新季玉米即將上市，玉米產(chǎn)量存在下滑預(yù)期，在下游需求增加的背景下，玉米價格上漲概率較大。玉米下游深加工企業(yè)面臨成本上升風(fēng)險，企業(yè)該如何應(yīng)對？

9月3—5日，期貨日報(bào)記者跟隨大商所調(diào)研團(tuán)隊(duì)，走訪了山東、上海等地的玉米淀粉加工企業(yè)，深入了解企業(yè)當(dāng)前的生產(chǎn)經(jīng)營及利用期貨、場外期權(quán)等金融衍生工具的情況。

A期市成為現(xiàn)貨銷售“加油站”

2014年12月玉米淀粉期貨在大商所上市，多家加工企業(yè)積極嘗試?yán)闷谪浌ぞ哌M(jìn)行風(fēng)險管理，從最初的謹(jǐn)慎參與，到策略、模式不斷豐富，參與期貨成為企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營的重要組成部分。

諸城興貿(mào)玉米開發(fā)有限公司是國家級農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)，目前年消化玉米600萬噸，生產(chǎn)玉米淀粉400余萬噸，是亞洲最大的玉米淀粉、變性淀粉、肌醇生產(chǎn)基地。該公司經(jīng)理馬樹章告訴期貨日報(bào)記者，在玉米淀粉期貨上市前，他們已經(jīng)慢慢接觸期貨，在成為大商所玉米淀粉期貨交割庫之后，更是認(rèn)識到期貨對企業(yè)的價值所在?！捌谪泴ζ髽I(yè)的銷售有很大的促進(jìn)作用，無形之中，給我們開辟了一個新的銷售渠道?！?/p>

據(jù)馬樹章介紹，公司下屬的諸城工廠剛開始試水期貨時，只做了8手，主要是想熟悉整個交易規(guī)則、交易流程，包括客戶接貨的程序。今年1月，公司下屬的黑龍江龍鳳工廠交割了21000噸玉米淀粉?！爱?dāng)時結(jié)合對玉米淀粉價格的走勢研判，我們在期貨市場賣出玉米淀粉1801合約，1月正是春節(jié)前后，是玉米淀粉銷售淡季，我們選擇交割，剛好規(guī)避了淡季。實(shí)際操作效果比較理想。”

馬樹章說，把期貨交易放到銷售部，一是可以把期貨市場作為銷售的“加油站”；二是能夠?qū)φ麄€產(chǎn)品，包括庫存、生產(chǎn)、交割等統(tǒng)一協(xié)調(diào)。

山東盛泰生物科技有限公司（下稱盛泰生物）最初對期貨的認(rèn)知也是把期貨市場當(dāng)成賣貨的市場。據(jù)該公司總經(jīng)理助理兼交易總經(jīng)理趙松介紹，盛泰生物從2015年就開始關(guān)注淀粉期貨工具，之后積極成為玉米淀粉期貨交割庫。“剛開始，我們只是把期貨價格和現(xiàn)貨價格進(jìn)行比較，哪個市場價格高就在哪個市場賣，只是單純地把期貨市場作為交割市場，這便是我們期貨市場的最初認(rèn)知?！?/p>

目前國內(nèi)玉米淀粉行業(yè)發(fā)展還比較緩慢，但是通過了解其他行業(yè)的發(fā)展，比如說豆粕市場的發(fā)展、商品加工企業(yè)的發(fā)展，玉米淀粉加工企業(yè)學(xué)到了如何利用期貨市場進(jìn)行利潤管理和風(fēng)險管理。據(jù)趙松介紹，盛泰生物通過人才引進(jìn)，現(xiàn)在已經(jīng)開始嘗試?yán)闷谪浕蛘咂跈?quán)工具進(jìn)行加工利潤管理。

嘉吉投資（中國）有限公司（下稱嘉吉中國）利用期貨工具的經(jīng)驗(yàn)豐富。據(jù)該公司玉米淀粉糖事業(yè)部交易經(jīng)理湯逸興介紹，公司參與期貨套保比較積極，主要進(jìn)行多策略交易?！皩ζ髽I(yè)來說，最簡單的做法是，在現(xiàn)貨市場收購玉米——收購價固定，然后在期貨市場進(jìn)行玉米淀粉套保，直接鎖定利潤。嘉吉中國根據(jù)行情進(jìn)行套保，套保比例一般不固定，當(dāng)利潤足夠大的時候，套保比例可能為百分之百?！?/p>

他舉了兩個嘉吉中國利用期貨工具鎖定企業(yè)利潤的例子。例一：運(yùn)用在玉米貿(mào)易方面。最近，由于東北產(chǎn)區(qū)干旱，玉米減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，玉米期貨遠(yuǎn)期合約價格上漲。玉米1901合約期現(xiàn)價差為150元/噸，對比持倉成本，1個月資金加倉儲成本大約20元/噸，4個月持倉成本為80元/噸。嘉吉中國會購買并持有玉米現(xiàn)貨，然后在期貨市場賣出1901合約，直到1月合約交割。這個利潤非常穩(wěn)定，不用承擔(dān)現(xiàn)貨價格上漲和下跌的風(fēng)險。

例二：利用玉米淀粉期貨鎖定銷售利潤。嘉吉中國將下游產(chǎn)品果糖賣給某大型知名飲料企業(yè)，果糖的原材料是淀粉，以前果糖價格按現(xiàn)貨玉米淀粉價格加上加工費(fèi)賣，現(xiàn)在有了淀粉期貨后可以賣更遠(yuǎn)時間的貨。比如，若賣明年1月貨物，可以將玉米淀粉1901合約價格作為一個指標(biāo)來參考，然后加上基差進(jìn)行銷售，從而鎖定遠(yuǎn)期加工利潤。

B企業(yè)積極推廣基差交易

以期貨價格為基準(zhǔn)的基差交易模式在國內(nèi)很多品種上的應(yīng)用已經(jīng)非常成熟，對于玉米淀粉行業(yè)來說，部分企業(yè)已經(jīng)意識到了行業(yè)未來的發(fā)展方向，正在積極嘗試并推廣基差交易。

據(jù)期貨日報(bào)社記者了解，嘉吉中國作為大型跨國農(nóng)業(yè)及食品集團(tuán)，對基差貿(mào)易這一國際市場普遍使用的貿(mào)易方式有著更深的理解和更強(qiáng)烈的使用需求。早在2015、2016年嘉吉中國就已開始嘗試玉米及玉米淀粉基差交易。據(jù)湯逸興介紹，今年二季度大商所對部分地區(qū)玉米淀粉期貨升貼水標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了修改，讓更多企業(yè)愿意嘗試基差交易。

他說，以前黑龍江、吉林地區(qū)的升貼水都是零，而黑龍江地區(qū)相對銷區(qū)較遠(yuǎn)，實(shí)際運(yùn)費(fèi)會高于吉林，對于接貨方來說，由于接貨區(qū)域可能存在不確定性，參與期貨交易、交割會讓你有顧忌。如今玉米淀粉期貨黑龍江地區(qū)升貼水調(diào)整為-70元/噸，不僅更利于企業(yè)參與期貨市場套保，也進(jìn)一步提升了企業(yè)深入?yún)⑴c基差交易的積極性。

趙松告訴記者，玉米淀粉企業(yè)遠(yuǎn)期加工利潤的鎖定其實(shí)就是兩個“基差交易”和一個“價差交易”。“價差交易”是盤面加工利潤，指的是盤面玉米和玉米淀粉的價差；“兩個基差”指的是玉米基差和玉米淀粉基差。“企業(yè)買玉米基差，同時買玉米和玉米淀粉期貨盤面的價差，然后賣玉米淀粉基差，三個步驟鎖定了玉米淀粉企業(yè)的遠(yuǎn)期利潤，‘兩個基差’和‘一個價差’是管理企業(yè)利潤的關(guān)鍵點(diǎn)?！?/p>

趙松詳細(xì)解釋道，上述三個步驟不一定同時完成?，F(xiàn)在盛泰生物推廣的是玉米淀粉基差交易。盛泰生物從2017年11月開始對一些老客戶報(bào)基差，當(dāng)時是一對一報(bào)?！敖衲?月，我們開始通過公司的公眾號對外公開報(bào)玉米淀粉基差，目的不是追求多少成交量，也不是追求多少加工利潤，而是要尋找有加工利潤管理需求的下游工廠，這是我們最核心的目的。”趙松說：“下游玉米淀粉糖廠需要買我們的玉米淀粉原料加工糖，玉米淀粉糖廠可能有一些遠(yuǎn)期訂單，假如現(xiàn)在市場普遍以即期交易為主，我們只賣他們一個月的貨，未來他們要簽一年或者半年的糖訂單，那他們?nèi)绾未_定原料成本呢？公司的玉米淀粉遠(yuǎn)期報(bào)價就為他們提供了遠(yuǎn)期利潤管理方式。我們希望找到有遠(yuǎn)期銷售能力，同時愿意管理遠(yuǎn)期加工利潤的企業(yè)，我們需要尋找到這樣的合作伙伴?！?/p>

趙松說，盛泰生物希望基差交易的下游企業(yè)可以管理好自己的利潤。“我們把自己的利潤管理好，下游企業(yè)把他們的利潤管理好，這樣市場才會更長久、更平穩(wěn)地發(fā)展，這也是盛泰生物的經(jīng)營理念?！?/p>

湯逸興告訴記者，目前一些大型跨國企業(yè)都在嘗試玉米及玉米淀粉的基差交易，畢竟他們在豆粕、豆油等品種上有一些經(jīng)驗(yàn)，更容易接受和開展基差交易。另外，一些貿(mào)易企業(yè)也在嘗試玉米及玉米淀粉的基差貿(mào)易。

C基差交易是致勝“法寶”

湯逸興告訴期貨日報(bào)記者，嘉吉中國去年二季度和三季度通過基差交易銷售給下游飲料企業(yè)的果糖量約1萬噸，接下來會繼續(xù)做好四季度和明年的基差交易。

過去一年，無論是玉米還是玉米淀粉價格始終處于一個持續(xù)上漲過程中，因此中下游企業(yè)比較擔(dān)憂原料價格上漲?！氨热缥覀冑u果糖給下游飲料企業(yè)，每次簽合同的時候價格都上漲，客戶就問我們能不能報(bào)一個遠(yuǎn)月價格，這樣他們可以鎖定更長時間的利潤，而我們不能憑空報(bào)遠(yuǎn)月的價格，就拿期貨作為標(biāo)的，參考風(fēng)險溢價，用期貨價格加上一個固定的基差，與他們簽定基差合同。”湯逸興說，這個基差合同簽訂的背景其實(shí)就是企業(yè)在價格不斷上漲的市場里擔(dān)憂遠(yuǎn)月價格上行，想簽更長時間的合同，鎖定更遠(yuǎn)期的成本和利潤。

他進(jìn)一步解釋道，上游企業(yè)賣出基差后，理論上可在期貨市場做空，直接鎖定遠(yuǎn)期利潤。實(shí)際操作中可以結(jié)合市場形勢，確定期貨市場的交易頭寸。

負(fù)責(zé)玉米貿(mào)易板塊的嘉吉中國糧油玉米交易經(jīng)理鄭少鑫也給記著分享了一個他們開展的基差貿(mào)易案例。去年10月底，嘉吉中國與下游飼料廠簽訂了一個玉米基差合同，提貨時間為12月、1月、2月三個月，約定交易價格是玉米期貨1801合約價格加上160元/噸?！斑@個基差的定價邏輯很簡單，就是基于北方港口的玉米價格，加上運(yùn)費(fèi)，以及兩邊港口的港雜費(fèi)。當(dāng)時160元/噸的基差加上期貨價格與現(xiàn)貨價格基本一樣?！编嵣裒握f：“現(xiàn)在是基差的推廣階段，我們希望更多的飼料廠來嘗試基差交易，所以雖然我們看漲未來基差，但還是以更優(yōu)惠的價格報(bào)價，這對我們來說也沒有太多損失，因?yàn)橹拔覀円呀?jīng)在北方市場買了現(xiàn)貨，空了期貨，鎖定了利潤。”

據(jù)鄭少鑫介紹，下游飼料廠通過基差合同鎖定了現(xiàn)貨成本。在合同執(zhí)行過程中，下游飼料企業(yè)在去年12月、1月、2月每個月各用1000噸的量，每個月提貨的時候點(diǎn)價，嘉吉中國在期貨市場執(zhí)行了1801和1805合約的換月。由于后期基差上漲，企業(yè)分三次點(diǎn)價，最終實(shí)際交易價格均較當(dāng)時的現(xiàn)貨價格低。“基差合同簽訂后，北方港口單邊價格大概漲了300元/噸，基差大概漲了200元/噸，下游飼料企業(yè)分三次點(diǎn)價之后比當(dāng)天現(xiàn)貨市場價平均低60元/噸。對飼料廠來說，一方面鎖定了遠(yuǎn)期貨物的供應(yīng)，另一方面也降低了成本?！?/p>

“嘉吉中國對風(fēng)險整體把控比較嚴(yán)，我們不需要賺很多的利潤，只希望通過基差貿(mào)易賺取穩(wěn)定的利潤，希望跟飼料廠做遠(yuǎn)期的銷售，鎖定市場份額。”在鄭少鑫看來，基差貿(mào)易模式是未來行業(yè)的發(fā)展趨勢。玉米價格波動越來越大，越來越劇烈，期現(xiàn)聯(lián)動加強(qiáng)，未來企業(yè)如果不利用期貨等工具去規(guī)避價格波動風(fēng)險，很可能會在激烈的市場競爭中淘汰。在市場洗牌過程中，產(chǎn)業(yè)企業(yè)會逐漸接受基差貿(mào)易這一模式。

趙松也表示，影響商品絕對價格的因素非常多，但是影響基差交易的因素并不多，主要是供求關(guān)系和物流成本，而這恰恰是行業(yè)內(nèi)的企業(yè)比較容易了解到的信息，且又是擅長獲得的信息?！拔磥砥髽I(yè)比拼的將是誰的市場交易能力強(qiáng)，誰的風(fēng)險管理能力強(qiáng)，企業(yè)要培養(yǎng)自己的交易團(tuán)隊(duì)、加工利潤管理團(tuán)隊(duì)，包括研發(fā)人員、交易人員等?！?/p>

D場外期權(quán)是一劑“安心丸”

除了利用期貨工具外，盛泰生物還在積極尋求其他能夠鎖定企業(yè)加工利潤的工具。據(jù)期貨日報(bào)記者了解，盛泰生物在去年下半年參與了玉米淀粉加工利潤場外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目。

數(shù)據(jù)顯示，2016年7、8月，玉米現(xiàn)貨市場陳玉米拍賣溢價成交，南方進(jìn)口玉米、高粱、大麥等替代產(chǎn)品到貨增加，飼料及深加工玉米原料供應(yīng)主要依賴拍賣陳玉米，玉米原料價格居高不下。消費(fèi)市場，7月初玉米淀粉銷售提價后企業(yè)實(shí)際簽單情況欠佳，下游采購需求恢復(fù)緩慢，玉米淀粉行業(yè)庫存降速趨緩，玉米淀粉銷售價格持續(xù)承壓。9月以后，受環(huán)保政策影響，山東、河北玉米淀粉加工企業(yè)停機(jī)、限產(chǎn)增加，玉米淀粉下游的造紙、醫(yī)藥等行業(yè)采購訂單減少，玉米淀粉加工行業(yè)開工率快速下降，玉米淀粉加工利潤持續(xù)萎縮。2017年8—9月，玉米、玉米淀粉1月合約價差在250—300元/噸低位區(qū)間波動。

為了鎖定加工利潤，盛泰生物買了從9月底到12月底為期3個月以玉米淀粉加工利潤為標(biāo)的的看跌期權(quán)?！霸诩庸だ麧櫹碌鴷r，期權(quán)可以有效地彌補(bǔ)企業(yè)在現(xiàn)貨端的虧損。當(dāng)加工利潤上漲時，企業(yè)依然可以享受上漲時的盈利?！壁w松說，后期，由于玉米淀粉需求增加，玉米供應(yīng)充分，漲幅相對玉米淀粉較少，玉米加工利潤迅速拉升，并始終處于高位。“雖然期權(quán)到期時，期權(quán)價值為零，并沒有獲得賠付，但由于加工利潤擴(kuò)大，企業(yè)在現(xiàn)貨端獲得了較大的收益。場外期權(quán)是一劑‘安心丸’，保證企業(yè)的加工利潤?！?/p>