1調(diào)研背景

◆ 棉花采購：棉花商業(yè)庫存較大，部分棉花交割庫脹庫，但相當(dāng)一部分已被紡織企業(yè)用保證金鎖定，紡企在廠庫存非常有限。

◆ 棉花消費：棉花消費量逐年增加。個別企業(yè)用棉量增量明顯。

◆ 棉花與化纖替代：常規(guī)產(chǎn)品已開始減滌增棉。差異化混紡產(chǎn)品需關(guān)注訂單和利潤。

◆ 棉花棉紗套利：棉紗交割廠庫做倉單的意愿不高，但棉花棉紗價差 10000以上套利并交割有較高安全邊際。

◆ 中美貿(mào)易戰(zhàn)影響。對棉花進口影響不大，下游高端產(chǎn)品需求或受影響。

2主要觀點 

經(jīng)過連續(xù)三年大規(guī)模拋儲，國內(nèi)儲備棉庫存明顯減少，預(yù)計到2018年9月底，剩余庫存將不足300萬噸，國家對棉花市場的影響將明顯減弱，后市將主要由進口棉填補供需缺口。在全球經(jīng)濟復(fù)蘇背景下，國內(nèi)棉花消費持續(xù)增長，市場預(yù)期2018/19年國內(nèi)棉花市場供應(yīng)偏緊，庫存將進一步減少?；谶@種預(yù)期，國內(nèi)棉價在2018年5月短短兩周時間上漲近3000元/噸，國內(nèi)9/1價差、1/5價差均創(chuàng)歷史較高水平，棉花及棉紗盤面價差一度超過10000元/噸。

宏觀方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，給棉花消費的樂觀預(yù)期蒙上陰影。中美已互對500億商品加征25%的額外關(guān)稅，美國擬進一步對中國2000億美元輸美產(chǎn)品（涉及紡織品）加征25%關(guān)稅，中國也將對美加征關(guān)稅行為予以反擊……這對棉花消費有何影響，國內(nèi)紡織企業(yè)究竟如何看待這些問題？

3調(diào)研目的 

為進一步了解目前我國棉紡織企業(yè)的現(xiàn)狀、痛點及訴求，由北京一德眾盈投資管理顧問有限公司主辦、上海紗線寶科技有限公司協(xié)辦的”河南、山東棉花棉紗調(diào)研行”活動于8月25日拉開序幕，8月30日結(jié)束，期間走訪多家紡織企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)及棉花棉紗交割庫，并與棉花貿(mào)易企業(yè)、紡織企業(yè)以及市場投資機構(gòu)進行專題座談，筆者有幸跟團調(diào)研，根據(jù)調(diào)研記錄，將棉花、棉紗期貨投資中的一些市場普遍關(guān)心的問題進行整理。

4調(diào)研路線及行程安排

時間：2018年8月26日~30日

路線：河南鄧州市→河南南陽市→河南平頂山市→河南禹州市→河南周口太康縣→河南鄭州市→山東菏澤市→山東泰安→山東濰坊高密

5紡織企業(yè)生產(chǎn)流程

棉紡企業(yè)生產(chǎn)流程如下:

6調(diào)研情況總結(jié)：

6.1油棕樹在全球的種植分布

本次調(diào)研了12家企業(yè),其中涉及6家棉紗交割廠庫及1家棉花交割庫以及一家鄭州商品交易所棉花點基地。

6.2【棉花棉紗套利】棉花/棉紗價差一萬以上套利有安全邊際

本次調(diào)研的12家企業(yè)中有6家是鄭商所認定的棉紗期貨交割廠庫，但其中僅有一家企業(yè)參與過棉紗期貨交割，兩家企業(yè)參與了買棉花賣棉紗套利，近期市場屢次出現(xiàn)棉紗期貨單邊漲?，F(xiàn)象，市場歸咎于棉紗期貨缺乏倉單。為什么沒有棉紗倉單注冊，接受調(diào)研企業(yè)表示原因有三：

1、棉花、棉紗盤面價差多數(shù)時間偏小，交割無利潤或利潤太??；

2、棉紗倉單質(zhì)量要求與紡紗企業(yè)常規(guī)產(chǎn)品有差異，所有指標(biāo)都達到棉紗倉單要求較為困難，企業(yè)不愿為交割而改變生產(chǎn)計劃；

3、棉紗期貨交割占壓資金較多，與現(xiàn)貨棉紗銷售相比，資金周轉(zhuǎn)率較低。

企業(yè)A：關(guān)注但并未參與棉紗期貨。原因有三：一是長期看棉花期貨與對應(yīng)合約棉紗期貨價差偏低；二是棉紗期貨倉單標(biāo)準(zhǔn)要求倉單的十項標(biāo)準(zhǔn)都要滿足，但除異纖有貼水外，其他質(zhì)量指標(biāo)并無升水，3128B棉花不一定紡出滿足32支棉紗期貨倉單要求的棉紗；三是參與棉紗期貨資金占壓較多，原料采購成本、期貨交易保證金、信用倉單100%貨款保證金等較多。另外，參與棉紗期貨交割則需要一個半月左右才能周轉(zhuǎn)一遍，同樣的時間在現(xiàn)貨市場可實現(xiàn)三次資金周轉(zhuǎn)。高配普梳純棉紗加工成本在6000元/噸。

企業(yè)C：純棉普梳高配加工成本在6000元/噸（含稅）

企業(yè)F：已參與過棉紗期貨交割，利潤不高，主要為熟悉棉紗期貨交割流程。不愿為貿(mào)易商代生產(chǎn)棉紗倉單，附加值太低，不是企業(yè)發(fā)展方向。9月棉花與10月棉紗盤面價差在10000以上時參與棉花棉紗套利并進行棉紗期貨交割有較高的安全邊際。

不是所有交割的倉單棉都能紡倉單紗，根據(jù)企業(yè)交割經(jīng)驗，要達到倉單紗標(biāo)準(zhǔn)，要求棉花質(zhì)量：強力27以上，最好27.5以上；馬值4~4.5；長度必須28mm以上，另外對長度整齊度也有要求，北疆的雙28棉花紡的棉紗可滿足交割棉紗要求。

資金占壓：棉花*1.1，100%一個月；棉紗交易保證金：20%，一個月；棉紗信用倉單保證金，棉紗貨值100%，10天左右。總的核算下來，要準(zhǔn)備棉紗貨值2倍的資金占壓一個月左右，才可完成棉紗交割。

企業(yè)J：未參與交割，主要該廠生產(chǎn)的是針織用紗，下游對紗線強力要求不高，32支紗強力在250~270cN左右，達不到期貨倉單標(biāo)準(zhǔn)——棉紗期貨倉單標(biāo)準(zhǔn)對棉紗強力要求高，要求32紗強力要求在277.5cN及以上（棉紗倉單要求單紗強度達到15cN/tex， 32支紗線密度為18.5tex，紗線強力=單紗強度×紗線線密度)。強力要達到指標(biāo)需要用更好的棉花，原料成本相應(yīng)上升。

企業(yè)L：未參與期貨交割，但在價差較大時參與了棉花棉紗套利。

6.3【成本】企業(yè)定位差異化，千方百計降成本

本次調(diào)研的企業(yè)有6萬錠左右的中小型紡織廠，也有50萬錠的大型棉紡企業(yè)，但每個企業(yè)對自身的定位各有不同：

紡紗成本主要有四部分構(gòu)成：原料（68%）、人工（15%）、動力（10%）、其它（7%），各個企業(yè)根據(jù)實際情況，紡紗成本構(gòu)成占比會略有不同。

原料：本次被調(diào)研的紡織廠普遍采取保證金鎖定棉花資源的方式降低原料采購成本（資金利息、倉儲），被調(diào)研企業(yè)鎖定的棉花資源在3~6個月左右，但實際在廠庫存在半個月~3個月不等。

企業(yè)J，年棉花用量在3萬多噸，其中6-7成棉花來自新疆新棉，3-4成棉花來自拋儲新疆棉。在該企業(yè)附近有一家棉花專業(yè)倉儲庫，運費只要15元/噸，當(dāng)天可送到廠。該企業(yè)用20%左右的保證金鎖定2~3個月的庫存，全部存在附近的棉花倉儲庫里，7月份之前提貨都不用付倉儲費，實際在廠庫存只有10~15天。

企業(yè)F，年棉花用量在11萬噸，儲備棉占1/3+（新疆新棉+進口棉）占2/3，每年大規(guī)模的采購有三到四次，每次采購量在3萬噸左右，全部通過大型貿(mào)易商進行采購，采用先用保證金鎖定資源，實際提貨時再付全款的方式。該企業(yè)鎖定的棉花多數(shù)放在附近的棉花倉儲庫。另外該企業(yè)積極靈活運用期貨工具，進行基差、棉花棉紗套利交易，新棉平均采購成本控制在16000元/噸附近。

企業(yè)D，近期較多使用儲備棉，但該企業(yè)不直接參與拍儲，而是從前期貿(mào)易商大量拍儲的棉花中，挑選生產(chǎn)所需的高質(zhì)量新疆棉，減少資金占用。

貿(mào)易商I：據(jù)山東的貿(mào)易商I介紹，近兩年與紡織企業(yè)的合作較為靈活，紡織企業(yè)可先不確定價格，只是按照當(dāng)時(現(xiàn)貨or盤面)價格100%給貿(mào)易公司，棉花可先拉走，紡成紗之后，再對棉花“點價”，點價價格與當(dāng)初提貨價的差異實行“多退少補”。

人工：紡企用工和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、紡織設(shè)備有較大關(guān)系，粗支紗用工較多，產(chǎn)品品種多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的用工較多，設(shè)備相對落后的用工較多。目前紡紗行業(yè)已逐漸脫離勞動密集型行業(yè)（行業(yè)萬錠用工平均水平在50人左右），成為資本密集型行業(yè)（每萬錠投資額在3000萬左右）。

企業(yè)C：萬錠用工25人；所有生產(chǎn)流程可監(jiān)測，調(diào)研中我們看到車間中央的大屏幕上顯示各個流程的工作狀況。企業(yè)F，萬錠用工25~30人，基本可實現(xiàn)“黑燈工廠”。企業(yè)A/B、J、E在50~60人左右。企業(yè)D在70~80人，企業(yè)K萬錠用工超過100人。

工資：8小時工作制的工資在3300-3500元/月，12小時工作制的在4000~6000元/月。越南紡織廠近兩年人工成本大幅上升，工資由十年前的2100元/月上漲至近期3000元/月（5天8小時擋車工），在人工成本方面，越南優(yōu)勢已不明顯。

動力：調(diào)研企業(yè)的電費成本在0.62~0.8元/度不等，部分企業(yè)利用谷時電費低特點100%開機，也有廠家自建電熱廠，除滿足自身用電需求外，還外售電滿足周邊工業(yè)園企業(yè)。

6.4【原料采購】產(chǎn)品升級，棉花質(zhì)量要求與期貨錯位

新疆棉/地產(chǎn)棉價差擴大。地產(chǎn)棉與新疆棉近年來實際價差擴大，現(xiàn)貨市場新疆棉和地產(chǎn)棉的價差在800~1000元/噸左右，高于期貨規(guī)定的200元/噸。

多數(shù)被調(diào)研企業(yè)使用的是新疆棉和少量進口棉，僅有個別企業(yè)使用強力和長度指標(biāo)都很高的地產(chǎn)棉。目前期貨交割品對新疆棉和地產(chǎn)棉的交割升貼水差異在200元/噸左右，而現(xiàn)貨市場新疆棉和地產(chǎn)棉的價差在800~1000元/噸左右，也就是說市場認可的新疆棉/地產(chǎn)棉價差遠高于200元/噸。導(dǎo)致地產(chǎn)棉與新疆棉近年來實際價差擴大的原因有三：

1. 國內(nèi)棉紡產(chǎn)品升級，使用質(zhì)量更優(yōu)的新疆棉紡成的紗在價格上能與地產(chǎn)棉紡的紗拉開距離，據(jù)悉，目前生產(chǎn)普梳32s及以下的可用地產(chǎn)棉，但生產(chǎn)40S、60s的棉紗用新疆棉比較多。

2. 近幾年地產(chǎn)棉產(chǎn)量萎縮，雖然個別產(chǎn)品在強力和長度上指標(biāo)優(yōu)秀，但數(shù)量小、品種雜，無法提供穩(wěn)定貨源，棉紡企業(yè)為穩(wěn)定產(chǎn)品品質(zhì)，更傾向于用新疆棉。

3. 地產(chǎn)棉三絲方面問題較大，難以滿足紡織企業(yè)生產(chǎn)高端產(chǎn)品的需求。

紡織企業(yè)不看重顏色級。期現(xiàn)市場對棉花質(zhì)量的要求的差異導(dǎo)致目前期貨市場上大量顏色級優(yōu)秀的新疆白棉注冊倉單，顏色級較好的地產(chǎn)棉注冊倉單。但期貨倉單的溢價在現(xiàn)貨市場上不被認可。

被調(diào)研企業(yè)更看重強力、長度、馬值和長度整齊度，生產(chǎn)高端紗產(chǎn)品普遍要求強力在27以上，對顏色級并不那么看重，主要由于大部分棉紗可漂可染。

而根據(jù)期貨市場升貼水規(guī)定，棉花顏色級升水較多，而對強力差異的升貼水并不明顯，強力在26~28.9的都屬于S3級，沒有升貼水。

6.5【下游訂單】低支紗好于高支紗，滌棉紗訂單旺

談及下游訂單，企業(yè)反饋由于多數(shù)按照訂單生產(chǎn)，整體成品庫存水平不高。下游并無明顯淡旺季，但粗支紗市場好于高支紗市場，普梳中粗支紗好于精梳中高支紗，滌棉混紡紗、CVC紗（棉花占比高于50%的滌棉混紡紗）需求較好。

企業(yè)A/B：精梳紗訂單不好，目前沒有開滿，普梳紗全開；

企業(yè)C：旺季在6月份，接到訂單5000噸左右，淡季7、8月份，訂單量在4000噸左右，今年滌綸混紡以及CVC產(chǎn)品尤其旺；看好后市：1下游庫存不多，2周邊小紡織廠陸續(xù)關(guān)門，訂單轉(zhuǎn)移到C企業(yè)了。

企業(yè)D：一個半月訂單，5-8月混紡訂單很好，比去年同期略增。

企業(yè)E：公司做小批量、多品種產(chǎn)品，無明顯淡旺季

企業(yè)F：9月訂單已接滿，10月訂單接了一部分。從16年開始由高支紗（平均60支）轉(zhuǎn)產(chǎn)粗支紗（平均16支），紡織用棉量由2015年的1500~1800噸/月增加至目前7000~8000噸/月。訂單從小企業(yè)轉(zhuǎn)移到大企業(yè)。

企業(yè)J：訂單一個月。緊密紡高支紗出貨慢，不如中支紗品種。整體與去年類似。若企業(yè)銷售不好，會馬上調(diào)整產(chǎn)品規(guī)格。

企業(yè)K：紗線訂單在一個月以內(nèi)。

6.6 【化纖替代】常規(guī)產(chǎn)品對價格敏感，差異產(chǎn)品看訂單

就棉花與化纖替代問題。從最近三年看，紡織企業(yè)由混紡紗轉(zhuǎn)產(chǎn)純棉紗的比例有所提高。近期看，由于上游PTA價格暴漲，導(dǎo)致滌綸短纖價格大幅上漲，生產(chǎn)常規(guī)滌棉產(chǎn)品的企業(yè)已經(jīng)開始減少滌短用量，但就生產(chǎn)差異化產(chǎn)品的企業(yè)而言，關(guān)鍵是考慮下游訂單，其次看紡紗利潤。

企業(yè)J：有7個紡織廠，每個廠5萬錠。三年前，生產(chǎn)滌棉紗、粘膠紗產(chǎn)品較多，近兩年純棉產(chǎn)品占多數(shù)。會緊盯市場，隨時準(zhǔn)備由純棉調(diào)整為混紡紗。

企業(yè)C：設(shè)計生產(chǎn)線的時候，就將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)定位為：1/3純棉、1/3混紡、1/3純化纖，會根據(jù)下游訂單情況隨時調(diào)整1/3混紡部分的。主要看訂單，紡紗利潤也會關(guān)注。

企業(yè)D：混紡訂單不錯。錦綸、棉花、滌綸、粘膠為該廠四大原料。與去年相比，化纖用量多了，棉花消費量減少了。目前滌綸短纖上漲近2500元/噸，棉滌價差縮小，若上調(diào)混紡紗價格100-200元/噸，下游暫時可以接受，但若進一步上調(diào)價格、消化原料上漲影響比較困難。是否會調(diào)整棉滌比例，主要看訂單。

企業(yè)E：棉花只占紡織原料的一半，其余均為化纖：滌綸、粘膠、腈綸等。常規(guī)產(chǎn)品，對下游敏感度高，目前已經(jīng)由滌棉產(chǎn)品調(diào)整為CVC紗或純棉產(chǎn)品。下游終端對原料漲價不敏感，但棉紗貿(mào)易商對原料漲價較敏感。

貿(mào)易商H：目前滌綸短纖性價比低于棉花，價格傳導(dǎo)已經(jīng)出現(xiàn)問題，必須通過減產(chǎn)來緩解矛盾。粘膠短纖今年產(chǎn)能增長較多，價格處于相對低位，比棉花低1000多，性價比最高。粘膠短纖會進入上漲通道，向棉花和滌綸靠攏。粘膠短纖上漲，對棉花利空，因下游買漲不買跌。

6.7【貿(mào)易戰(zhàn)】棉花采購未受影響，下游產(chǎn)品前景不明

貿(mào)易商H：中美貿(mào)易戰(zhàn)整體對棉價是利空的，目前看停下來很難，除非利好美國，否則談判很難成功。宏觀面是最大的變量，貿(mào)易戰(zhàn)可能演變?yōu)榻鹑趹?zhàn)，金融戰(zhàn)的核心是利率戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)。近期進口棉紗進不來，渠道庫存還很高，不是因為沒需求，主要是價差倒掛，其主要原因是人民幣貶值，根本原因是中美貿(mào)易戰(zhàn)。近期人民幣匯率從7附近升值到6.8，若人民幣升值到6.5，棉價上漲到2萬五的可能性就很渺茫。中美貿(mào)易戰(zhàn)，會導(dǎo)致：1，澳棉可能6成以上出口到中國，2美棉被迫拐彎出口（以棉紗形式進中國），棉紗要進來，必須在價格上有相對競爭力，美棉強勢不具有持續(xù)性，否則棉紗沒有競爭力。

企業(yè)D：目前有部分包漂包染氣流紡訂單，所需原料主要通過進口美棉、澳棉等機采棉為主，沒有在期貨上點價，主要通過保稅區(qū)選貨。中國對美棉加征25%的額外關(guān)稅，美棉缺乏性價比，會考慮用澳棉、巴西棉等機采棉替代，主要出于“三絲”方面的考慮。

企業(yè)L：該企業(yè)年用棉量在10萬噸左右，近一半原料來自進口棉，主要采購美棉、印度棉和西非棉等質(zhì)量等同于國內(nèi)3128、3129級的棉花，由于加工貿(mào)易方式不受對美加征25%關(guān)稅影響，目前貿(mào)易戰(zhàn)對原料進口影響有限。該企業(yè)產(chǎn)品銷售（毛巾及床單等床品）有8成出口到海外。其中美國市場占其出口市場的一半左右，若中美貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)擴大，美國將征稅產(chǎn)品擴大至毛巾類商品（目前公布的已征稅的500億商品及公布清單的2000億產(chǎn)品中涉及床單但未涉及毛巾），將對企業(yè)銷售產(chǎn)生一定影響。但該企業(yè)也表示，目前企業(yè)毛巾類產(chǎn)品占美國市場的比例較大，若美對中毛巾出口加征關(guān)稅，短期內(nèi)市場尚無可替代的供應(yīng)商，對美國消費者影響同樣比較大。

企業(yè)F：目前暫無影響，下游接單不錯；

企業(yè)J：貿(mào)易戰(zhàn)影響較為滯后，擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)影響高支高檔產(chǎn)品需求；

企業(yè)K：目前該廠在海外投資的工廠生產(chǎn)的包漂白棉紗與國內(nèi)價格倒掛，主要因人民幣匯率持續(xù)貶值，擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)引起的匯率貶值對海外紗的回流產(chǎn)生持續(xù)影響；

6.8【棉花倉單】部分內(nèi)地庫已脹庫，新政提高倉庫周轉(zhuǎn)率

企業(yè)G，是位于河南鄭州附近專業(yè)棉花倉儲庫。是鄭州商品交易所棉花期貨交割庫，同時也是全國棉花交易市場指定交割庫。目前該企業(yè)靜態(tài)庫容11萬噸，其中5萬噸室內(nèi)，6萬噸室外。目前該倉庫有棉花庫存8萬噸，其中5萬噸室內(nèi)庫容全部用來存儲新疆棉期貨倉單，已無室內(nèi)庫容，3萬噸新疆棉現(xiàn)貨存儲在室外，部分已被周邊紡織廠鎖定。

該企業(yè)表示，目前庫容很滿，近期還有上百個車皮陸續(xù)預(yù)報到庫，全部是新疆棉現(xiàn)貨。高溫高濕天氣，安全壓力巨大。去年同期倉庫基本清空。

談到貿(mào)易商普遍關(guān)心的新疆棉移庫內(nèi)地、申請倉單注冊時二次公檢的“虧重”問題，該倉庫負責(zé)人表示：

目前的檢驗制度。1，新疆棉入新疆監(jiān)管庫實行包包檢驗；2，若移庫內(nèi)地申請二次檢驗，首先過地磅秤，與第一次公檢的毛重情況比對，若誤差超過500公斤以上，則需要校驗地磅秤。地磅秤校驗后，棉花倉單公重及質(zhì)量指標(biāo)均以二次公檢結(jié)果為準(zhǔn)；3，已注冊成功的倉單棉出庫復(fù)檢，若重量差異超出允值范圍，則由交割倉庫負責(zé)。

該企業(yè)表示：新疆棉在5月份之前移庫的，重量和質(zhì)量差異不大，多數(shù)在預(yù)期范圍內(nèi)，有高又低，在5月份之后移庫的， 重量和質(zhì)量變異較大，尤其是8月份以后二次檢驗的棉花，在馬值、顏色級、強力都有不同程度變化。

影響棉包重量和質(zhì)量變異的原因有：1）棉花包裝。塑料包質(zhì)量變異大于棉布包；2）棉花品種；3）棉纖維含糖量等。

期貨棉交割新政：在調(diào)研期間，恰逢鄭商所發(fā)布兩個新的政策： 1）是2018/2019棉花年度（2018年9月1日至2019年8月31日）期間，在新疆交割倉庫的未出具期貨交割棉公證檢驗證書的批次，可移庫至內(nèi)地交割倉庫申請期貨交割棉公證檢驗；2）是在現(xiàn)有交割倉庫基礎(chǔ)上，自9月1日起再增加兩個交割倉庫，一個位于新疆喀什巴楚，倉庫貼水100元/噸，據(jù)悉，該倉庫靜態(tài)庫容有60萬噸；一個是位于內(nèi)地江蘇銀隆倉庫。

調(diào)研團中的貿(mào)易代表表示，之前新疆棉入新疆交割庫，要立即面對二選一的問題：是立即注冊期貨倉單還是不注冊倉單只能當(dāng)現(xiàn)貨銷售。部分加工廠及貿(mào)易商為規(guī)避選擇后的機會成本，要么送到別的新疆監(jiān)管庫，要么在新疆交割庫注冊成倉單后長期不出庫，導(dǎo)致新疆的三個交割庫入庫量低、棉花流轉(zhuǎn)率低。新的交割政策對加工廠和貿(mào)易企業(yè)而言大大降低了選擇成本，更靈活，同時也有助于提高交割倉庫的入庫量和流轉(zhuǎn)率。

6.9 【觀點】長期看漲，短期看流通環(huán)節(jié)去庫存

企業(yè)H：

【庫存】目前國內(nèi)棉花供應(yīng)三個多月，加上進口棉可用到12月底，棉花倉庫、保稅庫庫容很多，供應(yīng)更寬松，變量在儲備棉成交，預(yù)計9月份拍儲成交量可達40萬噸。整體看商業(yè)庫存多，但進一步增加的可能性小，工業(yè)庫存不大（只有1.5~2個月）；

【產(chǎn)量】根據(jù)最小調(diào)研反饋，新疆今年棉種銷售量同比增8%，預(yù)計面積同比增10%左右，新疆棉產(chǎn)量可能在520~550萬噸，比之前預(yù)期的多。

【基差】基差交易估計鎖定70萬噸棉花，但目前期貨偏強，倉單棉在16500以上需求難以出現(xiàn)明顯增長，標(biāo)準(zhǔn)倉單比非標(biāo)倉單更難流出，倉單可能被迫背到1月合約，雖然期貨月間價差支持移倉到遠月，但接到高升水倉單或者地產(chǎn)棉倉單的可能面臨虧損；

【進口紗】進口棉紗保稅庫庫存較多，內(nèi)外棉紗倒掛，價值傳導(dǎo)不暢。印度棉紡企業(yè)由高利潤低庫存轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗屠麧櫢邘齑妫?/p>

【新棉價格】市場預(yù)期籽棉收購價在6.5~8.5元/公斤不等，但考慮加工廠產(chǎn)能過剩，在開秤初期必搶收；每個企業(yè)的資金是有限的，需要流動起來，17/18年度棉花庫存鎖定流通環(huán)節(jié)大量資金，可能影響新棉收購；

【期貨價格】當(dāng)前市場基本平衡，1901合約在17000附近波動區(qū)間很窄，預(yù)計新棉上市期價格區(qū)間在16000~18000元/噸區(qū)間； 儲備棉價格與期貨1901合理價差在1500~1800元/噸。

【美棉】美棉絕對收益和相對收益都處于高位，9月份的報告可能繼續(xù)上調(diào)美棉產(chǎn)量。雖然目前美棉出口進度較快，但后期銷售可能放緩：美棉價格在90美分以上概率很小，歷史上至出現(xiàn)過三年，貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致美棉以棉紗形式出口，棉紗競爭要求美棉價格有競爭力。

【澳大利亞】USDA預(yù)計的77萬噸產(chǎn)量屬高估，因干旱，實際產(chǎn)量估計在66萬噸附近；

【儲備棉】儲備棉庫存由1000萬噸下降至不足300萬噸，估計后期儲備棉政策可能由凈拋儲轉(zhuǎn)為輪儲，類似于印度MSP政策，市價輪入輪出。

企業(yè)I：按照目前市場結(jié)構(gòu)，繼續(xù)看好1/5反套機會；

調(diào)研團W：棉花慢牛格局，長線看漲，新棉收購預(yù)計高開低走，棉籽價格預(yù)期7塊以上8塊以下，籽棉收購價在7.2~7.5元/公斤以上，軋花廠風(fēng)險很大。通脹預(yù)期+人民幣貶值，是把錢換成貨的時機。

7結(jié)論 

綜合來看，下游紡織廠利潤較好，紡織用棉消費增加，棉花對化纖有一定程度反替代，基本面看棉花消費預(yù)期較為樂觀。受匯率貶值影響，內(nèi)外棉紗倒掛，進口棉紗市場壓力較大，美金報價下調(diào)。受益進口棉紗需求轉(zhuǎn)移，近期，國產(chǎn)粗支紗銷售好于細支紗。

短期看商業(yè)庫存較大，有效供應(yīng)寬松，期貨實盤壓力較大，但部分被紡織企業(yè)用保證金鎖定，紡織企業(yè)在廠庫存偏低。長期供應(yīng)有缺口，長線偏多。

宏觀面有較大不確定性，中美貿(mào)易戰(zhàn)對原料端影響有限，對消費端影響偏空。