六月份以來，受宏觀環(huán)境及基本面影響，銅價大幅下挫，其中倫銅從高點下跌近20%，滬銅從高位下跌僅13%不到，不到三個月的時間滬倫比值便從低位7.3附近上漲到8，是什么原因導致兩地市場走勢如此懸殊，滬倫比在什么位置才比較合理？

圖一：過去五個月SHFEE&LME期銅主力合約走勢

從過去三個月的走勢來看，似乎目前滬銅價格比倫銅價格高很多，是否進口銅就打開了進口窗口，能大量進入國內，從倫敦和上海兩地市場賺取差價套利。答案是不能，將銅價周期拉長一點看，圖二是過去一年滬銅倫銅主力合約走勢，從圖中可以看出一年前兩地銅價走勢是重合的，現(xiàn)在的走勢也是重合的，這說明滬倫比其實沒發(fā)生變化，只是在中間某段時間先降低后來又升高了。這是什么原因造成的呢？

圖二：過去一年SHFEE&LME期銅主力合約走勢

資料來源：wind 南證研究

不同市場間的名義價格差一般由以下原因造成，關稅、運費、匯率以及其他中間費用，其中關稅政策一般不會隨意來回波動（此次中美貿易摩擦所征關稅對銅價影響很小），運費和其他中間費用在一年內變化不大，因此對兩地市場價格影響較大的只能是匯率了。從下圖我們可以看出滬倫比與匯率正相關（此處只看匯率數(shù)值，一般以直接標價法表示的匯率數(shù)值越高，本幣越貶值），滬倫比幾乎與匯率同步波動。

這也就能解釋前段時間人民幣在連續(xù)貶值的時候，國內有色金屬包括滬銅出現(xiàn)了抗跌現(xiàn)象，在中途匯率企穩(wěn)時國內金屬卻出現(xiàn)暴跌，而且隨著人民幣不斷貶值兩地市場期銅跌幅出現(xiàn)明顯差異。

因此在分析金屬價格時我們也要考慮匯率這一因素，本幣貶值，本國金屬價格相對國外市場價格就會上漲，本幣升值，本國金屬價格相對國外市場就會下跌。

圖三、匯率與滬倫比值

資料來源：wind 南證研究