fù)增長，2014年、2015年鋼價(jià)大幅下跌，到2016年鋼材消費(fèi)增速由負(fù)增長快速拉到8%的增長，2017年進(jìn)一步拉到10%，連續(xù)2年的高速增長造就了過去兩年鋼材價(jià)格翻2番的表現(xiàn)。

很多人會(huì)問你把供給側(cè)改革放到哪？無論是行業(yè)內(nèi)還是行業(yè)外看鋼鐵行業(yè)的價(jià)格上漲，很多人會(huì)把價(jià)格上漲歸于供給側(cè)改革的效果，在我看來是錯(cuò)誤的，供給側(cè)改革帶來什么？供給側(cè)改革帶來的是利潤的改善，2016年之前每一年供給的增速大于消費(fèi)的增速，我通過把產(chǎn)量降低的方式造成了剛才的供不應(yīng)求，我們看到2016年、2017年鋼材價(jià)格的大幅上漲是消費(fèi)所側(cè)，同時(shí)隨著國家供給側(cè)改革，鋼鐵企業(yè)的利潤大幅改善。從價(jià)格改善情況來看更明顯，鐵礦石價(jià)格2016年、2017年在低位徘徊，無論怎么變化鐵礦石價(jià)格一直在這個(gè)水平，但是看螺紋的價(jià)格已經(jīng)回升到歷史高位，從不同商品的價(jià)格表現(xiàn)也能看得出來。

看鋼材比價(jià)，2015年之后比價(jià)抬升，鋼鐵供給過剩程度在加劇，抬升到了5%的水平，在2017年以后比價(jià)大幅抬升到7%以上，最新我們看到已經(jīng)升到了8%，2017年我們看到對(duì)于鐵礦的供給還是處于過剩的狀況，但是剛才的供給出現(xiàn)了不足。造成的結(jié)果就是鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)利潤大幅擴(kuò)張，這條線是唐山螺紋的毛利潤，從2017年年終之后利潤一直保持在1000以上，并且保持了一年，右邊是年平均，2017年螺紋平均是924，至今比去年高幾塊錢。

國家所提倡的供給側(cè)改革最終通過什么方式讓鋼鐵企業(yè)利潤得以改善？最重要的是在生鐵設(shè)了一個(gè)閘門，我由鐵礦石生產(chǎn)生鐵、鐵水，然后我產(chǎn)鋼材，這是一個(gè)大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，國家所倡導(dǎo)的供給側(cè)改革就是把生鐵的環(huán)節(jié)限制住，最終限制住的方式，一確實(shí)關(guān)了一場爐子，但主要的限制手段是命令性的停產(chǎn)，沒有了供應(yīng)就沒有了生產(chǎn)，結(jié)果造成供不應(yīng)求，當(dāng)把供給限制住之后，鐵礦石供給也限制，所以鐵礦石就是一個(gè)過剩的商品，國家通過這種方式實(shí)現(xiàn)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤的重新分配。再回到2012、2013年的水平，那時(shí)候生產(chǎn)是放開的，雖然生產(chǎn)，如果國家不進(jìn)行所謂的供給側(cè)改革，我們剛才消費(fèi)增加必然帶來供給的增加，供給要想獲得更多的鋼材就需要更多的生鐵，就需要更多的鐵礦石，鋼材一漲價(jià)鐵礦石可能要大幅漲價(jià)，現(xiàn)在政府把這設(shè)了一個(gè)閘門，不讓鐵礦石漲價(jià)，鋼材可以漲價(jià)，這是供給側(cè)改革帶來的效果。

另外，廢鋼，目前行業(yè)研究數(shù)據(jù)比較少，廢鋼是最難統(tǒng)計(jì)的，這里面我簡單分享幾個(gè)數(shù)據(jù)，今天重點(diǎn)是討論鋼材和鐵礦，廢鋼在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的作用越來越強(qiáng)。下邊的柱狀圖就是每一年的廢鋼產(chǎn)生量，從2010年開始超過1億噸之后有一個(gè)快速的增長過程，到2017年到2022年是廢鋼供給增長快速的5年，每一年增長1000到1800萬噸，從增長來講廢鋼在行業(yè)所占的影響力越來越大。當(dāng)然廢鋼影響最大的是鐵礦。

另外，廢鋼是不是被充分消化，也就是市場，我們現(xiàn)在（電爐鋼），如果廢鋼比生鐵貴了，代表什么？代表廢鋼已經(jīng)被充分消費(fèi)，現(xiàn)在處于廢鋼被充分消費(fèi)的階段，在華北廢鋼接近2300，但是生鐵在1700的水平，無論如何這個(gè)價(jià)差是有的，當(dāng)廢鋼比生鐵貴的時(shí)候，意味著廢鋼已經(jīng)被充分消費(fèi)了，我后面會(huì)給大家解釋我對(duì)于產(chǎn)量的判斷，今年你無論增加多少（電爐）產(chǎn)生都很難實(shí)現(xiàn)鋼鐵的大幅增加，廢鋼的供給就這么多。

廢鋼供給的快速增加對(duì)鐵礦石的壓力越來越大，一個(gè)鐵礦石每年都有增量。我這里面做了一個(gè)假設(shè)，這是2017年、2018年，假設(shè)后面的產(chǎn)量不降低，或者是小幅降低，優(yōu)于廢鋼供給的大幅增加，必然會(huì)導(dǎo)致鐵礦石消費(fèi)的快速回落，所以對(duì)于鐵礦石來講未來5到10年可能是一個(gè)苦日子，沒辦法面臨著本身的一個(gè)大的發(fā)展周期。

剛才其它同時(shí)也跟大家分享了目前所謂的鐵礦石高低品的問題，我想跟大家分享一下入爐品位的問題，大家能理解為什么高鐵越來越吃香。我們發(fā)現(xiàn)高爐的品位是逐步下降的，高爐企業(yè)為了獲取利潤他不得不犧牲選擇低品入爐，低品便宜，所以他通過降低入爐品位的方式來消化低品，但是從2016年開始，我們的高爐企業(yè)隨著利潤的擴(kuò)張，同時(shí)高爐也面臨著實(shí)實(shí)在在產(chǎn)能瓶頸的時(shí)候，企業(yè)為了追求更高產(chǎn)量，就會(huì)把入爐品位提高。用什么方式提高入爐品位？只有高品礦才能提上來，比如說入爐品位從57提到58的話，產(chǎn)量可能提高3%到5%，所以近兩年高品位的品礦越來越吃香。

這頁P(yáng)PT是在2017年12月份我在研討會(huì)上做的一個(gè)總結(jié)，我想不斷地驗(yàn)證我站在2017年對(duì)2018年的判斷，目前我發(fā)現(xiàn)沒有偏差，所以我想重復(fù)一下。

地產(chǎn)行業(yè)，我覺得從全年來看，投資及新開工將高位回落，整體來看2018年鋼材消費(fèi)將由2017年10%的高增長回落到2018年5%的中增長我認(rèn)為是一個(gè)中增長。

供給，供給整體是正增長，但是由于國家不斷出臺(tái)限產(chǎn)、停產(chǎn)政策，2018年我們的供給端也不會(huì)發(fā)生特別大的增長，所以整個(gè)行業(yè)來看，還是處于供不應(yīng)求的局面，供不應(yīng)求我們會(huì)看到鋼鐵企業(yè)利潤會(huì)得到較大程度的保持。1至4月份，鋼材的生產(chǎn)利潤還是在千元的水平。

接下來看鐵礦，我覺得2018年鐵礦全年有壓力，一個(gè)是供給在增加，一個(gè)是自身在增加，鐵礦石消費(fèi)增量有限，所以鐵礦石的壓力是存在的。

這是我對(duì)2018年一個(gè)大的判斷，上面我跟大家分享一下過去兩年行業(yè)的變化，今天我也想分享一下我對(duì)近期價(jià)格走勢的判斷。

3月20號(hào)在上海，當(dāng)時(shí)組織了一個(gè)研討會(huì)，在那個(gè)研討會(huì)上，3月20號(hào)大家都知道價(jià)格在哪，螺紋指數(shù)是在3600，鐵礦指數(shù)是470，焦炭指數(shù)是1950，對(duì)于投資者來講，抓住每一個(gè)反彈，因?yàn)檎驹?月20號(hào)的節(jié)點(diǎn)上你會(huì)發(fā)現(xiàn)工序矛盾是異常突出的，就是高庫存，過去五年的最高庫存，高點(diǎn)是在4000，3月20號(hào)雖然回落，回落還在3700，是1000多的高利潤，有了高價(jià)格，有了高利潤，有了高庫存，如果你能看到一個(gè)低消費(fèi)，這個(gè)價(jià)格肯定會(huì)崩盤。3月份我們也看到了，時(shí)時(shí)刻刻感受到低消費(fèi)，所以3月份看到的是鋼價(jià)的大幅下跌。3周前我來到唐山我給出這樣一個(gè)建議，3月螺紋的供需沒有得到明顯改善，焦炭的確定性，或者是下跌的確定性是非常高的，節(jié)奏看螺紋，另外一個(gè)就是鐵礦，鐵礦現(xiàn)在市場也形成了一個(gè)統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，鐵礦自身已經(jīng)很難形成上漲的行情，它上漲只有靠螺紋來帶，當(dāng)然節(jié)奏上是一個(gè)微觀的節(jié)奏，我們講一個(gè)邏輯，這是我3月31號(hào)所做的一個(gè)建議。我們知道后來實(shí)實(shí)在在的螺紋幾乎沒跌，但是鐵礦創(chuàng)了新低，焦炭創(chuàng)了新低。

供給端有幾個(gè)事現(xiàn)在基本上都確定了，第一個(gè)是武安為50%，還有唐山的限產(chǎn)如何執(zhí)行，多大范圍，還有鋼鐵環(huán)保風(fēng)暴，如果這些都發(fā)生了，我剛才給出一個(gè)定義，如果這些措施都沒有發(fā)生，最后我們的利潤看500，發(fā)生了看1000，最后我們發(fā)現(xiàn)這些措施基本上都得到了大幅的落實(shí)，除了第三條落實(shí)情況不好之外前兩條都落實(shí)了，最新徐州的停產(chǎn)也落實(shí)了，所以我們看到利潤現(xiàn)在還是處于擴(kuò)張期。這條綠色的線是盤面的利潤，3月31號(hào)是最低點(diǎn)，因?yàn)槟悻F(xiàn)貨利潤基本上是平穩(wěn)的，今年以來一直是相對(duì)比較平穩(wěn)的，只有盤面利潤在波動(dòng)，3月31號(hào)給出了一個(gè)600的低利潤水平，站在這個(gè)結(jié)點(diǎn)怎么做？做破利潤，如果在今天我光做破利潤可以達(dá)到400點(diǎn)。為什么會(huì)造成盤面利潤的擴(kuò)張？其實(shí)和我剛才講的邏輯，就是所謂供給端所發(fā)生的這幾件事情是息息相關(guān)的。我再做一個(gè)量化，武安會(huì)造成4萬噸的鋼鐵減量，唐山限產(chǎn)減少3萬噸，徐州停產(chǎn)3萬噸等等，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)月我們減少了12萬噸的供給，月減少375萬噸的供給，如果我對(duì)后面消費(fèi)看不清的情況下我做破利潤肯定是一個(gè)非常好的選擇。

這是我從1月份開始截的，從2018年1月第一天我開始入市，基本上大的趨勢是一路上漲，但是中間也有一個(gè)回落，整個(gè)拿下來，臺(tái)面的比價(jià)已經(jīng)上升到8.7的高點(diǎn)，這應(yīng)該是1季度最好的一個(gè)套利組合。

鋼產(chǎn)量，2017年還是要回顧一，2017年10開始陸陸續(xù)續(xù)限產(chǎn)，我從10月份到3月份做了一個(gè)平均，日均算下來是256，8、9月份的產(chǎn)量是289，這代表了行業(yè)產(chǎn)量的一個(gè)峰值。因?yàn)榻衲耆晔窍蕻a(chǎn)的狀態(tài)，國家沒有任何放松的跡象，如果把全年的限產(chǎn)放上去，我們的供給就有一個(gè)平面，平面是275。站在目前這個(gè)政策的條件下，我覺得今年全年的日均產(chǎn)量是275，在這種限產(chǎn)的情況下不可能達(dá)到去年8、9月份的產(chǎn)量水平。3月份出現(xiàn)了產(chǎn)量的負(fù)增長，4月份我目前所給的一個(gè)產(chǎn)量還是要恢復(fù)，4月份是265到270的產(chǎn)量。

這條曲線是產(chǎn)量的同比增速，去年有產(chǎn)量的正增長，今年其中12月份和3月份出現(xiàn)2個(gè)月的負(fù)增長，特別是3月份，3月份產(chǎn)量增速是負(fù)3，這個(gè)跟統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)差很多，大家看我的表報(bào)里面沒有統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，這里面出現(xiàn)的是我自己的表，3月份是負(fù)增長。所以低供給會(huì)造成這樣幾個(gè)結(jié)果：如果鋼材是低供給的話，意味原料消費(fèi)水平是在低位，所以我們看到礦庫存不斷增加，焦炭庫存不斷增加，礦價(jià)不斷下跌，然后就是焦化企業(yè)虧損，因?yàn)殇撹F行業(yè)或者鋼鐵企業(yè)面臨著低供給，低供給意味著原料的低消費(fèi)，也就意味著鐵礦的消費(fèi)是低水平的，結(jié)果必然是庫存的累計(jì)。低供給還有一個(gè)，我剛才用圖表和數(shù)據(jù)的形式強(qiáng)調(diào)過，低供給無論是價(jià)格的漲跌最終我們看到的是鋼鐵企業(yè)利潤的不斷擴(kuò)張。一會(huì)兒我再跟大家分享，由于剛才的低供給我們看到了庫存的快速回落。

我在多個(gè)場合會(huì)強(qiáng)調(diào)這個(gè)標(biāo)題，基本上遵循一個(gè)規(guī)律，消費(fèi)是價(jià)格的方向，供給決定利潤，我們看一下消費(fèi)，最新的消費(fèi)在這，3月份我們的消費(fèi)增速是負(fù)8，這是3月份的數(shù)字。2016年全部是價(jià)格下跌，咱們就看2016年和2017年消費(fèi)和價(jià)格的關(guān)系。2016年到2017有這樣幾個(gè)價(jià)格的上漲周期，第一個(gè)是2016年的5月份、2016年4季度，2017年上半年，同時(shí)價(jià)格有三個(gè)下跌的周期，一個(gè)就是2016年的5月份，一個(gè)是2017年的4月份，一個(gè)是2018年的3月份，2016年一季度鋼材消費(fèi)增速在10%以上，所以我們才看到了4月份鋼材價(jià)格的大幅上漲，4月份上漲為什么不可持續(xù)？4月份我們看到了低的鋼材消費(fèi)增長，到了5月份鋼材價(jià)格是大幅回落，消費(fèi)不持續(xù)。2016年4季度，消費(fèi)轉(zhuǎn)好是8月份，8到10月份消費(fèi)增速在10%以上，2016年真正的價(jià)格起動(dòng)是在10月份，10月份價(jià)格上漲，無論是焦礦或者是鋼。第三是2017年的下半年，真正消費(fèi)轉(zhuǎn)好是2017年5月份，6月份達(dá)到相對(duì)高的點(diǎn)，我們看到2017年下半年，如果你要畫一個(gè)大趨勢是一路上漲，有了高消費(fèi)我們才看到價(jià)格上漲。這一塊我們看到的是低消費(fèi)，2016年5月份、2017年4月份，為什么2017年4月份會(huì)大幅下跌，在2017年1到4月份消費(fèi)增速是在高臺(tái)階上快速回落，所以帶來了價(jià)格大幅下跌。

這張圖，我們簡單去算供給和消費(fèi)的差值，如果看這個(gè)差值的話，今年2、3月份已經(jīng)是歷史同期最差的水平，意味著2、3月份基本上是過去5年最差的2、3月份。然后看后面的一個(gè)消費(fèi)變化，在預(yù)測消費(fèi)的時(shí)候我看重這條藍(lán)線，它是地產(chǎn)新開工同比增速，它除了反映地產(chǎn)行業(yè)本身的經(jīng)濟(jì)之外，還有一個(gè)作用我會(huì)用來預(yù)測鋼材消費(fèi)的變化，如果你把新開工的變化跟鋼材消費(fèi)度的變化做一個(gè)擬合的話，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)擬合有高度的相似。一般來講它領(lǐng)先于鋼材消費(fèi)變化的提前6個(gè)月，站在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上，地產(chǎn)新開工處于負(fù)增長，對(duì)應(yīng)今年2到4月份，2到4月份地產(chǎn)低開工發(fā)生在去年的7到10月份，所以傳導(dǎo)過來是2018年1季度我們有低的鋼材消費(fèi)增長。5月份之后，如果簡單的從地產(chǎn)新開工來看，5、6月份地產(chǎn)新開工升起來，很可能會(huì)把鋼材消費(fèi)的曲線拉回來。這是我簡單地用地產(chǎn)新開工來推導(dǎo)后面鋼材消費(fèi)的變化。

從短期的成交數(shù)據(jù)上也能看出，整個(gè)3月份，3月份你要看同比的話，3月份是很低，4月份整個(gè)的消費(fèi)被拉伸到一個(gè)高消費(fèi)區(qū)間。這是統(tǒng)計(jì)的每日的237家建材企業(yè)的成交量，做一個(gè)平均你會(huì)發(fā)現(xiàn)目前還處于一個(gè)高消費(fèi)區(qū)間，但是這個(gè)消費(fèi)強(qiáng)度是逐步走弱的。對(duì)于消費(fèi)端，我覺得目前來講，從剛才價(jià)格前期3300左右的低點(diǎn)臺(tái)面，現(xiàn)貨是3450的低點(diǎn)應(yīng)該比較充分反映了3月份的負(fù)增長，原料確實(shí)被打到了一個(gè)低點(diǎn)。4月份的消費(fèi)，我覺得大家不用太去關(guān)注，一會(huì)兒我會(huì)解釋為什么市場認(rèn)為4月份消費(fèi)特別火爆，我認(rèn)為4月份的消費(fèi)是中性的，但是4月份的供給是低供給，所以我們看到4月份鋼材庫存大幅下降，除了消費(fèi)端表現(xiàn)好之外，更重要的是供給端沒有增量。我覺得6月份，如果宏觀配合的話，6月份會(huì)是一個(gè)高消費(fèi)的月份。之所以做出這個(gè)判斷，從宏觀的角度講，咱們?nèi)ビ^察，看下一步國家在貨幣這個(gè)政策上會(huì)不會(huì)有進(jìn)一步的松動(dòng)。

另外，可能也是未來2、3年必須關(guān)注的，優(yōu)于冬季供暖及對(duì)全行業(yè)的停限產(chǎn)會(huì)造成全年供期的縮短，建筑工期每年3月到10月是施工的高峰期，現(xiàn)在由于政策的限制，工期壓到4月到10月份，那必然造成施工消費(fèi)集中釋放。我看到了宏觀的改善，看到了消費(fèi)的改善，我覺得才是一個(gè)良性的價(jià)格上漲基礎(chǔ)。

再看一下現(xiàn)在庫存所處的水平和去化程度，從剛才的庫存來看，過去4周鋼材庫存有大幅下降，最新降到了1500萬噸，今年下降的幅度比較快，幅度比較大，同比去年要高200萬噸，高17%。鐵礦庫存可能也要分結(jié)構(gòu)來看，如果看整體庫存，比去年高20%。焦炭，目前比去年高很多，增幅比去年高了26%。所以如果說站到現(xiàn)在的角度去看產(chǎn)業(yè)鏈上的三大商品來看，都處于高庫存階段，無論是材還是原料，當(dāng)然材庫存已經(jīng)得到了緩解，但是還需要有鋼材庫存去化過程。鐵礦，高供給始終壓制著原料價(jià)格，焦炭同樣，焦炭的庫存比鐵礦還要嚴(yán)峻一些，1800萬噸同比高，需要很長的時(shí)間去消化焦炭庫存。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上都需要有庫存去化的過程。價(jià)格，3月1號(hào)跌到價(jià)格最低點(diǎn)，我們看到黑色的五個(gè)商品跌幅都在20%多，這個(gè)是最少的，17%，焦炭是最多23%，從跌速來講，毫無疑問鐵礦、焦煤、焦炭的跌速遠(yuǎn)大于成材的，螺紋和（熱交）已經(jīng)有6%的價(jià)格反彈。

這是我在3月20做的庫存去化的預(yù)測，當(dāng)時(shí)我給出了一個(gè)中性的判斷，我認(rèn)為4月份會(huì)把庫存降到1500萬噸，如果4月份有一個(gè)消費(fèi)超級(jí)爆發(fā)的話，會(huì)把庫存降到1300萬噸，現(xiàn)在是1500，因?yàn)?月還有1周，我覺得4月可能庫存能下降到1400多萬噸。為什么會(huì)出現(xiàn)一點(diǎn)點(diǎn)偏差？最主要的是供給端的變化。站在3月份去看4月份庫存的去化，我認(rèn)為會(huì)降低1500萬噸，但實(shí)際是低于1500萬噸，也就是庫存去化大于我的預(yù)測，最主要的是我們新出臺(tái)了現(xiàn)場政策，也就是說供給比我原來預(yù)估的低，所以造成了庫存去化速度特別快。

反過來講，如果在3月20號(hào)和4月之間，不出臺(tái)這幾個(gè)政策，我們會(huì)看到一個(gè)什么結(jié)果？因?yàn)橄蕻a(chǎn)導(dǎo)致了減量，現(xiàn)在是1.5個(gè)月，1.5月是225萬噸，如果3、4月份不進(jìn)行去庫存的話我們看到的庫存比1500萬噸。所以我們說鋼材快速下降，除了消費(fèi)端比較好之外，還有一個(gè)重要原因是供給的收縮，所以我們看到庫存的快速回落，然后推導(dǎo)，到了5月底庫存能去化到什么程度？能不能把庫存降的低點(diǎn)？我給了一個(gè)相對(duì)中性的增長，5月份我給了10%的消費(fèi)增長，如果5月份消費(fèi)增長10%，那鋼材的社會(huì)庫存去降到1200的水平，比去年同期還是要高200萬噸，并且1200應(yīng)該是一個(gè)中等偏低的庫存水平，但是不是一個(gè)良性的庫存，如果良性的話，就是我下面這條線降到1000以下，我認(rèn)為這是一個(gè)非常良性的庫存水平。所以5月份，我覺得對(duì)于鋼材來講仍將面臨著高庫存的壓力。這是我對(duì)價(jià)格的一個(gè)近期判斷。

我在做交易策略的時(shí)候，或者我本人在做詳細(xì)的價(jià)格預(yù)測時(shí)我堅(jiān)持第一條原則，什么原則？當(dāng)我看到一個(gè)低庫存，當(dāng)我看到一個(gè)低庫存加高消費(fèi)的時(shí)候我一定是打的最多的，低庫存加高消費(fèi)是良性上漲，如果是高庫存、低消費(fèi)、高利潤的話，一定是劇烈的下跌，如果只看到部分條件的時(shí)候，我大多喜歡觀望。現(xiàn)在我們看的還是一個(gè)相對(duì)的高庫存，我們看到高利潤，但是我們現(xiàn)在看到的是相對(duì)比較好的消費(fèi)，我還沒有看到低消費(fèi)，如果在目前的結(jié)點(diǎn)上，讓我看到低消費(fèi)的話，我還是會(huì)選擇把價(jià)格往下降。我主觀推斷來講，因?yàn)檫@是稍微短期的預(yù)測，可能會(huì)有偏差，這個(gè)大家分辨來參考。我覺得目前5月份要面臨著庫存去化，5月份通過價(jià)格下跌能把庫存去掉的話我寧愿6月份做一波價(jià)格上漲，反過來講如果整個(gè)5月份鋼材價(jià)格在中間價(jià)格，并且?guī)齑鏇]有完全消化，我覺得6月份的上漲一定不會(huì)特別充分。當(dāng)然還有一種情況，5月份我們看到了一個(gè)差的消費(fèi)，如果你要看到一個(gè)非常差的消費(fèi)，目前的庫存就是高壓力，所以高庫存低消費(fèi)，目前是高利潤，我會(huì)選擇5月份看空。從全年來講黑色商品價(jià)格中樞就是價(jià)格下降的過程。以上是我今天的分享，謝謝大家。

張亞清：感謝王總的精彩講解：我個(gè)人聽完王總的講解，找到最關(guān)鍵的一個(gè)詞，牛熊分割年。第二點(diǎn)就是王總的分析邏輯真是獨(dú)具一格，將政策信息和及時(shí)產(chǎn)業(yè)信息都做了全面的解析，謝謝王總最后表達(dá)的觀點(diǎn)，謝謝王總。

接下來要給位領(lǐng)導(dǎo)介紹一下目前我國資本市場發(fā)展最快的金融衍生品——場外期權(quán)。場外期權(quán)2015年12月底開始發(fā)展，2016年市場交易規(guī)模26個(gè)億，2017年市場規(guī)模達(dá)到2300億。其中華泰期貨占市場70%的份額。接下來由華泰長城資本期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計(jì)總監(jiān)江灝給大家分享“場外期權(quán)在焦礦企業(yè)中的運(yùn)用”。江總畢業(yè)新加坡管理大學(xué)應(yīng)用金融碩士,中金所股指期權(quán)講師。2010年進(jìn)入期貨行業(yè)，致力于期貨市場宏觀分析和衍生品定價(jià)對(duì)沖研究，擁有場外期權(quán)定價(jià)對(duì)沖和場內(nèi)ETF期權(quán)交易實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)?，F(xiàn)負(fù)責(zé)華泰期貨場外期權(quán)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)及對(duì)沖策略。下面有請江總。

江灝：非常榮幸在今天下午和各位焦礦產(chǎn)業(yè)界的客戶焦烈一下我們場外期權(quán)在焦礦產(chǎn)業(yè)鏈中的應(yīng)用。我和許多產(chǎn)業(yè)中的客戶在交流期權(quán)的時(shí)候，有的時(shí)候有的客戶覺得我的太高深、復(fù)雜，期權(quán)產(chǎn)品本身就比較復(fù)雜一點(diǎn)，也有些客戶他已經(jīng)達(dá)到了非常專業(yè)的水平，他可以問出非常專業(yè)的問題，有的時(shí)候在公開的場合如何定義講的深度還有詳細(xì)程度，對(duì)我來講也是一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)。今天我盡量先從非常淺顯的角度向大家介紹期權(quán)這樣一個(gè)工具。

第一次聽到期權(quán)大家可能比較陌生，因?yàn)樗煌谥按蠹沂煜さ母鞣N金融產(chǎn)品，比如股票、債權(quán)、期貨，那些產(chǎn)品它都是一個(gè)現(xiàn)行的性質(zhì)，期權(quán)它不是一個(gè)現(xiàn)行，它的盈虧有轉(zhuǎn)折，怎么樣理解特性，怎么樣應(yīng)用這個(gè)工具，第一次接觸這個(gè)工具的時(shí)候會(huì)遇到一些困惑。

接下來我講大家比較熟悉的例子來給期權(quán)做一個(gè)類比，看看能不能幫助大家更加快的理解期權(quán)。首先我們講期權(quán)到底是什么？它比較類似于優(yōu)惠券，大家去肯德基、麥當(dāng)勞可能會(huì)用這種優(yōu)惠券，現(xiàn)在這種優(yōu)惠券在手機(jī)里面，它和期權(quán)非常相似，我們那這個(gè)來舉例子，期權(quán)當(dāng)中有很多專業(yè)術(shù)語，比如標(biāo)地物，這張標(biāo)的物是一個(gè)中份的薯?xiàng)l，你可以用5.5的價(jià)格去買這個(gè)薯?xiàng)l，也就是說這個(gè)薯?xiàng)l的執(zhí)行價(jià)格是5.5，你要不拿這個(gè)券的價(jià)格是7.5，那么標(biāo)的標(biāo)的價(jià)格是7.5，期限趨勢是多長時(shí)間內(nèi)使用，它其實(shí)就是一個(gè)期權(quán)性質(zhì)的東西，為什么大家沒有意識(shí)它是一個(gè)期權(quán)，第一大家覺得薯?xiàng)l這么便宜的東西無所謂，你花5塊、7塊對(duì)我來講沒有什么太大的影響。第二今天的薯?xiàng)l價(jià)格和明天的薯?xiàng)l價(jià)格不會(huì)變，除非變個(gè)一年半載才會(huì)漲價(jià)，所以你覺得這個(gè)對(duì)你來講沒有什么影響，而且優(yōu)惠券是送給你的，所以你不重視它。我們從金融產(chǎn)品的角度分析，這張紙它值多少錢，有這張紙和沒有這張紙的區(qū)別是什么？有這張紙的成本是5.5，沒有是7塊，這張紙值2塊錢，是一個(gè)很顯然的特性。薯?xiàng)l不管它怎么漲你都可以用5.5買，如果薯?xiàng)l跌了你把這張紙一撕去買就可以了，跌價(jià)我可以按固定價(jià)格買，漲價(jià)我可以用優(yōu)惠價(jià)格買，從這個(gè)角度理解期權(quán)是比較好的切入點(diǎn)。再講的專業(yè)一點(diǎn)，這是一個(gè)什么樣的期權(quán)，這是一個(gè)看漲期權(quán)，標(biāo)的價(jià)格越長對(duì)它來說越有價(jià)值，同樣有反向價(jià)值，以固定金額去賣一個(gè)東西，生活當(dāng)中比較常見。

第二個(gè)類比，期權(quán)它是一個(gè)保險(xiǎn)產(chǎn)品，大家在乘坐高鐵、飛機(jī)的時(shí)候經(jīng)常會(huì)有這樣一個(gè)產(chǎn)品，對(duì)于買房來講，比如說你需要去采購的，你花了固定成本的架構(gòu)，將來不管它漲價(jià)多少你的實(shí)際采購價(jià)都可以固定在一個(gè)水平，它是保證你價(jià)格保漲之后帶來損失的保險(xiǎn)，我們講的（權(quán)利金）就是保險(xiǎn)費(fèi)。看跌期權(quán)可以保障這個(gè)價(jià)格跌價(jià)的時(shí)候可以保證你的產(chǎn)品不隨著銷售價(jià)格報(bào)暴跌，什么時(shí)候是“出險(xiǎn)”，價(jià)格超過了它的價(jià)格，以期權(quán)為例，可以要求理賠。保險(xiǎn)費(fèi)是怎么設(shè)計(jì)的？出險(xiǎn)的概率越大保險(xiǎn)費(fèi)用越貴，出險(xiǎn)了以后賠付的資金越大保險(xiǎn)資金越貴，期權(quán)同樣是這樣，價(jià)格超過執(zhí)行價(jià)的概率有多少?zèng)Q定了期權(quán)交易價(jià)有多貴。

在現(xiàn)實(shí)生活中我們?nèi)ベI保險(xiǎn)，不管是財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)還是人壽險(xiǎn)，我通過買保險(xiǎn)能賺到一筆錢還是賣保險(xiǎn)的能從我身上賺到錢，這是一個(gè)很顯然的問題，你在買保險(xiǎn)的時(shí)候你不是帶著賺錢的目的，你是帶著規(guī)避特定風(fēng)險(xiǎn)的目的，保險(xiǎn)公司通過賣出保險(xiǎn)可以持續(xù)賺錢，他玩的是概率游戲。比如說我們鐵路的乘意險(xiǎn)，里面有一個(gè)概率在里面，他可以從概率上賺到錢。從這個(gè)角度來看，其實(shí)保險(xiǎn)費(fèi)距離實(shí)際的，保險(xiǎn)費(fèi)可能是貴了幾十倍還是幾百倍。期權(quán)費(fèi)到底有多貴？期權(quán)費(fèi)其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比保險(xiǎn)費(fèi)便宜，期貨市場變化莫測，在這樣的一個(gè)背景下你再思考期權(quán)費(fèi)是貴還是什么的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它是一個(gè)合理的水平。保險(xiǎn)公司賣了以后是怎么樣規(guī)避自身的風(fēng)險(xiǎn)？它是過大樹法則，而我們在賣的時(shí)候我們不是通過大樹法則，我們是賣完之后在期貨市場進(jìn)行對(duì)沖操作，這樣保證讓我對(duì)于價(jià)格本身波動(dòng)來講我是安全的狀況，所以我能夠保證產(chǎn)品的成本是合理的，或者是它的一個(gè)毛利潤是比較溫和，這是兩個(gè)簡單的類比，希望能夠給大家認(rèn)識(shí)期權(quán)提供一個(gè)比較好的借鑒。

接下來提供一些在期權(quán)層面的東西，我想從四個(gè)角度講一線，損益的非線性；風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)性；風(fēng)險(xiǎn)的貨幣性；策略的多樣性。

這張圖對(duì)期權(quán)有所了解的都非常熟悉，是一個(gè)盈虧曲線，如果是做期貨的話很簡單，漲的時(shí)候做多少，虧的時(shí)候多少，之這是一個(gè)非常簡單的原理。

作為一個(gè)套保工具，如果用期權(quán)來做套保的話，做完了之后你的損益是一條藍(lán)色的折線，就是說價(jià)格上漲你的利益可以繼續(xù)維持，價(jià)格下跌你的利益有所損失。

我們講對(duì)于同一個(gè)標(biāo)的產(chǎn)品來講，不管是鐵礦石、焦炭也好，它的價(jià)格波動(dòng)是客觀的，是天然存在的，可能它大多數(shù)時(shí)間是一個(gè)小漲小跌的狀態(tài)，對(duì)于這樣一個(gè)客觀存在的事實(shí)市場不同的參與方式有不同的感受，比如說生產(chǎn)商和貿(mào)易商，他的感受下跌對(duì)我來說是風(fēng)險(xiǎn)，上漲對(duì)我來說是收益，所以同樣的一個(gè)產(chǎn)品對(duì)他們來講風(fēng)險(xiǎn)的定義是不一樣，收益不一樣，所以控風(fēng)險(xiǎn)的定義也不一樣，上下游會(huì)通過我們這樣的機(jī)構(gòu)來規(guī)避屬于他自身的一些風(fēng)險(xiǎn)，我們來幫助他們管理這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

一個(gè)很簡單的例子，比如說我們看縱軸是企業(yè)每年的利潤水平，可能有非常好的年份，利潤非常高，也有可能是一個(gè)非常差的年份，利潤是負(fù)的，很簡單的兩個(gè)策略，你既可以花一小部分錢買一個(gè)保險(xiǎn)，幫助你把差的年份的虧損削平，但是代價(jià)是你在好的年份稍微損失一部分利潤。第二種是你損失一部分錢，你放棄的是好年份你多賺的超額收益，他把超額收益給砍掉，你其它年份的盈利會(huì)得到改善。

最后講一個(gè)期權(quán)的策略是非常多樣的，我們用過期貨工具之后發(fā)現(xiàn)除了漲就是跌，再復(fù)雜一點(diǎn)的有一些時(shí)機(jī)的把握或者倉位的控制，期權(quán)的策略是非常多樣的，首先一個(gè)簡單的策略是四個(gè)方向，買賣看漲、買賣看跌。第二你可以選擇不同執(zhí)行價(jià)的期權(quán)，有虛值、平值、實(shí)值之分，虛值是看漲執(zhí)行家>現(xiàn)價(jià)，看跌執(zhí)行家<現(xiàn)價(jià)。平值是執(zhí)行價(jià)=現(xiàn)價(jià)。實(shí)值是看漲執(zhí)行價(jià)<現(xiàn)價(jià)，看跌執(zhí)行價(jià)>現(xiàn)價(jià)。

第三部分，它的期限是多樣的，可以任意選擇，從2周到1年，和投標(biāo)保單的存續(xù)期是類似的概念，存續(xù)期越長的期權(quán)越貴。

第四，它可以進(jìn)行很多種的組合，任何一個(gè)期權(quán)都是一筆期權(quán)交易，你不但可以交易一筆，同時(shí)可以交易二筆、三筆甚至更多，可以做各種組合，這樣的策略理論上來講是無限的，你既可以買期權(quán)也可以賣期權(quán)。

最后，奇異期權(quán)，你期權(quán)存續(xù)期內(nèi)你的標(biāo)的價(jià)格經(jīng)歷了怎樣的運(yùn)行軌跡來決定這個(gè)收益。

講完期權(quán)的特點(diǎn)之后我想從幾個(gè)產(chǎn)業(yè)方面的案例幫助大家更好地理解如何運(yùn)用期權(quán)。我們在去年開始，做了一個(gè)比較典型的案例，比較有推廣和可借鑒意義的案例，我們推了一個(gè)報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)。它的模式是怎樣？它其實(shí)是基于沒有期權(quán)的環(huán)境下去融資業(yè)務(wù)，比如說你通過你的貨物質(zhì)押平臺(tái)給你放一部分的貨款，假如說是80%，一定期限后有融資需求的客戶把錢還說之后再把相應(yīng)的貨權(quán)還給它，或者平臺(tái)經(jīng)過銷售之后把余款還給融資客。這樣的模式風(fēng)險(xiǎn)在什么地方？融完80%的融資之后，在融資期內(nèi)這個(gè)貨出現(xiàn)了暴跌怎么辦？作為理性的人來講他會(huì)發(fā)起貨物，對(duì)于平臺(tái)來講這個(gè)貨物跌價(jià)的損失要自己承擔(dān)，這個(gè)時(shí)候期權(quán)有它的用武之地。比如說某個(gè)企業(yè)現(xiàn)在的現(xiàn)貨價(jià)是5000萬，放在某個(gè)平臺(tái)上80%是4000萬，實(shí)際完成銷售之后再支付余款，在此期間平臺(tái)會(huì)面臨大幅大跌超過20%的風(fēng)險(xiǎn)。一旦跌80%，跌破的部分是會(huì)有我們?nèi)A泰期貨來進(jìn)行賠付，這個(gè)時(shí)候平臺(tái)不用擔(dān)心客戶違約，等到我們把超跌的資金還給客戶之后客戶可以把貨物銷售也好或者拿回也好，這樣做的成本是多少？萬分之五，一個(gè)月期的期權(quán)，我們把它年化一下，如果你每個(gè)月這么做，是千分之六的成本，我們知道現(xiàn)行客戶承擔(dān)的成本是在9%上下，一年年化的話，只要增加0.6%的成本，你可以避免原先破值下跌之后平臺(tái)不斷向你追到的困擾，這對(duì)雙方來講是好事情。

甚至于這個(gè)平臺(tái)可以把看跌期權(quán)的制定價(jià)不定在80%，這個(gè)時(shí)候期權(quán)可能略微貴一點(diǎn)，它可以向客戶融資82%、83%、84%，這個(gè)時(shí)候客戶可以容到更多，這對(duì)他們來講是非常靈活、可調(diào)節(jié)的期權(quán)業(yè)務(wù)方式，是一個(gè)類似于保險(xiǎn)的方式。

第二個(gè)類型可能更加普遍一點(diǎn)，就是某一個(gè)企業(yè)單位它的采購作為保險(xiǎn)，假如有一個(gè)鋼鐵企業(yè)經(jīng)歷了2017年行業(yè)非常好的光景之后他現(xiàn)在的狀態(tài)非常好，他測算成本和價(jià)格之后，他發(fā)現(xiàn)假設(shè)鐵礦石從440漲40塊，他的毛利完全會(huì)被抹掉，這樣的情況下他應(yīng)該怎么做風(fēng)險(xiǎn)管理？第二有了這個(gè)狀態(tài)之后，我們會(huì)問他你現(xiàn)在是怎樣的看法，在另外一個(gè)情況下，他可能存在下跌的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)候建議他做一個(gè)買入虛值的看跌期權(quán)，這個(gè)保險(xiǎn)的成本是每噸0.66元，做完之后會(huì)有什么效果？一個(gè)月期的鐵礦石看漲期權(quán)，企業(yè)向我們買入，支付單價(jià)每噸0.6，到期貨無非兩種情況，一種情況是價(jià)格真的上漲了，漲過470這時(shí)候高過470的部分由期權(quán)補(bǔ)償，加上企業(yè)最終投入的成本，等效的在475.6，在475.6的時(shí)候它依然能夠保持盈利，而且這個(gè)盈利是穩(wěn)定的，不會(huì)隨著原料的上漲而繼續(xù)上漲。第二個(gè)是原料沒有上漲，此時(shí)依然可以保持在好的空間，這樣他的利潤仍然可以保住。

接下來是第二個(gè)企業(yè)，他的狀態(tài)并不如第一個(gè)企業(yè)那么樂觀，他在前期的一波價(jià)格下跌中已經(jīng)累計(jì)了很多的庫存，處于虧損邊緣，第二他判斷焦炭價(jià)處于低位，接近生產(chǎn)成本，預(yù)期后期振蕩行情為主，這時(shí)候適合他的側(cè)是賣出虛值看跌期權(quán)，收取權(quán)利來盈利。這個(gè)時(shí)候標(biāo)的價(jià)格是1800，方向是他向我們來賣出，期權(quán)類型是看漲期權(quán)，行權(quán)價(jià)是1900元，意味著將來如果上漲了之后，他要付給我們一個(gè)超額的受益。存續(xù)時(shí)間是1個(gè)半月，他可以收到35元的權(quán)利金，到時(shí)候我們再分析一下兩種情況。

情況一，價(jià)格真的上漲，這個(gè)時(shí)候期權(quán)會(huì)對(duì)它造成虧損，但是庫存也會(huì)同步漲價(jià)，這時(shí)候可以以更高的價(jià)格銷售他的庫存。另外加上起初有35元/噸的收入，意味著實(shí)際價(jià)格上身到到1935，實(shí)現(xiàn)盈利。

情況二，價(jià)格沒有漲破1900，這種情況下35元成了他的純收入，等于有效地把他的成本從1.8萬降到了1.65萬。第二個(gè)月他可以同樣的操作來降低他的成本，如此循環(huán)下去，企業(yè)最初微虧的狀態(tài)就會(huì)得到逐步的改善，這是一個(gè)慢期權(quán)的應(yīng)用。

第三個(gè)企業(yè)是一個(gè)貿(mào)易商，是需要從海外來進(jìn)口一批貨，比如說假設(shè)是鐵礦石，進(jìn)口當(dāng)中需要消耗時(shí)間，在這個(gè)時(shí)間當(dāng)中它面臨一個(gè)貨值跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，以往我們是直接在期貨上做空，這個(gè)方法很有效?，F(xiàn)在你有了第二個(gè)選擇，你可以通過期權(quán)的方式，一可以為你保留大漲之后一個(gè)超額的收益，第二它的資金占用會(huì)比期貨更小，具體的方式是買入一個(gè)是實(shí)值60左右的看跌期權(quán)，我們來看一下它的作用。期日日常標(biāo)的價(jià)是440，他買的看跌價(jià)是500元，到期低于500元多少這個(gè)期權(quán)給他多少，最終支付的權(quán)利金是61.4，這里面的60塊是已經(jīng)包含在你的執(zhí)行價(jià)里面，假設(shè)你的標(biāo)的不動(dòng)維持水平，到時(shí)候60塊還是會(huì)拿回來，所以真正的成本是1.4，看跌期權(quán)價(jià)值的變動(dòng)是和貨值反向的，貨值漲這個(gè)價(jià)格就跌，所以能起到一個(gè)很好的保息作用。

如果將來價(jià)格發(fā)生大漲，你作為期貨的話可能會(huì)面臨資金的占用，但是作為買入的期權(quán)，61.4是最大損失，不會(huì)有更多。在這樣一個(gè)大漲的行情下你的現(xiàn)貨給你帶來了超額收益會(huì)超過期權(quán)的損失，具體看下面這張表格，假設(shè)價(jià)格下跌或者小漲或者大漲的情況下，只要不大漲，你付出一個(gè)很低廉的成本，能夠把貨值牢牢地保住，一旦發(fā)現(xiàn)大漲，你可能會(huì)有超額的收益，這是期權(quán)做套期保值來講是一個(gè)更加新的選擇。

我想再講一下期權(quán)工具在投資上的應(yīng)用，簡單地來講期權(quán)的方向，比如說從最基礎(chǔ)的四種方向慢慢通過組合等等方式，它可能有很多種變種，我們先從一個(gè)看低的角度來看，在價(jià)格下跌情況下有幾個(gè)策略供你選擇，第一個(gè)策略很簡單，直接買入看跌期權(quán)，但是它不是那么純粹，你可以選擇你的價(jià)格，作為期貨來講你可以考慮更多因素，選擇平值、虛值、實(shí)值，成本不一樣，回報(bào)不一樣。

我們分析一下實(shí)際操作看跌期權(quán)和做空期權(quán)的區(qū)別，有三個(gè)例子，首先它們在投入的資金上不同，期貨資金做空假如做了4000，保證金手續(xù)費(fèi)4000×10%÷10噸，也是4000，后續(xù)資金追保，杠桿比例是10，平值期權(quán)，買看跌，4000，全力金，需投入資金金額1200元，杠桿比例是33.3，虛值期權(quán)，操作買看跌，執(zhí)行價(jià)格是3800，投入資金是保證金，需投入資金金額400元，杠桿比例是100。

有的客戶買了期權(quán)之后，他感覺權(quán)利金比較高，有沒有辦法把成本降低？有兩種，首先第一是兩筆期權(quán)的組合，你買入一個(gè)看跌期權(quán)的同時(shí)，賣出一個(gè)看漲的期權(quán)，因?yàn)槟阗I一個(gè)賣一個(gè)，買要付錢，賣收錢，綜合成本會(huì)下降，下降綜合情況是三條折線，也就是下跌之后也可以獲益，但是上漲之后也會(huì)有相應(yīng)虧損，在方向比較明確的時(shí)候你可以采取這個(gè)策略。要么你認(rèn)為它上漲的可能性比較小，要么你認(rèn)為即便它上漲我也能承受的時(shí)候，我可以通過這種方式，來作為我看跌組合的成本，所以它的優(yōu)點(diǎn)是成本低甚至變成零成本，它的缺點(diǎn)是賣期權(quán)是要加到保證金，但是保證金遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于期貨。

這是最終的一個(gè)效果，為什么把它叫做領(lǐng)式期權(quán)，假如你手里有一個(gè)現(xiàn)貨和期貨，將來的上漲和下跌對(duì)你來講是完全需要承受的，做了這個(gè)之后，你最終的區(qū)間是在很小的一個(gè)區(qū)間中，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下你的波動(dòng)區(qū)間在這200塊之內(nèi)，就像一個(gè)領(lǐng)子一樣，所以我們叫做領(lǐng)式看跌期權(quán)。隨著期權(quán)的靈活應(yīng)用，你可以把你置于任何一個(gè)你想要存在的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下，你覺得什么樣的環(huán)境下比較舒服，你就可以選擇相應(yīng)的期權(quán)來實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的。

第二是價(jià)差看跌期權(quán)，同樣是買賣，但是買和賣的東西或者對(duì)象都是看跌期權(quán)，區(qū)別只是在執(zhí)行價(jià)不同，比如說買執(zhí)行價(jià)14000的看跌，同時(shí)賣一個(gè)執(zhí)行價(jià)更低一點(diǎn)的期權(quán)，比如13800，這里面有一個(gè)什么觀點(diǎn)？就是我認(rèn)為它會(huì)從現(xiàn)在的14000往下跌，但是跌破13800的可能性小，我通過這樣一個(gè)策略，放棄一些我認(rèn)為不太可能發(fā)生的事情，假如一個(gè)月之后你的價(jià)格會(huì)有如下變化，它的成本會(huì)有如下變化。這里看到這個(gè)虧損策略是平的，但是它的缺點(diǎn)是有限的收益，所以做期權(quán)的時(shí)候永遠(yuǎn)是在風(fēng)險(xiǎn)、成本、收益之間做一個(gè)轉(zhuǎn)換和交易，這是一個(gè)實(shí)際的效果圖。你可以通過選擇這兩條腿的價(jià)格來反映后期價(jià)格跌幅的情況。

除了看方向之外，期權(quán)還能做另外一件期權(quán)做不了的事，就是你可以看它的波動(dòng)性或者價(jià)格的不穩(wěn)定性，或者可以看價(jià)格的穩(wěn)定性有多少。這里是一個(gè)簡單的買入跨式，具體的構(gòu)成是同時(shí)買看漲和看跌，這樣的策略適用的場景是什么？是在你覺得未來一段時(shí)間這個(gè)市場的不確定性非常大的時(shí)候，或者會(huì)集聚增大的時(shí)候，比如說有一些政策要發(fā)生，有一些重要數(shù)據(jù)要公布，或者類似于前夕的貿(mào)易戰(zhàn)因素等等，一旦這種因素發(fā)生以后，市場的價(jià)格肯定戶有一個(gè)非常大的波動(dòng)，而且你在事先沒有消息的，不知道真實(shí)的消息公布出來是怎樣，這時(shí)候期貨上唯一能做的是觀望，保護(hù)自己。當(dāng)然它也有它的一些缺點(diǎn)，你因?yàn)樾枰I2個(gè)期權(quán)，所以你的資金占月會(huì)大一點(diǎn)。如果你想要盡量去減少這個(gè)缺陷，比如說你想少花一點(diǎn)錢，可以構(gòu)建這樣一個(gè)組合，看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)往上調(diào)一點(diǎn)，看跌期權(quán)往下調(diào)一點(diǎn)，這時(shí)候成本就會(huì)顯著降低，比剛才48000的成本低，現(xiàn)在是39000，是明顯的降低，但是它的缺點(diǎn)是需要價(jià)格波動(dòng)的幅度更大才能給你帶來真的收益，所以任何選擇、策略都有有利和不利的方面，這也是為什么期權(quán)是一個(gè)更加個(gè)性化的工具，每個(gè)人的選擇不一樣，觀點(diǎn)不一樣，是一種比較自由的交易手段和工具。

接下來我想簡單介紹一下我們是如何在實(shí)際中如何跟客戶合作或者給客戶一些交易上的建議，我們又是怎樣控制自身的風(fēng)險(xiǎn)以保證我們在市場上成長的同時(shí)，能夠持續(xù)地為客戶提供場外期權(quán)工具或者解決方案、穩(wěn)定的報(bào)價(jià)或者更合適、優(yōu)化的價(jià)格，給到客戶更低的買價(jià)和更高的賣價(jià)，這是我們工作的一個(gè)重心、重要目的。

我們?nèi)A泰長城資本，我們亮眼的業(yè)績在場外期權(quán)上面。我們團(tuán)隊(duì)在行業(yè)中屬于一個(gè)比較實(shí)力強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)，我們的負(fù)責(zé)人在國外有非常深厚的投行經(jīng)歷，長期在衍生品交易市場當(dāng)中積累了大量的實(shí)戰(zhàn)操作經(jīng)驗(yàn)，整體的團(tuán)隊(duì)素質(zhì)非常高，經(jīng)驗(yàn)很豐富。我們在和行業(yè)同步的增長過程當(dāng)中，我們是領(lǐng)先于其它的投業(yè)，比如說在2017年整個(gè)行業(yè)規(guī)模民營本金我們已經(jīng)占到了60%的比例，全品種報(bào)價(jià)，實(shí)際交易29種大綜商品及個(gè)股。除了客戶會(huì)看到的報(bào)價(jià)的一些普通期權(quán)之外，我們還會(huì)為客戶設(shè)計(jì)一些期權(quán)，比如說亞式期權(quán)等等。我們現(xiàn)在的合作伙伴包括大型銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司等等，這種之中是產(chǎn)業(yè)客戶，整個(gè)產(chǎn)業(yè)客戶占我們總體交易比例在90%以上，我們是實(shí)實(shí)在在服務(wù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理公司。我們簡單的一個(gè)做事原理是這樣，剛才介紹了許許多多，有買的，有賣的，有做看漲的，有做看跌的，他們這些客戶通過交易結(jié)合場外期權(quán)，通過交易之后我應(yīng)該怎么對(duì)沖我的期權(quán)，我怎么保證，如果期權(quán)到期之后對(duì)客戶來講是有賠付的，我怎么保證利有潤賠償給他，我有相應(yīng)操作。另外一條途徑，我們會(huì)在場內(nèi)期權(quán)上做一定的交易和對(duì)沖，或者我們和我們的同行和同業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的交易，來轉(zhuǎn)移、控制自身的風(fēng)險(xiǎn)。所以我們不是和客戶這邊交易之后就萬事大吉，我們是把客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理需求通過我們轉(zhuǎn)移到期貨市場中，是承擔(dān)這樣一個(gè)角色。

這是我們的微信公眾號(hào)，上面大家可以看到我們20、30品種公開的報(bào)價(jià)，我們的報(bào)價(jià)是非常靈活的，你可以選擇你想要看到的合約，選擇看漲、看跌期權(quán)，選擇買入、賣出的方向，選擇期權(quán)的到期日，它上面會(huì)實(shí)時(shí)顯示出現(xiàn)在的期權(quán)標(biāo)的價(jià)等等信息，都可以從公眾號(hào)的頁面當(dāng)中當(dāng)中，也歡迎大家隨時(shí)聯(lián)系我們?nèi)A泰期貨的人員，于我們洽談方案的策略，非常感謝大家今天聆聽我的匯報(bào)，謝謝。

張亞清：感謝江總的講解，聽完江總的講解發(fā)現(xiàn)，期權(quán)運(yùn)用其實(shí)在我們生活中很常見，電影票、保險(xiǎn)公司等，感謝江總由淺入深的講解，大家有不理解的地方請?zhí)釂枴?/p>

下面進(jìn)入沙龍最后一個(gè)課題。大家都知道，運(yùn)用金融工具服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)非常重要的一點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)的管理，有了好的風(fēng)險(xiǎn)管理模式才能給企業(yè)帶來可持續(xù)的發(fā)展的動(dòng)力，接下來由中鐵城際資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理于廣富先生分享主題企業(yè)運(yùn)用金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理于總是趨勢跟蹤交易的傳承人，有著20多年資本市場從業(yè)經(jīng)歷和實(shí)盤交易經(jīng)驗(yàn)，2012年成立自己的交易團(tuán)隊(duì)，管理資金規(guī)模過億，年化平均收益率超過30%。下面就有請于總。

于廣富：尊敬的各位嘉賓、領(lǐng)導(dǎo)、同仁大家下午好，首先請?jiān)试S我代表中鐵成績管理有限公司對(duì)所有參加今天開業(yè)慶典的領(lǐng)導(dǎo)、媒體表示歡迎，同時(shí)祝賀華泰期貨唐山營業(yè)部開業(yè)大吉。

我介紹一下中鐵城際資產(chǎn)管理有限，成立于2017年初，位于唐山市路北區(qū)唐山西站西廣場，注冊資金1億人民幣，我公司是混合所有制企業(yè)，成立之初已經(jīng)有了雄厚的資金實(shí)力，為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

接下來要跟大家和一些企業(yè)聊一聊如何應(yīng)用金融衍生品的工具輔助風(fēng)險(xiǎn)管理，在這方面也是我希望和大家共同關(guān)注和學(xué)習(xí)的方面。我們回顧一下2018年前后的行情與盤面的解讀。

我們大家都知道春節(jié)過后的鋼材市場是經(jīng)歷了倒春寒，讓我們感受到了資本市場的殘酷以及傳統(tǒng)貿(mào)易企業(yè)在當(dāng)前局勢下面臨的挑戰(zhàn)，我們先簡單做一下回顧，我們以螺紋鋼為例。上海的螺紋鋼現(xiàn)貨，跌幅達(dá)到了14.9，在這個(gè)過程中黑色產(chǎn)業(yè)鏈的普通貿(mào)易商收益很不樂觀，還有靠企業(yè)托盤貿(mào)易商繳納損失已經(jīng)超過半，總之我們傳統(tǒng)貿(mào)易的模式正在面臨著變革。我們看一看現(xiàn)在整體的變革究竟是發(fā)生在什么狀態(tài)？我們給大家看一個(gè)指數(shù)，這個(gè)指數(shù)叫CRB指數(shù)，CRB指數(shù)是全球大宗商品的綜合指數(shù)，我們能看到什么信息？首先第一，這個(gè)位置是2008年，這波下跌大家都很熟悉，是2008年的金融危機(jī)，在2009年的4月份開始一個(gè)觸底之后的反彈，之后回落，一直到現(xiàn)在，從這張圖表上我們可以看到，第一很明確的指示，現(xiàn)在圖中畫的這一根曲線，它指引的方向目前為止是向下的，向下的趨勢也說明了目前為止全球大宗商品的一個(gè)基本方向的運(yùn)行軌跡，即向下。有人說這個(gè)跟我們做期貨有什么聯(lián)系，我覺得聯(lián)系太大了。我們看看這張圖表上我們得到的信息是1986年，全世界CRB指數(shù)，我們看到轉(zhuǎn)上去跌下來，這個(gè)起伏過程中整體趨勢是向上的，這不難解釋為什么在2008年之前我們的貿(mào)易以及我們企業(yè)的經(jīng)營都是有序的而且是利潤持續(xù)增加的過程，直到2008年以后，我們的貿(mào)易以及我們企業(yè)的經(jīng)營出現(xiàn)了階段性的困境，最主要的原因是什么？就是目前為止整體世界經(jīng)濟(jì)局面發(fā)生了改變，這個(gè)改變恰恰制約了目前為止我們企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的一個(gè)困境，有人說我們國內(nèi)的貿(mào)易跟這個(gè)不一樣，我們看一下國內(nèi)的。反映到國內(nèi)的貿(mào)易體系，我們不能看CRB，CRB是全世界大宗商品貿(mào)易指數(shù)，我們必須考察文化商品指數(shù)，我們依然找到了2008年，我們發(fā)現(xiàn)2008年國內(nèi)文化商品指數(shù)也跟隨著CRB有一個(gè)實(shí)質(zhì)性的下跌，之后2009年的1月份形成反彈，我們可以發(fā)現(xiàn)2009年反彈的時(shí)候只達(dá)到了下跌幅度的之上的位置，我們看看文化商品，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)文化商品不僅超過了2008年的高點(diǎn)，而且還高過了一些。這個(gè)信息告訴我們什么含義？我覺得我們的行政手段在起作用，為什么？我們回顧一下2009年政府施行了4萬億的投入，導(dǎo)致把價(jià)格快速托起，之后4萬億的功效消失之后價(jià)格有了回落，這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)是2015年，2015年的時(shí)候恰恰是在2008年低點(diǎn)附近形成止跌，之后有一個(gè)反彈，這個(gè)反彈我們看一下，拖起這個(gè)反彈就是我們的黑色系，最初的時(shí)候是螺紋、鐵礦石，之后的上漲是（雙尖）的上漲，我們發(fā)現(xiàn)拖起反彈的主力軍依然是產(chǎn)業(yè)里面的一些品種。

我們看這是近期2018年年初的下跌，它為什么下跌？因?yàn)榇蠹以谶@時(shí)忙著做一些套利，忙著做一些基差，這次下跌很多人是猝不及防的，這一輪下跌導(dǎo)致了很多貿(mào)易商損失慘重，在這之后，近期有一個(gè)反彈，在2018年的時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)成交量在穩(wěn)步放大，我覺得在這個(gè)部委進(jìn)廠的空頭是有備而來，我們看這個(gè)反彈的過程當(dāng)成交量有相應(yīng)萎縮，這導(dǎo)致了目前為止上下兩難的經(jīng)濟(jì)，尤其是反彈，在反彈過程中從文化商品的角度來講看不出有什么具體的東西，因?yàn)槲幕唐肥寝r(nóng)產(chǎn)品、有色、化工、黑色所有的綜合品種，我們再看看大家所面臨的，也就是最關(guān)注的一個(gè)板塊，那就是黑色板塊，我們看一下它的走勢。我們看黑色走勢，這個(gè)里邊包含的鐵礦、螺紋、熱卷、焦煤等等指數(shù)，價(jià)格在這個(gè)區(qū)間內(nèi)形成一個(gè)上下波動(dòng)，在這個(gè)波動(dòng)過程中我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)價(jià)格頂?shù)揭粋€(gè)相對(duì)高的時(shí)候形成一個(gè)回落，之后回到相對(duì)低位的時(shí)候形成反彈，在這個(gè)區(qū)間內(nèi)形成反復(fù)的爭奪。我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)很明顯的特點(diǎn)，現(xiàn)在的貿(mào)易商低息高拋，漲上去把貨拋出去，跌回來在相對(duì)的低位把貨拿進(jìn)來，而且這段時(shí)間貿(mào)易商在這個(gè)區(qū)間內(nèi)玩的樂此不疲。在這個(gè)過程中貿(mào)易商要引起你們的注意了，當(dāng)趨同的時(shí)候市場的方向就會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，有人說這個(gè)方向什么時(shí)候發(fā)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)？我不知道，我一定會(huì)關(guān)注我們身邊貿(mào)易商的一舉一動(dòng)。還有一點(diǎn)關(guān)于在這段時(shí)間跟大伙做交流時(shí)我發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題，前段時(shí)間尤其在2017年年初的時(shí)候我發(fā)現(xiàn)，大家伙在忙著搞一些事，期限套利，相比在座各位都不是很陌生，在2017年的時(shí)候大家在忙什么事？做多原材料，結(jié)果是什么樣？賠錢，而且是虧大錢，而這段時(shí)間我們又發(fā)現(xiàn)大家在干一件事，什么事？套利，基差交易，我還以螺旋鋼為例。

1805現(xiàn)在是3740塊錢，1810是3400塊錢，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)問題，什么問題？我們的現(xiàn)貨較我們的期貨有大幅縮水，這個(gè)時(shí)候有很多期貨給他們推薦基差交易，早晚有一天基差會(huì)套攏的，錯(cuò)了，為什么錯(cuò)了？其實(shí)不是套利模式發(fā)生了錯(cuò)誤，而是這個(gè)套利模式應(yīng)用的時(shí)機(jī)有問題。我怎么去做套利？現(xiàn)在1805，上個(gè)月的時(shí)候是1804，在2008年3月份的時(shí)候，1804、1083合約是一個(gè)即將交付的合約，當(dāng)時(shí)的價(jià)格是3400左右，而現(xiàn)貨是3800左右，我當(dāng)時(shí)跟許多朋友聊你買1804合約干什么？進(jìn)行交割，而在現(xiàn)貨里邊，比如（排查），3月份較4月份的時(shí)候有將近半個(gè)月交作業(yè)了，你可以賣20天的（排查），我所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)周期只有20天，如果這樣做你在期貨市場上買近期交付的合約，在排查市場上賣將近20天的，這是不是實(shí)現(xiàn)套利了，有很多公司跟你說跟1810套，你如果真正要套的情況下應(yīng)該跟誰套？跟即將交易的套，只有我們即將交貨的合約跟我們的現(xiàn)貨有差的時(shí)候才會(huì)產(chǎn)生套利。

我想跟大家探討第三個(gè)情況是什么？也是關(guān)于交易層面的東西，大家伙從事什么樣的貿(mào)易他關(guān)注具體的什么品種，但是很少關(guān)注整體的宏觀面走勢，剛開始我在給大家看CRB的走勢時(shí)，恰恰是整體宏觀面的走勢，這個(gè)宏觀面是曠日經(jīng)久的過程，它的周期會(huì)很長，但它短期之內(nèi)不會(huì)發(fā)生特別大的變動(dòng)。我們又回到這個(gè)來，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)什么狀態(tài)？大家看這里紅色和綠色勾勒的區(qū)域，是一個(gè)小幅盤漲的過程，這個(gè)過程是小幅反彈，現(xiàn)在局面依然在反彈的過程當(dāng)中，這個(gè)是現(xiàn)在中期或者短期給我們的信息。剛才我說的這一條線反應(yīng)的是長期的表現(xiàn)形式。大家都知道查里斯道先生，創(chuàng)建了道氏理論，做了基本趨勢的闡述，基本趨勢是不會(huì)受制于某一個(gè)國家證券乃至一個(gè)世界影響的，也就是說這個(gè)基本趨勢對(duì)于我們在座各位來講是最值得信賴的趨勢，也是最明朗的趨勢，也是被大多數(shù)人容易忽視的東西?，F(xiàn)在的世界經(jīng)濟(jì)告訴我們什么？告訴我們整體趨勢是依然下行，這是客觀的事實(shí)，這個(gè)客觀事實(shí)有可能在今后的某一天會(huì)發(fā)生跟主要的下跌趨勢形成隨動(dòng)，但是目前是反彈勢。

再看一個(gè)，（7321），這個(gè)是2008年的高點(diǎn)，之后下跌，低點(diǎn)是市場極度弱化的趨勢，全球70%的面積是海洋，大宗商品主要運(yùn)輸方式是海運(yùn)，這兒能告訴我們信息，到目前為止可以說目前的海運(yùn)運(yùn)力以及價(jià)格停留在極度弱化的水平，也就是說世界經(jīng)濟(jì)層面是好還是壞？依然很悲觀。這是市場告訴我們的，我覺得這是金融的屬性，因?yàn)榻鹑诘膶傩允强陀^性的，也就是說某些數(shù)據(jù)是可以篡改的，但是這個(gè)東西是否可以篡改？沒有辦法篡改，它每一根走勢的圖表都是用金錢畫出的，所以我希望我們的企業(yè)一定要學(xué)習(xí)一些金融知識(shí)，你要是學(xué)會(huì)了這些東西，會(huì)為我們企業(yè)日常的經(jīng)營在整體大環(huán)境下、大方向下加以把控，在這種情況下我可以給大家伙直接說結(jié)論。在目前為止不是你擼起袖子加油干的時(shí)候，為什么？因?yàn)楝F(xiàn)在有風(fēng)險(xiǎn)，我們再看看具體的東西是不是這樣。我們看螺紋鋼，螺紋鋼特別在意1810的走勢，1810的走勢說明一切，我告訴大家錯(cuò)了，1810是我們目前的主力合約，在這個(gè)合約當(dāng)中成交量會(huì)持續(xù)放大，但是螺紋指數(shù)不一樣，螺紋指數(shù)是所有交易的平均指數(shù)，它反應(yīng)出的信息是客觀的。大家說前段時(shí)間螺紋鋼有一個(gè)反彈，有人說是戰(zhàn)爭，亦或是貿(mào)易戰(zhàn)，旁邊這些反映的信息一定要匯總到一個(gè)節(jié)點(diǎn)上，即使這個(gè)價(jià)格變動(dòng)，這個(gè)圖表告訴我們什么信息？這是一個(gè)多空平衡區(qū)域，勢均力敵，在這種情況下我希望這個(gè)市場漲上去或者是跌下來，這種想法有預(yù)測的成分在里面，為什么？這個(gè)市場沒有發(fā)生變化，什么時(shí)候發(fā)生變化？我們看這，這也是我們當(dāng)時(shí)操作螺紋的一個(gè)案例，我們畫了一個(gè)紅色的線，這個(gè)紅色是警線，如果價(jià)格運(yùn)行在紅線之上，依然保持著震蕩的格局，這個(gè)市場還是震蕩式，震蕩式對(duì)貿(mào)易企業(yè)來講是最好的，因?yàn)槲覀內(nèi)菀祖i定我們的利潤。

我們看這，價(jià)格跌下來了，當(dāng)時(shí)我在朋友圈里跟大家說目前的價(jià)格你是以空投為主，為什么？很簡單，這個(gè)市場就是空投已經(jīng)勝出來了，結(jié)果市場形成什么走勢我們看一下，集聚下跌，在這的時(shí)候我又跟很多人聊天，很多人說不可能聊天了，我說為什么，你看我們供需這塊沒問題，我說如果天變了怎么辦，天變了你的滿意還能正常有序進(jìn)行嗎？當(dāng)時(shí)我發(fā)現(xiàn)大家一臉茫然，大家不太了解天變了是什么意思，大家一直沉醉在什么？具體的一個(gè)商品貿(mào)易過程中，我覺得這是我們企業(yè)以及我們做貿(mào)易企業(yè)的這些朋友，大家我覺得值得深思的地。

還有一個(gè)，我們通過盤面區(qū)進(jìn)行比較，我打開一個(gè)黃金報(bào)價(jià)，我希望大家看看，我們看一下螺紋的走勢，現(xiàn)在目前為止交易的這些合約，我們看一直到1904合約，2019年4月份交易的合約，我們發(fā)現(xiàn)這些合約當(dāng)中成交量這一欄，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這些合約只有1810是最大的持倉量合約，其它合約都是很少有持倉量的合約，它體現(xiàn)的是金融資本博弈的屬性，而不是我們現(xiàn)貨的屬性。

再看一個(gè)合約你們做一個(gè)比較，同樣是上海市場，看一下銅，1805、1806、1807，一直到1812，在這個(gè)過程當(dāng)中它體現(xiàn)的是什么屬性？期限套利的屬性，為什么？每個(gè)合約上都有相應(yīng)的持倉，如果我們在基本市場，也就是我們的商品市場如果它的持倉達(dá)到了銅品種的持倉，這個(gè)就是市場的進(jìn)步。你會(huì)發(fā)現(xiàn)我們的持倉你會(huì)發(fā)現(xiàn)還是像螺紋、像鐵礦這種持倉，我可以告訴你我們的市場還不夠規(guī)范，還不夠成熟，這個(gè)就是我想給大家解釋的另外一個(gè)方面的內(nèi)容。好了，我們知道了這么多，我們再看看另一個(gè)黑色體系產(chǎn)業(yè)鏈的東西，我們看鐵礦石，鐵礦石的下跌也跟螺紋同步的，一直到2017年年底，之后形成一個(gè)上下的波動(dòng)，在昨天的時(shí)候形成一個(gè)反彈，今天有下跌，之后在這個(gè)位置上依然是上下震蕩的多空平衡過程，而這個(gè)多空平衡過程就是幅度比較寬泛，而在這個(gè)過程當(dāng)中你的操作難度是加大的，我們看一下，我們看一下持單量的變化，從2018年2月份一直在盤上，這說明什么問題？這個(gè)品種到目前為止集結(jié)了大量的資金，而這個(gè)資金在這個(gè)區(qū)域內(nèi)形成一個(gè)平衡狀態(tài)，這個(gè)平衡狀態(tài)什么打破我不知道，但是我跟大伙講當(dāng)資金扎堆的時(shí)候一定會(huì)出事，我覺得這才是我們值得跟隨的東西，我把這個(gè)線圖給大家打開。我們發(fā)現(xiàn)鐵礦石，也就是2015年年底、2016年年初形成一個(gè)反彈之后、形成一個(gè)下跌，又形成反彈，又形成下跌，現(xiàn)在目前的情況是極度疲弱。在這個(gè)品種上我們看一看持單量，目前已經(jīng)回歸到了鐵礦石上市以來的高位水平，我們看一下很簡單，這塊是一個(gè)高位，這又一個(gè)高位，這還是高位，現(xiàn)在又是歷史高位水平，但是這個(gè)品種對(duì)我們來講這個(gè)品種我樂意做多還是做空，這個(gè)品種目前的趨勢對(duì)空方相當(dāng)有利，并不代表沒有反彈的可能，什么意思？這個(gè)品種下來我肯定會(huì)積極做空，但是這個(gè)趨勢反彈，我不會(huì)做參與。

我們再看一個(gè)品種，焦煤，你們要關(guān)注一個(gè)面，中國有句古話不觀全局者不足以謀一域，我們再看看焦煤市場，日線圖看一下，焦煤品種的走勢，它的高點(diǎn)對(duì)應(yīng)的鐵礦和螺紋的低點(diǎn)，在這種情況下，它是一個(gè)迅速擴(kuò)大的狀況，但是價(jià)格并沒有跌多少，而且你會(huì)發(fā)現(xiàn)鋼鐵形成反彈，之后起來了，之后這個(gè)形成下跌，這個(gè)里面形成什么狀況？這個(gè)里面前期的時(shí)候有多投機(jī)構(gòu)在入駐，剛開始他們想做，但是后來他發(fā)現(xiàn)方向錯(cuò)了，怎么辦？只能被動(dòng)性下跌，這也是為什么比較抗跌。之后形成一個(gè)反彈，前期的多投已經(jīng)在離場。對(duì)應(yīng)的焦炭是什么走勢？焦炭品種比較活，操作難度比較大，對(duì)應(yīng)的根數(shù)也較多，我們看一下它的下跌比較有意思，為什么？第一它沒有跟隨牽頭的礦石還有螺紋鋼下跌，它只是跌了一個(gè)小的圈子在這個(gè)過程中我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)什么狀況？持單量在減少，說明什么問題？有資金在流入這個(gè)市場。

有人說你說這么半天想說明什么問題？我想說明盤口反映一切。所有的信息，到目前為止，身邊也好或者通過信息平臺(tái)也好、傳媒也好，接受了大量海量的信息，而在接收大量海量信息當(dāng)中每一條信息都需要在座各位進(jìn)行篩選、總結(jié)、選擇，有的是多，有的是空，多跟空的信息完全是在座的各位以自己的衡量角度來做耗量，但是事實(shí)是這樣嗎？有的時(shí)候事實(shí)未必是這樣，還是那句話，因?yàn)槲覀冑Q(mào)易商我發(fā)現(xiàn)一個(gè)特點(diǎn)只會(huì)做多不會(huì)做空，他在做空的同時(shí)他會(huì)忽視一些做空的因素，這個(gè)是主觀去回避的信息，因?yàn)槲沂质悄秘浀?，但是市場是客觀的，而這些東西反映到盤面上的時(shí)候，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)市場永遠(yuǎn)跟絕大多數(shù)的走勢是相反的，這就是我想提示大家面的重要性的考量。

通過面的考量我們會(huì)發(fā)現(xiàn)焦炭的指數(shù)目前為止上下波動(dòng)是很大的，而且持倉量是萎縮的，這個(gè)是重要的信息，你明白這個(gè)，像這個(gè)品種應(yīng)該遠(yuǎn)離它。通過我剛才講解的，我們得到了一個(gè)初步的判斷，現(xiàn)在市場的反彈空間不是太大，為什么？因?yàn)橄旅娴某謧}量跟成交量沒有配合反彈持續(xù)的動(dòng)能，這是客觀的，我們誰都能看得到的東西，但是這個(gè)東西對(duì)我們來說是最實(shí)用的東西?；谶@一點(diǎn)來講，我想跟大家說的是，整體世界宏觀經(jīng)濟(jì)面沒有我們想象的那么好，在反彈的過程中對(duì)我們現(xiàn)有企業(yè)來講你一定要注意風(fēng)險(xiǎn)，這是我要說的黑色產(chǎn)業(yè)鏈的東西。

再給大家看一下指數(shù)，我們看一下這個(gè)是什么？建材指數(shù)，建材指數(shù)這里邊包含兩個(gè)品種，一個(gè)是玻璃，一個(gè)是螺紋，這個(gè)指數(shù)揭示的是什么樣的市場信息？誰是建材？房地產(chǎn)，這個(gè)指數(shù)能折射出我們目前為止全國房地產(chǎn)的一個(gè)客觀狀態(tài)，我們看看它現(xiàn)在形成什么樣。我畫一根簡單的趨勢線，房地產(chǎn)是2015年開始，2000年初開始形成了一個(gè)上漲，歷時(shí)2年多，這形成一個(gè)下跌，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)趨勢線已經(jīng)跌破了，房價(jià)還能漲嗎？我看費(fèi)勁，我們看看，當(dāng)時(shí)在這的時(shí)候價(jià)格依然已經(jīng)在一個(gè)整體的趨勢鏈中，這是一個(gè)基本趨勢，是持續(xù)上漲的，唐山是三線城市，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在這些年房價(jià)一直充分調(diào)整完以后創(chuàng)新高，現(xiàn)在指數(shù)跌破了原有的上漲線，告訴我們什么信息？房地產(chǎn)市場將面臨調(diào)整，這個(gè)從一線城市顯現(xiàn)出來的，我們?nèi)€城市還不是太明顯，現(xiàn)在價(jià)格持續(xù)虛高。我是一個(gè)交易者，我所有的信息都是過解讀盤面得到的，我在跟很多朋友做交流的時(shí)候，你的思維模式跟我們想象的、介紹的不太一樣，我其實(shí)不是說我的思路，而是我是客觀的解讀了盤面的信息給我的提示，所以說作為我來講以后幾年我不會(huì)買房，我不會(huì)動(dòng)房，什么時(shí)候我去買？這個(gè)調(diào)整結(jié)束了，再次回到高點(diǎn)之后，創(chuàng)了新高之后，我會(huì)再次考量介入房地產(chǎn)市場。所以我還是那句話，大家一定要想通過金融這種載體或者手段，金融的載體和手段無時(shí)無刻不在每個(gè)在座的身邊，它不僅是企業(yè)經(jīng)營，我們的生活也包含在內(nèi)，我們的衣食住行也包含在其中，這就是一個(gè)客觀的事實(shí)，就像我想跟大家說的那樣，金融市場從2009年我們的鋼材品種上市之后，到目前為止現(xiàn)在已經(jīng)2018年，也10個(gè)年頭，當(dāng)時(shí)我們是懵懵懂懂，經(jīng)過10年的歷練我想說什么？大家也該成熟了，尤其到目前為止近一兩年時(shí)間我們貿(mào)易商的困惑我也能看到，所以說不管你愿意還是不愿意，金融已經(jīng)融入我們生活的每一個(gè)角落，所以說我希望大家多學(xué)習(xí)一些這方面的知識(shí)，對(duì)我們今后的工作生活都會(huì)有幫助，這是我給大家的一些建議。

今天我的講解就到這，謝謝大家。

張亞清：謝謝于總的精彩分享，于總帶我們回顧了2018年黑色的整體走勢，帶我們回顧了國內(nèi)外經(jīng)典案例，總結(jié)了很多經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)使用金融衍生品提供了很多建議。今天參加的嘉賓有很多聽過于總的講課，如果大家有想系統(tǒng)學(xué)習(xí)趨勢跟蹤的朋友們，可以參加我們?nèi)A泰期貨唐山營業(yè)部每周日三點(diǎn)下午舉辦沙龍培訓(xùn)，我們營業(yè)部的地址位于朝陽道學(xué)院路交叉口融通大廈九層。歡迎大家來做客。

感謝大家的參與，本次高端沙龍，所有議程全部結(jié)束，歡迎大家到二樓的餐廳就餐，酒桌上我們繼續(xù)交流謝謝大家！