泡沫：1998年俄羅斯債務(wù)危機所導(dǎo)致的長期資本管理公司破產(chǎn)。
    背景：在所羅門兄弟重塑美國債市的過程中，約翰?梅利威瑟（John Meriwether）領(lǐng)導(dǎo)的套利投資部門向世人證明了衍生產(chǎn)品與金融工程的巨大魅力。
    梅 利威瑟癡迷于數(shù)學(xué)、計算機與當(dāng)代金融學(xué)在投資學(xué)中的應(yīng)用，捕捉微小的價格差異，通過衍生產(chǎn)品等金融杠桿工具放大頭寸，以巨大的成交量來獲得可觀的利潤。其 主要投資策略是堅信市場上的同質(zhì)產(chǎn)品最終將價格趨同，由于市場價格的波動，同質(zhì)的金融產(chǎn)品暫時可能會出現(xiàn)價格背離，這時只要在價格高估的產(chǎn)品上做空，在價 格低估的產(chǎn)品上做多，最終總會獲得套利利潤。這種與眾不同的交易策略讓所羅門兄弟獲取了巨額的利潤，成為華爾街欣賞和嫉妒的對象。
    在所羅門兄弟陷入財政部拍賣丑聞后，時任副董事長的梅利威瑟被處以5萬美元的罰款。他決定離職創(chuàng)辦自己的公司——后來震撼全球金融界的長期資本管理公司。
    梅利威瑟知道巴菲特對賭場情有獨鐘，于是他和一個合伙人去了奧馬哈，為1994年成立的基金管理公司長期資本籌資。梅利威瑟向巴菲特演示的戰(zhàn)略是以至少25倍的杠桿率，在成千上萬的交易中廣種薄收。長期資本可預(yù)計的最高損失是全部資產(chǎn)的20%，而這種可能性不到1%。沒有人預(yù)估過損失超過20%的情況。
    之所以叫長期資本，是因為投資者們被鎖定住了。梅利威瑟知道，一旦出現(xiàn)虧損，他需要投資者們呆到局面有所轉(zhuǎn)寰時為止。但是如此高的杠桿率，加上缺乏完全抵消風(fēng)險的辦法，讓巴菲特和芒格很不舒服。
    “他們非常聰明。”芒格說，“但是我們對其中的復(fù)雜性以及杠桿率感到懷疑，也懷疑自己有可能被利用。”芒格認為，長期資本希望伯克希爾成為“領(lǐng)頭羊”。“領(lǐng)頭羊把所有動物帶到了圍欄里，等待它們的卻是一場屠殺?！泵⒏裾f，“領(lǐng)頭羊能活15年，而那些跟隨它的動物由于它的背叛可能每天都有一些死去。不是說我們不欣賞他們的智慧，而是這種背叛的結(jié)果太可怕?！?BR>     長期資本向客戶收取2分/美元的管理年費，并且分取任何盈利的1/4。“與天才一同投資”的概念使得長期資本在華爾街脫穎而出。事實上，在最初的3年，長期資本炙手可熱，將投資者的錢翻了四倍。到1997年底，長期資本已經(jīng)聚集了70億美元資本。梅利威瑟向投資者奉上了23億美元，而該基金此時管理的資產(chǎn)價值已超過了1290億美元——而其資本金只有47億美元。
    效仿者們紛紛涌現(xiàn)。到了1998年 初夏，放款人開始集體意識到，如同周期規(guī)律顯示的那樣，似乎不是每個借款人都有能力償還貸款。隨著利率的上升，長期資本的競爭者們開始紛紛減少頭寸，市場 出現(xiàn)很大的拋壓。但長期資本將賭注押向相反的方向：出售最安全的資產(chǎn)，買入相對便宜卻也是風(fēng)險最高的資產(chǎn)。邏輯是：長期來看金融市場會變得越來越有效率， 高風(fēng)險資產(chǎn)的價值會與安全資產(chǎn)的價值相當(dāng)。長期資本的模型認為，市場的波動性會趨于平緩，這能從歷史中得到驗證。但是發(fā)生過并不意味著會重復(fù)發(fā)生，這一點 長期資本也知道，所以它讓投資者將資本盡可能長久地留在市場中。
    1998年8月17日，俄羅斯突然宣布盧布貶值，拖欠債務(wù)。投資者們開始拋售眼前的一切。梅利威瑟指派自己的親信向巴菲特詢問是否有意接下長期資本全部價值約60億美元的套利頭寸。巴菲特給了一個很靈活的回答：“我會買一些，但不是全部?！?BR>    幾天之后，市場的波動吞噬了長期資本一半的資本。合伙人們試圖在8月31日 向投資者公布這個可怕的消息之前獲得新的融資，但沒有結(jié)果。于是他們決定派員到奧馬哈進行一場朝圣之旅。長期資本的代表花了一整天時間向巴菲特介紹該公司 每一個頭寸的細節(jié)，并且強調(diào)他送上門的機會是多么的不可思議?！半S著時間的推移，我越來越有興趣，但他向我提出的交易是完全不合理的。”巴菲特告訴對方， 他不想成為別人基金的投資者，只對成為擁有者感興趣。然而長期資本不需要主人，只要一個投資者。
    巴菲特曾說，任何事情乘以零，結(jié)果都是零。完全損失是一個“零”。無論完全損失在一既定時間發(fā)生的可能性有多小，如果你繼續(xù)下賭注，風(fēng)險將會堆積放大。如果 你持續(xù)長時間賭，只要存在“零”的概率，那么遲早，百分之百的零一定會在某一天發(fā)生。但對長期資本而言，它從未估計過損失20%以上的可能性。
    9月，地震仍在持續(xù)。已經(jīng)蒸發(fā)了60%資本的長期資本拼命地尋找資金。其他交易員開始做空長期資本，價格不斷走低。長期資本雇傭高盛作為合伙人，來購買公司的一半。長期資本需要40億美元，對于一個陷入困境的對沖基金來說幾乎是無法想象的數(shù)字。
    高盛問巴菲特是否有興趣參與拯救。巴菲特說沒興趣，但會考慮與高盛聯(lián)手，把該基金的全部資產(chǎn)和債務(wù)組合買下來。但有一個條件：梅利威瑟出局。
    巴菲特接下來的度假讓高盛一度以為他對參與拯救失去了興趣。與此同時，長期資本再次損失了5億美元?，F(xiàn)在它只有不到10億美元的資本了。1美元的資本對應(yīng)100美元的債務(wù)—沒有哪個有理性的投資人能夠接受這個比率。
    此時高盛又聯(lián)系了AIG。時任主席格林伯格與巴菲特關(guān)系不錯，他的出現(xiàn)也可以制衡巴菲特—這也許會讓巴菲特開出的條件更容易令長期資本接受。
    45名銀行家接受美聯(lián)儲的召喚，開始討論長期資本的拯救方案。一些銀行開始擔(dān)憂如果不出手拯救這家基金，自己是否也會面臨危難。聽到傳言說巴菲特有意出價，紐約聯(lián)儲行長詢問巴菲特是否是認真的，巴菲特給了肯定的答案，并表示他能很快行動。
    一個小時以后，高盛向梅利威瑟發(fā)出一紙傳真，提出以2.5億美元購買該基金。作為交易的一部分，梅利威瑟本人與他的合伙人們將出局。如果梅利威瑟接受，AIG、伯克希爾和高盛將另外向長期資本注入37.5億美元，其中絕大部分來自伯克希爾。為了盡量減低長期資本還價的機會，巴菲特只給了他們1小時的考慮時間。
    長期資本如今只剩下5億美元的資本了，而巴菲特的出價連一半還不到。在償還了債務(wù)和損失之后，梅利威瑟和他的合伙人們將會被掃地出門，他們近20億 美元的資本就此消失了。但是高盛在草擬文件時犯下了一個錯誤：文件中將購買標(biāo)的物“資產(chǎn)”錯寫成了管理公司。而梅利威瑟知道巴菲特想要的是資產(chǎn)。梅利威瑟 的律師說，如果出售資產(chǎn)，而非管理公司，那么他需要其他合伙人的同意。由于衛(wèi)星電話信號不好，遠在黃石公園休假的巴菲特與高盛和AIG失去了聯(lián)系，他不知道紐約到底發(fā)生了什么。長期資本的人也很困惑。他們獲得了來自伯克希爾—高盛—AIG財團的要約，但卻沒有交易。最終人們被告知，由于“結(jié)構(gòu)性原因”，該財團的要約失敗，而巴菲特竟然沒有機會予以反駁。
    最終，美聯(lián)儲組織了14家銀行，籌集了36億美元資金對長期資本實施拯救。只有一家銀行，貝爾斯登，拒絕參與，這一舉動換來了它與其它銀行長久的敵意。
    結(jié)局：在拯救了長期資本后，美聯(lián)儲在7周內(nèi)3次下調(diào)利率以穩(wěn)定金融市場，股市開始放量上攻。長期資本的大多數(shù)合伙人在后來都找到了好工作，梅利威瑟后來創(chuàng)辦了一個規(guī)模和杠桿都較小的基金。人們還是對這些幾乎把整個金融世界拖入深淵的合伙人們難以釋懷，巴菲特則把這場經(jīng)歷視為他曾錯過的最大機會之一。