5月底6月初，豆油在菜油的帶領(lǐng)下連續(xù)走出五連陽(yáng)。截至6月6日，豆油主力1809合約暫時(shí)受制于5月30日高點(diǎn)，而遠(yuǎn)月1901合約和1905合約均沖破前次高點(diǎn)，創(chuàng)下近兩個(gè)月以來(lái)新高。隨后在棉花、菜油等品種急跌的影響下，豆油也有所回調(diào)。筆者認(rèn)為，在近期基本面數(shù)據(jù)偏多的背景下，豆油價(jià)格下方空間有限。

生物柴油使用量上升

EIA最新公布的數(shù)據(jù)顯示，3月美國(guó)生物柴油產(chǎn)量約1.47億加侖，環(huán)比上升約17%，同比上升約27%；一季度美國(guó)生物柴油產(chǎn)量約3.97億加侖，同比上升約31.5%。從生物柴油中豆油的使用量來(lái)看，3月豆油使用量約6.24億磅，環(huán)比上升約26%，同比上升約69%，處于歷史最高位。從豆油用于生物柴油的比例來(lái)看，3月美國(guó)豆油產(chǎn)量約17.77億磅，其中有6.24億磅用于生產(chǎn)生物柴油，由此計(jì)算豆油用于生物柴油的比例為31.6%，環(huán)比上升約3.6%。

此外，據(jù)筆者對(duì)美國(guó)豆油生產(chǎn)生物柴油利潤(rùn)的測(cè)算，5月中旬該利潤(rùn)水平已經(jīng)上升至2015年以來(lái)的最高水平，并且處于2006年以來(lái)的高位區(qū)間。該利潤(rùn)水平走高將激勵(lì)美國(guó)生物柴油的生產(chǎn)和美國(guó)豆油的使用，預(yù)計(jì)4月美國(guó)生物柴油的生產(chǎn)水平仍會(huì)維持高位。

與此同時(shí)，3月巴西生物柴油產(chǎn)量為45.24萬(wàn)立方米，環(huán)比上升約33.75%，同比上升約35.26%；一季度巴西生物柴油產(chǎn)量約112.85萬(wàn)立方米，同比增加約33%。由此來(lái)看，無(wú)論是3月月度產(chǎn)量還是一季度產(chǎn)量，巴西生物柴油均創(chuàng)下歷史同期最高位。另從生物柴油中豆油的使用比例看，一季度巴西生物柴油中豆油使用比例為68%，高于去年同期66%的使用比例。

總之，無(wú)論是美國(guó)還是巴西，3月和一季度其生物柴油的生產(chǎn)和豆油使用量的環(huán)比和同比均出現(xiàn)大幅上升。由此可見(jiàn)，豆油的生物柴油需求保持良好趨勢(shì)，這對(duì)豆油價(jià)格具有激勵(lì)作用。

出口供應(yīng)量不斷減少

阿根廷豆油出口比例占全球份額約46.5%，由于今年上半年阿根廷遭遇嚴(yán)重干旱，導(dǎo)致大豆大幅減產(chǎn)，從而使得豆油產(chǎn)出量和出口量有所下降。據(jù)羅薩里奧谷物交易所預(yù)估，2017/2018年度，阿根廷豆油出口量將減少200萬(wàn)噸，減少數(shù)量占全年出口量的39%，這將減少全球豆油供應(yīng)量。

印度豆油進(jìn)口比例占全球份額約33.6%，4月印度進(jìn)口豆油約26.48萬(wàn)噸，環(huán)比上升約130%，同比下降約13%。雖然同比數(shù)據(jù)下降（主要是印度上調(diào)進(jìn)口關(guān)稅的影響），但印度豆油4月進(jìn)口量環(huán)比大幅上升，這對(duì)近期豆油需求具有一定的偏多影響。因此，豆油出口供應(yīng)量減少以及進(jìn)口需求上升，對(duì)豆油價(jià)格具有利多影響。

替代性需求有所好轉(zhuǎn)

從國(guó)內(nèi)植物油去庫(kù)存方面來(lái)看，一方面，由于菜油拋儲(chǔ)基本完成，儲(chǔ)備壓力充分釋放，豆油的壓力逐步減輕；另一方面，豆油庫(kù)存處于逐步下降過(guò)程中，截至6月5日，國(guó)內(nèi)豆油港口庫(kù)存為108.7萬(wàn)噸，較2017年年底下降約30.2萬(wàn)噸。豆油庫(kù)存逐步下降有利于緩解價(jià)格壓力，這對(duì)后期豆油價(jià)格具有偏多影響。

從替代需求角度來(lái)說(shuō)，從5月24日開(kāi)始，菜油和豆油的價(jià)差已經(jīng)擴(kuò)大至1000元/噸以上，上升至近4年以來(lái)高位。其中，5月31日，菜油1809合約與豆油1809合約最高價(jià)格之間的價(jià)差擴(kuò)大至1259元/噸，再創(chuàng)近期新高。筆者認(rèn)為，菜油和豆油價(jià)差的持續(xù)擴(kuò)大，將會(huì)引起豆油替代部分菜油，從而豆油的替代需求有所好轉(zhuǎn)，由此對(duì)豆油有所支撐，后期價(jià)格下方空間有限，逢低可嘗試多單操作。 （作者單位：國(guó)泰君安期貨）

圖為2016—2018年美國(guó)生物柴油月度產(chǎn)量