背景：10月末以來(lái)，黑色系各主要品種均出現(xiàn)不同程度的下跌，其中螺紋主力合約跌勢(shì)尤為顯著。從期貨盤(pán)面上來(lái)說(shuō)，一個(gè)顯著的變化非常引人關(guān)注：螺紋主力合約持倉(cāng)量在近期持續(xù)下降后，在11月6日出現(xiàn)快速上升，并伴隨著主力合約的破位下行，對(duì)于盤(pán)面上的變化，我們當(dāng)如何解讀，期螺后續(xù)走勢(shì)又當(dāng)如何判斷？

期螺價(jià)格目前已跌破電弧爐成本價(jià)格以下，這種趨勢(shì)可以持續(xù)嗎？在螺紋價(jià)格大幅下跌的同時(shí)，熱卷盤(pán)面上已出現(xiàn)短暫的企穩(wěn)跡象，走勢(shì)背后的原因是什么？……

對(duì)于上述問(wèn)題，我們專(zhuān)門(mén)采訪(fǎng)了上海鋼聯(lián)鋼材事業(yè)部首席分析師汪建華，為廣大讀者提供厘清近期黑色系期現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)背后邏輯的參考。

▍ 核心觀(guān)點(diǎn)：

1、期螺主力價(jià)格打到4000以下的位置，說(shuō)明多空博弈進(jìn)一步加大。期螺1901合約價(jià)格大幅打壓的空間有限，未來(lái)巨幅波動(dòng)的概率比較大。

2、基本面定價(jià)逐步讓位于期貨定價(jià)，而期貨的持續(xù)大幅下跌，動(dòng)搖了現(xiàn)貨市場(chǎng)的偏多信心，這種影響才剛開(kāi)始，但要走多遠(yuǎn)、影響多深，也要看期貨短期還有多大的打壓空間。市場(chǎng)可能的情況是，11月份跌一部分，12月份再跌一部分，而真正的主跌大概率出現(xiàn)在12月份。

3、成本上升，會(huì)首先打壓高成本企業(yè)。所以，期貨要跌，1901合約至少要到電爐鋼成本線(xiàn)附近（3950左右）。由于悲觀(guān)情緒濃厚，1905合約目標(biāo)位，不排除打壓到行業(yè)平均成本線(xiàn)附近（10月鋼聯(lián)調(diào)查樣本企業(yè)成本在3567，如果按新國(guó)標(biāo)加合金在3800左右）。值得注意的是，成本是動(dòng)態(tài)的。

4、從上周四晚上，周五開(kāi)始，卷螺差修復(fù)行情已經(jīng)開(kāi)始。但修復(fù)不會(huì)那么快、那么徹底。這其中存在一定變數(shù)，取決于二者的基本面。要修正到往年卷高于螺200比較難，能修正到平值就已經(jīng)很不錯(cuò)了。

▍ 以下是采訪(fǎng)實(shí)錄：

?小編：螺紋主力合約4244以來(lái)的下跌，從持倉(cāng)量可以分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是10月26日到11月5日，持倉(cāng)量持續(xù)下降，而從11月6日開(kāi)始，持倉(cāng)量開(kāi)始快速上升，從這樣的變化，您如何判斷未來(lái)期螺的走勢(shì)？

汪建華：從最近的增倉(cāng)來(lái)看，投資者在4000附近分歧加大，博弈增強(qiáng)，短期走勢(shì)主要看資金實(shí)力方對(duì)市場(chǎng)多空的認(rèn)知和選擇。

前一階段持倉(cāng)量的下降，一方面原因在于移倉(cāng)的需求，而主要原因在于，之前多頭上攻到4200以上有獲利盤(pán)出逃，同時(shí)，空單也有砍倉(cāng)。另外，持倉(cāng)量和價(jià)格也有一定關(guān)系，到4000甚至4000以下的位置，多頭不愿意任由打壓，而在4100或以上的位置，多頭更傾向等著期貨自然往上走，因?yàn)闀?huì)存在庫(kù)存增加空頭會(huì)打壓的風(fēng)險(xiǎn)。期螺主力價(jià)格已經(jīng)在4000以下，說(shuō)明多空博弈進(jìn)一步加大。

理論上說(shuō)應(yīng)該要移倉(cāng)了，但目前的1901合約持倉(cāng)量還處于歷史高位，說(shuō)明今年多空雙方的分歧很大，而持倉(cāng)量越大帶來(lái)的后期行情波動(dòng)幅度也越巨大。

個(gè)人認(rèn)為，1901合約至多跌至3800區(qū)域，再往下空間很小。

而1905合約目前看不到基本面，還要經(jīng)歷明年1-2月份需求非常差的時(shí)點(diǎn)，特別是春節(jié)前后沒(méi)有需求的情況，可以空1905合約。

對(duì)于1905合約，我在10月下旬交流時(shí)就強(qiáng)調(diào)要看相對(duì)價(jià)格（當(dāng)時(shí)在3850左右）變化，第一個(gè)是相對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)幅度，如果現(xiàn)貨跌幅是600-800，那么期貨跌個(gè)200-300的可能性很高；第二個(gè)是相對(duì)1805和1810合約價(jià)格來(lái)看，今年最低分別跌到過(guò)3300和3100左右，鑒于對(duì)明年行情市場(chǎng)比較悲觀(guān)，即便增加了新國(guó)標(biāo)的合金成本，目前價(jià)格（相對(duì)10月下旬時(shí)的價(jià)格最大已跌去300），反彈后，或許還有下跌空間。

?小編：近幾個(gè)交易日，隨著期貨下跌，前期較為堅(jiān)挺的現(xiàn)貨價(jià)格也開(kāi)始松動(dòng)，您對(duì)此怎么看待近期市場(chǎng)比較關(guān)注的期現(xiàn)基差走勢(shì)？

汪建華：現(xiàn)貨價(jià)格已處于相對(duì)高位，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)又相對(duì)豐厚，基本面定價(jià)逐步讓位于期貨定價(jià)，而期貨的持續(xù)大幅下跌，動(dòng)搖了現(xiàn)貨市場(chǎng)的偏多信心，這種影響才剛開(kāi)始，但要走多遠(yuǎn)、影響多深，也要看期貨短期還有多大的打壓空間。而隨著后期臨近交割，期現(xiàn)必然修復(fù)。

基差修復(fù)，是鐵律。但基差修復(fù)路徑比較復(fù)雜。第一階段修復(fù)，現(xiàn)貨要快于期貨的下跌?，F(xiàn)貨的下跌受到現(xiàn)貨基本面的影響。在現(xiàn)貨價(jià)格高、鋼廠(chǎng)利潤(rùn)豐厚的情況，目前定價(jià)慢慢開(kāi)始轉(zhuǎn)向期貨定價(jià)，此時(shí)，現(xiàn)貨開(kāi)跌。

第二階段，期貨跌不動(dòng)。這一階段分兩種情況，第一種情況是，如果現(xiàn)貨基本面超預(yù)期的好，有可能期貨跌不動(dòng)，甚至超跌反彈，那么現(xiàn)貨會(huì)再次起來(lái)；還有一種，現(xiàn)貨基本面看不到好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨會(huì)繼續(xù)跌。所以在第二階段存在不確定性，基差可能繼續(xù)拉大，也可能縮小，也有可能保持震蕩。

第三階段，進(jìn)入到交割月，基差的回歸表現(xiàn)為期貨向現(xiàn)貨靠攏。在這一階段，不管現(xiàn)貨是漲是跌，期貨都有可能向上走。短期來(lái)說(shuō)，在目前的打壓情況下期貨還不會(huì)快速起來(lái)，但期貨要往上修復(fù)也有三個(gè)前提，一是第一和第二階段，期貨反彈的幅度不會(huì)太大，可能維持4000-4100附近位置；二是，現(xiàn)貨不能快速跌到4000-4100左右?？赡艿那闆r是，11月份跌一部分，12月份再跌一部分，而真正的主跌大概率出現(xiàn)在12月份；第三，空頭能否拿到低價(jià)的交割資源。

?小編：據(jù)我網(wǎng)測(cè)算，電弧爐成本均價(jià)大概為3980，而目前螺紋1901，1905和1910合約價(jià)格都要低于這一水平線(xiàn)，您怎么看待目前遠(yuǎn)期合約價(jià)格要低于電弧爐成本問(wèn)題？

汪建華：遠(yuǎn)期合約是對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期，而電弧爐成本是當(dāng)下的表現(xiàn)，隨著未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的下跌，勢(shì)必會(huì)打壓原材料價(jià)格，成本也會(huì)隨之回落。我個(gè)人覺(jué)得，在利空確定的背景下，遠(yuǎn)月期貨價(jià)格打到電弧爐成本以下只是第一目標(biāo)。

在企業(yè)高利潤(rùn)時(shí)候，不用關(guān)注成本。當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)真的很差、價(jià)格到成本邊緣時(shí)，成本就是天花板。

整個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境目前已經(jīng)不同于過(guò)去，企業(yè)都開(kāi)始注重效益，過(guò)去虧的時(shí)候，比如2013到2015年，虧200-300也會(huì)繼續(xù)干，現(xiàn)在不一樣，企業(yè)要效益，到平均成本，企業(yè)會(huì)選擇停限產(chǎn)。當(dāng)下到成本線(xiàn)，可能動(dòng)態(tài)往下修正，但價(jià)格比成本低200-300比較難。

同時(shí)，有些企業(yè)可能不到成本就開(kāi)始減產(chǎn)。成本上升，會(huì)首先打壓高成本企業(yè)。所以，期貨要跌，1901合約至少要到電爐鋼成本線(xiàn)附近（3950左右）。由于悲觀(guān)情緒濃厚，1905合約目標(biāo)位，不排除打壓到行業(yè)平均成本線(xiàn)附近（10月鋼聯(lián)調(diào)查樣本企業(yè)成本在3567，如果按新國(guó)標(biāo)加合金在3800左右）。值得注意的是，成本是動(dòng)態(tài)的。

?小編：卷板相比螺紋持續(xù)弱勢(shì)已經(jīng)超過(guò)半年，多數(shù)鋼廠(chǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)產(chǎn)，還有繼續(xù)轉(zhuǎn)產(chǎn)空間嗎？您對(duì)于卷螺差后續(xù)走勢(shì)怎么看？

汪建華：雖然說(shuō)今年板材差，但截至目前，熱軋均價(jià)上漲幅度高于螺紋。板材價(jià)格偏弱從8月下旬開(kāi)始，近期卷螺差仍在不斷擴(kuò)大，但當(dāng)期貨跌到一定程度，繼續(xù)下跌受到一定阻力。另一方面，熱軋部分鐵水轉(zhuǎn)到軋制線(xiàn)螺，現(xiàn)在不會(huì)增加轉(zhuǎn)的量。只是因?yàn)槠?chē)需求太差，基本面難得到徹底轉(zhuǎn)變，所以，卷基本面弱于螺。

熱卷現(xiàn)貨已經(jīng)跌的比較多，當(dāng)價(jià)格跌到3700區(qū)域，期貨上會(huì)有超跌反彈空間，所以，熱卷主力到3650的時(shí)候已經(jīng)存在一定操作空間。

從上周四晚上，周五開(kāi)始，卷螺差修復(fù)行情已經(jīng)開(kāi)始。但修復(fù)不會(huì)那么快，那么徹底。這其中存在一定變數(shù)，這取決于二者的基本面?？紤]到加入合金的價(jià)格，要修正到往年卷高于螺200比較難，能修正到平值就很不錯(cuò)了。

修復(fù)的時(shí)間上，螺還沒(méi)到最差時(shí)候，卷螺差的修復(fù)行情，可能持續(xù)到2月份春節(jié)前后。

?小編：很榮幸獲知，您將在“2019首屆上海大宗商品周”鋼鐵年會(huì)上作鋼鐵市場(chǎng)2019年市場(chǎng)展望的報(bào)告，可否提前對(duì)2019年開(kāi)年鋼市行情作一下提前預(yù)判？

汪建華：2019年開(kāi)年，行情下跌的概率要大些，但存在一些變數(shù)。存在的變數(shù)在于，如果11月及12月份市場(chǎng)出現(xiàn)異常的大跌，行情在開(kāi)年反而出現(xiàn)修復(fù)。