2017年以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，伴隨石化制品終端需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但是其中兩大終端需求——汽油與柴油（汽油約占50%，柴油約占20%）需求同比增速卻顯著分化，該分化在2018上半年加劇。汽、柴油需求增速為何出現(xiàn)顯著分化？該需求分化是否對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在預(yù)警？關(guān)于這些疑問，本專題將逐一解答。

摘要：2018年以來美國(guó)汽油與柴油需求分化加劇，汽油需求于2018年第二季度轉(zhuǎn)為同比負(fù)增長(zhǎng)。

回溯歷史發(fā)現(xiàn)，汽油需求增速自1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差高位回落、首次趨勢(shì)性跌破零的時(shí)點(diǎn)往往同步或領(lǐng)先產(chǎn)出缺口高點(diǎn)1至2個(gè)季度，領(lǐng)先美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入NBER衰退期1至2年。跌破負(fù)1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差往往同步或略領(lǐng)先NBER衰退期。

柴油需求增速高點(diǎn)平均領(lǐng)先產(chǎn)出缺口高點(diǎn)2至3個(gè)季度。其低點(diǎn)多發(fā)生在NBER衰退期結(jié)束之后，逆周期調(diào)控特性較為明顯。

根據(jù)2018年第二、三季度美國(guó)汽柴油需求表現(xiàn)以及對(duì)未來的預(yù)估，當(dāng)前不可對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠延續(xù)強(qiáng)勁過于樂觀，2018年第二季度汽油需求的負(fù)增長(zhǎng)很可能是本次趨勢(shì)性跌破零值的開始。我們預(yù)計(jì)美國(guó)此輪產(chǎn)出缺口高點(diǎn)出現(xiàn)在2018年第三季度或第四季度的概率最大，最晚將出現(xiàn)在2019上半年。

2017年以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，伴隨石化制品終端[1]需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)（詳見圖表 1），但是其中兩大終端需求——汽油與柴油（汽油約占50%，柴油約占20%）需求同比增速卻顯著分化，該分化在2018上半年加劇。2018年第二季度美國(guó)柴油需求同比增速略超2014年第一季度高點(diǎn)，并超過1972年以來需求增速1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差；而汽油需求增速則持續(xù)下滑，并于2018年第二季度轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)（詳見圖表 2）。汽、柴油需求增速為何出現(xiàn)顯著分化？該需求分化是否對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在預(yù)警？關(guān)于這些疑問，我們將在本專題中逐一解答。

一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期劃分

在考慮汽柴油需求的分化以及此分化對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)警作用之前，我們首先定義本文中探討的美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期。關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的劃分，最權(quán)威的莫過于美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）所公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)“擴(kuò)張”與“衰退”的劃分，其主要基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來自制造與貿(mào)易銷售額、非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、工業(yè)產(chǎn)值等。但NBER 有關(guān)經(jīng)濟(jì)周期的劃分方法并不公開、且較為滯后，對(duì)于短周期的波動(dòng)也不能充分體現(xiàn)，所以在探討美國(guó)經(jīng)濟(jì)是復(fù)蘇、過熱，還是衰退前期時(shí)適用性并不佳。所以本文中我們采用經(jīng)過HP濾波方法得到的美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出缺口[2]來表征美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況[3]，采用數(shù)據(jù)為1972年起季度數(shù)據(jù)。

采用產(chǎn)出缺口劃分經(jīng)濟(jì)周期定義如下：

繁榮期：產(chǎn)出缺口為正，缺口絕對(duì)值逐漸增大，且不斷創(chuàng)出新高；

衰退期：產(chǎn)出缺口為正，缺口絕對(duì)值逐漸縮小，向0值靠攏；

蕭條期：產(chǎn)出缺口為負(fù)，缺口絕對(duì)值逐漸增大；

復(fù)蘇期：產(chǎn)出缺口為負(fù)，缺口絕對(duì)值逐漸縮小，向0值靠攏。

從歷史情況來看，美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出缺口主要的波谷之間間隔大約是8至10年，且主要波谷之間的間隔基本與NBER一個(gè)完整的擴(kuò)張和衰退期同步。每一次較大的衰退以及復(fù)蘇之間，二者基本上一致（詳見圖表 3）。這也就表明本文采用產(chǎn)出缺口來表征美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期是合適的，且能夠捕捉小周期的波動(dòng)。本文中沒有直接采用美國(guó)GDP不變價(jià)同比來表征經(jīng)濟(jì)周期，是因?yàn)殡m然GDP 同比與產(chǎn)出缺口基本具有相同的波動(dòng)形式，但少數(shù)情況下，GDP與產(chǎn)出缺口并不完全一致?；蛟S因?yàn)橥然鶖?shù)的關(guān)系，GDP同比高點(diǎn)在以往多輪完整的NBER經(jīng)濟(jì)周期中數(shù)次出現(xiàn)在復(fù)蘇早期，這使得其并不能最佳展現(xiàn)經(jīng)濟(jì)是復(fù)蘇還是過熱（詳見圖表 4）。 

二、歷史回溯：汽柴油需求與美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期

我們通過相關(guān)性測(cè)算來尋找汽柴油需求同比增速之間的關(guān)系，選取樣本為1972年至今美國(guó)汽柴油需求季度同比增速（以下均為季度同比增速）。結(jié)果顯示，汽油需求增速領(lǐng)先柴油需求增速2個(gè)季度的相關(guān)性最高。也就是說，汽柴油的需求增速確實(shí)并不同步，汽油需求增速通常領(lǐng)先柴油需求增速2個(gè)季度（詳見圖表 5）。同時(shí)我們測(cè)算了汽油需求增速和柴油需求增速與石化制品終端需求總增速的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)兩者均與石化制品終端需求總增速同步的相關(guān)性最高。我們認(rèn)為，這可能與石化制品終端需求總增速包含了汽柴油、燃料油、NGL、LPG等多種產(chǎn)品有關(guān)，使得其與每個(gè)細(xì)分產(chǎn)品同步時(shí)相關(guān)性均比較強(qiáng)。

進(jìn)一步我們對(duì)比汽柴油需求增速與美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出缺口（詳見圖表 6），發(fā)現(xiàn)美國(guó)汽油需求增速高點(diǎn)基本發(fā)生在復(fù)蘇期以及繁榮期（詳見圖表 7），居民消費(fèi)的好轉(zhuǎn)支持了經(jīng)濟(jì)向好。上世紀(jì)70年代美國(guó)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，導(dǎo)致絕大多數(shù)時(shí)期汽油需求增速均超過1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。不過1980年以來汽油需求增速超過1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差往往維持1個(gè)季度就見頂回落，最長(zhǎng)持續(xù)時(shí)常為3個(gè)季度。

而汽油需求增速自1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差高位回落、趨勢(shì)性跌破零[4]的起始點(diǎn)則發(fā)生在繁榮期與衰退期切換階段（工業(yè)產(chǎn)出缺口意義的衰退期，非NBER定義的衰退期），且往往同步或領(lǐng)先產(chǎn)出缺口高點(diǎn)1至2個(gè)季度。而且以往汽油需求增速自1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差高位回落、趨勢(shì)性跌破零的5次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)均在之后的1至2年內(nèi)陷入了NBER意義上的衰退期（詳見圖表 8）。汽油需求增速低點(diǎn)往往出現(xiàn)在衰退期和蕭條期切換階段，且歷史上汽油需求增速跌破負(fù)1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差往往同步或領(lǐng)先NBER意義上衰退期（詳見圖表 9）。

不過我們還注意到2016年底開始的美國(guó)這一次小周期經(jīng)濟(jì)上行中，汽油需求增速明顯弱于以往的繁榮期表現(xiàn)。油價(jià)同比過高以及新能源汽車的替代或許都造成了這一結(jié)構(gòu)性的差異。

柴油方面來看，上世紀(jì)70年代的增長(zhǎng)同樣非常強(qiáng)勁（詳見圖表 10），1980年以來柴油需求增速超過1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差維持1個(gè)季度就往往見頂回落，最長(zhǎng)持續(xù)時(shí)長(zhǎng)為3個(gè)季度。柴油需求增速高點(diǎn)多出現(xiàn)在繁榮期，領(lǐng)先產(chǎn)出缺口高點(diǎn)平均2至3個(gè)季度，也有少數(shù)幾次高點(diǎn)出現(xiàn)在衰退期和復(fù)蘇期前期（詳見圖表 11）。柴油需求增速超過1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差高點(diǎn)回落跌破0時(shí)點(diǎn)，80年代之后多發(fā)在衰退期（工業(yè)產(chǎn)出缺口意義的衰退期，非NBER定義的衰退期）。柴油需求增速低點(diǎn)則多發(fā)生在NBER衰退期結(jié)束之后，逆周期調(diào)控的特性較為明顯（詳見圖表 12）。居民自發(fā)的消費(fèi)行為與政府逆周期調(diào)節(jié)的特性是汽柴油需求增速分化的本質(zhì)原因。

而石化制品需求總增速，相對(duì)于各周期的統(tǒng)計(jì)規(guī)律沒有汽柴油拆分出來顯著。

三、汽柴油需求對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)警

在梳理清楚汽柴油需求增速與美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系之后，我們著眼于目前汽柴油需求表現(xiàn)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)示。

根據(jù)EIA的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)汽油需求增速本次自2008年第三季度低點(diǎn)趨勢(shì)性回升后，于2015年第一季度首次突破1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差、持續(xù)3個(gè)季度后高位回落，并于2018年第二季度轉(zhuǎn)為同比負(fù)增。目前根據(jù)EIA周度數(shù)據(jù)測(cè)算的2018年第三季度至今的汽油需求季度增速為-0.47%，同時(shí)參考權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)于2018下半年至2019年汽油需求增速的預(yù)測(cè)，2018下半年至2019全年汽油需求增速大概率也將負(fù)增（詳見圖表 6）[5]。這表明2018年第二季度汽油需求的負(fù)增很可能是本次趨勢(shì)性跌破零值的開始。

柴油方面來看，2018年第二季度需求增速自2015年以來首次超過1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，但目前根據(jù)EIA周度數(shù)據(jù)測(cè)算的2018年第三季度至今的柴油需求季度增速降至2.5%，環(huán)比大幅下降。同時(shí)參考權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)于2018下半年至2019年柴油需求的預(yù)估，2018下半年至2019全年大部分時(shí)間雖然柴油需求仍將保持同比正增，但增幅不及2018上半年，且難以超過1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（詳見圖表 8）。

綜合兩大類終端產(chǎn)品2018年以來的同比增速以及對(duì)未來的預(yù)估，我們有理由提醒當(dāng)前已經(jīng)不可對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠延續(xù)強(qiáng)勁過于樂觀。根據(jù)2018年第二、三季度汽柴油需求增速表現(xiàn)，綜合以往汽柴油需求增速對(duì)于產(chǎn)出缺口拐點(diǎn)的領(lǐng)先性來推演，產(chǎn)出缺口高點(diǎn)出現(xiàn)在2018年第三季度和第四季度的概率最大，最晚出現(xiàn)在2019年第二季度。 

注：

[1]包含原油所有下游產(chǎn)品，汽油、柴油、煤油、殘余燃油、丙烷/丙烯、NGL、LPG以及其他油品。

[2]采用1972年至今美國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值季度數(shù)據(jù)通過HP濾波得出美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出缺口。

[3]參考文獻(xiàn)：《三周期嵌套之理論篇（3）：經(jīng)濟(jì)周期的識(shí)別》。

[4]連續(xù)兩個(gè)季度需求增速均低于0。

[5]參考EIA、IEA、EA等機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)。雖然機(jī)構(gòu)對(duì)于未來的預(yù)測(cè)，從歷史表現(xiàn)來看都不會(huì)十分準(zhǔn)確。但以往經(jīng)驗(yàn)表明，預(yù)測(cè)偏差主要發(fā)生在對(duì)于增速幅度的預(yù)測(cè)上，從負(fù)增的預(yù)測(cè)修正為顯著正增的概率很低。