7月中旬鄭糖跌至榨季內低點后進入兩個多月的大區(qū)間振蕩，國內現(xiàn)貨市場整體也在低位徘徊，SR901合約在4850一線反彈至5200一線后兩度下探前低，市場情緒仍不樂觀。9月下旬，內蒙古和新疆相繼拉開新榨季的序幕，面臨仍處增產周期下的2018/19榨季，市場仍然難以擺脫熊市氛圍，新榨季國內糖市是否延續(xù)跌勢？目前的供需形勢和政策環(huán)境如何？我們結合市場熱議的四季度行情及新榨季產需和政策情況分析如下。

一、增產周期第三年 產消缺口依然很大

2018/19榨季是本輪增產周期的第三年，中糖協(xié)對18/19榨季食糖產量預估在1068萬噸，市場預計為1100萬噸左右，同比17/18榨季增產37-70萬噸左右；我國食糖消費水平相對穩(wěn)定，按照中糖協(xié)預估的1520萬噸計算，國內食糖至少有420萬噸的產消缺口。從圖1來看，雖然缺口呈現(xiàn)下降趨勢，但缺口量相較于2007/08至2013/14的任何一個榨季都要大100萬噸以上。

二、進口管控繼續(xù)加碼

往年來看，產銷缺口基本通過進口來彌補，但是自2014年底開始，國家對食糖進口陸續(xù)執(zhí)行了進口配額自動許可管理和行業(yè)自律政策，進口量持續(xù)下滑。2017年，商務部對配額外進口食糖實行貿易保障救濟措施，進口管控逐步加碼，2016/17榨季，國內食糖進口僅有228萬噸，是近6個榨季以來進口量最低的一個榨季；2017/18榨季截至8月底，我國累計進口糖224萬噸，較上榨季同期小幅增長，但仍少于2012/13至2015/16任何一個榨季的進口量；2018年1-8月累計進口食糖178萬噸，全年進口量預估在280萬噸。今年8月1日起，對配額外進口食糖，不再有50%的小國優(yōu)惠政策，全面實行90%的關稅稅率，進口管控進一步加強。雖然市場傳聞稱配額外進口許可的剩余50萬噸在8月份發(fā)放，但8月份或受高關稅稅率影響，我國食糖進口量并未出現(xiàn)大幅增長，根據海關總署數(shù)據，我國8月進口食糖15萬噸，同比減少5萬噸，環(huán)比減少10萬噸。

2018/19榨季，在國家繼續(xù)維持進口管控三大政策的前提下，我國食糖進口量難有較大規(guī)模改變，產消缺口的彌補仍然需要進口糖和國儲糖的雙重調節(jié)。

三、非正常渠道進口打擊趨嚴

2017/18榨季以來，國際原糖在主產國大幅增產超預期的背景下連續(xù)陰跌，外糖利潤空間巨大的情況下，國內走私糖屢禁不止，打壓國產糖價持續(xù)下行。根據緬甸官方數(shù)據，每年緬甸木姐口岸通過轉口貿易再出口到云南省的蔗糖總量達200萬噸，而我國官方進出口數(shù)據顯示，2017年緬甸正規(guī)渠道進口到國內的食糖不到5000噸，由此可見走私糖猖獗。

4月份，根據緬甸網絡媒體消息，國內白糖商人每天從緬甸購買的走私糖達4萬多袋，約1000噸，每月走私量3萬噸左右。據銷區(qū)貿易商反映，國內部分冰糖廠主動在邊境建廠用于非正常貿易食糖生產。5月，由于緬甸國內發(fā)生武裝沖突，走私糖受到一定阻礙，國內糖價得到短暫喘息機會。6月，云南邊境加強入境檢查制度，并禁止入境者攜帶食品；然而，陸運走私減少，海運走私又起，主要是臺灣地區(qū)過量進口食糖后走私進入內地。另外，6月起，緬甸恢復對我國轉口貿易，市場消息稱月內進入云南境內食糖總量超過40萬噸，對云南糖沖擊明顯，云南糖價一度跌到4800-4900元/噸。7月中旬以來，云南等地加強打擊走私力度，關閉所有冰糖廠，糖廠和運輸司機均受到懲治，糖粉和冰糖也得到處理；8月，緬甸暫停發(fā)放對我國食糖進口復出口許可，邊貿量迅速減少，據傳云南邊境已架起鐵絲網防止邊貿往來，短線來看對我國糖價利好作用明顯。

但從中長期來看，我國處理走私糖主要是通過市場拍賣進行，因此后續(xù)走私糖仍將以低價形式流通于國內市場，擠壓國產糖消費空間。并且，國家在一段時間內加強打私力度，走私糖無法入境，卻仍會在國際市場流通，外糖價格將繼續(xù)下跌，內外價差進一步擴大，內盤仍然無法轉勢。因此，只有外盤先于內盤走出熊市，內盤才能有實質性好轉。

市場人士預估2018年我國走私糖量為200萬噸，相較于往年來看呈下滑趨勢，明年走私糖量預估為170萬噸。

四、國儲糖能否成為新榨季核心供應

2016/17榨季，中央總計投放約100萬噸儲備糖，有效緩解了階段性供需矛盾。2017/18榨季至今，國儲糖暫無出庫消息，一方面是國內糖價連續(xù)下跌，從收儲成本考慮，國儲糖不宜投放；另一方面，國儲糖收放主要以調節(jié)供需平衡和穩(wěn)定物價為目的。17/18榨季不加國儲和走私，榨季末結轉量都超過100萬噸。18/19榨季，國儲糖是否出庫以及投放多寡關系到國內糖市的供需平衡。

2018/19榨季國內糖市仍處熊市周期，預計糖價仍以下跌為主，國儲糖投放不會以打壓糖價為目的。按照前文對于國產糖量、進口量以及走私糖量的預估，加上17/18榨季結轉庫存，減去中糖協(xié)預估的1520萬噸左右的需求量，18/19榨季國內食糖結轉庫存或超過280萬噸，新榨季整體供應過剩局面下，國儲糖或不會成為新榨季的重要供應力量。

目前，國儲預計還有超過500萬噸庫存，庫存增長主要來源是每年40萬噸的古巴原糖進口。

五、四季度料階段性供應緊張

6月底，我們對國內四季度國內供需有超過300萬噸的過剩預判。經過7-9月份的制糖集團銷量大增致庫存驟降，中間商熊市行情下庫存薄弱，緬甸暫停發(fā)放對我國食糖進口復出口許可以及國家相關部門打私趨嚴帶來的走私糖減少利好，我們對四季度供需進行修正，預計將出現(xiàn)階段性局部供應緊張現(xiàn)象。我們主要從以下四個方面進行考慮：

1、庫存：9月廣西現(xiàn)貨主流售價降至5100元/噸左右，云南5000元/噸左右，一方面是因為集團低價清庫存，另一方面是受到甜菜倉單低價打壓。據市場消息，刨除預售量，廣西主要制糖集團庫存僅20多萬噸，云南13萬噸，市場在廣西新榨季開榨前或出現(xiàn)糖荒，特別是云南產區(qū)或在10月下旬或11月上旬完成清庫。按往年來看，清庫期糖價或有相對低點刺激市場需求以完成清庫過程。然而，也不排除云南在11月中下旬提前開榨、搶占市場先機的可能。

2、甜菜糖供應量：據沐甜科技消息，內蒙古佰惠生商都糖廠9月20日開榨，日榨產能5000噸，當前日產糖600噸左右，因提前開榨且處于開榨初期，當前甜菜含糖率約15%，出糖率約12.4%，隨著后續(xù)甜菜含糖率增加，日產量也將上升；新疆兩家糖廠也于9月23日后相繼開榨。兩區(qū)其他糖廠也將在國慶節(jié)前后陸續(xù)開工，預計11月中下旬廣西開榨前，兩區(qū)糖產量有50萬噸左右。目前，甜菜糖新糖僅有“冷山牌”優(yōu)級綿白糖上市，糖廠首次對外報價5560元/噸，經銷商拿貨有50元/噸左右優(yōu)惠。雖然市場普遍反映新糖定價過高，甚至高于加工糖產綿白糖價格，但因市場先機已占，且銷售戰(zhàn)略超前，部分預售訂單已簽，價格偏高也合乎情理。高價之下糖廠利潤尚可，在鄭商所自2019年12月1日起將要下調河北、陜西、鄭州、山東等多個甜菜糖交割集中地交割庫升貼水的情況下，18/19榨季將是甜菜糖套保優(yōu)勢的最后一個榨季，市場套保意愿料十分強烈。隨著榨季生產推進，SR901合約甜菜糖倉單將大量生成流向盤面，若倉單注冊量超過20萬噸，將導致現(xiàn)貨可流通量降低，北方市場實際供應壓力減小。

3、春節(jié)備貨：2019年的春節(jié)在2月5日，一般春節(jié)備貨會提前一個半月到兩個月時間，那么12月份將是春節(jié)前備貨最旺的時期，但從17/18榨季節(jié)前市場行情來看，國內糖價隨著新糖上市的供應壓力增大而不斷下跌，終端和貿易商不多囤貨，旺季不旺現(xiàn)象明顯。

4、天氣：根據往年廣西、云南開榨以后的天氣情況來看，11、12月多降雨，特別是11月底開始有持續(xù)性降雨，或對提前開榨糖廠不利，影響糖廠壓榨并推遲新糖上市進度。

綜上所述，2018/19榨季國內糖市仍然處于增產周期下的熊市格局，無論國產糖增產多少，產銷缺口依然巨大；供需面的關鍵仍在于政策——進口和國儲如何彌補缺口以及走私糖影響。對于四季度市場行情，預期出現(xiàn)階段性局部供應緊張局面，或支撐糖價反彈，12月底前國內糖市料并不悲觀。后續(xù)隨著新榨季推進，市場預計仍將回歸弱勢，國內糖價或再創(chuàng)新低。