2018年以來(lái)基本金屬哀鴻遍野，銅價(jià)也是外憂(yōu)內(nèi)患，年內(nèi)滬銅指數(shù)已下跌15%左右，倫銅跌近20%。四季度銅價(jià)將有怎樣的變數(shù)，后續(xù)將如何走？銅分析師孫子揚(yáng)在《2018年中國(guó)電工材料暨電機(jī)變壓器原材料交易峰會(huì)》上表示:“銅供應(yīng)增速逐漸放緩，人民幣貶值和進(jìn)口銅受限，滬銅相對(duì)堅(jiān)挺；需求方面，短期向好，中長(zhǎng)期壓力重重?！?/p>

銅原料：銅礦增速放緩

數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2019年銅礦供應(yīng)增速下滑至2.8%左右，礦產(chǎn)銅增量60萬(wàn)噸左右。國(guó)外新投產(chǎn)的銅礦屈指可數(shù)，表明銅供應(yīng)正在收緊，銅礦產(chǎn)量增速放緩。其中，世界第二大銅礦Grasberg由于受到開(kāi)采從地上轉(zhuǎn)到地下的影響，2019年將減量28萬(wàn)噸。

2019年海外新投產(chǎn)大型礦山屈指可數(shù)

近幾年銅精礦長(zhǎng)單TC呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2017年的長(zhǎng)單談判價(jià)格92.5美元，2018年下降到82.25美元。因中國(guó)對(duì)海外銅礦需求逐年增加，預(yù)計(jì)2018年銅精礦對(duì)外依賴(lài)度將上升至76%。預(yù)計(jì)，隨著礦供給收縮、中國(guó)冶煉廠對(duì)海外礦的需求持續(xù)增長(zhǎng)，較高的銅精礦長(zhǎng)單TC難以為繼，TC/RC將承壓下行。

進(jìn)口受限廢銅供應(yīng)減少 成本優(yōu)勢(shì)下降給電解銅消費(fèi)讓路

廢銅進(jìn)口量明顯減少：

在中國(guó)嚴(yán)厲的環(huán)保政策下，中國(guó)對(duì)進(jìn)口固體廢物推行嚴(yán)格的限制進(jìn)口政策，2018年廢銅進(jìn)口量明顯減少。

2017年，中國(guó)對(duì)于廢銅的需求，近50%來(lái)自于進(jìn)口廢銅，其中52%左右來(lái)自于“七類(lèi)”廢銅。2017年四季度開(kāi)始部分“七類(lèi)”已經(jīng)向“六類(lèi)”開(kāi)始轉(zhuǎn)換，再進(jìn)口到中國(guó)，進(jìn)口實(shí)物噸的大幅下滑背后金屬含量在提高。截止8月3日，2018年限制類(lèi)進(jìn)口固體廢物批文公布了17批，受到新政實(shí)施影響，限制類(lèi)廢銅進(jìn)口批文大幅縮減，相較去年全年發(fā)放審批量減少75.87%。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年1-7月中國(guó)累計(jì)廢銅進(jìn)口量為138.24萬(wàn)噸，同比下滑35.39%。據(jù)測(cè)算，7月廢七類(lèi)實(shí)物噸占比41.3%，廢六類(lèi)實(shí)物噸占比58.7%；平均含銅品位54.5%，廢六類(lèi)銅金屬量占比約80%，廢七類(lèi)銅金屬量占比約20%。今年1-7月累計(jì)進(jìn)口廢銅78.7萬(wàn)噸左右金屬量，同比下降約3-4萬(wàn)噸左右金屬量。

在《2018年中國(guó)電工材料暨電機(jī)變壓器原材料交易峰會(huì)》上，預(yù)計(jì)2018年、2019年國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口量將呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，尤其是來(lái)自于“七類(lèi)”廢銅的進(jìn)口量。

精廢價(jià)差回落廢銅成本優(yōu)勢(shì)明顯下降：

禁止“廢七”類(lèi)廢銅進(jìn)口及更加嚴(yán)格的進(jìn)口審批制度，減少的廢銅進(jìn)口量難以靠國(guó)產(chǎn)廢銅彌補(bǔ)，國(guó)內(nèi)廢銅市場(chǎng)供給逐顯緊張預(yù)期，精廢價(jià)差回落。

由于廢銅成本優(yōu)勢(shì)已明顯下降，令原料收緊預(yù)期增加且電解銅消費(fèi)也將因此而提升。

電解銅：步入高速投產(chǎn)期

總體來(lái)看，2018年銅消費(fèi)增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，同比增速3.61%。中國(guó)銅消費(fèi)未來(lái)將進(jìn)入平緩低速增長(zhǎng)區(qū)間。從下游終端來(lái)看，下半年電網(wǎng)投資將大概率增加從而拉動(dòng)銅消費(fèi)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售下滑拖累空調(diào)銷(xiāo)量，新能源汽車(chē)正在迅速崛起。

1.電網(wǎng)投資上半年銳減 下半年值得期待

2018年國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃電網(wǎng)投資額增長(zhǎng)7.1%，至4989億。

上半年電網(wǎng)基本建設(shè)投資和電源基本建設(shè)投資累計(jì)分別減少15.1%和7.3%。

通常情況下，電網(wǎng)實(shí)際投資額接近或超過(guò)計(jì)劃額度，因此下半年大概率將追加投資，拉動(dòng)銅消費(fèi)。 2015-2017年電網(wǎng)投資重心主要偏向農(nóng)網(wǎng)改造，特高壓，2017年下半年鋁電纜訂單下滑明顯，或預(yù)示項(xiàng)目進(jìn)入尾聲。

2.空調(diào)——房產(chǎn)拉動(dòng)有所放緩 置換性提升需求

由于空調(diào)消費(fèi)相對(duì)于房地產(chǎn)銷(xiāo)售有一定滯后期，由于下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)不容樂(lè)觀，空調(diào)消費(fèi)或受拖累。

房地產(chǎn)累積投資(2011-2018)

房地產(chǎn)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大灰犀牛，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、債務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快都是未來(lái)的隱患，去杠桿等一系列政策正是逐步擺脫對(duì)地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的依賴(lài)，警惕其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的挫傷。 房地產(chǎn)調(diào)控仍將繼續(xù)，預(yù)計(jì)2018年全國(guó)房地產(chǎn)將延續(xù)成交量增速回落的走勢(shì)，未來(lái)房地產(chǎn)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。 但值得注意的是，2018年“租賃并舉”成為房地產(chǎn)市場(chǎng)焦點(diǎn)，同時(shí)今年棚戶(hù)區(qū)改造目標(biāo)仍然較高，因此2018年新屋開(kāi)工面積維持較高增長(zhǎng)。

中國(guó)家用空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量(2015-2018)

3.汽車(chē)——傳統(tǒng)汽車(chē)銷(xiāo)量低迷 新能源汽車(chē)迅猛發(fā)展

中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量(2011-2018)

新能源汽車(chē)的蓬勃發(fā)展，將會(huì)帶動(dòng)銅消費(fèi)增長(zhǎng)，2019年隨著雙積分政策的實(shí)施，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量將保持高速增長(zhǎng)，根據(jù)十三五規(guī)劃，到2020年，新能源汽車(chē)產(chǎn)量將達(dá)到200萬(wàn)輛，推算出用銅量將增加到10萬(wàn)噸/年左右。

銅價(jià)走勢(shì)展望 宏觀形勢(shì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然有一定的壓力，2018年后期銅價(jià)依然偏弱勢(shì)運(yùn)行，宏觀形勢(shì)緩和后有望反彈修復(fù)，預(yù)計(jì)2019年銅價(jià)將寬幅震蕩運(yùn)行。