過(guò)去的30年投資生涯里，我反復(fù)思考我取得長(zhǎng)期卓越投資記錄最依賴(lài)的要素。如何能在牛市和熊市都能致勝的方法，對(duì)于一名長(zhǎng)期投資者而言至關(guān)重要。我見(jiàn)證過(guò)西方市場(chǎng)兩次最高的頂峰及最大的崩潰(1987年的大崩潰及2000年的網(wǎng)絡(luò)股泡沫)。它們使我明白，目光長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資者取得成功的機(jī)會(huì)最大。

　　我認(rèn)為，一名成功的投資者必須具備兩種品質(zhì)：對(duì)潛在投資機(jī)會(huì)進(jìn)行勤勉而廣泛的研究，及擺脫市場(chǎng)對(duì)“熱股”普遍追捧的影響。

　　正是這兩種品質(zhì)，讓我在過(guò)去25年里取得驕人的投資成績(jī)。

　　今天，我相信這兩種品質(zhì)對(duì)中國(guó)投資者同樣有用。我希望，這篇文章能鼓勵(lì)中國(guó)更多的投資者培養(yǎng)這兩種品質(zhì)。

　　中國(guó)投資者現(xiàn)正面臨極其艱難的決定：大部分投資者認(rèn)為A股及香港市場(chǎng)不大可能在未來(lái)提供與過(guò)去兩年一樣的驚人收益。盡管他們感到恐懼，但很多投資者繼續(xù)大筆押注市場(chǎng)繼續(xù)上升，買(mǎi)入當(dāng)前炙手可熱的股票構(gòu)建過(guò)分集中的投資組合，并且希望他們可以在未來(lái)市場(chǎng)調(diào)整之前出售股票，而不會(huì)損失儲(chǔ)蓄。我擔(dān)心這會(huì)導(dǎo)致很多人賠錢(qián)，并且希望能提供一種風(fēng)險(xiǎn)更低的投資理念。

　　與很多市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)人士一樣，我認(rèn)為無(wú)法猜測(cè)A股市場(chǎng)的情緒何時(shí)轉(zhuǎn)變，或它在見(jiàn)頂之后的跌幅有多大。我知道持有過(guò)多熱門(mén)股票的投資者在調(diào)整來(lái)臨時(shí)將會(huì)承受最嚴(yán)重的打擊。我認(rèn)為，希望保護(hù)他們已取得收益的投資者明智的策略只有一個(gè)：他們必須重新審視主要依賴(lài)市場(chǎng)判斷而做的投資。簡(jiǎn)而言之，他們必須更具反向思維，并且開(kāi)始準(zhǔn)備在市場(chǎng)調(diào)整來(lái)臨時(shí)(我們都知道這是必然的)減倉(cāng)。

　　在中國(guó)，這種投資方法并沒(méi)有動(dòng)量驅(qū)動(dòng)選股法那樣流行，但應(yīng)用不多也是其一大優(yōu)勢(shì)：在冷門(mén)及過(guò)時(shí)的市場(chǎng)行業(yè)里能夠經(jīng)常找到便宜貨。與十年前相比，中國(guó)公司在信息披露及股東方面普遍都有改善，各種各樣的報(bào)告及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)使投資者得以評(píng)估公司的穩(wěn)健程度，增強(qiáng)了研究推動(dòng)型投資策略的優(yōu)勢(shì)。受惠于更豐富的信息及巨大的動(dòng)量驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)，現(xiàn)在正是采用反向操作投資于中國(guó)股票的最好時(shí)機(jī)。

　　反向投資的第一堂課，是區(qū)分信念及事實(shí)。股市經(jīng)常受市場(chǎng)情緒左右，投資者在股價(jià)上升時(shí)不是變得謹(jǐn)慎，而是傾向于看好后市。當(dāng)投資者非常看好市場(chǎng)前景時(shí)，他們經(jīng)常偏愛(ài)雄心勃勃、快速增長(zhǎng)的公司，而這些公司的業(yè)務(wù)計(jì)劃往往承受較高的風(fēng)險(xiǎn)。若他們的信心持續(xù)較長(zhǎng)(特別是在股價(jià)快速上升的期間)，業(yè)務(wù)被視為“過(guò)時(shí)”及“缺乏亮點(diǎn)”以及增速較慢、業(yè)務(wù)計(jì)劃較為保守的公司(甚至整個(gè)行業(yè))就會(huì)落后于大市。過(guò)一段時(shí)間，它們的股價(jià)可下跌至遠(yuǎn)低于與其優(yōu)秀業(yè)績(jī)相符的合理價(jià)格。盡管如此，若市場(chǎng)掉頭向下，投資者拋售風(fēng)險(xiǎn)股票以買(mǎi)入業(yè)績(jī)理想的股票，落后公司的表現(xiàn)通常會(huì)迎頭趕上。有時(shí)，它們是跌市中惟一上升的股票。

　　“失寵”公司及行業(yè)通常才是投資者可以買(mǎi)到的最好的便宜貨，只要他們?cè)敢饨⑴c市場(chǎng)相反的倉(cāng)位。盡管每一名投資者都知道，狂熱總有一個(gè)結(jié)束的時(shí)候(有時(shí)非常突然)，但很少投資者愿意建立一個(gè)投資組合以防狂熱的結(jié)束，而是隨波逐流，投資于風(fēng)險(xiǎn)更高的股票。

　　隨波逐流付出的代價(jià)很高：當(dāng)市場(chǎng)下跌，風(fēng)險(xiǎn)最高的股票通常跌得最快，并且遠(yuǎn)快于它們上升的速度。此前被視為“熱點(diǎn)”及“黑馬”的板塊及行業(yè)通常在跌市中的風(fēng)險(xiǎn)最高。

　　相反，投資于“冷門(mén)”及“過(guò)時(shí)”公司的反向投資在市場(chǎng)轉(zhuǎn)向時(shí)可獲取真正的收益。2000年，當(dāng)科技股崩潰的時(shí)候，我的投資組合幾乎全部是冷門(mén)股票以及高質(zhì)素的非科技投資。當(dāng)年我跑贏了基準(zhǔn)指數(shù)，并且是差距拉得最大的一年。隨后，我又得以在科技公司股票跌至低位時(shí)趁低吸納。

　　市場(chǎng)反向投資者取得成功的一個(gè)重要先決條件是研究。獨(dú)立評(píng)估各個(gè)公司優(yōu)、劣勢(shì)，發(fā)掘新公司，以及判斷當(dāng)前股價(jià)在多大程度上反映了各公司優(yōu)、劣勢(shì)，是投資者判斷是否持有公司股票的三大途徑。

    研究可以從公司的資產(chǎn)負(fù)債表開(kāi)始，從資產(chǎn)負(fù)債表可以發(fā)現(xiàn)公司的優(yōu)、劣勢(shì)。我的經(jīng)歷告訴我，大部分巨額的投資虧損，都是忽視不健全資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)果。良好的資產(chǎn)負(fù)債表，包括可控的負(fù)債及資金充裕的退休金計(jì)劃，都是公司輕松渡過(guò)難關(guān)的保證，而擁有繁重債務(wù)的公司在遭遇難關(guān)時(shí)則沒(méi)有那么走運(yùn)。同時(shí)，無(wú)論是在繁榮時(shí)期還是在困境，穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表亦可輕易為公司的增長(zhǎng)及經(jīng)營(yíng)提供融資，而毋須再向股東籌資。

    當(dāng)然，資產(chǎn)負(fù)債表只是研究的部分內(nèi)容。一直以來(lái)，我都堅(jiān)持每天至少會(huì)見(jiàn)兩至三家公司的管理者，并且保存會(huì)談時(shí)的手寫(xiě)筆記。深入了解公司管理者對(duì)工作的坦誠(chéng)程度、其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、是否充分履行對(duì)投資者的承諾、執(zhí)行計(jì)劃及目標(biāo)時(shí)是否始終一貫等等信息十分重要。現(xiàn)在，我有50多本寫(xiě)滿以前會(huì)談筆記的筆記本，再次與公司管理者面談時(shí)，這些筆記非常有用。

　　同公司管理者打的交道，有兩個(gè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)可能對(duì)其他投資者有所幫助：切勿投資管理者含糊其辭、缺乏職業(yè)道德的公司，切勿投資管理者似乎有意隱瞞壞消息的公司。誠(chéng)如沃倫?巴菲特所說(shuō)，誤導(dǎo)股東的首席執(zhí)行官最終將自吞苦果。此外，我也偏愛(ài)始終訥于言而敏于行的管理者。企業(yè)的“個(gè)性” 非常重要：相比一家由備受關(guān)注的“明星”管理經(jīng)營(yíng)的壞企業(yè)，我情愿持有一家由普通管理者經(jīng)營(yíng)的好企業(yè)；即使是一名出類(lèi)拔萃的管理者也很難去經(jīng)營(yíng)一家先天不足的公司。

　　與管理者會(huì)談，也是我發(fā)掘值得考慮的新公司的方法之一：公司管理者經(jīng)常是第一個(gè)告訴我哪個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)對(duì)其構(gòu)成威脅的人。了解業(yè)內(nèi)哪家公司正在崛起還是衰落很有用，尤其是知悉一家正在崛起的新的或者鮮為人知的企業(yè)。發(fā)掘出那些尚未引起投資業(yè)界關(guān)注的公司，是發(fā)現(xiàn)可帶來(lái)超卓增長(zhǎng)的投資的一個(gè)最好方法。

　　大型成熟公司(在業(yè)內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)地位并且為股票指數(shù)主要成份的公司)通常是大多數(shù)分析員關(guān)注的焦點(diǎn)，并且市場(chǎng)一般對(duì)其耳熟能詳。雖然投資者可能仍然高估或低估其價(jià)值，但該類(lèi)公司的過(guò)往歷史及計(jì)劃通常已廣為人知。有時(shí)備受市場(chǎng)追捧的小型“熱門(mén)”公司可能并不廣為人知，但投資者的狂熱通常已推動(dòng)其股價(jià)飆升。在上述情況下，很難找到新信息令投資者相信，股價(jià)尚未充分反映該公司的實(shí)力。

　　在發(fā)掘可投資而未獲承認(rèn)的公司方面，我愿意比其他投資者看得更遠(yuǎn)。在過(guò)去25年多的時(shí)間里，我的投資組合納入大量小公司、不屬于主要市場(chǎng)指數(shù)的公司及外國(guó)公司。在大型行業(yè)領(lǐng)袖及著名公司以外，我發(fā)現(xiàn)了眾多理想的公司——資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、管理良好及盈利不斷增長(zhǎng)，此后，這些公司變得被市場(chǎng)考慮及追捧。因此，我三年前在中國(guó)開(kāi)始了第一筆投資。

　　我的投資方法的重點(diǎn)，是發(fā)掘其優(yōu)點(diǎn)仍未獲大部分投資者認(rèn)同的公司。當(dāng)然，發(fā)掘這些公司的大量研究工作是艱巨，幸而在我背后的富達(dá)(Fidelity)擁有遍及全球的大型研究團(tuán)隊(duì)。我們成功地找到了這些公司，并且獲得了豐厚的回報(bào)：在我表現(xiàn)最好的投資里面，部分資金便投向其他專(zhuān)業(yè)投資經(jīng)理很少聽(tīng)聞的公司。我認(rèn)為，投資者應(yīng)始終致力于發(fā)掘鮮為人知及極少被提及的公司。若這些公司的經(jīng)營(yíng)良好、結(jié)構(gòu)理想及估值偏低，它們將會(huì)成為盈利最為豐厚的投資。

　　成功投資者的另一項(xiàng)重要品質(zhì)，就是不要理會(huì)市場(chǎng)普遍意見(jiàn)?？紤]其他投資者不屑一顧的公司是實(shí)踐這一投資理念的重要步驟。我有一個(gè)方法，股價(jià)目標(biāo)法——將研究結(jié)果與市場(chǎng)預(yù)期相比較。我通常發(fā)現(xiàn)，我的股價(jià)目標(biāo)與相關(guān)公司的市價(jià)有很大差異，特別是當(dāng)我研究其他投資者很少研究的公司的時(shí)候。有時(shí)，這種差異是由于我沒(méi)有了解市場(chǎng)知悉的信息。這就是為什么我們?cè)谘芯抗善钡臅r(shí)候要十分深入和審慎，因?yàn)橐坏┕镜臐撛趩?wèn)題你沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，這將會(huì)讓你十分痛苦。不過(guò)，在其他情況下，一家公司的股票市價(jià)與其實(shí)力之間的關(guān)聯(lián)性很小。

　　我認(rèn)為，投資者取得長(zhǎng)期成功的最好機(jī)會(huì)，是努力開(kāi)展基本研究，就公司的優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)形成自己的獨(dú)立意見(jiàn)，然后應(yīng)用這些研究買(mǎi)入理想的“失寵”公司。當(dāng)然，很多投資者發(fā)現(xiàn)，支付費(fèi)用讓專(zhuān)業(yè)投資經(jīng)理開(kāi)展這些研究更為便利。

　　依據(jù)研究開(kāi)展反向投資并不容易：它必須結(jié)合明智的投資組合構(gòu)建、多樣化投資及風(fēng)險(xiǎn)控制；亦必須有勇氣面對(duì)質(zhì)素低下的股票長(zhǎng)達(dá)數(shù)月大幅跑贏大市，并且成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。盡管如此，長(zhǎng)期而言，堅(jiān)守理念、勤勉的反向操作投資者，他的合理預(yù)期回報(bào)，將會(huì)高于完全隨波逐流所得的回報(bào)。

　　(安東尼 ?波頓，任職全球領(lǐng)先的投資管理公司富達(dá)國(guó)際有限公司 (Fidelity International Limited) 的董事總經(jīng)理兼高級(jí)投資經(jīng)理，是歐洲最成功的基金經(jīng)理人之一，被譽(yù)為歐洲的彼得?林奇。自1979年與1985年以來(lái)，曾管理的某些投資于歐洲及特別情況的富達(dá)基金達(dá)到約20%的年復(fù)利報(bào)酬率。)