今年以來，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷萎縮，期貨公司資管進入了休整期。隨著新規(guī)落地，上周期貨公司資管部門都忙碌起來，學習和尋找未來業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向。

修改張弛有度 監(jiān)管更加貼近業(yè)務(wù)實操

上周，證監(jiān)會公布實施《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》和《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定》（以下合稱資管細則），作為《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）的配套實施細則，為證券期貨經(jīng)營機構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展提供了更詳細、更專業(yè)的指導。

正式發(fā)布的資管細則相比之前的征求稿意見有了不少改變。僅從期貨行業(yè)來看，業(yè)內(nèi)人士普遍表示，監(jiān)管部門對行業(yè)內(nèi)部的呼聲非常重視，資管細則很多方面均采納了行業(yè)反饋意見。整個資管細則更加貼近實操，更加科學，更加專業(yè)。

相比征求意見稿，資管細則的變化有張有弛。針對私募行業(yè)的展業(yè)條件有所放寬，降低了投資經(jīng)理和投研人員的要求；考慮到募集、驗資、成立、備案的時間較長，允許備案前交易貨幣基金，提升資金使用效率；自有資金跟投方面增加了附屬機構(gòu)跟投的限制；增加了允許商業(yè)銀行和保險系資產(chǎn)管理機構(gòu)可以擔任資管計劃的投顧，推動平等準入；禁止直接或間接返還管理費；明確托管人職責；同一資產(chǎn)集中度從20%擴大至25%等。這些修改使得資管細則更加貼近實操和管理。

銀河期貨財富管理中心總監(jiān)陳翰洵對期貨日報記者表示，資管細則很多地方的修改都是符合整個行業(yè)發(fā)展的，并且針對期貨資管業(yè)務(wù)也有非常積極的改進。首先，商品及金融衍生品類型產(chǎn)品的分類標準，變成了衍生品持倉金額為80%以上，衍生品賬戶金額為產(chǎn)品的20%以上，其次，取消了期貨公司資管業(yè)務(wù)必須有10%商品及金融衍生品的要求。再次，增加了商品及金融衍生品6個月可能無法滿足80%要求的情況。此外，日內(nèi)自成交方面增加了場內(nèi)衍生品交易豁免的條款等?！跋啾日髑笠庖姼澹礁灞硎龈鼑乐?，更專業(yè)?！彼f。

創(chuàng)元期貨總經(jīng)理助理兼資管部總經(jīng)理張鵬也認為，資管細則對金融衍生品類資管計劃的認定標準更加符合期貨行業(yè)的特征，也支撐了衍生品類計劃的創(chuàng)設(shè)。

以上這些改變，都讓業(yè)內(nèi)人士認為本次資管細則相對征求意見稿更加完善專業(yè)，反映出了監(jiān)管機構(gòu)對行業(yè)反饋意見的重視。本次資管細則出臺對于期貨資管有著非常積極的促進作用，展現(xiàn)了監(jiān)管部門對資管產(chǎn)品投資衍生品的專業(yè)監(jiān)管，非常有利于衍生品類資管產(chǎn)品的發(fā)展，同時也給期貨資管開辟了新的展業(yè)空間。

監(jiān)管提出更高要求 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型迫在眉睫

在統(tǒng)一同類資管業(yè)務(wù)監(jiān)管標準的思路下，資管細則給了期貨公司資管業(yè)務(wù)新的展業(yè)空間的同時，也對期貨公司資管業(yè)務(wù)的合規(guī)管理和風險控制水平提出了更高的要求。張鵬告訴期貨日報記者，在業(yè)務(wù)范圍上，資管細則明確了期貨公司及子公司不可以投資于非標資產(chǎn)，后期期貨資管的非標類業(yè)務(wù)會進一步萎縮，將向投資于股票期貨等標準化資產(chǎn)的領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

除了不能投非標也不能做場外衍生品可能導致期貨資管規(guī)模進一步萎縮以外，新湖期貨財富管理中心總監(jiān)林惜表示，在產(chǎn)品設(shè)立門檻上，證券、基金、期貨資管現(xiàn)在都統(tǒng)一為1000萬。原來期貨資產(chǎn)管理計劃集合200萬即可，門檻相對其他持牌機構(gòu)提高了很多，可能在產(chǎn)品設(shè)立上會更加困難。不過在投資者門檻上，固定收益類與混合類產(chǎn)品投資者認購規(guī)模較原先標準都降低，原先100萬認購門檻，現(xiàn)在降到30萬、40萬起，潛在投資者客戶群體擴大了?！暗谪浌驹趥?、股票類投研優(yōu)勢不明顯，這類產(chǎn)品的研發(fā)力量還需要積累?！彼f。

此外，資管細則對投資者能夠認購的產(chǎn)品風險匹配要求更嚴格了，林惜介紹，原先投資者風險評級較低可以簽署承諾函方式認購高于自身風險等級的產(chǎn)品，資管細則則對此嚴格禁止了?！斑@些限制和要求可能會導致期貨資管規(guī)模短期內(nèi)的縮減?！彼f，因此期貨公司資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

張鵬還提到，資管細則對人員的要求雖然比征求意見稿有所降低，但相比原規(guī)則來說仍然有所提高，使期貨公司資管業(yè)務(wù)成本明顯上升。因此，未來期貨公司可能會放棄利潤率低的通道類資產(chǎn)管理計劃，而強化核心的主動管理能力。

關(guān)于通道業(yè)務(wù)，陳翰洵介紹，近兩年以來，期貨公司著力發(fā)展自主管理業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)重點已經(jīng)不在通道業(yè)務(wù)方面，通道業(yè)務(wù)占比已經(jīng)大幅下降。他表示：“本身通道業(yè)務(wù)的存在也是因為監(jiān)管法規(guī)不一致，存在一定監(jiān)管套利空間?，F(xiàn)監(jiān)管部門出具資管細則進一步統(tǒng)一監(jiān)管標準，鼓勵管理人回歸資管業(yè)務(wù)，去通道、找特色，消除各個管理人之間的差異，相信通道業(yè)務(wù)也會越來越少?！?/p>

根據(jù)資管細則的要求，期貨公司的投資范圍將限于標準類資產(chǎn)以及FOF、MOM類，林惜介紹，未來期貨公司主要方向還是在于主動管理，開發(fā)與衍生品相關(guān)的特色產(chǎn)品。“一方面期貨資管可以利用自身衍生品的研發(fā)特色，發(fā)展CTA、權(quán)益類的對沖產(chǎn)品。另一方面利用好期貨類投顧的資源積累，在FOF、MOM領(lǐng)域發(fā)揮期貨公司的平臺價值?！彼f，另外隨著期權(quán)市場越來越大，流動性越來越好，與期權(quán)結(jié)合的產(chǎn)品會越來越多，也是未來的發(fā)展方向。目前期貨公司也在積極積累相關(guān)人才。

整體看來，資管細則對證券期貨經(jīng)營機構(gòu)的私募基金業(yè)務(wù)有著重要的指導意義。陳翰洵表示，在新的監(jiān)管環(huán)境下首先是達成了統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，并有效整合之前分散的監(jiān)管法規(guī)，細化了監(jiān)管指標流程，大幅提高可操作性。整個法規(guī)是有強規(guī)則前瞻性的，在一定的監(jiān)管彈性下，整個證券期貨經(jīng)營機構(gòu)的私募資管業(yè)務(wù)將平穩(wěn)過渡，穩(wěn)健發(fā)展。

而且，資管細則設(shè)置了柔性的過渡期，自發(fā)布實施之日起至2020年12月31日，作了“新老劃斷”安排?！澳壳?，資管計劃管理人已經(jīng)按照《指導意見》發(fā)行產(chǎn)品，并參考征求意見展業(yè)，所以資管細則的推出僅是對現(xiàn)在發(fā)行的幾個產(chǎn)品產(chǎn)生一定影響，整體看來是可以平穩(wěn)過渡的。”他說。

綜合記者了解到的情況，對于資管細則，業(yè)內(nèi)人士認為，消除不規(guī)范操作，取消多層嵌套，禁止剛性兌付，統(tǒng)一監(jiān)管，將讓整個行業(yè)合規(guī)經(jīng)營，真正做到為投資者服務(wù)，保護投資者利益，展現(xiàn)公司特色，回歸資管業(yè)務(wù)本源。