1、基差的基本內(nèi)涵

基差等于現(xiàn)貨價(jià)格減去期貨價(jià)格，表示某一特定商品在某一特定時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差?；畋举|(zhì)上是由現(xiàn)貨市場和期貨市場間的運(yùn)輸成本和持有成本所構(gòu)成的價(jià)格差異決定的。影響基差變動的因素主要有商品的品質(zhì)、商品所屬地區(qū)和現(xiàn)貨交易時(shí)間（不同期貨月份）等因素。

2、雞蛋基差的基本特征

（1）雞蛋活躍合約基差具有均值回歸的屬性，但其波動范圍也較大，某種程度上反應(yīng)了雞蛋期、現(xiàn)價(jià)格波動的不同步。

（2）由于雞蛋活躍合約價(jià)格高點(diǎn)往往在6、7月份，低點(diǎn)在2、3月份，雞蛋現(xiàn)價(jià)高點(diǎn)往往在9月份，低點(diǎn)在3、4月份，故雞蛋活躍合約基差高點(diǎn)在2月份和9月份左右，基差低點(diǎn)在6、7月份。

（3）雞蛋近月合約與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性較高。

3、雞蛋套期保值的啟示

（1）雞蛋期、現(xiàn)價(jià)格波動的不同步性要求在運(yùn)用雞蛋主力合約進(jìn)行套期保值時(shí)，往往需要提前布局套保持倉。

（2）雞蛋近月合約的期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性較高，這有利于提高運(yùn)用雞蛋期貨套保的可操作性（避免了主力合約與現(xiàn)價(jià)的不一致性難點(diǎn)）。

（3）無論是雞蛋主力合約還是雞蛋近月合約的基差，其波動范圍均比較大，這將會導(dǎo)致雞蛋期貨套保的效果存在較大不確定性。

一、基差的內(nèi)涵與特征

1.1 基差的內(nèi)涵

基差等于現(xiàn)貨價(jià)格減去期貨價(jià)格，表示某一特定商品在某一特定時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格小于期貨價(jià)格時(shí)，基差為負(fù)；當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格大于期貨價(jià)格時(shí)，基差為正?；畋举|(zhì)上是由現(xiàn)貨市場和期貨市場間的運(yùn)輸成本和持有成本所構(gòu)成的價(jià)格差異決定的。

1.2 基差的特征

基差既可以為正，也可以為負(fù)。由于期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格都是波動的，所以在期貨合約有效期內(nèi)，基差往往也是波動的。

1.3 影響基差的因素

1、商品品質(zhì)對基差的影響

在現(xiàn)貨交易中，不同的商品品質(zhì)具有不同的價(jià)格，而期貨合約反應(yīng)的是基準(zhǔn)交割品的價(jià)格?，F(xiàn)貨交易品與期貨交割品的品質(zhì)差異往往會導(dǎo)致基差的不同。即不同品質(zhì)的現(xiàn)貨與同一期貨合約的基差具有差異。

2、商品所屬地區(qū)對基差的影響

在現(xiàn)貨交易中，不同地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格具有一定的差異；對于期貨交割品，不同交割地的交割品價(jià)格亦不相同（兩個(gè)交貨地點(diǎn)之間的運(yùn)費(fèi)價(jià)差造成的）。因此，對于不同地區(qū)的商品，其基差也會存在一定的差異。

3、時(shí)間對基差的影響

由于現(xiàn)貨交易交貨的時(shí)間與期貨交割的月份往往不一致，這樣就造成了期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在著時(shí)間差價(jià)。時(shí)間影響基差主要表現(xiàn)在倉儲費(fèi)用上，具體費(fèi)用包括庫存費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和利息。在現(xiàn)貨市場的不同地點(diǎn)，基差的大小往往固定在一定的幅度內(nèi)；交易者可以通過預(yù)測基差，結(jié)合期貨價(jià)格來判斷遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格。

二、雞蛋基差特征

2.1 雞蛋活躍合約基差波動范圍較大

雞蛋活躍合約基差具有均值回歸的屬性，但其波動范圍也較大。自雞蛋期貨上市以來，雞蛋活躍合約與全國主要城市雞蛋均價(jià)的基差主要波動區(qū)間在（-1200，1200）。雞蛋活躍合約基差波動范圍較大，某種程度上反應(yīng)了雞蛋期、現(xiàn)價(jià)格運(yùn)行的不同步。

2.2 雞蛋活躍合約基差季節(jié)性周期

由于雞蛋活躍合約價(jià)格高點(diǎn)往往在6、7月份，低點(diǎn)在2、3月份，雞蛋現(xiàn)價(jià)高點(diǎn)往往在9月份，低點(diǎn)在3、4月份，故雞蛋活躍合約基差高點(diǎn)在2月份和9月份左右，基差低點(diǎn)在6、7月份。例如，雞蛋01合約基差高點(diǎn)通常在每年的1、2月份和9月份，低點(diǎn)在6、7月份；雞蛋05合約基差高點(diǎn)通常在每年的9月份和2月份，低點(diǎn)在6月份和3月份；雞蛋09合約基差高點(diǎn)通常在每年的9月份，低點(diǎn)在6、7月份。其主要原因?yàn)?，雞蛋期貨價(jià)格往往較現(xiàn)貨行情提前，當(dāng)雞蛋期價(jià)已經(jīng)反映中秋國慶需求后，雞蛋期價(jià)在9月份開始下跌，但現(xiàn)貨價(jià)格在9月份表現(xiàn)仍然較強(qiáng)，雞蛋基差往往處于年內(nèi)高位；而春節(jié)后為雞蛋消費(fèi)淡季，雞蛋現(xiàn)價(jià)持續(xù)下跌，雞蛋期價(jià)在開學(xué)季、清明等假日需求的預(yù)期下表現(xiàn)較強(qiáng)，雞蛋基差處于相對低點(diǎn)；此后，雞蛋期價(jià)在五一、端午節(jié)等假日預(yù)期需求帶動下往往不斷走強(qiáng)，而雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)相對較弱，雞蛋基差處于年內(nèi)低點(diǎn)。

2.3 雞蛋近月合約期現(xiàn)相關(guān)性較高

雞蛋近月合約與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性較高。取雞蛋期貨合約臨近到期的60個(gè)交易日的收盤價(jià)，統(tǒng)計(jì)其與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，自JD1701合約以來（共計(jì)21個(gè)合約），有15個(gè)合約的期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)系數(shù)在0.5以上（其中有11個(gè)合約期現(xiàn)相關(guān)系數(shù)在0.7以上），有6個(gè)合約的期現(xiàn)相關(guān)系數(shù)小于0.5，但均大于0。另外，雖然個(gè)別期貨合約的期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)系數(shù)較小，但期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的大方向基本一致，這也有利用雞蛋近月合約進(jìn)行套保。

三、雞蛋套期保值的啟示

3.1 運(yùn)用雞蛋期貨套保要提前布局

雞蛋主力合約基差波動較大，表明雞蛋期現(xiàn)價(jià)格運(yùn)行的不同步。在運(yùn)用雞蛋主力合約進(jìn)行套期保值時(shí)，往往需要提前布局套保持倉。例如，針對春節(jié)需求結(jié)束后雞蛋現(xiàn)貨下跌的行情，往往需要在12月份布局套保持倉（運(yùn)用JD05合約）。12月至1月中旬雞蛋期價(jià)提前現(xiàn)貨下跌，套保持倉較為理想，但每年的1月中旬之后JD05合約的基差均有明顯走弱，表明此期間雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格較期貨價(jià)格下跌較快，這可能會對沖一部分期貨套保盈利，使得最后的套保效果不及預(yù)期。同樣，針對中秋國慶行情，下游雞蛋需求企業(yè)需要在6、7月份布局多頭套保倉位。但需要注意7月中旬之后雞蛋活躍合約的基差均有明顯走強(qiáng)的趨勢，這意味著此期間雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格較期貨價(jià)格表現(xiàn)較強(qiáng)，這在一定程度上也會使得套保效果低于預(yù)期。

3.2 雞蛋近月合約期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性較高

雞蛋近月合約的期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性較高，這有利于提高運(yùn)用雞蛋期貨套保的可操作性。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，雞蛋近月合約期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)系數(shù)最高可達(dá)到0.95，表明雞蛋期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動趨勢的高度一致。例如，JD1808合約臨近到期的60個(gè)交易日，其與雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.95，此時(shí)運(yùn)用該合約進(jìn)行套保的可操作性較強(qiáng)。

3.3 雞蛋基差波動較大，套保效果不確定性較高

無論是雞蛋主力合約還是雞蛋近月合約的基差，其波動范圍均比較大，表明雞蛋期、現(xiàn)價(jià)格變動幅度的不一致性較高，這將會導(dǎo)致運(yùn)用雞蛋期貨套保的結(jié)果偏離預(yù)期，即套保效果存在較大不確定性。

四、雞蛋近月合約與現(xiàn)價(jià)數(shù)據(jù)跟蹤