摘要：

基于調(diào)研信息及近期市場邏輯梳理，黑色產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)高利潤、低庫存、高基差、弱預期等矛盾仍未得到有效化解，環(huán)保常態(tài)化后環(huán)保限產(chǎn)對價格的邊際擾動有所降低，市場交易邏輯不斷在環(huán)保限產(chǎn)及需求預期之間來回擺動，矛盾積累不足，短期仍難以形成價格趨勢，短期預期仍將以低位寬幅震蕩為主.中期來看， 供應方面取決于環(huán)保限產(chǎn)對上下游的執(zhí)行力度，需求方面10月中旬前鋼材需求韌性仍在，而采暖季主力合約01本身屬于淡季合約，雖然有穩(wěn)內(nèi)需的政策導向，但今年需求前置后或弱于往年。

目前焦化廠普遍噸焦利潤較高，在第一輪降100元/噸之后，仍有700元左右的不含副產(chǎn)利潤，副產(chǎn)利潤普遍在150-350元/噸，利潤水平連焦化廠自身都覺得很高了，所以對下游鋼廠前兩輪的調(diào)降不抵制，心態(tài)較為輕松的接受.唐山地區(qū)焦化廠基本上都供應給長期合作的鋼廠為主，先發(fā)貨后結算.鋼廠目前利潤水平由于受限產(chǎn)開工率不足影響在300-800元/噸不等，國企普遍利潤水平不如民營企業(yè).另外環(huán)保設備的持續(xù)升級還是需要大量資金，不過整體利潤水平較高且時間較長，鋼廠焦化廠目前現(xiàn)金流都比較好。

企業(yè)普遍認為這輪焦炭調(diào)降在4輪左右，主要原因是焦化廠利潤太高，需要適度讓利給下游.而由于目前河北地區(qū)焦炭需求仍較為剛性，上一輪補庫鋼廠也感覺焦炭采購還是偏緊，所以認為這輪降價空間不會達到以往6-7輪的水平.從時間上，由于進入11月后鋼廠焦化廠有對上游焦煤的冬儲備貨需求，所以焦炭的成本端支撐還是較為剛性的，疊加各環(huán)節(jié)的低庫存狀態(tài)，四季度整體上仍然是個易漲難跌的局面。

一、調(diào)研背景

2018年是環(huán)保大年，“2+26”城市以及汾渭平原地區(qū)均受環(huán)保影響，唐山作為焦炭消費重鎮(zhèn)，一直以來當?shù)劁搹S、焦化生產(chǎn)情況備受外界關注。此前唐山市政府多次下文落實環(huán)保減產(chǎn)情況，但如今唐山高爐及焦化限產(chǎn)預期依然撲朔迷離。此次唐山之行旨在調(diào)研當?shù)劁搹S高爐復產(chǎn)、補庫情況及焦鋼企業(yè)冬季限產(chǎn)預期。

唐山市是中國煤焦鋼行業(yè)的重要產(chǎn)區(qū)及煤焦消費地，且焦煤、焦炭的生產(chǎn)廠家多分布在唐山豐南、豐潤、古冶及遷安地區(qū)，所以此次調(diào)研地點定在焦煤鋼生產(chǎn)企業(yè)集中地區(qū)，調(diào)研對象為當?shù)赜心芰ιa(chǎn)符合大商所焦煤、焦炭合約交割指標的生產(chǎn)企業(yè)。本次調(diào)研的形式包括座談會、現(xiàn)場走訪等，能夠從多個角度對所調(diào)研企業(yè)的經(jīng)營和生產(chǎn)情況有較為全面的了解。

二、調(diào)研分析

通過調(diào)研，我們對煤焦鋼相關企業(yè)的經(jīng)營狀況、市場結構變化、競爭格局、需求的季節(jié)性、企業(yè)對期貨的認識等諸多方面有了較深入的了解，為黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨行情的研究提供了較好的參考依據(jù)。下面對所調(diào)研內(nèi)容進行總結和分析。

1、環(huán)保執(zhí)行仍較嚴格 政策調(diào)節(jié)將更靈活

今年市場對環(huán)保政策方面較為敏感，根據(jù)調(diào)研唐山地區(qū)鋼焦企業(yè)情況來看，國企普遍執(zhí)行的較為嚴格，民營企業(yè)較為靈活，鋼廠環(huán)保設備上的比較齊全，投入較大，基本上政府要求上的環(huán)保設備全上了，不過設備雖然能達標，超低排放標準達標可能較為困難，焦化廠環(huán)保方面執(zhí)行情況較鋼廠略微寬松，焦化環(huán)保政策也是在摸索中不斷改進的，整體上大中型生產(chǎn)設備較為先進的焦化企業(yè)環(huán)保設備更新較快，部分小型焦化廠對未來較為迷茫，不知道能否跟上不斷升級的環(huán)保要求，再加上超高的生產(chǎn)利潤，環(huán)保執(zhí)行相對較差。調(diào)研的企業(yè)都認為，今年采暖季限產(chǎn)政策將更為靈活，后期主要根據(jù)天氣/供暖任務等因素調(diào)節(jié)生產(chǎn)，地方政府目前對環(huán)保的要求高于GDP，政策上全面河北地區(qū)全面放松的概率并不大。

2、4.3米焦爐淘汰暫無明確方案 產(chǎn)能升級置換仍有變數(shù)

根據(jù)相關文件， 河北省將淘汰4.3米以下，十年以上的焦爐，但通過與焦化廠交流，鋼廠焦化廠普遍認為執(zhí)行起來難度較大，因為4.3米焦爐占比超過一半，產(chǎn)能置換指標也沒有下來，淘汰置換需要時間來推進，包括”以鋼定焦”方案，企業(yè)并不抵制產(chǎn)能升級，但認為后期政策可能也會給出緩沖時間，否則鋼廠或面臨階段性無焦可用的局面。

3、焦鋼利潤持續(xù)高位 焦炭調(diào)價仍有空間

從調(diào)研的企業(yè)了解，目前焦化廠普遍噸焦利潤較高，在第一輪降100元/噸之后，仍有700元左右的不含副產(chǎn)利潤，副產(chǎn)利潤普遍在150-350元/噸，利潤水平連焦化廠自身都覺得很高了，所以對下游鋼廠前兩輪的調(diào)降不抵制，心態(tài)較為輕松的接受.唐山地區(qū)焦化廠基本上都供應給長期合作的鋼廠為主，先發(fā)貨后結算.鋼廠目前利潤水平由于受限產(chǎn)開工率不足影響在300-800元/噸不等，國企普遍利潤水平不如民營企業(yè).另外環(huán)保設備的持續(xù)升級還是需要大量資金，不過整體利潤水平較高且時間較長，鋼廠焦化廠目前現(xiàn)金流都比較好。

4、原料場地受限 庫存按需采購

受原料場地全封閉的環(huán)保要求，焦化廠及鋼廠普遍都建設了全封閉物料堆場，但由于堆場全封閉后面積受限，煤礦較難堆積庫存，下游鋼廠焦化廠原料庫存不會像往年那樣去大量冬儲備貨，導致各環(huán)節(jié)庫存低位成為常態(tài)， 庫存的蓄水池作用難以發(fā)揮，煤焦的波動性就會較高。

調(diào)研唐山地區(qū)焦化廠焦煤庫存普遍維持在15-30天左右，鋼廠焦炭庫存基本在8-10天， 由于場地限制，基本上都是按需采購。

5、盤面充分反映降價預期 01焦炭仍然易漲難跌

目前通過調(diào)研座談，企業(yè)普遍認為這輪焦炭調(diào)降在4輪左右，主要原因是焦化廠利潤太高，需要適度讓利給下游.而由于目前河北地區(qū)焦炭需求仍較為剛性，上一輪補庫鋼廠也感覺焦炭采購還是偏緊，所以認為這輪降價空間不會達到以往6-7輪的水平.從時間上，由于進入11月后鋼廠焦化廠有對上游焦煤的冬儲備貨需求，所以焦炭的成本端支撐還是較為剛性的，疊加各環(huán)節(jié)的低庫存狀態(tài)，四季度整體上仍然是個易漲難跌的局面。

三、策略分析

基于調(diào)研信息及近期市場邏輯梳理，黑色產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)高利潤、低庫存、高基差、弱預期等矛盾仍未得到有效化解，環(huán)保常態(tài)化后環(huán)保限產(chǎn)對價格的邊際擾動有所降低，市場交易邏輯不斷在環(huán)保限產(chǎn)及需求預期之間來回擺動，矛盾積累不足，短期仍難以形成價格趨勢，短期預期仍將以低位寬幅震蕩為主.中期來看， 供應方面取決于環(huán)保限產(chǎn)對上下游的執(zhí)行力度，需求方面10月中旬前鋼材需求韌性仍在，而采暖季主力合約01本身屬于淡季合約，雖然有穩(wěn)內(nèi)需的政策導向，但今年需求前置后或弱于往年。

策略上，建議參考1.75-1.65附近逢低介入做多01盤面焦化利潤以及焦炭1901參考2290-2200逢低做多策略。

調(diào)研內(nèi)容：

1、唐山某大型國有鋼廠

環(huán)保限產(chǎn)方面：環(huán)保如果嚴格，鋼廠基本無法自行達標，設備達標不等同于排放率也能達標。作為國企環(huán)保方面執(zhí)行得更嚴，自六月份以來限產(chǎn)一直維持在45%，本月增至50%。近幾年環(huán)保投入金額累計已達數(shù)億元，公司隔壁即為豐南區(qū)環(huán)保局。本地來說獨立的生產(chǎn)企業(yè)限產(chǎn)幅度會更大一些，對于4.3米以下的焦爐關停一說河北已有聽聞，但是否能看齊山西的關小上大項目，還需后期跟蹤了解。限產(chǎn)新政策暫未聽說但不會低于去年（30%-70%不等）。

經(jīng)營生產(chǎn)方面：明年市區(qū)的高爐將要關停，對于搬遷，政府無補貼提供，員工安置比例最多約為1/3。當前公司現(xiàn)金流狀況佳，銀行貸款無壓力。生產(chǎn)用焦炭全為外采，主要采購商為達豐焦化和邢臺旭陽。

價格和市場情緒方面：鋼廠目前庫存總體來看都還可以，焦企利潤處歷史新高，焦炭預計還得跌200-300（繼第一輪之后）。焦煤后期預計也會降，但幅度不會大。

2、唐山某民營大型鋼廠

環(huán)保限產(chǎn)方面：上個月開始限兩個高爐，當前限3個，環(huán)保有駐廠檢查，攝像頭嚴格監(jiān)控。10月份需再關注環(huán)保限產(chǎn)情況（與天氣狀況有關），可能會停燒結，預計后期限產(chǎn)幅度應該一般。自家廠區(qū)脫硫脫銷基本已達標，對于鋼廠來說超低排放難完全達標，國家政策會越來越有彈性，達標則放寬，反之則從嚴。將來河北的焦炭產(chǎn)能可能會被置換，4.3米的爐子關停也會一步步落實。當前政府尚未發(fā)布采暖季相關的文件，總體來看限產(chǎn)這塊今年相較于去年嚴格，去年自家沒有限產(chǎn)這么多。

經(jīng)營生產(chǎn)方面：晉中采購較多，中煤，九鑫，內(nèi)蒙神華，廣大，旭陽都是供應商。自家主要做帶鋼，下游需求還可以，有直供也出售給貿(mào)易商，出口方面還是貿(mào)易商做得多一點。鋼廠現(xiàn)在利潤處高位，資金流均無問題。

價格和市場情緒方面：從當前的供需情況來看，鋼廠焦炭基本完成補庫，普遍都有10來天，施壓焦價基礎較足，本周肯定會降一輪，累計降價300-400應該問題不大，新一輪上漲預計要到12月，等到貿(mào)易商開始買貨的時候可能會穩(wěn)住了，另外鋼材價格如果不出問題，焦炭問題也不會大，現(xiàn)在鋼廠和焦企利潤雙高，估計難穩(wěn)，但4季度需求應該不會有較大的變動。焦煤方面山西那邊緊張，預計比焦炭要強一些。

3、唐山某民營焦化廠

環(huán)保限產(chǎn)方面：焦企環(huán)保自身算得上業(yè)界代表，環(huán)保設備全按要求投入，脫硫脫硝等環(huán)保要求都是一邊摸索一邊改進，尚未完全成型，焦爐每年檢修一次，時長約20天。限產(chǎn)對焦企實際影響較小，10月份如果能達到超低排放標準，便可以滿負荷生產(chǎn)。10月份以后是儲煤儲炭的月份，冬儲主要是擔心影響運輸，鋼廠一般會提前備貨。鋼廠偏向干熄焦，對于干熄焦去粉塵方面，國義焦化和九江焦化有采用噴淋裝置。

經(jīng)營生產(chǎn)方面：產(chǎn)能尚未完全滿足下游需求，但價格還是隨市場走，焦煤庫存9萬多，日耗0.62-0.63萬噸，從曹妃甸每天進廠0.2萬噸，年耗焦煤30多萬噸，20多萬噸來自開灤集團，剩下基本購于內(nèi)蒙神華。因場地有限，現(xiàn)在廠內(nèi)焦煤最多可囤貨10萬噸。

價格和市場情緒方面：預計焦炭價格還會降，但不一定能累計降到400，貿(mào)易商國慶之后或有補庫傾向，10月份鋼廠如若不加大限產(chǎn)，焦價無下跌基礎，當前焦企基本都無庫存累計。焦煤預計易漲難跌，煤源和運力都相對緊張。

4、唐山某民營鋼廠

概況：現(xiàn)在燒結限50%，高爐停1個，也沒復產(chǎn)，維持半產(chǎn)狀態(tài)等待新的政策。冬季取暖焦化廠也會有一定程度的限產(chǎn)。1000m?以下的高爐拆掉這個政策影響暫小，屆時肯定有置換，大爐重新構建

是有意愿的，現(xiàn)在不往大發(fā)展很難適應國情，在唐山政府寧可不要GDP，要環(huán)保。

經(jīng)營大方向預測：對鋼鐵需求這一塊比較看好，政府提倡公轉(zhuǎn)鐵，運輸這一塊，基建需要鋼鐵，另外中國軍工也需要鋼鐵，寶鋼若有提供特種鋼的戰(zhàn)略，可為其他業(yè)者騰出一部分普通鋼的市場。海外需求方面，型材肯定會往國外，例如非洲中東等區(qū)域，非洲基建剛需在，中國正與第三方國家發(fā)展關系。國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能過剩，中國實際上是世界的產(chǎn)地，鋼鐵屬于世界性的交易，但焦炭出口的量不大，主要還是國內(nèi)拉起來的。

價格和市場情緒方面：焦炭預計跌300-400差不多，焦化廠有的有庫存，有的沒庫存，有的焦炭品種供應還呈緊張態(tài)勢，唐山焦炭來自山西+內(nèi)蒙+本地，當前內(nèi)蒙庫存多一點，山西還是沒貨，唐山也僅一點點。焦炭價格總體來說是攀升的，正常應該是鋼坯的一半，焦化的暴利已經(jīng)大于了鋼廠。現(xiàn)在對焦化廠降價的欲望也沒有很強烈，如果需求還是保持，估計國慶以后回來會反彈，但總體供需是平衡的，焦炭怎么都漲不破3000。煤礦方面價格基本沒怎么動，但是利潤很穩(wěn)定。

5、遷安某民營焦化廠

環(huán)保限產(chǎn)方面：河北從去年采暖季開始，環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化，唐山市區(qū)更為嚴格，焦企基本限產(chǎn)15%。4.3政策如果落實的話，就只能按要求去產(chǎn)能了，現(xiàn)在置換的指標還沒下來，政策和山西應該都是一致的，以鋼定焦。成本環(huán)保這塊提升，沒有具體算過金額，當前在上脫白，一直在施工，計劃采暖季之前投入使用，脫硫脫銷現(xiàn)已完成。鋼鐵，焦化產(chǎn)能整合不好說，今后兼并，鋼焦聯(lián)合也有可能。

經(jīng)營生產(chǎn)方面：用的開灤的氣煤，價格是根據(jù)開灤自身的庫存來調(diào)整的，庫存高的時候就降，低的時候就漲，月初定價，九月份暫時還沒動。焦煤采購尚可，補庫存以后焦煤10萬多噸，日耗6000，約半個月的量，冬儲可能會比以前提前一點，臨近一兩個月可能就會開始（11-12月），大棚能放15萬噸煤。這幾年來看，焦炭利潤現(xiàn)在是最好的時候。焦副產(chǎn)品有焦油，粗笨，硫酸銨，毛利不含副產(chǎn)品為600-700元/噸。

價格和市場情緒方面：今年的利潤來自限產(chǎn)和需求，總需求是縮減的情況下一級焦需求上漲。如果利潤水平高，國家政策給自由限產(chǎn)的話，產(chǎn)能會起來。煤如果不跌，焦炭不會跌，煤如果跌，焦炭有下滑的空間，我們價格變動參照旭陽，參照山西，當前下游需求較好，自身以銷定產(chǎn)，廠內(nèi)焦炭無庫存，本次隨市場跌應該跌三四百。

6、遷安某民營焦化廠

環(huán)保限產(chǎn)方面：不認為鋼廠能在高利潤誘導下執(zhí)行限產(chǎn)政策到位，焦企關閉4.3米的焦爐肯定要實行，關小上大會先上大，建爐時間約為1年（取決于資金狀況），資金大于10億。焦爐做封閉難度比較大，不認為能實現(xiàn)。

經(jīng)營生產(chǎn)方面：下游是先發(fā)貨，再議價，不管市場漲跌如何，都不會斷貨，主要客戶有燕鋼、東海、佰工，做送到，運費才十幾元每噸。不與貿(mào)易商合作，即使加價也不接受，貿(mào)易商只會在有利潤的時候采購，存在一定的風險。焦煤采自山西、蒙煤、澳煤等，看著價格買進，比例不固定，以此分散風險，焦煤價格波動最高影響入爐成本100元。當前焦炭毛利約為700-800，副產(chǎn)的毛利約為150。4.3的焦爐15年因老板投資房產(chǎn)資金不夠，故關停。

價格和市場情緒方面：焦煤雖然價格最近在漲，但不認為焦炭跌不動，當前利潤水平過高，處于不合理的狀態(tài)。當前二輪還沒落實，預計會累降300比較正常，最多4輪不會再低了，因為現(xiàn)貨還是相對緊張，當前廠內(nèi)無庫存。