馬克?塞斯勒是對(duì)沖基金——塞勒斯資本管理基金的創(chuàng)始人和管理者，他曾是晨星公司（Morningstar）的首席證券策略分析師，塞勒斯資本管理基金現(xiàn)在管理著約8,500萬美元。馬克?塞斯勒恪守價(jià)值投資原則，風(fēng)格類似于巴菲特，他喜歡競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很少的大公司，也就是擁有寬闊的“護(hù)城河”的行業(yè)。他在這些公司不被看好且其股價(jià)達(dá)到他認(rèn)為是便宜貨的水準(zhǔn)時(shí)買入股票。他也投資某些小公司，這些小公司擁有一些隱藏的價(jià)值，其他投資者估價(jià)時(shí)并未考慮到這些因素。他的基金投資組合非常集中，只持有5-15只股票，通常在5只左右，現(xiàn)在，6只股票就構(gòu)成了他投資組合的90%；其中有一只股票占他基金總資產(chǎn)的一半。
    首先我要感謝丹尼爾?哥德堡邀請(qǐng)我到這里,還要感謝所有出席的各位。我有一陣子沒來波士頓了,但我1991-1992年間在伯克利音樂學(xué)校學(xué)習(xí)期間在本地短期生活過，我在那兒學(xué)習(xí)爵士樂鋼琴演奏，但過了幾個(gè)學(xué)期后我放棄了，到洛杉磯去參加了一個(gè)樂隊(duì)。那時(shí)我很窮，沒法玩遍波士頓，又沒車，沒法飽覽新英格蘭地區(qū)的風(fēng)光，所以大部分時(shí)候只能每天窩在練習(xí)室內(nèi)苦練鋼琴。因此每當(dāng)我重返波士頓，它對(duì)我來說總是像個(gè)全新的地方。
    有件事我得給你們說：“我到這里不是來教你們?nèi)绾纬蔀橐粋€(gè)偉大的投資者的，恰恰相反，我到這里來想告訴你們的是為什么你們中絕大多數(shù)人達(dá)不到那個(gè)境界?！?BR>    如果你已經(jīng)花了足夠多的時(shí)間研究像查理?芒格、巴菲特、布魯斯?博克維茲、比爾?米勒、埃迪?蘭伯特、比爾?阿克曼以及其他類似的偉大投資者，你就會(huì)明白我的意思。
    我知道在座的各位都非常聰明，都是通過努力奮斗達(dá)到了今天的成就，你們是聰明人中的聰明人。即使你會(huì)忘了我所說的其他話，有件事你必須得記?。耗愠蔀閭ゴ笸顿Y者的可能微乎其微，概率非常低，比如2%或更低，而且這個(gè)概率還是我考慮到在座各位都有高智商、工作勤奮且即將在頂尖商學(xué)院獲得MBA學(xué)位這些事實(shí)后向上調(diào)整過的。如果在座的各位是從一般人中隨機(jī)挑選出的話，這個(gè)概率或許只有0.02%或更低。雖然對(duì)一般投資者來說，你們具有很多優(yōu)勢(shì)，你們長(zhǎng)時(shí)期保持驚人的優(yōu)異業(yè)績(jī)的可能還是微乎其微。
    原因是你的智商、閱讀量、擁有的經(jīng)驗(yàn)等等并不是決定性因素，這些因素很多人都具備，然而他們中幾乎沒有人在職業(yè)生涯中能長(zhǎng)期保持20%或者25%的復(fù)利增長(zhǎng)。
    我知道說這是有爭(zhēng)議的,我可不想冒犯在座的各位。我并不是具體針對(duì)某人說“你幾乎沒有可能成為偉大的投資者”。也許在座的其中一兩個(gè)會(huì)在未來的職業(yè)生涯中實(shí)現(xiàn)20%的復(fù)利增長(zhǎng)，可是如果不了解你們中的每一個(gè)人的話，很難預(yù)言那會(huì)是誰。
    幸運(yùn)的是，雖然你們幾乎不可能在整個(gè)職業(yè)生涯中實(shí)現(xiàn)20%的復(fù)利增長(zhǎng)，你們中的許多人還是會(huì)成為優(yōu)秀的超乎一般人的投資者，因?yàn)楣餗BA學(xué)生屬于精英。一個(gè)人可以通過學(xué)習(xí)成為超過一般人的投資者，如果你聰明勤奮有學(xué)問，能通過學(xué)習(xí)在投資業(yè)中立足，拿著高薪，在職業(yè)生涯中干得不錯(cuò)，不用成為一個(gè)偉大的投資者也能賺到大錢。通過勤奮工作、非同尋常的智商以及大量的學(xué)習(xí)和研究，你能每年超越平均回報(bào)幾個(gè)百分點(diǎn)。因此你大可不必為我前面所說的一些話而沮喪，即使你不是下一個(gè)巴菲特，也有可能在職場(chǎng)取得成功，賺到大錢。
    但你不可能永久地保持20%的復(fù)利增長(zhǎng)速度，除非你在10-12歲間就在大腦中具備了那樣的能力。我不確定那是與生俱來的本能還是早期教育帶來的能力，但如果你十多歲的時(shí)候還不具備那樣的能力，你就不會(huì)擁有那種能力了。到哈佛上學(xué)并不能改變這個(gè)事實(shí)，讀關(guān)于投資的每一本書同樣不能，長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)同樣不能。要成為偉大的投資者，這些是必要條件但不是充分條件，因?yàn)樗羞@些條件都可以被競(jìng)爭(zhēng)者模仿。
    我確信你們?cè)谏虒W(xué)院一定會(huì)上一門策略課程，也許你會(huì)學(xué)習(xí)邁克?波特的研究成果和書籍，當(dāng)初我在上商學(xué)院前也這么干過。讀他的書我學(xué)到了很多東西，在分析公司時(shí)我一直運(yùn)用到這些知識(shí)。
    如果你是一家公司的CEO，哪些類型的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能在競(jìng)爭(zhēng)中保護(hù)你呢？你如何才能擁有一條如巴菲特所形容的寬闊的“護(hù)城河”來保護(hù)自己呢？
    科技并不是“護(hù)城河”的來源，如果它是你的唯一優(yōu)勢(shì)的話，它最終一定會(huì)被模仿。在這種情況下，你的最佳選擇是被收購或者是上市并搶在投資者意識(shí)到你并不具備可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)前拋售自己所有的股份。科技是一種短命的優(yōu)勢(shì)，類似的優(yōu)勢(shì)還有管理團(tuán)隊(duì)、廣告戰(zhàn)或者熱門流行趨勢(shì)，這些因素會(huì)創(chuàng)造暫時(shí)的優(yōu)勢(shì)，但隨著時(shí)間的變遷，它們會(huì)變化或者被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所模仿。
    一條經(jīng)濟(jì)“護(hù)城河”是一種結(jié)構(gòu)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，正如上世紀(jì)90年代的西南航空，它的優(yōu)勢(shì)扎根于企業(yè)文化中，扎根于每個(gè)雇員之中,沒有對(duì)手能模仿它,雖然每個(gè)人都明白西南航空是怎么做的。如果你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手明知你的秘密卻仍然無法模仿的話，你就擁有一種結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那才是“護(hù)城河”。
    在我看來，實(shí)際上僅有四種經(jīng)濟(jì)護(hù)城河難以被模仿因而得以持久。第一種“護(hù)城河”是規(guī)模經(jīng)濟(jì),沃爾瑪就是一個(gè)例子，類似的有制服租賃業(yè)的Cintas公司、Procter %26amp; Gamble公司、Home Depot公司和Lowe's公司。第二種“護(hù)城河”是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，比如e-Bay、Mastercard、Visa和American Express。第三種“護(hù)城河”是知識(shí)產(chǎn)權(quán)，比如專利、商標(biāo)、商譽(yù)等，迪斯尼、耐克、Genentech等都是很好的例子。最后一種“護(hù)城河”是客戶轉(zhuǎn)用其他公司產(chǎn)品所產(chǎn)生的高成本。Paychex和微軟是這類護(hù)城河的絕佳例子。
    僅有這四種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是持久的，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難模仿。正如一家公司需要建立“護(hù)城河”以避免流于平庸，一個(gè)投資者也需要建立一些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，否則他將變得平庸。
    每天有8,000只對(duì)沖基金、10,000只共同基金和成千上萬的個(gè)人投資者在股票市場(chǎng)上角逐，你怎么才能建立相對(duì)所有這些人的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)呢？你的“護(hù)城河”來源于何處呢？