本文通過(guò)對(duì)印度和巴西股指期貨市場(chǎng)的分析，并對(duì)不同交易目的（套利、套保以及投機(jī)）投資者可能的投資規(guī)模進(jìn)行分析，以期能對(duì)滬深300指數(shù)期貨上市初期的市場(chǎng)規(guī)模與投資者結(jié)構(gòu)作出比較準(zhǔn)確的估計(jì)。本文研究的國(guó)家與中國(guó)皆為發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度及趨勢(shì)較為相似，且資本市場(chǎng)的發(fā)展起步較晚，因此其參考意義大于其他國(guó)家和地區(qū)。另外，由于投機(jī)資金入市量的不確定性較大，我們參考了我國(guó)權(quán)證交易和商品期貨交易情況。

　　一、巴西IBOVESPA指數(shù)期貨和印度NIFTY指數(shù)期貨的日均交易量

　　于1995年推出的巴西IBOVESPA指數(shù)期貨當(dāng)年的日均成交量在5萬(wàn)多手，其后幾年基本維持在該水平，但在1997年之后曾有過(guò)較大幅度的回落，這主要是由于其間巴西經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷異常蕩造成的，因此這期間的交易量對(duì)國(guó)內(nèi)的滬深300指數(shù)期貨參考意義不大，而進(jìn)入2000年后IBOVESPA指數(shù)期貨的成交量逐年放大，年均增長(zhǎng)率在29.78%。

　　印度NIFTY指數(shù)期貨在2000年年底推出后增長(zhǎng)更是明顯，成交量從2000年的日均300多手增長(zhǎng)至2009年的日均60多萬(wàn)手，增長(zhǎng)了近2000倍，年均增長(zhǎng)率為216%。

　　考慮到近些年我國(guó)的商品期貨發(fā)展迅速，成交量突飛猛進(jìn)快速增加，鑒于此，在滬深300指數(shù)期貨推出后其年成交量增長(zhǎng)水平將很可能和印度NIFTY指數(shù)期貨一樣年平均每年增長(zhǎng)2倍。同時(shí)考慮到中國(guó)的資本市場(chǎng)在未來(lái)會(huì)增加開(kāi)放，國(guó)外資金會(huì)不斷涌入，所以不排除日均成交量有更加迅速的增長(zhǎng)。

　　二、滬深300指數(shù)期貨日均成交量預(yù)測(cè)

　　本文共使用四種方法對(duì)滬深300指數(shù)期貨推出后的日均成交量進(jìn)行預(yù)測(cè)。

　　1.參考巴西IBOVESPA指數(shù)期貨和印度NIFTY指數(shù)期貨推出初期的成交量

　　按兩國(guó)推出其指數(shù)期貨第一年的情況看，巴西1995年推出IDOVESPA指數(shù)期貨的日均成交量為57000手。而印度2000年年底推出NIFTY指數(shù)期貨的日均成交量為300手，但這里要注意，由于印度NIFTY指數(shù)期貨推出的時(shí)間是在2000年的12月，當(dāng)年所余時(shí)間較短，參考意義有限，因此用2001年的數(shù)據(jù)較為合理，印度2001年NIFTY指數(shù)期貨的日均交易量為2000手。

　　同時(shí)考慮到巴西和印度的指數(shù)期貨的合約價(jià)值不同，巴西IBOVESPA指數(shù)期貨合約乘數(shù)是1，合約價(jià)值在6萬(wàn)雷亞爾左右，而印度NIFTY指數(shù)期貨合約乘數(shù)是50，合約價(jià)值為25萬(wàn)盧比。由于巴西的人均GDP高于中國(guó)近一倍，而印度的人均GDP低于中國(guó)一倍，且滬深300指數(shù)期貨合約價(jià)值為100萬(wàn)人民幣，因此印度NIFTY指數(shù)期貨的成交量更有參考價(jià)值。如果參照印度的話，中國(guó)滬深300指數(shù)期貨在推出初期的日均成交量可能在2000手左右。

　　2.按期貨日均成交量/現(xiàn)貨日均成交量估算

　　我們以2000-2009年各年的期貨日均成交量占比作為權(quán)重，加權(quán)平均求得印度的（期貨日均成交量/現(xiàn)貨日均成交量）比值= 646.1333874。

　　同樣地，我們以1995-2009年各年的期貨日均成交量占比作為權(quán)重，加權(quán)平均求得巴西的（期貨日均成交量/現(xiàn)貨日均成交量）比值= 4.36511。

　　那么，我們求得巴西和印度的平均（期貨日均成交量/現(xiàn)貨日均成交量）比值為：（646.1333874+4.36511）/2=323。

　　2009年滬深300指數(shù)的日均成交量通過(guò)換算后大約是10169手，換算方法是滬深300指數(shù)的每日成交金額/(當(dāng)日點(diǎn)位×300),參考巴西和印度的指標(biāo)，那么滬深300指數(shù)期貨的參考日均成交量為3284587手（323×10169）。

　　3.按一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的日均成交量估算

　　考慮到一國(guó)經(jīng)濟(jì)周期會(huì)影響期貨的成交量，特別是2009年的經(jīng)濟(jì)請(qǐng)況很可能和2010年會(huì)有所不同，因此第三種方法采用巴西和印度一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期中的期指日均成交量來(lái)對(duì)滬深300指數(shù)期貨上市初期的日均成交量進(jìn)行估算。2001年到2008年正好是印度和巴西的一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期，2001年到2008年期間巴西IDOVESPA指數(shù)期貨的日均成交量為40443.85手，印度NIFTY指數(shù)期貨的日均成交量為210792.31手，兩者的平均值為125618.08手，可以以此作為2010年滬深300指數(shù)期貨推出后的日均成交量估計(jì)。

　　4.按權(quán)證成交量估計(jì)

　　權(quán)證與期指都是T+0交易、均有杠桿效應(yīng)。下圖反映了自2005年8月寶鋼權(quán)證推出后到2008年的權(quán)證日均交易額。從中可以看出權(quán)證自上市來(lái)交易非?；钴S，尤其是隨著創(chuàng)設(shè)機(jī)制的引入以及交易品種的增多，日均交易量在2008年達(dá)到242億元。在權(quán)證數(shù)量遠(yuǎn)少于股票數(shù)量情況下交易如此活躍，反映了創(chuàng)新產(chǎn)品未來(lái)的市場(chǎng)空間很大。

　　根據(jù)上證所對(duì)不同資金量投資者的分類(lèi)，日均交易額在50萬(wàn)以上的為大戶，在10萬(wàn)到50萬(wàn)之間的為中戶。圖5顯示了2006-2007年的權(quán)證投資者結(jié)構(gòu)變化，從中可看出，大戶交易額占總交易額的比重始終穩(wěn)定在65%左右，而中戶交易額所占比重穩(wěn)定在20%左右。我們假設(shè)在2008-2010年保持穩(wěn)定。

　　目前參與權(quán)證的資金具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，即喜歡追逐“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”，這也符合期指的交易特征。因此，權(quán)證交易者可能更愿意參與期指?？紤]到期指對(duì)資金量的要求遠(yuǎn)大于權(quán)證，我們假設(shè)參與權(quán)證交易的大戶資金有70%進(jìn)行期指交易，中戶資金有50%進(jìn)行期指交易。2009的權(quán)證日均交易額為204.68605億元，由此推斷這部分資金的日均交易額有望達(dá)到113億元。

　　三、2010年預(yù)測(cè)

　　根據(jù)我們對(duì)2010年滬深300指數(shù)的預(yù)計(jì)，滬深300指數(shù)全年的運(yùn)行區(qū)間為2800-4200點(diǎn)，均值為4000點(diǎn)。

　　下面，我們來(lái)分析這四種方法的科學(xué)度。從巴西的情況來(lái)看，剛推出的第一年，1995年指數(shù)期貨的日均成交額僅為0.26億雷亞爾，而現(xiàn)貨日均成交額為12.09610696億雷亞爾，占比僅為2.15%。從印度的情況來(lái)看，剛推出的第一年，2000年指數(shù)期貨的日均成交額0.20437056億盧比，而現(xiàn)貨日均成交額為0.47224812億盧比，占比為43.27%。目前來(lái)看，我國(guó)滬深300股指期貨推出初期合約的價(jià)值可能在120萬(wàn)元左右，加上比較嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理要求，總的保證金比例可能是15%，那么至少要18萬(wàn)元，對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)門(mén)檻較高，這樣大部分投資者不能參與，而上文的第二種方法，即期貨日均成交量/現(xiàn)貨日均成交量法，由于考慮了現(xiàn)貨市場(chǎng)，也即加入了普通投資者的大量參與，會(huì)高估滬深300指數(shù)期貨初期的成交量，因此暫時(shí)不作為參考。滬深300指數(shù)4000點(diǎn)的預(yù)估點(diǎn)位既不高也不低，在這種情況下股指期貨的交易將很難出現(xiàn)單邊預(yù)期，會(huì)比較活躍，因此第一種方法2000手很可能低估了指數(shù)期貨的成交量，故也予以排除。

　　所以，假設(shè)指數(shù)2010年的平均運(yùn)行點(diǎn)位是4000點(diǎn)，滬深300股指期貨日均成交量在9417手至125618.08手之間的可能性較大，那么對(duì)應(yīng)的日均成交金額是113億到1507.4169億。我們更傾向于后者，日均成交量為125618手，日均成交額為1507.4169億。