核心觀點(diǎn)

原料端方面，油價(jià)整體沖高回落，重心不斷下移，隨著伊朗制裁的逐步臨近，預(yù)期面已經(jīng)基本兌現(xiàn)，未來油價(jià)將逐步回歸供需基本面，在全球經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下，油價(jià)大概率將震蕩走弱，對(duì)聚烯烴價(jià)格的支撐減弱。

存量供應(yīng)方面，十一長(zhǎng)假前后，由于多套裝置的臨時(shí)檢修，導(dǎo)致流通貨源減少，引發(fā)了節(jié)后的一波上漲行情，隨著重啟增多，供應(yīng)情況逐漸好轉(zhuǎn)。根據(jù)目前的檢修計(jì)劃，進(jìn)入11月份以后，供應(yīng)將進(jìn)一步增多。

新增產(chǎn)能方面，國(guó)內(nèi)主要關(guān)注上半年投產(chǎn)的中海油殼牌二期裝置，以及8月份投產(chǎn)的陜西延安能化裝置，其產(chǎn)能已經(jīng)陸續(xù)釋放。國(guó)外新增產(chǎn)能方面，PE的新增產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于PP,并且投產(chǎn)時(shí)間集中在三季度，PE的供應(yīng)壓力仍然較大。

庫(kù)存方面，月初國(guó)慶長(zhǎng)假歸來，石化庫(kù)存慣性累庫(kù)，PE和PP的庫(kù)存相對(duì)上個(gè)月都有了大幅增長(zhǎng)。其中PE庫(kù)存較9月底增加2萬噸，PP庫(kù)存較9月底增加5萬噸。

需求方面，PE需求的季節(jié)性比較明顯，9月到10月是棚膜需求的旺季，進(jìn)入11月以后，棚膜的開工率雖然仍然處于高位，但會(huì)逐漸下滑。而PP需求主要受工業(yè)產(chǎn)出驅(qū)動(dòng)，雖然有雙十一等節(jié)日消費(fèi)的推動(dòng)，但水泥等消費(fèi)旺季逐漸結(jié)束，下游需求有所減弱。

一、行情回顧

10月份，聚烯烴整體保持沖高回落的態(tài)勢(shì)，中上旬，受節(jié)后油價(jià)大幅上漲的拉動(dòng)，以及節(jié)日期間意外檢修增多，市場(chǎng)貨源偏少的影響，期貨震蕩走強(qiáng)，提振市場(chǎng)交投，加之部分石化陸續(xù)上調(diào)價(jià)格，受利好因素帶動(dòng)，現(xiàn)貨價(jià)格隨之上漲。到了中下旬，隨著市場(chǎng)貨源逐漸增多以及原油支撐減弱，加之部分石化陸續(xù)下調(diào)出廠價(jià)，市場(chǎng)氣氛偏空，加之下游對(duì)高價(jià)貨源的抵觸情緒，多堅(jiān)持剛需，期貨震蕩走弱。

二、基本面分析

1、油價(jià)重心不斷下移，原料端支撐減弱

10月上旬，由于市場(chǎng)繼續(xù)擔(dān)心美國(guó)制裁伊朗導(dǎo)致供應(yīng)緊缺以及美國(guó)和加拿大達(dá)成自由貿(mào)易協(xié)定，歐美原油期貨漲至近4年來最高點(diǎn)，其中 WTI原油首次突破每桶76美元，布倫特原油首次突破每桶86美元。隨后受沙特承諾增加產(chǎn)量以及全球股票下跌引發(fā)需求擔(dān)憂等諸多因素的影響，原油價(jià)格震蕩走跌，其中布倫特原油期貨創(chuàng)造7月以來最大單日跌幅，跌至兩個(gè)月來最低；布倫特原油期貨跌至9月初以來最低，整體重心持續(xù)下移。利潤(rùn)傳導(dǎo)方面，油價(jià)與聚烯烴成本密切相關(guān)，在35-55美元/桶的低油價(jià)下，石油烯烴成本優(yōu)勢(shì)明顯、盈利空間較大，而煤制烯烴也能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金盈虧平衡；油價(jià)在60-70美元/桶時(shí)，煤制烯烴成本與石腦油制烯烴成本相當(dāng)，具有較好盈利水平。2018年以來，油價(jià)不斷上漲，目前超過75美元/桶，油制的成本已經(jīng)明顯高于煤制成本。

展望11月份，由伊朗制裁引發(fā)的地緣政治問題仍然是影響油價(jià)的最主要因素，隨著伊朗制裁的逐步臨近，預(yù)期面已經(jīng)基本兌現(xiàn)，未來油價(jià)將逐步回歸供需基本面，在全球經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下，油價(jià)大概率將震蕩走弱，對(duì)聚烯烴價(jià)格的支撐減弱。

2、檢修損失減少，貨源供應(yīng)增多

整個(gè)10月份，PE因檢修損失10.8萬噸，相比9月份減少5.7萬噸，同比增加1.8萬噸；而PP因檢修損失21萬噸，相比9月份減少9萬噸，同比減少4萬噸。十一長(zhǎng)假前后，由于多套聚丙烯裝置的臨時(shí)檢修，導(dǎo)致流通貨源減少，引發(fā)了節(jié)后的一波上漲行情，隨著重啟增多，供應(yīng)情況逐漸好轉(zhuǎn)。根據(jù)目前的檢修計(jì)劃，進(jìn)入11月份以后，裝置檢修相對(duì)10月份進(jìn)一步減少，PE裝置方面，上海石化LDPE裝置繼續(xù)檢修，重啟時(shí)間待定；上海金菲HDPE裝置10月21日開始檢修，預(yù)計(jì)11月15號(hào)重啟；蘭州石化老全密度裝置繼續(xù)檢修，重啟時(shí)間待定。PP裝置方面，蒲城清潔能源40萬噸裝置預(yù)計(jì)11月初重啟；福建聯(lián)合55萬噸新裝置10月底檢修，重啟時(shí)間待定；慶陽石化10萬噸裝置9月20號(hào)開始檢修，11月初重啟；東華揚(yáng)子江40萬噸裝置10月底檢修，預(yù)計(jì)11月中旬重啟，另外還有部分裝置長(zhǎng)期停車，近期開車可能性較小。

3、產(chǎn)能逐漸兌現(xiàn)，關(guān)注投放進(jìn)度

國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能方面，縱觀2018-2019 年，國(guó)內(nèi)聚烯烴行業(yè)擴(kuò)能速度依然較快，保守估計(jì)2018 年新增PE產(chǎn)能在180萬噸,PP產(chǎn)能在100萬噸左右，其中2018年一季度中海油殼牌二期30萬噸線性和40萬噸低壓裝置在5月份順利投產(chǎn)，使得華南產(chǎn)能占比達(dá)到18%，成功超越東北成為國(guó)內(nèi)PE第二大產(chǎn)能供應(yīng)區(qū)，顛覆了國(guó)內(nèi)PE的供應(yīng)格局。而陜西延安能化45萬噸/年的低壓和25萬噸的PP裝置在8月份投產(chǎn)，其產(chǎn)能已陸續(xù)釋放。此外，寧夏寶豐二期、恒力石化、浙江石化等新裝置最快能在2018年底投產(chǎn)，當(dāng)然，新產(chǎn)能的投產(chǎn)也受到諸多因素的影響，部分裝置投產(chǎn)時(shí)間存在推遲的可能。

國(guó)外新增產(chǎn)能方面，2018年P(guān)E產(chǎn)能增量約為629萬噸，PP產(chǎn)能增量約為108萬噸。其中PE的新增產(chǎn)能主要來自于美國(guó)，我們分析，由于頁巖氣的開采為美國(guó)帶來大量相對(duì)低廉的乙烷原料，隨著原料輕質(zhì)化影響，2017-2018年美國(guó)迎來了PE投產(chǎn)高峰。大量的聚乙烯產(chǎn)品直接或者間接出口到中國(guó)，這些低價(jià)貨源將對(duì)國(guó)內(nèi)聚乙烯產(chǎn)業(yè)帶來了一定沖擊?？梢钥闯?，2018年P(guān)E的壓力主要來自于國(guó)外的新增產(chǎn)能，而PP壓力主要來自于國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能，并且PE產(chǎn)能擴(kuò)張壓力遠(yuǎn)大于PP。

4、進(jìn)口增量有限，出口或有提升

PE的對(duì)外依存度相對(duì)較高，近幾年進(jìn)口量一直穩(wěn)定增長(zhǎng)，2017年國(guó)內(nèi)聚乙烯進(jìn)口量在1180萬噸，進(jìn)口依存度超過45%，出口量24.7萬噸。預(yù)計(jì)2018年國(guó)內(nèi)聚乙烯進(jìn)口總量同比將增加20%以上，總量達(dá)到1400萬噸以上。10月份以來，油價(jià)的上漲使得LLDPE價(jià)格重心不斷上移，LLDPE的進(jìn)口價(jià)差一度轉(zhuǎn)正，進(jìn)口量有所增加，我們預(yù)計(jì)11月份PE進(jìn)口量將保持在120萬噸左右。

而對(duì)于PP而言， 10月份PP價(jià)格的不斷推漲使得進(jìn)口窗口打開，然而PP的對(duì)外依存度相對(duì)較低，并且10月下旬隨著價(jià)格的回調(diào)，進(jìn)口窗口再次關(guān)閉，預(yù)計(jì)11月份PP進(jìn)口量維持在30萬噸左右。綜合來看，11月份，進(jìn)口端PE的供應(yīng)壓力仍然大于PP。

出口方面，近期財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局宣布，從11月1日起，將塑料制品等產(chǎn)品出口退稅率提高至16%，對(duì)于企業(yè)以及行業(yè)來說都有非常明顯的扶持作用。數(shù)據(jù)表明，2017年國(guó)內(nèi)聚乙烯進(jìn)口量在1180萬噸，出口量24萬噸。2017年聚丙烯均聚進(jìn)口在317萬噸，出口29萬噸?？梢钥闯?，相比較進(jìn)口量而言，目前出口所占比重相對(duì)較小，此外，國(guó)內(nèi)聚烯烴，特別是聚乙烯通用料價(jià)格長(zhǎng)期處于偏高位置，與國(guó)外產(chǎn)品相比，價(jià)格和質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)依然不明顯，因此，短期來看，出口退稅政策短期影響并不是很大，隨著人民幣貶值以及國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的回調(diào)，未來出口量有望進(jìn)一步提升。

5、上游庫(kù)存累積，關(guān)注去庫(kù)進(jìn)度

庫(kù)存方面，10月底PE國(guó)內(nèi)庫(kù)存91萬噸，相比9月底增加2萬噸，具體來說，月初國(guó)慶長(zhǎng)假歸來，石化庫(kù)存慣性累庫(kù)，但節(jié)后前幾個(gè)工作日石化開單相對(duì)順暢，累庫(kù)總量低于預(yù)期，但上游生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存仍有11.77%增幅，港口庫(kù)存環(huán)比下降4.69%，貿(mào)易企業(yè)庫(kù)存環(huán)比環(huán)比小增1.13%。到了10月中下旬，線性期貨震蕩走弱，加之部分石化陸續(xù)下調(diào)出廠價(jià)，市場(chǎng)氣氛偏空，商家積極出貨為主，其中上游生產(chǎn)企業(yè)PE庫(kù)存環(huán)比增加7.10%，PE港口庫(kù)存環(huán)比下降1.30%，貿(mào)易企業(yè)PE庫(kù)存環(huán)比小降2.5%。

而10月底PP國(guó)內(nèi)庫(kù)存30萬噸，相比9月份增加5萬噸。具體來說，月初庫(kù)存大幅上升，主要是受十一假期影響，石化庫(kù)存大幅累積，環(huán)比9月底上升12.84%，并且受假期影響，港口報(bào)關(guān)增多，庫(kù)存有所積累，環(huán)比9月底上升15.87%。進(jìn)入中下旬以后，PP庫(kù)存繼續(xù)累積，主要由于市場(chǎng)出現(xiàn)跌勢(shì)，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交轉(zhuǎn)弱，使得石化庫(kù)存居高不下，環(huán)比10月12日上升10.72%。

6、季節(jié)需求接近尾聲，支撐力度逐漸減弱

PE需求的季節(jié)性比較明顯，9月到10月是棚膜需求的旺季，進(jìn)入11月以后，棚膜的開工率已經(jīng)處于相對(duì)高位，但開工率將逐漸下滑。另外，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，今年前9個(gè)月，全國(guó)塑料制品累計(jì)產(chǎn)量為4519萬噸，同比增長(zhǎng)0.3%，其中9月全國(guó)塑料制品產(chǎn)量為541萬噸，同比減少1%，塑料制品總體產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩。

與PE相比，PP的季節(jié)性需求不是特別明顯，主要受工業(yè)產(chǎn)出驅(qū)動(dòng)，而塑編是PP最主要的下游消費(fèi)領(lǐng)域，其發(fā)展速度直接影響了聚丙烯的銷量。編織袋主要用于糧食、化肥以及水泥等包裝，其中水泥袋的占比較大。在環(huán)保與去產(chǎn)能的大背景下，全國(guó)水泥行業(yè)繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)改革，多地區(qū)執(zhí)行錯(cuò)峰停產(chǎn)計(jì)劃，2018年1-9月份水泥產(chǎn)量為15.83億噸，同比增長(zhǎng)5%，9月單月產(chǎn)量2.08億噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.81%。水泥行業(yè)的市場(chǎng)需求卻仍然處于相對(duì)穩(wěn)定的格局中，進(jìn)入11月之后，房地產(chǎn)開發(fā)放緩，水泥等消費(fèi)的拉動(dòng)逐漸減弱。作為PP的第二大下游，注塑制品主要應(yīng)用在家電、日用品、玩具、洗衣機(jī)、汽車等領(lǐng)域。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2018年1-9月，空調(diào)產(chǎn)量累積同比增加12.9%,汽車產(chǎn)量累積同比增加0.6%，相比去年增速有所下降，對(duì)于PP的需求有所下滑。

綜合上述分析，供應(yīng)端來看，十一長(zhǎng)假前后，由于多套裝置的臨時(shí)檢修，導(dǎo)致流通貨源減少，引發(fā)了節(jié)后的一波上漲行情，隨著重啟增多，供應(yīng)情況逐漸好轉(zhuǎn)。根據(jù)目前的檢修計(jì)劃，進(jìn)入11月份以后，供應(yīng)將進(jìn)一步增多。庫(kù)存方面，月初國(guó)慶長(zhǎng)假歸來，石化庫(kù)存慣性累庫(kù)，PE和PP的庫(kù)存，尤其上游石化庫(kù)存相對(duì)上個(gè)月都有了大幅增長(zhǎng)。需求方面，PE需求的季節(jié)性比較明顯，進(jìn)入11月以后，棚膜的開工率雖然仍然處于高位，但會(huì)逐漸下滑。而PP需求主要受工業(yè)產(chǎn)出驅(qū)動(dòng)，雖然有雙十一等節(jié)日消費(fèi)的推動(dòng)，但水泥等消費(fèi)旺季逐漸結(jié)束，下游需求有所減弱。操作上，進(jìn)入11月份，隨著油價(jià)重心不斷下移，以及下游需求后繼乏力，聚烯烴整體走勢(shì)偏弱?？缙贩N套利方面，考慮到MA的季節(jié)性行情，關(guān)注PP-3MA逢高沽空機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)進(jìn)口的影響，裝置意外檢修以及油價(jià)大漲等。