七禾網5、2018年上半年，言起管理的基金產品跑贏大盤，應且獲得較好的正收益，秘訣是什么？

言程序：這個秘訣就在于資產配置，我們沒有把所有雞蛋放在同一個籃子里面。資產配置的重要性在今年體現(xiàn)的較為明顯。舉個例子，如果你想在2016年、2017年、2018年三個年度都有盈利，你的策略就要不一樣。沒有一個策略能夠獨自走過這三年，因為這三年剛好經歷了上漲、盤整和下跌三個階段。2016年，盈利來自于商品CTA，而2017年和2018年，商品CTA還沒有出現(xiàn)很大的盈利。我還是要強調一點，在境內做投資，要注重資產配置。

言起把資產配置歸為三類：第一個是商品CTA，第二個是股指CTA，第三個是股票的擇時對沖。我們在這三個策略里面都含有多空。就連股票的價值投資，所有通過量化選出的股票，在2018年的行情當中，我們也有避險措施。股票裸露多頭部分在空頭行情的市場當中要盡量少虧，爭取在大的趨勢空頭環(huán)境下還有盈利。商品CTA跟股市是無關的，但如果商品CTA的市場好，股市的盈利機會就會相對少，比如2016年。2016年商品的波動很大，我們在商品中的盈利足以讓我們的產品有一個良好的業(yè)績。另外，股指CTA和股票擇時對沖這兩個策略，我們就做風險控制。2017年，我們通過股票的擇時對沖跟股指CTA交易行為，賺取了那波藍籌上漲行情中的收益。2018年，我們又通過股指和商品CTA交易，賺取了市場波動中的盈利。

我們可以看到，這個市場告訴了投資者，不能只做股票，不能只做CTA，不能只做單一策略，因為這樣是無法長久的。你必須要往多策略的方向去做交易，而且一定要是有資產配置的多策略。在A股市場中，多策略的行為并不會讓你的收益率有很好的發(fā)展，但它可以平滑你的收益曲線。因為你不知道什么時候，什么樣的板塊，什么樣的市場會有波動性。做多策略配置，肯定會比做單一策略來得好。今年就是一個很好的例子。如果你沒有參與到股指和商品的CTA，全部來做股票，業(yè)績就會出現(xiàn)很大的分化差異。但我們看一件事不能只看今年，我們要看連續(xù)三年、連續(xù)五年的交易行為，如果想要每年都有盈利，就必須要有多空的交易策略。在現(xiàn)在的行情當中，上漲你要靠價值投資，阿爾法；下跌，你要靠的是貝塔。阿爾法和貝塔的結合運用，才能使得你在今年上半年有跑贏大盤的機會。

七禾網6、言起的產品凈值在行情的下跌中也能創(chuàng)新高，這是怎么做到的？

言程序：理論上來說，言起在大漲大跌中，都有能力賺錢。在下跌中創(chuàng)新高是因為這個下跌的背后是趨勢。第一，這個下跌是指股市的下跌，但這不代表商品沒有波動。如果你看到商品CTA的部分，其實就意味著在2018年有相對盈利的能力。第二，如果你參與股票市場，一定要懂得用期貨來做避險。這樣的一個避險動作可以讓你與純做股票的業(yè)績出現(xiàn)很大的差異。我做的避險，主要就是在股票下跌的過程中少虧，同時讓CTA盈利。如果你能讓一個資產在大跌的時候也不虧錢，你就很難讓其它策略幫你賺錢。你要做的事情是在不對的行情下少虧錢，在對的行情下賺到大錢。我們真正在意的不是大漲和大跌，因為量化交易，做得是所謂的順勢交易。在順勢交易的過程中，大漲是順勢，大跌也是順勢。這樣的交易行為在演算法里面不帶感情，只看數(shù)據(jù)。我們之所以比別人更有優(yōu)勢，主要就在于我們在盤整行情中是可以做到少虧錢甚至小賺錢的。今天大跌，理論上只要你做順勢交易，一定能有盈利的機會。但絕大部分投資者不參與股指的順勢，也不參與國債期貨的順勢。這樣一來，如果你的業(yè)績完全跟股票掛鉤，就會逐漸與別人拉開差距。

七禾網7、言起的產品，在凈值創(chuàng)新高的過程中，回撤控制也非常好。這又是如何做到的？

言程序：言起在任何時刻的交易點上，都是以風險控制為主軸的。也就是說，所有的交易行為都必須做風控。良好的凈值并不是來自于重倉，而是來自于大量的交易行為。絕大部分的交易策略做的都是投資組合。我們從2013年有基金產品以來，就是表現(xiàn)出量化在風險控制上面的優(yōu)勢。而這個優(yōu)勢告訴我們，即使你認為股票會大漲，也不會純做股票；即使你認為股指會表現(xiàn)非常好，也不會純做股指；即使你認為商品CTA一定有行情，也不會純做CTA。我們先做一個大類資產的配置，而這個分配就會分散我們的回撤。我們把風險看得非常重要。我們認為，所有交易行為都有回撤，都有風險。我們的每一次交易行為，都是在風險報酬比當中形成的。

從具體的行為來說，在2017年全球藍籌上漲過程當中，我們都是在風險控制體系下去限制我們股票裸露敞口的倉位。我們都在擔心，隨時隨地都可能出現(xiàn)像2018年這種下跌的行情，所以我們每個交易行為都是控制回撤。只有從小到大都做好風險控制，才會在這樣的劣勢中，能把回撤控制得這么好。我們的資金曲線創(chuàng)新高是因為投資組合理念的正確，加上我們每一個時間點的風險控制都是具有一致性的。

七禾網8、貴公司非常重視風險控制，您本人近期也擔任了復旦求是首席風控官課程的授課導師。請問，風控崗位在言起投資有著怎樣的角色、地位和作用？

言程序：風控崗位在言起的交易端是最大的一層，所有的交易行為必須要過風控，風控制定的條件會一一給到交易部門。所以可以看到風控是獨立于整個交易系統(tǒng)之外的，這個非常重要。一些私募大佬也好，普通投資者也好，可能會讓自己參與到風控，那就有可能將人性摻雜進其中，出現(xiàn)不理性、貪婪、錯誤的決定。舉例來說，如果你開一個很好的餐廳，風控就是前臺。前臺說顧客反映這個菜偏咸，那就是咸。廚師就算是最好的廚師，他做出來的菜也必須要符合客人的口味。所以放到交易中來說，這個核心的廚師哪怕是創(chuàng)始人、合伙人、大佬、法人、董事長，他也必須要按照規(guī)定來，根據(jù)風控的行為做交易，沒有人有任何特例。在一些私募機構可能風控的地位相對較低，但是言起的風控在內部是至高無上、無可取代的位置，而且任何人都必須執(zhí)行風控的行為。

七禾網9、有人說，對一個私募機構而言，投資總監(jiān)應是首要的風控責任人（因為在制定策略時，應充分考慮風控因素）。您是否認同？

言程序：既認同也不認同。如果投資總監(jiān)這個崗位的人本身就有風控的能力，我覺得是非常好的。但是我還是認為投資總監(jiān)和風控要分開，就是交易和執(zhí)行交易要分開，這樣的配置會更好。交易行為必須要符合風控要求。

七禾網10、貿易戰(zhàn)對中國股市、美國股市、世界股市會造成怎樣的影響？這些影響會持續(xù)，還是已經差不多了？

言程序：我認為貿易戰(zhàn)一開始是事件性影響。比如今天美國和韓國對立了，外債方面出現(xiàn)了某些全球市場范圍內不利的因素，股市也會收到波及，就是事件性影響。在現(xiàn)階段感覺A股的反應特別明顯，但是這種明顯絕大部分原因其實不是貿易戰(zhàn)。貿易戰(zhàn)只是個導火索，背后更大的是A股本身在做去杠桿化，同時A股相對的避險機制不夠多。那么在這樣的情況下，在美股上漲下跌的過程中，A股漲的沒美股多，跌的卻比美股多。貿易戰(zhàn)這些影響我們認為不是A股下跌的主因，到了這個時間點，我們認為跌也跌的差不多了。所以我們不去猜測貿易戰(zhàn)會持續(xù)對A股產生什么大的影響。

七禾網11、中國股市通過港股通、納入MSCI指數(shù)等方式逐步推進對外開放進程。A股的對外開放，對市場估值、投資風格、參與群體等，有何影響？

言程序：我們在納入MSCI之前就已經看好A股了，在中國在開放的過程中，A股整體市盈率偏低，加入MSCI后的發(fā)展性對中國是一個很大的利多。至于這個利多怎么才能真正反應出來，我們不去猜測。但是回到剛才說的，我們認為A股已經到了一個底部，這個底部從理論來說，越低應該越買，就越劃算。價值投資的邏輯就是“人棄我取，人取我與”，要買跌無可跌的資產。在現(xiàn)階段加入MSCI，我認為是一個非常有優(yōu)勢的情況。從資產估值風格來看，其實我們可以看到現(xiàn)在很多外資的私募都紛紛來到國內，參與A股的投資。也就是說在對外開放的過程中，外資機構會慢慢參與進來，他們的交易風格會更加嚴謹，一定需要在參與的市場中有對沖機制。市場的波動在短時間內會越來越大，但是長期來看，都是對A股利多的好事情。

七禾網12、美元升值這樣一個背景，對言起的外盤基金產品有何影響？外盤投資的機會是增多了，還是減少了？

言程序：對外盤產品，跟國內的資金通過合法途徑參與外盤投資一樣，是有利的。最后由美元換到本國貨幣或者其他國家的貨幣，對產品都是有額外加分的作用。但這僅僅是個加分項，不是主力項。

不管今天美元升值還是貶值，外盤的投資的機會肯定是增加的。因為可以看到A股市場的跌幅是明顯高過外盤的，在外盤的投資相對的跌幅小相當于漲，這么比較下來就可以發(fā)現(xiàn)，投資不能完全配置在同一市場，一定要多市場配置。現(xiàn)階段A股價值被低估，適合價值投資，但是未來可能會出現(xiàn)更多被低估的新興市場，比如越南、印尼等等。這些都是我們在外盤投資中需要多考慮的地方。

七禾網13、國內原油期貨上市以來，成交相對活躍，行情波動也算比加大。貴公司有沒有參與國內原油期貨的交易？它和外盤原油的聯(lián)動性如何？有沒有內外盤套利的機會？

言程序：國內原油上市后，我們就把交易行為都納入到量化系統(tǒng)里，現(xiàn)在我們有參與原油的交易行為。原油在上市之后有一段明顯的上漲行情，我們都有抓住。由于標的是一致的，所以國內原油和國外原油的聯(lián)動性很高。過去定價的行為在海外，但是中國才是原油的最大消費國，所以除了市場對外開放，中國也是一直想爭取定價權。未來不排除中國對原油價格的掌控權能夠凌駕于其他原本掌控價格的國家。

目前我們還沒有參與內外盤套利，因為數(shù)據(jù)還在累積階段，我們還需要繼續(xù)研究。

七禾網14、原油近期上漲了一大波，原油的上漲對總體商品的格局有何影響？

言程序：2018年美聯(lián)儲加息的話，全球市場會出現(xiàn)動蕩，一旦動蕩，資金在推動股市上漲的過程中會受到阻礙。逢7、8的年份很特殊，像2007年創(chuàng)新高，2008年出現(xiàn)回調。2017年創(chuàng)股災后新高，2018年、2019年回調也有可能。一旦資金從股市撤出，那么就會回到商品市場來，這是個循環(huán)。近期原油上漲了一波，商品勢必是往上走的，這是個過程。所以原油的上漲是商品底部的訊號。

七禾網15、2018年商品期貨的CTA策略機會如何？下半年CTA策略的機會會不會增多？

言程序：言起的商品CTA涵蓋了國債期貨，我們從全部商品來看，2017年整體的趨勢行情是小的，所以理論上來說，2018年在股市下跌的情況下，期貨市場可能會有比較好的表現(xiàn)。2018年上半年我們可以看到國債期貨有比較不錯的行情，我們參與到了，也獲得了不錯的收益。此外還有現(xiàn)在的蘋果和棉花，對CTA整體的凈值都有很大的貢獻。我認為下半年這個現(xiàn)象會更加明顯，資金是聰明的，是會流動的，如果股市弱，需要慢慢盤整，現(xiàn)在在股市的資金會慢慢流動到期貨市場，商品市場的活躍程度就會加劇。再結合原油上漲，我們是很看好下半年商品市場的波動的。

七禾網16、2017年底上市的新品種“蘋果期貨”，這段時間成了市場的明星品種。貴公司有沒有關注，有沒有參與？如何用量化手段捕捉新上市品種的大行情？

言程序：我們在進行商品期貨交易之前，針對能夠進入言起商品策略的品種的條件之一是交易量，交易量就代表著流動性，流動性夠了才會納入商品的投資組合中。從四月的突破到現(xiàn)在，蘋果對凈值的整體貢獻是非常大的，中途也伴隨著巨大的成交量。我們不能預見什么樣的商品會有這么大的行情，但是我們會有機制，當品種的成交量高于整體平均水平之后，就會被納入言起的商品組合里，這個品種的行情就不會被我們落下。除此之外，我們還會考慮到波動率，六七月以來，蘋果的波動明顯加劇，我們就會適當減少倉位。