主題演講

申萬宏源研究所宏觀研究部主管李一民作主題演講《兩船并行——下半年宏觀經(jīng)濟報告》，主要觀點如下：

1. 對于中國經(jīng)濟的大判斷，仍處于第三輪經(jīng)濟周期調(diào)整期末期，第四輪經(jīng)濟周期擴張期初期。中國經(jīng)濟新増長動力來自一帶一路、 新型城鎮(zhèn)化、制造升級、國企改革等四個方面。

2. 眼前的重點，在于風險釋放、平穩(wěn)內(nèi)需兩點如何并行的問題。一方面去杠桿堅決執(zhí)行，金融條件迅速收緊，實體融資困難増大，壓制產(chǎn)業(yè)的投資需求。另一方面，美國經(jīng)濟初見過熱的跡象，利率將會更快提升，對我國利率與匯率調(diào)控形成挑戰(zhàn)，貿(mào)易摩擦也是大周期末端常見的政治經(jīng)濟現(xiàn)象。

3. “去杠桿+補短板”組合，可以做到平衡內(nèi)需。一方面避免動能缺位引致經(jīng)濟增速斷崖下跌，一方面填補信用收縮對實體感受造成的陣痛。

4. 我們對下半年宏觀經(jīng)濟環(huán)境謹慎偏樂觀，全年増速6.7%，名義GDP有下行，實際 GDP有充分韌性。理由包括：第一，中國投資效率出現(xiàn)提升，適度進行高效率的投資。第二，貨幣政策"緊信用"逐步向“穩(wěn)信貨”過渡。第三，宏觀政策由單目標向雙目標切換，對擴大內(nèi)需支持力度有持加強。

永安期貨研究院黑色研究員高儒鎧做主題演講《鋼礦行情分析》，主要觀點如下：

1. 鋼材估值方面。現(xiàn)貨高利潤900，01期貨貼水400，南北價差200，估值整體中性，但內(nèi)部存在螺紋高估。

2. 鋼材驅(qū)動方面。對于秋季，“雙降”目標有所下降，限產(chǎn)機制更為靈活，根據(jù)當?shù)乜諝赓|(zhì)量預(yù)測情況差別化管理。整體而言，限產(chǎn)壓力有所減輕。需求端受趕工影響，9月仍強，預(yù)計10月開始走弱。但當前基差較大，期貨可能震蕩等待需求回落，整體維持偏空觀點。對于采暖季，需要評估當時的估值水平、需求韌性與政策托底可能，最終導致的冬儲心態(tài)。

3. 鐵礦石估值方面。現(xiàn)貨進口盈虧邊緣，期貨小幅貼水，高低品價差高位，連鐵掉期價差較大，整體估值偏低，存在較強的底部支撐。

4. 鐵礦石驅(qū)動方面。中短期內(nèi)，鋼廠限產(chǎn)邊際減弱，疏港日耗回升，港口庫存季節(jié)性回落，驅(qū)動邊際增強。但上方空間恐受制于成材走勢。

投資研討

研討環(huán)節(jié)由永安期貨研究院副院長朱世偉主持，與會嘉賓就宏觀與策略、煤炭、鐵礦、鋼材等方面進行了探討，與會嘉賓觀點整理如下：

1. 宏觀與策略

對于螺紋鋼，存在反套機會。從估值的角度，目前電爐成本是05合約的重要支撐，目前月間價差已達到350的極值；驅(qū)動方面，基建政策可能在明年初落地，對于春季需求存在利好。因此建議，單邊做多螺紋05合約或進行5-1反套。

對于焦炭，目前港口價格與出廠價倒掛是最大矛盾，可以空焦炭，直到價差修復(fù)。

2. 煤焦

市場價格進入9月后漲了一輪隨后降了一輪。現(xiàn)在在討論降第二輪的問題，應(yīng)該會落地。因為前期漲的太快太猛，回調(diào)很正常。這種暴漲暴跌的行情，基于目前的政策形勢，個人認為應(yīng)該是降4輪也就是400塊錢左右。

焦炭凈利潤普遍在400塊錢左右。成本上升的主要原因是環(huán)保設(shè)備的建設(shè)提高了經(jīng)營成本。

焦炭庫存，整個山西、河北、山東地區(qū)優(yōu)質(zhì)焦都基本沒有庫存，二級焦和內(nèi)蒙高硫焦銷售情況比較差。鋼廠庫存邯鄲地區(qū) 8-10天，唐山地區(qū)12-15天。

從鋼廠采購心態(tài)，現(xiàn)在在降價期間，肯定是比較謹慎，控制到貨量。后期焦炭降價的趨勢還是比較明顯的。但幅度不會太深。

山西實際限產(chǎn)幅度在20-30%。地方政府為了迎接環(huán)保組來檢查，檢查組來之前基本環(huán)保設(shè)備都已經(jīng)上了，因此基本能夠達到中央環(huán)保組的要求。環(huán)保組來了之后并沒有搞一刀切，各廠有限產(chǎn)但是比例不一樣。前期地方政府限產(chǎn)力度搞得比較嚴，而中央環(huán)保組來了之后發(fā)現(xiàn)中央的要求并沒有那么苛刻。

3. 鐵礦

鐵礦現(xiàn)在是比較抗跌的狀態(tài)。從港口情況看，澳洲的發(fā)貨量有了比較明顯的減少，主要是上半年各大礦山都已經(jīng)完成了發(fā)貨計劃， 現(xiàn)階段沒有動力去增加發(fā)貨量。力拓會繼續(xù)保持現(xiàn)在的發(fā)貨量水平。各個港口的庫存都是顯著下降的。金步巴的庫存也有所下降，但是比PB和紐曼的降幅要緩慢的多。

從最近力拓發(fā)貨的品質(zhì)來看，PB的品質(zhì)已經(jīng)有了一定的改善。現(xiàn)在巴西的發(fā)貨是增加的，卡粉和PB的價差不斷擴大。

港口成交方面，無論鋼廠有沒有限產(chǎn)，成交都不弱，現(xiàn)在的成交是比較正常的水平。貿(mào)易商前期已經(jīng)平了現(xiàn)貨的空單，留著多頭的敞口。

策略方面：鐵礦還是跟隨鋼材的邏輯，現(xiàn)在很難走出獨立行情。不過鐵礦基本面有改善，上漲還是缺少驅(qū)動，如果鐵礦的庫存能夠下降到更低的水平，在四季度有望上漲到前高收回全年跌幅。品種方面，最好性價比的貨還是PB和紐曼。綜上，偏強觀點，買港口PB、紐曼拋盤面是不錯的頭寸。

內(nèi)礦方面，大量的小型本地礦山在退出市場。 邯鄲計劃2020年內(nèi)要淘汰掉70%的小型鐵礦山，今年完成30%。遷安也是同樣的情況。遼寧今年淘汰30%的鐵礦山，政府不再批采礦許可。

4. 鋼材

建材鋼廠：生產(chǎn)建材為主，地處汾渭平原。廠里庫存一直在0左右徘徊，+2至-2之間。這種情況已經(jīng)持續(xù)了大概1個月。庫存累不起來，價格也漲不起來。最近帶鋼銷售相對來說不是很好，盤螺和線材廠內(nèi)沒有庫存賣的也比較好。汾渭平原的環(huán)保政策每個地級市不太一樣，臨汾相對緊一些，高爐直接悶爐，焦化廠限50%。陜西限產(chǎn)最松，都基本沒有受到環(huán)保限產(chǎn)的影響。8月20曰之后環(huán)保限產(chǎn)的力度是變小的。后期還是關(guān)注天氣，關(guān)注中央的態(tài)度。之前從5%調(diào)整到3%, 重要的不是這個數(shù)據(jù)，重要的是中央態(tài)度的改變。

板材鋼廠：銷售方面，板材訂單不缺，和前期緊張的狀態(tài)相比相對寬松，整體銷售還算順暢。卷板表現(xiàn)相對弱一些。鋼廠本身有一定結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，可以將鐵水轉(zhuǎn)為生產(chǎn)建材。結(jié)構(gòu)調(diào)整快的話兩三天，慢的話一周。現(xiàn)在成交不算太差，市場需求沒有問題，主要是大家的預(yù)期比較消極，也有恐高的心態(tài)限制了盤面的操作。

邯鄲鋼貿(mào)企業(yè)：邯鄲市今天建材庫存9萬2，偏低水平。工地都是趕工期的，擔心10月份環(huán)保限產(chǎn)來了，工地也要停工，現(xiàn)在終端的需求量比較大，能趕工的都在趕。如果有個別規(guī)格比較緊俏缺貨的情況可以從北京和唐山調(diào)貨過來。今天卷板庫存14萬噸，庫存下降，其實出貨不難，如果市場價賣不掉，那比市場價低10-20塊錢出貨就不是問題。下游大型機械生產(chǎn)企業(yè)為主，他們現(xiàn)在不太在意價格漲跌，也不囤貨。下面的2級貿(mào)易商囤貨意愿也不大。

北京鋼貿(mào)企業(yè)：需求沒有任何問題，非常穩(wěn)定，出貨順利，零星有兩三天出庫相對差一點的情況而已。北京庫存26萬噸，比較低，庫存在持續(xù)下降，我們自己的庫存略有增加。北材南下今年應(yīng)該會較往年提前，現(xiàn)在已經(jīng)有這種情況出現(xiàn)。下游比較謹慎，鋼材產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)都有恐高情緒。沒有投機需求，終端沒有庫存，所以最近的庫存數(shù)據(jù)是比較準確的。十一以后的天氣還是對供給端的影響比較大。

鋼材加工企業(yè)：九月接單稍高于平均水平，今年全年接單最好的是6月份。采購是按需采購的策略，由于加工利潤比較低，全行業(yè)屬于低水平，因此按訂單采購保持正常量即可?，F(xiàn)在下游終端采購都比較謹慎。